20世纪末西欧投连险的发展及启示，本文主要内容关键词为：西欧论文,世纪末论文,启示论文,投连险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
自2006年底国内股市开始复苏以来，我国投资连结保险(以下简称“投连险”)又开始走俏，投连险业务保费收入结束了从2002年开始连续4年的负增长局面。近几个月来，投连险业务成为左右保险公司保费收入排名的重要因素。今年以来，不少省市的投连险保费收入都实现了快速增长。例如广东省前5个月投连险业务同比增长了384.15％。另据保监会资料统计，2007年一季度国内寿险公司投连险保费收入为37.12亿元，同比增长177.2％。西欧国家的发展经验表明，投连险业务发展过程中存在明显的周期波动性，需要引起我国寿险业重视。
20世纪末西欧投资连接保险的发展状况和背景
投连险最早诞生于20世纪60年代的英国，20世纪90年代在欧美市场得到了迅猛发展，在这一时期投资连结人寿保险支出成了一般家庭财务计划的重要组成部分。1996年到2000年间，西欧国家投连险业务的年均增长率在剔除通货膨胀因素后高达24％(而同期传统分红类保单业务的年均增长率只有5％)，投连险保费收入规模从1995年的400亿欧元增长为2000年的2400亿欧元。投连险业务在寿险业中的重要性也不断提高，西欧国家投连险保费收入占寿险总保费的比重从1996年的16％增长到了2000年的45％，投连业务资产占寿险公司总资产的份额也增长到了20％，而这一比例在英国高达38％。截至2001年底，寿险公司投入投连险产品的总资产达到10200亿欧元，相当于西欧国家国内生产总值(GDP)的11％。特别是还出现了专门经营投资连结保险业务的专业性投连险保险公司，例如瑞典的Skandia(斯堪的亚)保险公司，意大利的Mediolanum人寿保险公司，德国的MLP人寿保险公司。总之，在此期间投连险业务表现出了强劲的增长势头，受到了人寿保险公司极大的青睐。
20世纪90年代，投连险业务之所以会对保险人和客户充满吸引力，在利率水平低和股市繁荣的宏观市场背景下，主要有以下两个方面的原因。
一方面对保险人而言，经营投连险业务的好处是：1.传统保单一般都含有最低保证回报率，随着市场竞争不断激烈和金融市场波动性增强，保险公司已越来越难以实现这些保证回报，而投连险的投资风险完全由客户承担，保险通过提供的投资理财服务收取相应的资产管理费(相当于保险公司提供的中间业务)，这样保险公司既可以有效地转嫁利差损风险又可以获得较好的收益率，因此投连险对保险公司充满诱惑。2.由于投连险保单一般都没有资本最低回报保证，投连险对保险公司的偿付能力规定较传统保单要低很多。资本金占用率低，股本收益率好，杠杆效益更加显著，在寿险资本稀缺度不断增强的年代自然受到欢迎。3.经营投连险业务有利于实现保险公司业务结构转型，提升保险产品金融特性和强化保险公司金融中介机构属性，即通过自身提供中介服务获取手续费收入，提高保险公司的生存发展能力而不是直接承担过多的投资风险。
另一方面对投保人而言购买投连险的优点是：1.投连险投资账户高度透明，投资收益在扣除资产管理费用后全部归保单持有人所有，不存在分红类保单所具有的投资收益在保单持有人和股东间如何分配的问题，同时保单还兼具保险保障功能。2.保单灵活性增强。客户可以审时度势选择切换不同基金，而且在一些国家限定次数内的这种操作是免收手续费的。3.分享股票市场上升所带来的好处和享受税收优惠。投连险保单，就其功能而言，本质上是定期保险和共同基金的组合体，但由于多数国家对含有保障因素的投连险，在保单有效期内对其投资收益和资本利得或不征税或提供减税优惠，这使得客户通常选择投连险而不是共同基金。正是由于上述优点，使得投连险业务深受保险公司和客户的喜爱，其保费收入占总保费收入的比重不断上升，投连资产在寿险总资产中的比重也不断提高。
西欧国家投资连接保险发展中存在的问题
投连险在给寿险业注入新鲜活力的同时也给保险业发展带来了新的问题。由于投连险资产大部分都投向股票市场(据英国保险人协会ABI资料统计，1990年至2001年，英国寿险业投资连结类保险资产的投资分布结构为：股票占70％—76％，债券占7.5％—14％，房地产占4.5％—12％，现金及其他占6％—12％)，其保费收入对股市行情十分敏感。当股市繁荣时，投资收益率高，投连险的需求就旺盛，其保费收入增长率也高；而当股市衰退、萧条时，投资收益率下降，投连险的需求减少，其保费收入增长率也会相应下降，甚至出现负增长。例如在全球股票市场在2000年开始下滑后，西欧国家投连险业务的增长也随之减缓，当2001年股市开始进一步暴跌后，投连险业务需求便急坠谷底，其保费收入开始剧跌，从2000年到2001年英国投连险的保费收入跌幅为34％，法国、芬兰等国的跌幅则超过40％。一方面是投连险业务在寿险业中的重要性不断提升，另一方面是投连险业务增减与股票市场波动日益紧密，投连险业务常随股票市场的周期波动而大起大落，对寿险业整体的稳健持续发展也带来了新的问题和挑战。
