粤港澳大湾区金融开放性研究^*——港币与人民币抛补利率平价实证分析

裴 茜，朱 荃

（深圳职业技术学院，广东 深圳 518055）

摘 要：粤港澳大湾区跨境金融合作态势较好，但跨境人民币合作业务仍然受限。香港作为全球最大的离岸人民币市场，本文实证分析港币与人民币的抛补利率平价在一定程度检验香港和内地金融市场自由化程度，反映粤港澳大湾区金融开放程度。同时，本文选取香港市场上港币与美元作为对比研究。通过实证发现港币兑人民币远期汇率、即期汇率、港币利率、人民币利率之间存在长期稳定关系，汇率市场的近期突变能被市场快速消化，而预期的变化会在市场上逐渐放大显现。但是香港市场人民币和港币并不满足抛补利率平价，人民币跨境流动性不足和开放程度不够。

关键词：金融开放性；抛补利率平价；港币与人民币；粤港澳大湾区

粤港澳大湾区的金融业务发展态势较好，但仍面临着许多问题，其中最主要的是内地金融市场对外开放程度不够，两地金融市场的合作程度不足。抛补利率平价理论成立的重要前提之一是资本具有充分的流动性。通过检验港币与人民币的抛补利率平价在一定程度能解释香港和内地金融市场自由化程度。本文探讨人民币在香港市场的自由化程度，为人民币进一步国际化汲取经验。

在烟化阶段，氧势是降低抛渣含铅锌的重要因素。贫化渣中铅和锌的烟化行为是同时存在的，当渣含铅降低到5%时，炉渣中铅的烟化速率变小，锌的烟化速率增大，当渣含锌降低到一定值时，铅的烟化速率又开始增大。因此，烟化阶段控制好氧势，使贫铅渣中的锌充分烟化成锌烟尘是降低抛渣含铅(Pb<1%)的重要途径。

1 人民币跨境业务的发展现状

近年来粤港澳大湾区人民币跨境业务增长迅速，人民币国际化水平不断提升，但境外人民币供给缺乏以及投资途径局限是推行人民币走向国际化的重要阻碍；为国外央行和商业银行推行人民币结算业务形成了制限；对跨境金融市场健康发展环境不利，造成金融组织意愿薄弱；贸易企业定价能力弱，制约了跨境贸易中人民币的使用等问题。

1.1 跨境人民币业务的总体情况

随着中国的国际贸易地位逐渐增强，不断推进汇率改革，大量的外汇储备和央行稳健的货币政策为中国经济保驾护航，跨境贸易中人民币结算需求不断增大。2013年中国进出口贸易总额就达25.83万亿美元，成为仅次美国的世界第二大经济体。环球银行同业金融电讯协会（SWIFT）统计，采用人民币作为融资货币的比例已经从1.89%上升至8.66%，人民币已超越欧元、日元，成为世界第二大国际贸易融资货币，世界第七大交易货币^[1]。2016年与中国大陆实际开展人民币双向流入业务的范围覆盖了全球近220个国家和地区，同时人民币在缅甸和泰国等东南亚国家开始发挥储备货币的职能。

如果线性化误差模型结构误差辨识精度与非线性化误差模型相差较大，则需要修改线性化误差模型，即在微分旋转矩阵中加入二阶误差项，则线性化误差模型变为非线性化误差模型。本文所建线性化误差模型和非线性化误差模型在位置度误差、位置误差的辨识精度要求小于10-1 mm、主动移动副角度误差的辨识精度要求小于10-3rad时的辨识结果相近，因此未进行修改。

1.2 香港跨境人民币业务现状

我国早在2003年就开始建设香港人民币离岸市场，中国人民银行允许经批准的香港银行正式办理个人人民币存款、兑换和汇款三项业务。2013年末，香港经营人民币业务的机构146家，人民币存款8605亿元，2013年全年香港的跨境人民币贸易额就达3.84万亿元^[2]。现在不仅在香港推出了点心债券、熊猫债券、人民币衍生品等一系列的人民币金融投资产品，并且批准人民币合格境外机构投资者到境内投资证券业务，实施沪港通、深港通来促进跨境人民币良性循环。

