关键词：投资者情绪；股票指数；规模效应
引言：
在金融学中行为对金融市场的发展会产生较大的影响，尤其是情绪的变化，会使投资者获得不同的收益。若投资者的情绪不断高涨，一方面会获得更多的正收益，另一方面金融市场会处于较大的波动状态。但是应注意的是，情绪高涨或者低落，都会使金融市场出现拐点。深入研究投资者情绪的变化，准确掌握投资者的情绪指标，有助于了解金融市场的发展趋势。
1.理论背景和研究设计
1.1理论背景
对投资者的情绪指标进行分析，主要分析直接指标和间接指标。直接指标是直接获取投资者情绪，根据情绪编制的情绪指标，通过直接指标表达出投资者对金融市场的心理状态，如看涨、看跌等。间接指标是通过计算相关的数据，以代理变量的方式表达投资者的情绪。
在研究直接指标过程中，会将个体投资者的情绪与金融市场的表现建立联系，通过市场收益预测个人投资者的情绪，从而掌握投资者情绪与股票市场收益的关系。
在研究间接指标过程中，主要研究的数据包括金融市场的换手率、封闭式基金折价率、IPO数量以及日收益率等，基于上述数据作为投资者情绪指标。
部分学者认为股票市场在发展过程中，受到投资者情绪的影响，会产生不同的收益效果，并且股票价格的变化，主要以投资者情绪的变化而变化。但是应注意的是，情绪变化与股票价格变化无法对应，以情绪上涨为例，股票价格的变化会比情绪低落更加明显。在对许多大规模企业股票收益进行分析时，投资者情绪变化对股票的影响，会远超过小规模公司股票收益。
1.2研究设计
受到股票市场以及相关政策的影响，情绪指标的变化无法真实展现出投资者情绪的变化。以IPO数据为例，极易受到政策的影响发生变化，包括停发新股，或者通过封闭式资金的方式，致使产生的数据缺乏连续性，从而无法判断投资者情绪。在研究投资者情绪时，主要研究以下数据作为投资者的情绪指标，分别为新增投资者数量、换手率、平均市盈率以及历史波动率。
采用向量自回归模型建立统计模型，在模型内设定每个内生变量，通过变量构建函数关系，以此判断不同变量对情绪指标产生的影响。在本文中分析投资者情绪对股票市场的影响，应以不同规模股票为参考依据，将投资者的情绪设定为高、中以及低三个层次，在不同层次的影响下判断投资者情绪对股票市场的影响。
2.投资者情绪指标的构建
2.1数据说明
基于新增投资者数量、换手率、平均市盈率以及历史波动率作为考量数据，不同的变量定义以及存在的关系各不相同。新增投资者数量符号为NIA，定义为每周新开户的投资者数量，计算方法为由中证登直接获得取对数，预期关系为+；换手率符号为TURN，定义为一定时间内市场中股票转手买卖的频率，计算机方法为市场成交总金额以及流通总市值，预期关系为+；平均市盈率符号为PE，定义为股市的整体估值，计算机方法为由交易所直接获得，预期关系为+；波动率符号为VOL，定义为标的资产投资回报率的变化程度，计算机方法每周末所计算的20日沪深300指数收益率的标准差，预期关系为+。
期刊文章分类查询,尽在期刊图书馆预期关系是指预期变量与最终获得投资者情绪指数的关系。
2.2数据描述性统计
通过上述数据，对数据进行描述性统计，若新增投资者均值为3.38，周均换手率为3.4%，平均市盈率为11.56，波动率平均值为1.38%。分析上述数据可知，构建投资者情绪指标模型，可以判断投资者情绪变化对股票市场的影响。以NIA和PE数据为例，最高值均为0.725，两个数据具有明显的变量关系，在数据发送变化后，变量系数也会发生变化，以此证明构建的数据模型可以代表投资者情绪指标。
2.3提前与滞后变量的确定
不同指标可以直观的展示出投资者的情绪关系，一般分为提前和滞后。每个指标出现提前或者滞后时，应根据累计方差将指标标准提升至85%，通过加权平均方法，使指标分为8个变量指数，其中四个指标存在的相互关系不发生变化，需要增加描述性统计变量，包括Mean、SD、Max以及Min。
2.4投资者情绪指标的构建
受到宏观经济控制的作用，将ISI与8个变量的相关性，以相关系数的方式表达出来，并运用回归残差序列的方式，使情绪指标与宏观经济建立关系，若投资者的情绪到达最高点，此时股票市场的指数走势会上升至最高点，投资者情绪达到最低点，股票市场的指数走势会下降至最低点。
3.投资者情绪对股票市场的影响
3.1投资者情绪对整体市场的影响
以沪深股票市场为例，投资者情绪与沪深指数的关系，分别为0.8552和0.8837。但是应注意的是，投资者情绪的变化，与沪深指数变化呈现相关性特点，相关系数不断降低，投资者情绪不断降低。由于投资者情绪与指数间存在相关的关系，通过构建向量自回归模型，按照时间序列判断变量对投资者情绪和目标指数的影响。投资者的情绪会出现滞后性特点，但是对股票未能产生明显的影响。但是应注意的是，股票指数变化与自身情况有关，一旦投资者情绪出现滞后性，会对股票指数产生较为明显的影响。通过对上证指数进行分析，投资者情绪出现滞后性特点，上证指数产生的影响系数分别为-0.0218和0.01696，而深证指数分别为-0.0202和0.00161，若投资者的情绪发生明显的变化，对股票指数会产生较大的影响。
3.2投资者情绪对不同规模指数的影响
投资情绪的变化，会影响到股票的指数和规模。在相同规模和指数的股票市场中，投资者高情绪和低情绪的变化，需要预测对市场指数影响。投资者情绪对不同规模指数的影响，可以按照低、中以及高三个区间进行分析。在低区间的情绪状态下，ISI指数在3.5-4.8范围内，在中区间的情绪状态下，ISI指数在4.8-5.4范围内，在高区间的情绪状态下，ISI指数在5.4-8.8范围内。根据不同时期投资者情绪的变化，在低情绪期内投资者的平均收益为21.74%，在高情绪期内投资者平均收益为13.99%。但是应注意到，低情绪期投资者会处于观望的状态，在股票市场中会出现黑马股，从而获得更高的投资收益。
结语：
综上所述，在对投资者情绪对股票市场收益的影响进行分析时，需要全面分析投资者的情绪构造以及规模指数，基于研究理论获得良好应用价值，以便使股票市场结合投资者情绪的变化，可以创造出更多的经济效益。在研究投资者情绪时，在原有的指标基础上，还应分析期权的隐含波动率、期货折溢价以及融资融券数据等，以此完善投资者的情绪指标，降低情绪对股票市场的影响。
参考文献：
[1]高大良,张小勇.投资者情绪与股市波动分解[J].湖南大学学报（社会科学版）,2013,(5):1008.
[2]宋泽芳,李元.投资者情绪与股票特征关系[J].系统工程理论与实践,2012,(1):4.
[3]胡昌生,池阳春.反馈交易、投资者情绪与波动性之谜[J]. 南方经济,2012,(3):249.
论文作者:张智威
论文发表刊物:《工程管理前沿》2020年2月4 期
论文发表时间:2020/4/23
标签：情绪论文; 投资者论文; 股票市场论文; 指标论文; 指数论文; 变量论文; 数据论文; 《工程管理前沿》2020年2月4 期论文;