美国次贷危机的发展趋势及其对未来中美经济发展的影响，本文主要内容关键词为：中美论文,美国论文,发展趋势论文,其对论文,经济发展论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、美国房地产市场的回调与房价收入比率的发展趋势
美国次贷危机源于房地产泡沫的破裂，其最后终结，也取决于房地产泡沫是否完全挤出，房地产市场能否归于平稳发展状态。房屋售价与居民可支配收入比率是反映房地产市场发展状态的重要指标，过低或过高的房价都不利于房地产市场的健康发展，只有房价维持在使居民收入能够承受的合理范围内，房地产市场才能免于泡沫化，房地产市场供求才能稳定增长。从美国新建单户住宅平均售价与个人可支配收入的比率(以下简称房价收入比率)看，美国居民对住宅价格的承受能力大约是住宅售价为个人可支配收入的8倍左右，即用8年左右的全部个人可支配收入购买一套单户新建住宅。本次次贷危机是否结束，重要标志是房价收入比率能否调整到8年左右的合理区间。
从1975-1994年期间发生的两次房地产泡沫破裂和金融危机看，美国房地产市场从泡沫形成到泡沫破裂再到稳定发展状态，有很强的内在规律：房价收入比率超过9年，房地产市场就陷入严重泡沫状态，随后将进行调整，经过5年左右的时间，房价收入比率才会调整到8年左右，房地产市场才会进入相对稳定增长状态。其中1979年房地产泡沫的破裂，房价收入比率从1979年9月的9.4回调到1985年5月的7.4，用了近6年时间(68个月)；1989年8月以后美国房地产泡沫再度破裂，从房价收入比率的最高点(1988年1月为9.76)到8以下(1992年7月为7.45)，用了近5年时间(55个月)。与房价收入比率的回调相对应，1992年以后，由两次房地产泡沫破裂引发的金融危机和大规模金融机构破产倒闭现象也接近尾声，1993年末金融危机基本结束。
根据这一规律，本次美国发生的次贷危机能否结束，在很大程度上将取决于房价收入比率能否回调到8左右的合理区间。同时，鉴于本次美国房地产泡沫比80年代的两次泡沫更为严重，主要表现为房价收入比率最高点接近10(2005年8月为9.87，2007年3月为9.85)，超过前期高点，在9以上的持续时间长达4年，也超过以前，本次回调的幅度和持续时间也会超过以前两次。为了较为准确地估算回调幅度和持续时间，我们用房价收入比率及其发展趋势的自回归方程进行模拟预测，结果显示：(1)以1975年1月～2008年7月房价收入比率的数据为样本，建立房价收入比率的自回归方程，据此方程进行预测，美国房价收入比率将在2011年9月调整到最低点(7.3)，此后恢复上升趋势。(2)用HP滤波剔除房价收入比率的短期波动因素，按房价收入比率的趋势值建立自回归方程并进行预测，结果显示，美国房价收入比率将在2012年5月调整到最低点(7.4)，此后恢复上升趋势。综合看，按照房价收入比率的自身发展趋势，美国房价收入比率大约在2011年底调整到最低点，即本次次贷危机将持续到2011年底才会结束。
美国房价收入比率(HPSRB)的自回归分析方程：
二、次贷危机对美国未来经济增长的影响
20世纪80年代的两次金融危机期间，美国政府采取了多方面救市措施，出台了《存款机构放松管制和货币控制法》(1980年3月国会通过)、《经济复苏税收法案》(1981年)、《银行公平竞争法案》(1987年通过)、《金融机构改革、复兴与强化法》(1989年国会颁布)等一系列促进金融业发展的法案，并出资1530亿美元关闭和接管了2912家银行和储贷机构，最终在1992年将危机平息。但这些措施对房地产市场的调整过程影响并不明显，两次危机均历经5年左右的时间才使房价收入比率回调到8左右的合理区间。据此，我们在利用次贷危机模型预测未来经济走势时，首先假定美国房地产市场的调整按其自身规律发展，即房价收入比率按其自身发展趋势回调。①在此基础上，我们按美国利率、汇率和个人税收等政策保持中性和扩张性政策两种方案，对美国经济增长前景进行预测，结果显示：在房价收入比率按自身发展趋势回调、金融业继续提供经济发展所需服务的前提下，如果美国政府保持政策中性，2009年美国消费、投资和出口增速均将大幅度下降，GDP增速只有1.6％；次贷危机的负面影响将持续到2013年末，2009年以后美国经济将进入低速增长状态，GDP平均增速只有2.4％。如果美国政府采取力度较大的扩张性政策，2009年GDP增速仍将维持在1.7％的低水平，但2009年以后GDP增速将恢复到平均2.7％的较高水平，次贷危机的负面影响也将提前到2013年年初结束。需要注意的是，这一预测结果没有考虑次贷危机给金融业造成的巨额损失，以及这一巨额损失对未来美国经济增长的影响。考虑金融业损失的影响后，2009年美国GDP增速有可能回落到1％以下，2010-2015年GDP的平均增速也将回落到2％以下，但最终影响的大小，将取决于美国政府的救市措施、金融业最终损失的规模及其在各年度中的分摊情况。
