中国外汇储备的来源结构与政策启示，本文主要内容关键词为：中国论文,外汇储备论文,启示论文,来源论文,结构论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着对外开放程度的不断提高，我国连续多年保持国际收支顺差，外汇储备也逐年增长。仅2003年，外汇储备就增加了1168.43亿美元。截至2004年9月底，外汇储备已增加到5145.38亿美元。外汇储备总量的快速增长对我国经济发展和经济政策产生了深刻影响，也引发了国际上要求人民币升值的呼声。实际上，对外汇储备的讨论不应该仅关注于它的总体规模，更重要的是对它的来源结构进行分析，以便采取相应的措施。
一、外汇储备的总量变化及经济影响
在1994年外汇管理体制改革之前，我国外汇储备的增长速度很慢，绝对规模也很小，自到1990年才突破百亿美元。1994年初，我国取消了企业外汇留成制，实行银行结售汇制度，外汇储备总量随之大幅度增加。
按照外汇储备的增长速度，可以将1994年后的这一时期分为三个阶段（见图1）：
图1 我国外汇储备总量的变化趋势图
数据来源：国家外汇管理局各年度国际收支平衡表
1.1994～1997年。在外汇管理体制改革后的最初几年中，外汇储备快速增长。1994年，外汇储备从年初的211.99亿美元增长到年末的516.2亿美元，净增304.21亿美元。此后三年外汇储备的年增加额与1994年大致相当。1996年，外汇储备突破了千亿美元大关。在这一阶段，我国成为世界上仅次于日本的第二大储备国。
2.1998～2000年。受1997年亚洲金融危机的影响，我国外汇储备增长速度明显放缓。从国际收支情况看，我国1997年的外贸形势及引资状况受到的影响并不明显，危机的影响到1998～2000年才逐步显现出来。这三年中，外汇储备分别增长50.7、97.16和108.99亿美元，大大低于危机爆发前的数值。
3.2001～2004年。在此阶段，我国走出了亚洲金融危机的阴影，宏观经济和国际收支情况都有了很大程度的改善，外汇储备也急剧增长。2001和2002年外汇储备分别增长了465.91、742.42亿美元；2003和2004年外汇储备的年增长量更是突破了千亿美元，其中2004年前三个季度就增长了1112.87亿美元。最近两年的外汇储备骤增，自然离不开经济基本面的影响，但在很大程度上也与人民币升值预期引发的大量资金流入有关。
外汇储备的增加可以增强国家综合国力、加强对外支付能力和应对金融危机的能力，但它也是一把双刃剑，在带来安全性和流动性保障的同时，也对经济的诸多方面产生了不利影响，主要表现在：
1.从货币调控的层面看，外汇储备规模增大导致外汇占款增加，基础货币发行量相应增大，货币供应量随之增加。如果外汇占款的规模过大，中央银行又因为金融市场状况和财政状况的限制没有采取完全冲销政策，此时外汇储备的增加势必会加大通货膨胀和经济扩张的程度，从而增大货币政策调控的难度和不确定性，影响货币政策的执行效果。
2.从宏观经济的层面看，一方面，外汇占款的增加和非完全的冲销政策可能导致通货膨胀加剧，而物价快速上涨会给经济发展带来不利影响；另一方面，从某种意义上说，经常项目顺差过大意味着我国在经济发展中没有充分利用国外的资源，在一定程度上存在资金闲置问题。
3.从汇率和国际收支的层画看， 目前我国外汇储备的规模和增长速度一定程度上导致了国际上要求人民币汇率升值的呼声甚器尘上。大量资金通过各种途径进入我国，期待在人民币升值之后获利流出。流入的资金进一步加大了我国外汇储备的总体规模，引发了关于人民币升值的新一轮争论。也就是说，我国有可能陷入“外汇储备增长较快→人民币升值预期→资金流入→外汇储备继续增长→进一步的升值预期和资金流入”这种循环。一旦我国无法顶住压力，采取了人民币升值的策略，我国出口产品的竞争力和经常项目差额就会受到不利影响。更为严重的是，意图获利的短期资本会迅速外逃，这不仅会损害我国的经济利益，还会影响金融市场和国际收支的稳定性。货币当局在两难中应该如何选择，外汇储备的结构分析有助于我们寻找答案。
二、外汇储备的来源结构分析
我国外汇储备已具有相当规模，但在现有的汇率制度和外汇管理体制下，受资本异常流动的影响，外汇储备的形成和变化具有被动性和不稳定性等特点。
图2表明了1991～2003年经常项目、资本和金融项目对外汇储备总额的贡献。图2显示，我国经常项目差额基本保持了稳定的增长态势，它主要由正常的经济活动形成，但也不排除含有少量导致外汇储备异常波动的因素。资本和金融项目差额与外汇储备增减额的走势具有很强的一致性，即二者之间具有较强的正相关关系。在资本和金融账户中，短期不稳定因素带来的资本流动是导致外汇储备波动的重要原因。
图2 经常项目、资本和金融项目对外汇储备的贡献
数据来源：国家外汇管理局各年度国际收支平衡表
