风险投资对我国发展市场经济的意义，本文主要内容关键词为：风险投资论文,市场经济论文,意义论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
风险投资作为向高技术企业提供融资的一种形式，起源于本世纪50年代，是伴随着新技术革命的兴起而发展起来的。由美国商学院教授与一群新英格兰地区的企业家在1946年组建的美国研究与发展公司，被视作现代风险投资公司的鼻祖，公司当年曾向美国DEC公司投资7万美元，十年后出售股权后获得近5亿美元的报酬，正是由于这种投资方式所具有高报酬的吸引力，六十年代后，美国大量资金开始流向风险投资事业。现如今，美国风险投资的规模已达近600亿美元，有2000余家风险投资机构，每年向10000项以上高技术转化计划进行投资。除美国以外，风险投资在世界其他国家也得到了大力发展。例如，英国1994年为20.74亿英镑，仅次于美国。特别仅以中国台湾为例，从1984年一家风险投资公司2亿元台币资本额，发展到1995年34家风险投资公司200亿元台币资本额。
一、风险投资及运作模式
所谓风险投资是指投资家将募集到的风险股份资本向具有专门技术但缺乏自有资金的创业企业进行的投资。其特色在于投资家甘冒高风险来追求较大的投资收益，这就决定了风险投资领域集中于高新技术的商品化。新技术的高速发展，并不断向传统技术领域进行扩散，为高技术企业提供了广阔的发展空间。与其他投资形式相同，一项风险投资项目起始于资金的募集和投放，终止于资金的回收和获得投资收益。但风险投资由于投入高科技创业领域所具有的高风险、高收益特点，使其在具体运作过程中有很多独有的特点。风险投资的过程大致可分为选择、协议、辅导和退出四个阶段，各个阶段及其运作具有不同的特点。
1.选择阶段
选择阶段是风险投资运作的起点。主要工作在投资方案的取得、筛选和评估，并作出是否投资的决策。如何获得较多、较优的投资方案，而且有效地进行评估，将是这一阶段成败的关键因素。同时也是整个创业投资活动中最重要的部分，因为一旦接手一个先天就有缺陷的项目，即使以后各阶段工作进行的再好，最后仍将面临非常高的失败风险；再者，通过众多投资方案的比较，也是风险投资公司降低投资风险水平的一种有效管理手段。目前，科学技术高速发展刺激高技术创业企业如雨后春笋一般涌出来，相对于创业企业所需的资金，风险投资公司所能提供的资金是稀缺的，因此，风险投资公司所接到的风险投资项目主要是由风险创业企业向风险投资公司提出的。在美国，大的风险投资公司每天能收到上百件这样的申请。但同时也不排除风险投资公司自己寻找具有良好发展潜力的“希望之星”。另外，风险投资公司间为了分散风险，也相互介绍业务。
2.协议阶段
风险投资公司在完成项目的选择之后，就需要与被投资的风险创业企业进行实质的接触，共同协商投资方式、投资条件等有关权利和义务，最后形成有法律效力的合资文件，作为以后辅导和退出阶段的依据，并且投资公司与风险企业间的合作方式也较为复杂，因此，在协商阶段，把各种与双方利益相关的问题加以明确，将有助于风险投资项目的顺利实施。在本阶段，协议的重点主要集中了以下三个方面：
(1)投资的安排及保障方式。在风险投资项目中，为了实现高回报，风险投资公司一般选择参股的形式进行投资。参股的形式可能是普通股、优先股或是可转换公司债券。不同的股权形式、股票的价格和数量都将影响未来风险投资公司和风险企业的收益、风险分摊。风险投资公司为了降低风险，保障股权，通常还在协议书中明确股权的保障方式。如技术折股价值的确定、董监事会席位的分配、总经理的任免、重大资本预算的审核与决定等等。