除了天赋和热爱，王振宇的坚持更值得称道。王振宇的培训老师曾说过，王振宇拥有比常人更多的耐心、更好的集中力。为了弄清某一原理，他能重复实验几十次乃至上百次。平时，王振宇一有时间就喜欢待在自己的实验室中，各种电焊设施，五金工具，他都用到惊人的熟练。虽然偶尔会划伤手掌，但和从中获得的愉悦感相比，这些疼痛对他来说并不算什么。

随着人民币国际化全面推进，人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子于2017年10月正式生效，极大地推动了人民币国际使用，也给香港离岸人民币中心带来更多机会和挑战：

第一、人民币外汇交易活跃，香港稳居离岸最大交易中心。人民币进入更广泛的欧美市场，各国重视发展人民币业务。BIS（国际清算银行）公布2016年4月人民币日均外汇交易达到2020亿美元，比2013年4月调查时增长68%，排名升至第八位。香港人民币以771亿美元排名第一^[3]。

第二、SDR效应逐渐显现，全球初现人民币资产热，购买境内外债券增多。境外机构进入境内银行间债券市场步伐加快，2016年1月至10月累计购买2000亿人民币债券。境外机构亦增持优质人民币资产，甚至出现“人民币荒”现象。

在1%的显著性水平上，，和的系数不为0的，R²为58.24%。但是，港币利率和人民币系数不能通过5%水平下的T检验，港币利率在10%水平下勉强显著。并且方程得出系数的正负号不符合抛补套利方程的假定，说明三个自变量对因变量作用的方向上与模型假设不太符合，所以抛补套利平价在香港市场和大陆市场并完全成立。

第四、市场波动后续影响尚未消除，香港人民币存款持续减少后艰难回稳。2016年10月-2017年3月，香港人民币存款规模连续六个月下降，至六年以来最低水平。此后，随着人民币基本面向好，境外持有人民币信心得到逐步提升，带动离岸人民币存款总量企稳回升。2017年末香港人民币存款同比增加2.3%，香港人民币存款总计5591.37亿元，结束两年连降。

第四、境内外资金价格倒挂影响持续，人民币贷款增速有所放缓。2017年以来“倒挂”仍未改变，跨境贷款失去成本优势，2016年9月底贷款余额3074亿元，比2015年底微增3%，增长动力明显小于前两年。

第五、多种因素共同作用，点心债、熊猫债发行波动巨大。2016全年公募点心债发行合计422亿元，为近六年来最低，而熊猫债发行442亿元，同比增长2.8倍。2018年点心债反弹，根据万得统计，截至2018年6月5日，点心债已累计发行667支，发行规模达到5798.13亿元人民币，占境外人民币债券份额接近68.19%，熊猫债相对较弱。同时离岸人民币债券发行也扩展到台湾（宝岛债）、新加坡（狮城债），伦敦等地。

2 人民币市场自由程度的实证检验

2.1 利率抛补理论

凯恩斯和艾因齐格的抛补利率平价理论是最重要的汇率决定理论之一，认为汇率变动主要由两国（或地区）利率差额的变动决定，当两国（或地区）短期利率出现差异时，套利者通过将资金从低利率国家转移到高利率国家来赚取利益差额。为了将套利的本币收益固定下来，套利者进行即期外汇交易的同时，反向进行一笔远期的外汇交易，这个过程中的外汇买卖导致利率较高的国家即期汇率升值，而远期汇率贬值。上述过程不断重复，直到最终远期汇率和即期汇率间的升贴水率等于两国利率之差，此时套利机会消失，外汇市场达到均衡。