首先，寿险业务波动性增强、稳定性减弱。由于投连险业务与股票市场关系紧密，当股票市场处于上涨周期、投资回报率较高时，投连险需求增加；而当股票市场处于下跌周期、投资回报率为负时，投连险的需求急剧减少，这种周期波动使得保险业务易受股市行情影响大起大落(见下图)，而不为保险公司的意愿所左右，保险经营对金融市场波动的敏感性愈发增强，业务规模对外部环境的依赖性增加，可控性下降。保险公司为维持业务和资产的稳定，需要频繁进行大规
图 1972-2001年英国股指实际变动率与投连险趸交保费收入实际增长率走势模的业务调整，经营难度增加。
其次，保单失效率波动性增强。当股票市场出现持续下跌时，由于投资资产贬值风险增大，客户为避免资产缩水、减少损失，更偏爱于持有现金或短期储蓄性产品等高流动性的金融资产，投连险退保率会大幅上升，在股市暴跌时很可能引发退保危机。失效率上升会给保险公司(尤其是专门经营投连险业务的保险公司)的经营带来诸多困难，前期支付的展业成本无法按期分摊，保险资金长期运用计划被打乱，保险公司资产规模下降，经营绩效下滑，市场竞争力减弱。由于退保危机(或保单抵押贷款增加)，保险公司需要准备大量现金以提高资产流动性(确保给付)，极易引发现金流周转困难，甚至导致保险公司破产和加剧金融市场动荡。例如2000年到2002年，因股市下跌，Skandia保险公司在欧美市场的投连产品销售额大幅下降，保费收入出现大幅负增长，从2000到2001年公司投连险业务的已赚保费同比下降了35％，利润也相应减少。2002年12月20日，Skandia保险公司被迫宣布将它在美国的业务部门出售给美国保德信保险公司，因为在过去两年里，Skandia公司在美业务部门的销售额和管理的基金都大幅下降，而保单退保率和成本却大幅攀升，经营的难度超出了保险公司的可承受范围。
第三，保险公司经营绩效波动性增强。由于保险公司经营投连险业务的收入主要来自于投资账户的资产管理费用(年均资产管理费用一般为资产价值的1—2％)，股市的波动会直接导致资产价值的波动，并间接导致保费收入和资产管理费用收入的巨大变动。在股市下跌时，由于投连险保费收入和投资账户价值的减少，寿险公司的收益下降，同时又由于其成本结构无法在短期内进行较大的调整，这使得寿险公司的盈利能力进一步恶化；而在股市上升时，经营投连险业务寿险公司的盈利能力又明显优于经营传统保险业务的寿险公司。
西欧投连险发展的启示
如上所述，因投连险业务需求与股票市场相关性甚强，投连险业务增减变动深受股市波动影响，同时由于投连险业务在寿险中所占比重呈上升趋势，因而使得寿险业整体业务波动性增强，尤其是在股市衰退过程中，寿险公司面临着巨大的经营风险，为了使保险业务发展更趋稳定和增强保险经营的可持续性，对投连险业务发展的周期波动进行相应的操作以实现修匀(熨平)周期的目的是很有必要的。有鉴于此，西欧国家对原有投连险业务进行了较大的修改完善。目前我国国内销售的投连险保单均为最原始的投连险，险种单一、保单投资风险均由投保人完全承担，西欧国家在投连险风险分散、险种创新等方面无疑值得我们借鉴学习。除了拓宽投资渠道，优化投资组合(将投连险资金运用于股票、债券、不动产等投资工具中的比例有所限制)等简单操作外，西欧国家稳定投连险发展的方法主要还有以下几种：
1.套期保值。利用现有的期货、期权等金融衍生工具对股票、债券等基础资产进行套期保值，可以很好地降低投连险投资账户资金的波动性，转移一部分不确定风险，特别是在股票市场衰退下跌时可避免基金单位的大幅贬值风险。
2.增加投连险保单资本保障功能。传统的投连险保单都没有资本保障功能，投资风险完全由客户承担，但要减弱股市下跌所造成的投连险销售量大幅下跌和失效率上升的程度，就必须赋予保单资本保障功能，即在保单中承诺保险给付至少不低于已交纳的保费或保证给予一个较低的回报率，也就是由保险公司自留一部分投资风险，这一部分投资风险的对价补偿往往是在股市繁荣时提高资产管理费用和利用金融衍生品市场进行风险对冲。西欧国家投连险发展在经历了2000年、2001年股市暴跌的巨大冲击后，纷纷推出了含有资本保障功能的投连险保单，用以削弱股市波动对投连险业务带来的冲击。今年3月，我国新颁布的《投资连结保险精算规定》第四条明确规定“投资连结保险及投资账户均不得保证最低投资回报率”，这显然过分保护了保险人的利益，也限制了投连险的产品创新，监管部门应审时度势及早完善精算规定，在政策上为投连险业务波动性的减弱铺平道路。
3.增加投连险保单的选择权和增强灵活性。为了保持投连险投资资金和保险资产的稳定性，还可以在保单中添加嵌入期权，例如允许投连险保单持有人将投连险保单转换成定期人寿保单或两全保单。同时也可以通过增强投连险保单自身不同账户间资金切换的灵活性降低保单的失效率，即允许顾客减少投资账户的余额，增加保障账户的保险金额，提高投连险的保障程度，同时客户也可依据市场投资风险状况在不同的投资账户间(投连险一般都含有伞形基金式的多个投资账户，例如2003年版平安世纪理财投连险的投资账户按投资工具风险状况不同分为保证收益账户，稳健发展账户和进取型账户。目前，我国市场上投连险产品的投资账户少则三个，多则六、七个，客户选择面较广)切换，提高账户间资金转移的灵活性。