(一)基准情景假设下次贷危机及美国经济增长的前景
在假定房价收入比率按自身发展趋势回调的基础上，我们进一步假定：2008年二季度以后，美国政府的救市政策能够保证金融业不会崩溃，继续提供经济发展所需要的金融服务；同时，美国政府的其他政策保持中性，即利率、名义有效汇率、个人税负保持2008年二季度的水平不变。在此基础上，利用次贷危机模型对2008年三季度～2016年四季度的经济发展情况进行模拟预测，结果显示：受次贷危机影响，美国房价和住宅投资增速要到2014年才能恢复上升态势。2009年次贷危机对经济增长的负面冲击最大，消费、投资和出口增速均大幅度下降，2009年GDP增速只有1.6％。2010年后消费、投资、出口和GDP增速反弹，但2010-2015年期间GDP的平均增速只有2.4％左右，将较大幅度低于2004年一季度～2008年二季度期间的平均增速，即受次贷危机影响，美国经济将进入低速增长状态。
1.美国房价下跌的趋势及其对次贷市场的负面影响，到2013年四季度才会结束。2008年二季度以后，美国房价将继续回调，但房价跌幅趋于缩小，2009-2013年房价跌幅依次递减为4.5个百分点、4.4个百分点、3.6个百分点、2.1个百分点和0.2个百分点，房价从2014年开始恢复上涨趋势。即房价下跌对美国次贷市场的负面影响，要持续到2013年末才会结束。
2.住宅投资将持续减少及其对经济增长的负面冲击，到2014年四季度才会结束。2008年二季度以后，美国的住宅投资增速将延续2008年上半年20％以上的跌幅，直到2010年二季度以后投资增速跌幅才下降到20％以下，并逐步缩小。但住宅投资增速下跌的持续时间长于房价下跌的持续时间，2013年四季度以后仍保持小幅度下跌态势，直到2014年四季度才恢复增长状态。即次贷危机导致的住宅投资增速下降，对美国经济增长的负面影响到2014年才会结束。
3.消费增速在2009年出现大幅度回调，此后恢复周期性增长状态。2008年二季度以后，美国私人消费增速将持续大幅度回落，增速从2008年二季度的5.1％回落到2009年的3.2％。此后消费增速进入周期性波动状态，2010-2015年期间消费增速平均为4.6％，比2004年一季度～2008年二季度期间消费的平均增速(5.9％)下降1.3个百分点。
4.2009年出口增速将大幅度回落，此后将保持相对稳定增长状态。2008年二季度以后，美国出口增速将持续大幅度回落，增速从2008年二季度的19.13％回落到2009年四季度的2.9％。此后出口增速恢复稳定增长状态，2010年一季度～2015年四季度期间出口增速稳定在13.4％左右，低于2008年上半年17.9％的水平，但略高于2004年一季度～2008年二季度期间出口的平均增速(13.03％)。
5.2009年进口增速将大幅度下降，此后恢复周期性增长状态，但平均增速大幅度下降。受消费增速下降影响，2009年美国进口将减少3.4％，此后进口增速将随着消费增速的波动，进入周期性波动状态，2010-2015年期间平均增速只有7％，远低于2004年一季度～2008年二季度期间平均11.5％的增速。
6.2009年GDP增速将大幅度回调，此后恢复低速稳定增长状态。在消费、出口、投资增速均下降的影响下，2009年美国GDP增速将大幅度下降到1.6％，此后增速反弹，但2010-2015年期间GDP平均增速只有2.4％，比2004年一季度～2008年二季度期间GDP平均2.8％的增速下降0.4个百分点，比2004-2006年经济快速增长时期的平均增速(3.12％)下降0.72个百分点。
(二)扩张性政策情景假设下次贷危机及美国经济增长的前景