值得注意的是抛补利率平价理论是基于多项严格假设，其中最重要是汇率市场有效和资金可在国际间自由流动。大量实证检验抛补利率平价并不总成立，主要原因是现实中存在交易成本、政治风险、资本市场的不完备等因素（Jacob，Frenkel（1975））^[4]。尤其新兴市场经济体与发达经济体货币之间汇率波动关系时，抛补利率平价显著性更弱。Meredith & Chinn（1998）在东亚地区未发现利率平价存在的证据^[5]。徐少卿和王大贤（2012）分析了企业在利用跨境人民币结算开展进口贸易中的具体套利形式主要为贸易结算和境外融资，该种跨境套利加剧了“热钱”流入^[6]。肖崎和阮健浓（2013）、苏真（2014）认为，跨境人民币的发展来自套利或套汇交易的驱动，将套利交易机制分解成三种模式：纯利差套利、纯汇差套利以及“汇率+利率”组合套利^[7][8]。

本文实证港币与人民币抛补套利平价，选用港币兑人民币的即期汇率、远期汇率和香港、人民币的名义利率对抛补利率平价理论进行实证检验。同时，选用港币兑美元的即期汇率、远期汇率和香港、美国的名义利率对抛补利率平价理论作为对比组分析。港币的汇率制度是与美元挂钩固定汇率制，美国资本项目开放，国际资本流动性较好，外汇交易成本较低（张志超，2001）^[9]。

企业在实际的筹资过程中，需要不断汇集资金。因为良性的投资从资本进入到获取收益是一个长期的过程，加之企业日常运营需要增加运营成本。企业想要度过这一时期实现最终的盈利，必须借助外部资金的力量，所以这成为投资公司进行无抵押融资的根本原因。需要企业能够切实做到资金的汇集与合理利用，以维持自身的业务运营。

2.2 实证模型建立

香港名义利率为，人民币名义利率为，美国名义利率为，港币兑人民币的即期汇率为，远期汇率为；港币兑美元的即期汇率为，港币兑美元远期汇率为。在回归前需对数据进行标准化处理，因此对以上7个指标数据分别进行指数化处理，得到以下方程（1）-（7）：

=（1）

=（2）

=（3）

=（4）

=（5）

=（6）

=（7）

两组抛补利率平价实证的线性方程如下：

=+-（8）

方程（8）检验抛补利率平价在香港和大陆市场之间的成立情况。

（6）部分项目通过拆分，降低该工程的工程造价，使之不用招标、规避公开招标或者搞虚假招标，有些直接发包，或改为一对一议标；

=+-（9）

按照高等教育服务的类型特点区分，职业技术院校的优势在高技术型人才的培养、一线技能人才的再提升。高职院校进行社会化服务应立足技能培养，围绕行业企业，整合学科资源，建立与企业、政府沟通机制，从创建平台、制度管理、激励办法着手搭建专业团队，突出在行业领域和学科的学校特色，打造学校服务品牌，形成政府、企业、学校三方都受益的格局，扩大学校社会服务的影响力，形成社会服务水平不断提升的良性循环。

2.3 数据来源和说明

本文人民币名义利率数据采用3个月期人民币元SHIBOR；港币名义利率采用3个月期港元HIBOR；美国名义利率采用3个月期美元LIBOR；港币兑人民币即期汇率和港币兑美元即期汇率均采用中国货币网的每日收盘价数据；港币兑人民币远期汇率采用香港市场港币兑人民币3个月期NDF（无本金交割远期外汇交易）；港币兑美元远期汇率选自香港金融管理局公布的美元兑港币的月度期内平均形成的3个月远期汇率。样本时间跨度为2015年1月1日到2017年9月30日的日度数据，以上数据均来源于Wind数据库。