(2)资金的投放及撤回的时机与方式。除了对风险创业企业首次投入的用于启动的“种子资金”外，风险投资公司还需与风险创业企业对未来企业不同发展阶段进行的增资进行协商。此外，风险资本的回收年限、风险投资公司出售持股的时机与规范、被投资公司股票上市的时机与方式、或是被投资公司无法达到预期财务目标时所应承担的责任也都是影响双方合作的重大事宜。
(3)参与经营管理的方式。对于风险投资公司参与风险企业决策及协助经营管理的范围与程度加以确认。
3.辅导阶段
本阶段是风险投资运作的实质阶段。在完成了风险投资项目的选择，并与风险创业企业达成了合作协议后，风险投资公司就要按协议要求，提供风险资金的融通，参与被投资风险企业的经营管理，协助企业进行产品开发和市场开发。风险投资公司参与被投资企业管理的主要目的是为了保证风险创业企业的高速发展，使风险资本和收益早日实现回收。
对于绝大多数风险企业创业者，正如前面所介绍的那样是工程技术领域的专家，资金匮乏固然是束缚企业发展的一个重要因素，但这些创业者自身经营管理知识不足的缺陷也同样阻碍着企业的进一步扩大和发展。在创业初期，尽管风险创业家未受过多少企业管理、财务和法律方面的训练，但由于企业人数少，加上风险创业家的个人威望，企业尚可以围绕着创业者为中心的小团队方式运作。随着企业规模的扩大，雇员增加到数百名乃至上千名时，企业职能管理的重要性日益突出，企业如不能适时地实现从初创性事业到成熟管理体制的过渡，建立完善的职能管理部门，企业就会因为内部的管理混乱陷入失败的境地。只有少数风险创业家通过自己的努力，使企业成功地渡过青春期。风险投资公司在此则有自己的优势，通常风险投资公司拥有市场研究、生产规划、经营战略、财务法律等各方面的管理专家，并且在社会上有广泛的信息与关系网络，不仅可以为风险企业提供各种咨询和服务，帮助企业建立规范的管理体系。必要时，还可以替企业物色所需的专业管理人才。通过风险投资公司对风险企业的创业辅导，有助于提高创业成功率，一方面减少了风险投资公司的投资风险；另一方面也降低了风险创业家的创业失败风险，有利于激发科技人员创业的热情。
4.退出阶段
退出阶段是一个完整风险投资周期的完成阶段，从风险创业企业抽回投入的资本加上被投资企业增值的收益，是风险投资公司循环运转的关键环节。否则，风险投资公司就会资本流动呆滞，无力投资新项目，从而投资公司也就失去了存在的意义。风险投资公司投资于风险创业企业不是为了取得该企业的长久控制权，经过若干年，无论风险企业取得成功还是面临失败，风险投资公司都会从风险企业中退出，退出方式根据被投资企业的经营状况和外部金融环境的不同有以下三种不同方式：
(1)将风险企业改组为上市公司。风险投资公司将其持有的股票在公开市场中抛售，收回投资和收益。这无论对风险投资公司还是风险企业都是最理想的结局。在上市这一天，新公司的价值确立了，风险创业家成了百万富翁，向其投资的风险投资公司也赚进了巨额利润。著名的苹果公司和英特尔公司就是这种“神话”的代表。但要做到这一步，风险企业必须经营状况良好，财务结构健全，具有继续成长的潜力，并符合政府、法律对上市公司的规定。只有少数风险投资项目能以这种方式完成。
(2)风险投资公司将所持股份转让给其他投资者，或是风险企业被其他企业兼并。在这种情况下，风险企业一般达不到上市公司的要求，无法公开出售其股权。但如果企业具有独特的技术、良好的前景，就会有另外的企业或投资者对它感兴趣，把它接管下来。风险投资公司可以借机抽身，不但能收回全部投资，还能获取可观的收益。另一种情形是，风险企业在经营的某一方面陷入困境，被其他企业兼并或接管，这时企业的价值往往被低估，风险投资公司能否收回投资已是未知，更不要说投资收益了。