1.短期不稳定因素带来的资本异动主要反映在金融账户的其他投资项目中。在此项目下，经济主体可以通过若干方式来调动资金：(1)贸易信贷项目下，进出口商可以通过贸易融资转移资金。另外，贸易过程中进出口的预收货款和延期付款增多，相当于更多的短期资本流入本国；延期收款或预付货款则相当于短期资本的流出。(2)货币和存款项目下，金融机构之间的贷款和拆放、资金存放、外汇现金库存的变化也是资金异动的重要实现方式。(3)贷款项目也含有资金异动的因素。例如，2003年我国外债差额由净流山转为净流入、外债净流入的规模增大、短期外债的占比升高、外债结汇后资金的去向异常（如投资风险较高的房地产市场）等现象在一定程度上说明，其它投资项目下流入的资金中有相当一部分是具有投机性质的资本。当然，其他资产负债项目的变化也含有资金开动的成分。
2.净误差和遗漏也是反映资金异动情况的重要项目。当经常项目、资本与金融项目记录的外汇净流入最大于国际储备增加量时，净误差和遗漏项为负值，不考虑纯统计因素的情况下，这表明经济活动本应发生的外汇流入没有实现，实际上就是资本外逃。反之，该项为正值则表明资本的非正常渠道流入。某些资本外逃方式，如虚增贸易、假借贸易支付和非贸易支付、走私等，会造成净误差和遗漏负值的增加或正值的减少。
3.外商直接投资项目也可以在一定程度上说明短期投机性资本的流动。在此账户下，外商可以通过提前注资或虚假投资结汇套利的方式实现资金流入，也可以通过未来的股利分红、转股、撤资等方式实现资金流出。
4.证券投资项目也可能包含少量的投机性资本，例如，意图短期获利的资金可以通过QFII进入中国证券市场。但目前我国对跨国证券投资实施管制，如QFII的额度受到严格控制，QDII尚处于审议阶段；此外，证券投资项的绝对规模也比较小，因此这一项目包含的异动资本较少。
根据国际收支平衡表的记录，我们可以对含有资本异动因素的两个主要项目——其他投资项目、净误差和遗漏项展开分析（见图3），从而大致估算我国外汇储备中由于资本异动因素形成的外汇储备：
图3 其他投资、净误差和遗漏对外汇储备的贡献
数据来源：国家外汇管理局各年度国际收支平衡表
1.1996年之前，其他投资项目差额的规模不大，净误差和遗漏项一直为负值，规模也相对较小，因此这一时期的资本异动并不明显。
2.1997～2000年，其他投资项下的资金净流出规模急剧增大，其中1998年的资金净流出高达436.6亿美元；净误差和遗漏项不仅仍为负值，而且绝对值急剧增大，其中以1997和1998年的规模最大，分别为-222.54和-187.24亿美元。可见，由于东南亚金融危机的影响，这一阶段资本异常流出的情形比较突出。
3.2001～2004年，资金净流出转变为净流入。2001年，其他投资项目规模为168.8亿美元，净误差和遗漏项为负值。2002年和2003年其他投资项目为资金净流出，但流出的规模并不大；而净误差和遗漏项则开始由负变正。2002年净误差和遗漏项为77.9亿美元，2003年迅速增加到184.22亿美元。在此阶段，非正常资本流入的情况比较显著，2003年是非正常资本流入集中的一年。这一现象在一定程度上与国际上对人民币升值的预期有关。
三、结论和政策建议
1.加强对非正常资本流动的管理
由上可知，基于短期具有不稳定因素的资本通过贸易、贷款等多种途径出入我国，资本异动形成的被动外汇储备和正常经济活动形成的外汇储备有着本质区别。前者给外汇储备规模和宏观经济的发展带来了很大的不确定性，不应该作为要求人民币升值的依据。这一部分的规模越大，可能造成的危害也越大，因此，应加强对非正常资本流动的管理。就目前情况而言，重点是辨别非正常资本流入的渠道，并采取措施控制其规模。
2.完善汇率形成机制，适度扩大汇率浮动区间
我国现行的汇率制度是单一的、有管理的浮动汇率制度，但自1997年以来，人民币汇率收窄了浮动区间。在此情况下，汇率向市场传递的是一种和供求关系脱节的、僵硬的价格信号，对国际收支的调节作用较小；稳定的汇率制度也为投机性资本提供了获利的空间。我国应致力于培育和完善以市场为导向的汇率形成机制，使汇率更加真实地反映外汇市场供求状况。货币当局可在宏观经济和国际收支状态良好的情况下，适当扩大汇率的浮动区间，同时稳步改进外汇市场的交易方式，推进人民币自由可兑换。
3.更加有效地利用外汇储备
我国管理外汇储备时考虑的首要因素是安全性，因此外汇储备主要用于购买国外的债券。这种做法相当于为外国的经济发展提供了资金，也意味着我国没有充分利用外汇资金来发展国内经济。在外汇储备持续增加的情况下，我国可在积极发展出口的同时，适当加大石油和天然气等战略性资源、先进技术和设备的进口，确保经济的发展和稳定。这种做法还可以降低外汇储备的总量，减轻人民币的升值压力。
4.配套使用利率政策进行调控
我国还可以配套使用利率政策和汇率政策进行宏观调控。如在外汇储备增长过快的情况下，可以适当提高利率水平以抵消外汇占款增加带来的影响，避免通货膨胀和经济过热情形的发生。此外，在国内经济情况允许的前提下，对汇率水平进行调整可以有效调节资本流动和国际收支，并达到调整国际储备规模的目的。