2.4 ADF检验、协整检验

进行OLS回归分析：

表1 各变量ADF平稳性检验

注：△表示一阶差分；A表示1%显著水平下的临界值，B表示5%水平下的临界值，C表示10%水平下的临界值。

2.4.1 协整检验

（-32.05） （-1.45*） （0.08）

由于以上所有变量的一阶差分项均为平整数列，因此同样用最小二乘法估计：，；然后对作单位根检验。与、、之间滞后阶数为0的检验式。

同时，对比组港币与美元的利率抛补实证模型（方程（9））采取同样方法估计：，残差序列：；然后对作单位根检验。通过ADF单位根检验方法，选用不带有常数项和时间趋势项，与、、间滞后阶数为1的检验式。同样所有变量的一阶差分项均为平整数列：，+；对单位根检验，与、、间滞后阶数为0的检验式。残差、、、序列的单位根检验结果见表2和表3。

术后常规予抗炎、营养支持等治疗；术后引流量＜50 ml/24 h时予以拔管；术后12 d开始佩戴支具逐渐下床活动，支具保护6个月。

原文中对偷鸡的描写用了“go late”“raise coop and all”，给人一种教人们步骤方法去偷鸡的滑稽感，我们发现，译文用“深夜里去掏鸡笼”则从情景渲染的角度表现其大大方方地描述如何偷偷摸摸地做坏事。“掏”这个动作在汉语中也多用于贬义，比如看到别人钱包被偷了，我们会说“你的钱包被人掏了”。因此，这个词用得十分传神和恰到好处，这就是表象(教授养鸡秘诀)与内涵(讽刺偷鸡的败坏行为)的矛盾冲突，也是要达到反讽修辞的必然要求，译文在这里就做到了修辞效果的对等。

表2和表3显示、、、检验值都分别小于5%显著水平下的临界值，因此可判断残差序列、、、在5%的置信区间都是平稳的，即港币兑人民币远期汇率与港币兑人民币即期汇率、港币利率、人民币利率之间存在长期稳定关系。港币与美元间同样如此。

表2

表3

2.4.2 脉冲反应函数

采用脉冲反应函数来验证近年来港币兑人民币远期汇率的变化与港币兑人民币即期汇率的变化的相互影响^①。利用2015-2017年，港币兑人民币远期汇率与港币兑人民币即期汇率的数据，脉冲反应函数图分别为下图1和图2。

利率的非市场化是银行业高利润主要原因之一，但利率非市场化，商业银行不能进行风险定价，在降低不良贷款的压力下，会使贷款过分集中地投放到垄断行业的所谓“优质客户”之中，银行贷款投放的这种“傍大款”现象进一步加剧了我国中小企业融资难的问题，阻碍了资金的合理化配置和经济结构的调整，降低了整个社会经济资源的配置效率。

图1对脉冲函数

图2对脉冲函数

图1显示当在第一期给港币兑人民币即期汇率一个单位的冲击时，它对港币兑人民币远期汇率的影响是很小的负向的影响，当到第三期时已经基本无影响，趋于0。图2展示的是反向影响，当在第一期给港币兑人民币远期汇率一个单位的冲击时，在短期内对港币兑人民币即期汇率的影响是很小的负向的影响，当到第三期时却逐步放大。所以，汇率市场上近期突变会被市场快速消化，而预期的变化会在市场上逐渐放大显现。

对比采用脉冲反应函数验证近年来港币兑美元远期汇率的变化与港币兑美元即期汇率的变化的相互影响，结论与港币兑人民币即期和远期汇率关系一致。

图3显示在第一期给港币兑美元即期汇率一个单位的冲击时，它对港币兑美元远期汇率的影响是很小的负影响，当到第三期时已经基本无影响。图4展示当在第一期给港币兑美元远期汇率一个单位的冲击时，在短期内对港币兑美元币即期汇率的影响是很小的负向的影响，当到第三期时却逐步放大。

方程（9）是探讨抛补利率平价在香港和美国市场间情况，作为香港和内地市场的对比组。

11月21日，上交所和深交所分别就《上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》和《深圳证券交易所上市公司停复牌业务信息披露指引（征求意见稿）》公开征求意见。