(3)被投资的风险企业因经营不善等原因宣布破产。这是风险投资公司和风险企业最不愿意看到的结果。但高风险的特征决定了每一家风险投资公司都要面对完全失败的投资项目，由此造成的损失只能由成功的投资项目来弥补。据统计，美国风险投资完全失败率高达20-30%。
二、风险投资的运行环境及我国的现状
风险投资属微观经济行为，若没有适宜的宏观经济环境就难以发展。根据风险投资运作的特点，与之密切相关的环境因素主要体现在以下几个方面：
(1)开放的资金市场，多元化的资金来源。一般认为，风险投资大量形成的条件一是拥有大量甘冒一定风险寻求高额收益的投资者，二是拥有一批风险投资者信得过的风险投资家和公司。二者是相辅相成的，没有风险投资者，风险投资公司就失去了资金来源；反之，缺乏有信誉的风险投资公司，风险投资者就不敢将资金投入高风险的创业企业。在美英等市场经济发达的国家，投资业有长久的发展历史，市场信用关系比较牢靠，加之大量采用投资基金这种比较灵活的融资方式，使风险资金的来源渠道十分广泛，既有来自大公司、大银行的资金，又有民间资金（如抚恤金、保险金、个人与富裕家庭、外国投资者、捐赠与基金），有时政府也参与风险投资。
在我国，由于风险投资业起步很晚，缺乏成熟的风险投资公司，加之开放的资金市场正处于建设过程之中，风险资金主要来自于政府部门和银行，并且行政参与的成分居多，没有充分利用个人、企业、金融或非金融机构的潜力构筑一个有机的风险投资网络。我国长期计划经济体制使得人们缺乏投资意识和风险意识，剩余资金使用偏好是储蓄而非投资，这样造成我国风险资金来源渠道过于单一，由此产生的最大弊端是不利于投资风险的分散，使风险投资运作在筹资阶段的风险防范机制就失去效果。而以美国为例，到1986年，尽管用于风险投资的抚恤金占风险投资基金的一半，但只占抚恤金总额的2%左右。
(2)发达的产权交易市场。产权交易既包括通过证券市场进行的公开股权买卖，也包括未上市公司的产权转让和企业兼并。发达的产权交易市场是风险投资赖以生存和发展的必不可少的条件。只有通过产权交易，风险投资公司才能从一个投资项目移向另一个投资项目，形成正常的投资循环。对于无法上市的较小企业的股票还需开辟第二证券市场，即场外交易。对于在第二证券交易市场进行交易的股票企业也要进行资格审查，如资产总额、股票总数、股票持有人总数等，但条件比正式股票市场要宽得多，便于风险企业筹资和风险投资者撤资。英、美、日等国都建立了第二证券市场，为促进风险投资业的发展起了重要作用。如美国的丹佛证券交易所，已成为仅次于纽约证券交易市场的第二大证券市场；英国自1980年底建立了“未正式上市公司股票市场(USM)”后，约有350家高新技术风险企业在此发行了近10亿英镑的股票。
经过近十年的发展，我国的证券市场已初步形成。截至1997年底，公开上市交易的股票已达700余支，市值达16000亿元，并呈加速扩大的趋势。随着经济体制改革的深化，资产重组、企业兼并开始逐步兴起，建立开放的产权交易市场已是不可阻挡的进程。这些都为我国风险投资业的进一步发展提供了可能和条件。另外，值得一提的是，在国内较为发达的省市建立的地方性产权交易市场，尽管不十分正规，但在一定程度上，可以行使一部分“第二证券交易市场”的功能。
(3)完善的技术市场和技术评估机制。风险投资运作的过程就是资金、技术与管理相结合的过程，技术价值的评估直接影响到风险投资公司和风险企业创业者的利益分成关系。由于资金在与高技术成果结合中处于一种优势地位，加之技术的价值评估难度很大，使许多内在价值很高的技术成果被价值低估，严重损害了风险企业创业者的利益。完善的技术市场一方面可以使技术在市场机制下形成一种相对合理的定价，为风险投资合作双方提供一种客观的技术定价基础；另一方面，也使风险企业创业者多一种选择，当考虑创业的风险后，如果与风险投资公司所可能获得的收益低于技术商场的价格时，风险企业创业者可以转让技术获取收益，而非自己经营。