在保持房价收入比率按自身发展趋势回调、金融业继续提供经济发展所需服务的前提下，我们假定美国政府采取扩张性政策，将联邦基准利率、抵押贷款利率和优质贷款利率下调到2005年一季度的平均水平(分别为1％、3.53％和4％，是1991年以来的最低水平)，将个人税负下调到10.6％(2006年一季度为10.58％，是1991年以来最低水平)，将美元名义有效汇率在2008年二季度基础上再度贬值5％，达到1996年以来最低水平，比2007年四季度贬值8.2％。在此基础上，利用次贷危机模型对2008年三季度～2015年四季度的经济发展情况进行模拟预测，结果显示：扩张性政策对美国房价的回调趋势影响很小，但会大幅度减少住宅投资增速下降幅度，并缩短其回调时间，也会刺激消费、出口和进口增速出现不同程度的提高。受扩张性政策影响，2009年GDP增速将提高到1.7％，2010年以后GDP增速将恢复到年均2.7％的较高水平。
1.扩张性政策对美国房价下跌的趋势影响很小。2008年二季度以后，美国房价将继续保持回调态势，到2013四季度才恢复上涨趋势。
2.扩张性政策将大幅度减少住宅投资增速下降幅度，并缩短回调时间。与基准情景相比，扩张性政策使住宅投资增速回调幅度减少6.7个百分点，恢复增长状态的时间从2014年四季度提前到2013年三季度。
3.扩张性政策对2009年消费增速有一定负面影响，但此后会促进消费增长。与基准情景相比，扩张性政策使2009年消费增速回调幅度加大0.5个百分点，但2010年以后消费增速提高，2011-2014年期间消费增速平均提高0.2个百分点。
4.扩张性政策使进出口增速均有提高。与基准情景相比，扩张性政策使美国出口增速提高，2009年将保持18.4％的高增速，此后下降，但2010-2015年期间仍保持15.2％的平均增速，比2004年一季度～2008年二季度期间出口平均增速(13.03％)高2个百分点。扩张性政策也使进口增速略有提高，与基准情景相比，2009年进口增速下降0.2个百分点，但2010-2015年期间进口增速平均提高1.2个百分点。
5.扩张性政策对2009年GDP增速作用有限，但将大幅度提高2009年以后的GDP增速。与基准情景相比，扩张性仅使2009年美国GDP增速提高0.1个百分点，达到1.7％。但2009年以后，扩张性政策将使GDP增速大幅度提高，2010-2015年期间GDP平均增速将提高到2.7％，基本接近2004年一季度～2008年二季度期间GDP平均2.8％的增速，但仍比2004-2006年经济快速增长时期的平均增速(3.12％)低0.42个百分点。
三、次贷危机对中国经济发展的影响
自2007年一季度美国爆发次贷危机以来，次贷危机不断在全球范围内蔓延，对本国乃至全球经济带来了影响，中国经济增长也受到了一定程度的冲击。从金融业看，次贷危机导致我国外汇储备投资和金融机构对外投资出现巨大损失。从对经济增长的间接影响看，美国次贷危机导致2008年上半年我国GDP增速下降0.1个百分点。从中长期发展看，次贷危机将导致未来美国经济发展陷入低速增长状态，我国经济增速也将因此深度回调，在美国政府政策保持中性的情景下，2009年我国GDP增速有可能回调到8.5％左右。如果美国政府采取扩张性政策，2009年我国经济增速的回调幅度会大幅度缩小，全年GDP增速有可能回落到9％左右。
(一)次贷危机对当前中国经济增长的影响
美国次贷危机对我国经济发展的影响主要体现在三个方面：一是外汇储备投资的损失。我国大量外汇储备投资美国政府债券和两房债券，次贷危机导致两房被接管，外汇储备投资两房债券必然有损失。同时，次贷危机还有可能导致美元再度贬值，我国外汇储备投资还面临巨额汇兑损失的风险。由于缺乏外汇储备投资的确切数据，这部分损失难以估计。二是国内金融机构投资美国金融市场的损失，除直接投资次贷市场的损失外，国内金融机构持有的美国破产金融机构的债券也会带来重大损失。由于我国金融机构投资美国金融市场的额度较小，次贷危机给国内金融业造成的投资损失规模不大，根据2008年中期国内主要银行公布的数据，按照国外银行对次贷计提70％减值准备计算，国内金融机构投资次贷损失应不超过50亿美元。三是美国经济增速下滑对我国经济增长带来的间接影响。这一影响包括两个方面，其一是美国进口减少导致我国出口增速下降，其二是人民币升值对我国经济增长的综合影响。鉴于外汇储备投资损失难以估计，国内金融机构投资损失相对较小，我们将重点分析次贷危机对我国经济增长的间接影响。