图3对脉冲函数

图4与脉冲函数

2.4.3 格兰杰因果关系检验

从协整检验表明港币兑人民币远期汇率与港币兑人民币即远期汇率、港币利率和人民币利率之间的均衡关系，对比组同样具有均衡关系。但它们之间是否构成因果关系，需根据格兰杰因果关系检验法进一步检验。为了使模型参数具有较强的解释力，根据AIC确定各变量的滞后阶数3为最恰当自由度，确定滞后阶数后对各变量进行因果关系检验（见表4、表5）：

表4

注：表中统计结果采用Stata11.0软件计算，P值表示接受原假设的概率。

表5

注：表中统计结果采用Stata11.0软件计算，P值表示接受原假设的概率。

表4显示在1%显著水平上，港币兑人民币的远期汇率是港币兑人民币的即期汇率的格兰杰原因，这与上文中脉冲响应函数的结果一致，汇率市场的预期会逐步在现期汇率市场上逐步体现。其它变量之间皆不存在格兰杰因果关系。而表5显示港币兑港币的即期汇率与港币兑美元的远期汇率互相不存在格兰杰因果关系。港币兑美元的即期汇率主要受美国利率变化的影响，而港币利率不能对港币兑美元的即期汇率和港币兑美元的远期汇率产生影响。

2.5 回归结果分析

若对港币与人民币抛补利率平价的方程添加系数得到：

对时间序列数据进行单位根检验是进一步回归分析的基础。分别对、、、、、7个时间序列变量进行单位根检验（见表1）。表1中ADF单位根检验表明7个变量的时间序列都存在单位根，均为非平稳，对其进行一阶差分后所有变量在1%、5%和10%的临界值下均为平稳序列，即不再存在单位根，都为一阶单整序列。

城镇水厂因属多年老厂，基础资料不全，地下管线错综复杂、埋深不同，为此设计了甲、乙两种排管方案，方案甲为直埋式，其优点是施工简单、运行维护费用低、造价成本低，缺点是开挖深度大、穿越重要管线均需要保护；方案乙为提升式，在中间位置建造监测井和提升井，通过两次提升方式快速将生活污水输送至主管道，其优点是开挖深度小、穿越重要管线保护成本低，其缺点为增加了运维费用、增加了造价投资。通过综合比较确定了采用方案甲。

= -0.248 -0.002 + 0.001

进一步对利率和汇率的变化率回归分析，采用EG两步法对变量进行协整检验：首先，用最小二乘法对估计方程对港币和人民币利差抛补实证模型（方程（8））进行估计：，得残差：；然后对作单位根检验，检验平稳性。通过ADF单位根方法，选用不带有常数项和时间趋势项，与、、之间滞后阶数为1的检验式。

第三、人民币“入篮”两周年，汇率利率波动成常态。2015年“8·11”汇改后人民币汇率、利率波动变大，至2016年12月下旬离岸人民币累计贬值12%，流动性紧张屡有发生，隔夜拆息屡破双位数，2017年12月最高达到98厘。

港币与美元之间的抛补套利平价回归结果：

（-4.57*） （-0.04） （0.90）

显著，而和的系数均能通过T检验，R²仅为0.3%，说明三个自变量对因变量作用的方向上与模型假设不太符合，抛补套利平价在香港市场和美国市场不成立。

2.6 实证结果分析

港币兑人民币的即期汇率和远期汇率、港币、人民币利率四组时间序列数据存在一阶单位根，没有发现协整关系。对序列一阶差分进行格兰杰因果检验发现港币兑人民币的远期汇率是港币兑人民币的即期汇率的格兰杰原因，脉冲响应函数的结果一致。对序列的一阶差分回归发现港币与人民币不满足抛补利率平价。实证对比组香港市场上港币与美元同样不满足抛补利率平价。并且港币兑美元的即期汇率主要受美国利率变化的影响。造成实证检验不满足抛补利率平价理论的主要原因有：