有限责任公司是风险创业企业通常选用的组织形式，但我国公司法规定“以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的20%”，这不利于创业者保持对企业的控制权。鉴于现行的有关法规对知识产权不适当的评价，应当设立国家认可的机构对知识产权进行公正、权威的评估，合理确定技术作价和股份。在此基础上，放松对知识产权在组建高科技企业中作价的限制，使知识产权拥有者和风险投资者按两相情愿，互惠互利的原则由双方协商确定。
(4)政府支持。风险投资由于投资周期长（一般为5-10年），单项投资项目失败的可能性大，不同投资项目报酬差距悬殊等特点，使得风险投资公司年度间收益起伏波动很大。因此对税收具有很强的敏感性。以美国为例，1969年国会决定把长期投资所得税税率从28%提高到49%，结果风险投资从1969年的1.17亿美元减至1975年新税法执行后的1000万美元。直到1978年和1982年国会将税率降到28%和20%，风险投资才得到快速地恢复和发展，到1982年底达到14亿美元。减免税收的办法既是一种激励机制，也是一种以丰补歉的风险补偿机制，只要使总体投资收益水平高于一般投资收益水平，风险投资就有吸引力。
三、风险投资对我国发展市场经济的意义
1.推进高技术产业化的进程
高技术成果转化是一项高风险活动，其风险既来自于外部环境的不确定性，又来自于项目本身的难度与复杂性。尽管科技成果转化具有收益与风险的对称性，但由于风险、信息不对称问题的普遍存在，使传统以确保投资安全为原则的投资方式难以涉足高技术成果商品化过程，风险成为阻碍社会技术进步的一大障碍。风险投资则反其道而行之，以风险喜好的态度积极参与高技术产业化。其意义不仅给投资者与被投资者带来经济利益，更重要的是政府和广大社会公众是技术进步的更大收益者。最典型的例证是电子信息业的兴起和发展，在风险投资业的介入下，美国“硅谷”在10年左右时间从一片果园发展为举世瞩目的电子信息产业中心，硅谷产生的技术和产品更是影响了几乎整个世界的发展。显然，风险投资对整个社会而言，具有显著的外在正效应。
2.有助于在高科技行业明晰产权，建立现代企业制度
风险资本与风险企业结合的主要方式是股权形式，只有明确投资者在企业中的所有权地位，才能规范各自的权利和义务，使双方的合作顺利进行。特别是在风险企业取得成功后进行利润分配时，风险投资公司的收益才能有可靠的保证。由于历史的原因，中国风险创业企业有很多产权关系模糊。当企业发展壮大后，由于内部利益冲突造成企业失败的事情时有发生。很难相象，风险投资公司会选择这样的企业作为投资对象。随着风险投资在我国的发展，风险创业企业只有按市场经济规律建立明晰的产权关系。才有可能获得风险投资公司的帮助。
3.创造一种新型的投资方式
资本市场发展的趋势是通过对风险和收益的不同组合，创造出多种多样的投资工具和投资方式，一方面满足不同类型投资者的需求；另一方面，把闲散的社会资金投入于各个需要资金的领域。我国目前投资形式过于单一，只有低风险、低收益的银行存款、国债比较普遍，保险、股票、期货等其他投资方式刚刚起步。风险投资的出现有利于丰富投资手段，其高风险、高收益的特征也为人们进行投资组合提供了一项新的选择。
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