利用次贷危机模型对美国经济增长进行的脉冲分析表明，次贷危机导致美国进口增速下降、出口增速提高，其中对美国进口的影响主要发生在2008年上半年，2008年一季度和二季度美国进口增速比不发生危机情景下的进口增速下降了4.56％和3.94％。同时，2008年美元名义有效汇率也大幅度贬值，人民币汇率出现较大幅度升值，2008年二季度美元名义有效汇率比2007年四季度贬值3.4％，2008年二季度人民币对美元名义汇率比2007年四季度升值了6.34％，人民币名义有效汇率也升值了2.57％。这种美国进口减少和美元大幅度贬值或人民币较大幅度升值的情况同时发生，对我国进出口贸易形成了国际市场需求规模缩减和国内产品价格竞争力弱化的双重挤压。为分析这种双重挤压的影响，我们假定2007年二季度以后美国进出口保持次贷危机模型脉冲分析的水平，人民币名义有效汇率不升值，利用我们建立的季度宏观经济内生增长周期模型进行脉冲分析，结果显示：美国进口增速下降和人民币升值同时发生，会对我国经济增长产生明显的负面冲击，国内消费需求、进口和外资流入增速明显提高，但国内投资和出口增速下降，导致GDP增速出现小幅度下降。
1.美国进口减少和人民币升值导致我国出口增速明显下降。因人民币升值和美国进口减少，2008年一季度和上半年出口增速分别下降2.42个百分点和0.8个百分点。
2.美国出口增加和人民币升值会导致我国进口增速明显提高。受2008年上半年人民币出现较大幅度升值的影响，2008年上半年进口增速比人民币不升值情景下的增速提高了3.94个百分点。
3.人民币升值会刺激外资流入。2008年上半年FDI实际增速比人民币不升值情景下的FDI增速高4.14个百分点。
4.人民币升值导致国内投资增速下降、消费增速提高。与人民币不升值情景相比，2008年上半年我国投资实际增速下降了 3.96个百分点，消费增速提高了1.09个百分点。
5.人民币升值对CPI也具有明显影响。2008年上半年CPI涨幅比人民币不升值情景下的CPI涨幅提高了1.93个百分点。
6.美国进口减少和人民币升值对我国经济增长具有明显的负面影响。2008年一季度GDP增速比人民币不升值情景下的GDP增速低0.1个百分点，上半年GDP增速低0.06个百分点。
表3 美国进口减少和人民币升值对我国经济增长的影响
季度GDP
投资 消费 出口进口
FDI CPI
2008Q1-0.10 -0.75 -0.07 -2.423.38 15.39
0.90
2008Q2-0.06 -3.96 1.09 -0.803.94
4.14
1.93
注：表中数值为指标实际值减人民币不升值情景下指标模拟预测值的差额，负数表示实际值低于模拟预测值。
(二)美国经济减速对我国经济增长的影响
从次贷危机对未来美国经济增长的影响分析中可以看到，不管美国政府是否采取措施，2009年美国经济增速都会保持在2％以下，美国的进出口增速都会呈减速趋势，欧盟、日本等美国主要贸易伙伴的进出口增速也同样保持下降趋势。欧盟、日本和美国进出口贸易增速下降，我国出口增速必然会受到抑制，2009年我国经济增速也将因此回调。但美国采取扩张性政策对2009年以后美国经济和进出口贸易有很大影响，对欧盟、日本等主要经济体的进出口贸易也会产生明显的促进作用，对2009年以后我国经济发展也会产生重要影响。同时，美国扩张性政策中的美元贬值，会直接影响到人民币汇率的走势，对我国经济增长也会产生重要影响。据此，我们在假定国内宏观调控政策保持中性的前提下，利用季度宏观经济内生增长模型，分三种情景分析美国经济走势对我国经济的影响。模拟预测结果显示，如果美国政府保持政策中性、经济增速和进口增速出现较大幅度回调，2009年我国经济增速也将出现深度回调，全年GDP增速有可能回落到8.5％左右。如果美国政府采取扩张性政策，2009年我国经济增速仍将出现回调，但回调深度明显缩小，全年GDP增速有可能回落到9％左右。
1.基准情景和人民币名义有效汇率不变条件下美国经济走势对我国经济发展的影响。假定美国政府保持政策中性，我国政府宏观调控政策也保持中性，2008年二季度以后人民币名义有效汇率保持不变，在此条件下，利用季度宏观经济内生增长模型对我国经济发展的趋势进行预测，结果显示：2009年我国投资、消费、进出口和GDP增速均将深度回调，全年GDP增速将回落到8.5％。
