利率随资本结构变化对价量关系的影响分析，本文主要内容关键词为：对价论文,利率论文,资本论文,结构论文,关系论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在一般情况下，债权人在企业负债增多的情况下，由于到期还本付息的风险增大，债权人就要求比原来更高的利息，利息率随企业负债率增大而加速上升，这就构成企业投融资决策中一个现实的约束条件，利息率的变化会对价量关系均衡产生一定的影响；但当市场供求不平衡时，供求双方总有一方受到数量约束，在没有“拍卖人”（做市商）的情况下，均衡的实现过程需要价格和数量信号的双重调整。中国证券市场尚属建立初期，价格波动频繁，风险控制的难度大，有必要探讨各参数的变化对资本市场均衡稳定性的影响，并制定相应的对策。
一、利率随资本结构变化的价量关系组合投资有效边界的确定
对于包含两种风险资产的资产组合P，它的期望收益率和标准差为：
其中：E(r[,p])为风险证券组合投资收益率的期望值，σ[,p]为风险证券组合投资期望收益率的标准差，E(r[,m])为原市场风险资产组合m的期望收益率，E(r[,h])为套利风险资产组合h的期望收益率，σ[,m]为原市场风险资产组合m的标准差，σ[,h]为套利风险资产组合h的标准差，ω[,m]、ω[,h]为最优风险资产组合p的权重解。其中，ω[,m]为原市场风险资产组合m的权重，ω[,h]为套利风险资产组合h的权重。
根据Markowitz对风险资产组合有效边界的研究结论，任意风险资产组合新生成的均值——方差的曲线仍然满足双曲线关系（以下我们将考虑成交量的有效边界称之为新有效边界，以示区分原有效边界）：
其中：
为考虑价量关系借贷资产与风险证券组合投资收益率的期望值，
为考虑价量关系借贷资产与风险证券组合投资收益率的方差，X为资本结构因子，此时表现为负债率（负债／总资产），一般地X≠1，否则企业完全依靠借贷资本进行投资，风险和收益趋向无穷大，
为考虑价量关系随X变化的市场证券收益率期望值，R(X)为随X变化的利率，通常小于综合最小方差的预期收益率，
为考虑价量关系市场证券收益率的期望值，
为考虑价量关系市场证券收益率的方差。
但在-1≤X6＜0时，X表现为债权率或贷出率，即企业用一部分资金投资风险证券（零β证券），剩余部分用于给其他机构放款，特别地在X＝-1时，企业用全部自有资金购买无风险证券，解析式(4)、(5)需要修正。此时应有：
当然，在式(5)中，与的增长也不是没有极限的，债权人向企业贷款利率等于综合最小方差的预期收益率时，存在着一个增长的极限，具体而言，在双曲线方程
此时无风险证券与双曲线的切点不存在，资本市场线会变成双曲线的渐进线，而超过最小方差组合的“无风险收益率”也不能称之为无风险收益了，投资者完全可以选择风险证券组合。
二、考虑资本结构的理性预期动态自适应局部均衡模型
假设需求函数和供给函数都是线性函数，股票价格都是经过复权的，则：
其中：D[,t]为t时刻的需求数量，P[,t]为t时刻的市场价格，S[,t]为t时刻供给数量，I[,t]为投资者在t时刻所掌握的信息集合，E(R[,t]\I[,t-1])为投资者根据t-1时刻所掌握的信息对t期股票价格的理性预期，其表达式为：
股票预期价格变动所带来的市场收益率为，为考虑资本结构时，t－1期到t期的收益率期望值（它的表达式同第一部分），β为修正系数，当β＝1时，上述模型转化为传统的蛛网模型，一般地，0＜β＜1，与传统蛛网模型不同的是：在自适应预期模型中，供给方提供的数量不是简单地取决于上一期的市场价格，而是取决于他根据掌握的信息对市场价格的预测加上借出或贷入对于组合收益率的综合影响，修正的程序一般是：当P[,t-1]＞E(R[,t－1],\I[,t-2])时，说明他低估了上期的价格，于是对本期价格的预测相应提高β[P[,t-1]-E(P[,t]\I[,t-2])]个单位，反之则减少β[P[,t-1]-E(P[,t-1]\I[,t-2])]个单位。这与市场中所谓“从众效应”的行为是一致的：在股票处于上升趋势中，人们往往预测牛市居多，而股票下跌时，人们往往对后市看淡，这种与均衡价格的偏离即为理性价格泡沫。理性价格泡沫积累到一定程度而产生的非理性价格泡沫（即“羊群效应”）很难用数学模型进行量化，一般是采用构造知情交易者和不知情交易者的方法。从长期趋势来看，股票价格趋于收敛为，而在短期内一般会偏离模型的预测，按照传统蛛网模型的递归推导方法从式(11)～(14)容易解出均衡价格：
P[,e]=(m[,1]-m)/(n-n[,1])
(15)
在时刻t的市场价格为：
三、结论
(1)理性预期模型的稳定范围要大于传统蛛网模型的稳定区间，也就是说，理性的预期有利于市场的稳定和向均衡回归，从长期来看，这种趋势是主导因素，市场也主要表现为这种趋势。商品市场自适应预期模型的稳定区间比考虑资本结构的自适应预期模型更宽，即资本市场比商品市场更容易受供给或需求的干扰而波动。
(2)企业向外借入资金投资时的一般大于向外贷出资金时的，考虑成交量时的新有效边界也在原有效边界的上方，在相同风险条件下；相对较大，
随之增大，此时股票价格的稳定区间更小，也就是说向外借款实行杠杆融资会使证券市场产生更大的价格波动即风险，市场内在机制的运作就越不稳定，资本市场的均衡价格就更容易受由于预期的改变而导致成交量变化的影响，产生剧烈波动。
(3)在动态价格形成过程中，如果根据庄家控盘程度的不同，需求者曲线的“真实”参数既取决于需求者行为，又取决于竞争对手以及庄家的价格策略，这两个要素的信息不完全导致了价格不确定性的出现，造成了现实中的“蛛网”只能是不完全的，其非线性和博奕论中尚未解决的问题就会给投资决策带来更多的不确定性和复杂性。
(4)由于引入成交量后对于状态变量的套利组合要对市场组合进行调整，而且这种调整不一定是线性的，所以对于P[,t]，来说，
是一个高次正反馈的函数，演化经济学重视正反馈的创新作用，通过做大蛋糕来实现增长；由于修正系数涉用到投资者的预期，
也是一个高次负反馈的函数，P[,t]的动态过程如何，要视正反馈和负反馈的特征和相互关系而定，如果正（负）反馈是线性的，P[,t]就是一个线性定价的过程；若存在高次正负反馈，非线性和混沌可能因此而产生。
(5)商品市场的价格一般不会偏离其价值太远，而资本市场的投资者的目的在于获取资本利得，其稳定性也较差，政府应积极引导，通过一定的政策和信号加强负反馈机制，防止出现金融泡沫和黑子（持续低迷）。