（1）我国实行严格的资本项目管制，国际间资金自由流动主要通过贸易途径实现，同时外管局对外币贸易结算实行严格的短期外债指标和贸易信贷管理，只有跨境人民币贸易结算基本不受管制，这也是企业通过进口跨境人民币结算实现抛补套利的原因。资金仅在跨境人民币贸易结算的狭窄通道内自由流动，资金在国际间自由流动的整体假设无法满足。

（2）市场非有效性增加交易成本。人民币汇率形成机制为以市场供求为基础、参照一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制，央行对汇率进行管理干预，外汇交易市场实行会员制，只有外汇业务银行和极少数大型财务公司直接参与交易，其他市场主体的外汇交易必须在“实需原则”基础上通过会员进行，外汇交易市场为不完全市场，汇率市场有效性假设难以成立。

（3）远期外汇的供求。一国进出口的变动、货币供应量的增减、国民收入的变动、远期外汇投机交易的存在等因素，都会对远期外汇供求产生直接影响，从而影响远期汇率变动。

按照一般的施工方法，6个车间的基础施工工期需要240 d。由于该项目6个车间基础工程的施工步骤、施工工艺均相同，在工程施工中，项目部结合施工现场情况，采用流水施工作业进行施工安排。采用流水施工后，工期则缩短为60 d。而且在施工过程中，人员及机械配备等方面也更合理有序，得到了统筹安排。

（4）预期的影响。由于人们相信香港能保持住固定汇率，因此没有形成汇率变动的预期，导致远期汇率与即期汇率差值不是很大。

3 相关的政策建议

3.1 推进深港人民币资本项目自由化

资本项目的自由化就是要消除国际收支平衡表中资本和金融账户下得到资本管制，以实现资本在国际间的自由流动。在经济全球化的背景下，中国不可能长时期将自己置身于国际金融市场之外。不断推进资本的自由流动直至实现人民币的完全可兑换是中国外汇管理的重要目标之一。这个过程需要加强银行部门的风险管理，不可能直接一步到位实现资本的完全自由流动。在全面建设粤港澳大湾区的背景下，深圳作为与香港联系最紧密的地区，目前在人民币跨境业务上已有良好的基础，深港合作拓展人民币跨境业务有助于逐步推进人民币资本项目自由化和国际化。

3.2 加强深港外汇市场建设

积极放宽标准，让更多的机构、企业甚至个人进入外汇市场，扩大交易主体，同时降低大机构集中性交易对外汇市场价格水平的垄断程度。同时，应该大力发展外汇即期市场，增加外汇市场交易品种，满足各种不同客户的要求。通过逐步放宽人民币汇率日间波动幅度，让市场在定价中发挥更大的作用。并且，中国的金融衍生品发展明显滞后，全球GDP排名前20的国家中只有中国没有金融期货。香港作为全球金融中心一直是金融衍生品的创新活跃地区，而深圳也具有金融创新的后发优势，近年来不断发展与中国内地企业需求相契合的金融创新产品。

3.3 推进人民币利率市场化改革

利率市场化要求利率水平由市场供求来决定, 具体包括利率的决定、传导、结构和管理的市场化。虽然中国的利率市场化进程已经起航，但仍处于起步阶段，利率管制制度仍然严格，这也是中国金融衍生品发展缓慢的原因之一。在利率市场化的进程中，应该从央行的基准利率、商业银行贷款利率和货币市场上的同业拆借市场利率着手，逐步实现利率的市场化。

3.4 适当放宽汇率波动幅度

由于我国宏观经济对汇率波动的承受能力不强，我国一直强调外汇汇率的稳定，实行人民币小幅波动。在汇率制度改革之后，人民币兑美元的汇率不断攀高，但是并没有出现理论上应有的通货紧缩，我国的CPI指数反而不断升高。放宽人民币波动范围，使市场汇率更加市场化，会加大国际间资本流动的汇率风险，可以有效削弱投机性国际资本的不断涌入，使得利率平价理论的作用更加明显。

快速、准确地对故障等级进行判断有助于设计人员有针对性地进行故障维修重点分析以及设计改进，也有助于维修保障人员选择适当的维修方式，避免出现花大代价处理次要问题，而严重问题却未被重视的情况。如何科学合理地制定决策规则从而判断故障所属等级是研究的难题，而本文提出的结合了灰色粗糙集组合理论的决策方法可以较好地予以解决。

注释：

① 脉冲反应函数表示当给X变量一个单位的冲击后，会引起Y变量在多个时期后的变化情况，由此观测X变量对Y变量的影响情况和程度。

参考文献：

[1] 环球银行金融电信协会．人民币成为第二大国际贸易融资货币[EB/OL]．[2018-10-11]．http://www.yijia169. com/a/guojixinwen/2018/1011/4738.html．

[2] 跨境贸易人民币结算现状及思考--基于在广东省的调研[EB/OL]．[2014-08-06]．http://www.financialnews. com.cn/zt/2014dxzs/201408/t20140806_60761.html．

[3] 人民币外汇交易额升至全球第8位，日均2020亿美元 [2016-09-05]．http://www.sohu.com/a/113644771_ 335495．

[4] Jacob A. Frenkel, Richard M. Levich. Covered Interest Arbitrage: Unexploited Profits?[J]. Journal of Political Economy, 1975（1）：3-16．

[5] Meredith G, Chinn M D. Long-Horizon Uncovered Interest Rate Parity [J]. Nber Working Papers, 1998．

[6] 徐少卿，王大贤．当前人民币跨境结算中的套利行为分析[J]．南方金融，2012（1）：69-71．

[7] 肖崎，阮健浓．香港人民币离岸市场发展中的套利套汇问题研究[J]．亚太经济，2013（5）：144-148．

[8] 苏真．跨境人民币发展下的套利交易研究及业务创新启示[J]．农银学刊，2014（2）：63-66．

[9] 张志超．港币汇率是否高估：一个经验分析[J]．世界经济，2001（1）：23-28．

Financial Openness of Guangdong-Hong Kong-Macao Greater Bay Area Based Empirical Study on Uncovered Interest Rate Parity of HKD &RMB

PEI Xi, ZHU Quan

（Shenzhen Polytechnic, Shenzhen, Guangdong, 518005, China）

Abstract:The Guangdong-Hong Kong-Macao Greater Bay Area has witnessed rapid development and a good momentum of cross-border financial cooperation, but cross-border RMB cooperation business is still limited. Hong Kong is the world's largest offshore Renminbi market. We choose HK market to carry out empirical study on uncovered interest rate parity of HKD and RMB, so as to test the financial market liberalization between Hong Kong and the mainland, and the financial openness in the Guangdong-Hong Kong-Macao Greater Bay Area. At the same time, HKD and USD in the Hong Kong market are taken as a comparative study. The empirical results show that there is a long-term stable relationship between the forward exchange rate of HKD & RMB, the spot exchange rate, the interest rate of HKD and the interest rate of RMB. Recently sudden changes in the exchange rate market can be quickly digested by the market, while market expectation will be gradually amplified in the long run. HKD and RMB in the Hong Kong market do not meet the uncovered interest parity, for the cross-border liquidity and openness of RMB are insufficient.

Key words: financial openness; uncovered interest rate parity; Hong Kong dollar & RMB; Guangdong-Hong Kong-Macao Greater Bay Area

DOI:10.13899/j.cnki.szptxb.2019.04.002

收稿日期：2019-02-25

*项目来源：2018年深圳职业技术学院青年创新课题项目资助（编号601822S22005）；2019年深圳职业技术学院青年创新课题项目资助（编号6019310006S）

作者简介：裴茜（1989-），女，江西吉安人，讲师，金融学博士，主要研究方向：金融系统性风险、区域经济学。

通讯作者：朱荃（1982-），男，湖北天门人，副研究员，经济学博士，研究方向为资本市场、开放经济。E-mail: hello_quan@126.com

中图分类号：F820.4

文献标志码：A

文章编号：1672-0318（2019）04-0012-08

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