(1)我国消费增速从2008年四季度开始下降，到2011年二季度才恢复上升趋势。2008年三季度和全年消费实际增速将持续回调到13.2％和11.6％，2009年和2010年消费实际增速将分别下降到9.4％和8.7％，2011年上半年回调到5.6％，此后恢复上升趋势。
(2)投资实际增速趋于回落，2010年开始恢复上升趋势。2008年全年投资实际增速为20％，2009年回调到10.3％，2010年恢复上升趋势，达到24.3％。
(3)出口增速将持续回落，2010年开始恢复上升趋势。2008年全年出口增速为36.2％，2009年回调到28.7％，2010年恢复上升趋势，达到31.6％。
(4)进口增速将持续回落，2010年开始恢复上升趋势。2008年全年进口增速为35.8％，2009年回调到29.4％，2010年恢复上升趋势，达到31.3％。
(5)CPI持续回落，2010年三季度开始出现紧缩现象。2008年全年CPI涨幅为5.3％，2009年回落到1.9％，2010年三季度开始负增长，进入通货紧缩状态。
(6)2009年我国GDP增速将出现深度回调。2008年三季度，我国GDP增速将回调到9.8％，全年GDP增速为10.3％。在投资、消费和进出口增速均大幅度回落的情况下，2009年我国GDP增速将出现深度回调，全年增速降为8.5％。这一调整到2011年上半年才会结束，2011年一季度GDP增速为8.8％，此后恢复较快上升趋势。
图2 美国政府保持政策中性情景下(基准情景)主要经济体的进出口贸易增长趋势
数据来源：由次贷危机模型预测得到。
2.基准情景和人民币名义有效汇率保持自身发展趋势条件下美国经济走势对我国经济发展的影响。假定美国政府保持政策中性，我国政府宏观调控政策也保持中性，2008年二季度以后人民币名义有效汇率保持自身发展趋势(2009年和2010年分别升值4.22％和1.75％)，在此条件下，利用季度宏观经济内生增长模型对我国经济发展的趋势进行预测，结果显示：人民币升值将加深2009年我国经济增速的回调幅度。与人民币名义有效汇率保持不变情景相比，人民币按自身趋势继续升值，将加深2009年经济增速的回调幅度，2009年投资、消费、出口和进口增速将回调到9.6％、9.3％、32.1％和30.1％，GDP增速将回调到8.4％。这一回调仍将在2011年上半年结束。同时，人民币升值对CPI的影响不明显，CPI涨幅仍将在2010年三季度开始负增长，进入通货紧缩状态。
3.美国采取扩张政策和人民币名义有效汇率不变条件下美国经济走势对我国经济发展的影响。假定美国政府保持采取扩张性政策，但我国政府宏观调控政策保持中性，2008年二季度以后人民币名义有效汇率保持不变，在此条件下，利用季度宏观经济内生增长模型对我国经济发展的趋势进行预测，结果显示：2009年我国投资、消费、进出口和GDP增速仍将回调，但回调幅度明显缩小，全年GDP增速将回落到9％，比美国政府保持政策中性情景下的增速高0.5个百分点。
(1)我国消费增速仍将从2008年四季度开始下降，到2011年四季度恢复上升趋势。2008年三季度和全年消费实际增速将持续回调到13.2％和11.6％，2009年和2010年消费实际增速将分别下降到9.4％和8.9％，2011年三季度回调到5.7％，此后恢复上升趋势。
(2)投资实际增速趋于回落，2010年开始恢复上升趋势。2008年全年投资实际增速为20.6％，2009年回调到11.8％，2010年恢复上升趋势，达到25.8％。投资增速明显高于美国政府政策保持中性情景下的投资增速。
(3)出口增速将持续回落，2010年开始恢复上升趋势。2008年全年出口增速为38％，2009年回调到31.5％，2010年恢复上升趋势，达到35.4％。出口增速也明显高于美国政府政策保持中性情景下的出口增速。
(4)CPI继续保持回落趋势，但紧缩程度明显下降。2008年全年CPI涨幅仍为5.3％，2009年回落到1.9％，2010年三季度开始负增长，但紧缩程度明显下降。
(5)2009年我国GDP增速仍将回调，但回调幅度大幅度缩小。2008年三季度，我国GDP增速将回调到9.9％，全年GDP增速为10.4％。在投资、消费和进出口增速均回落的情况下，2009年我国GDP增速仍将出现回调，全年增速降为9％，比美国政府保持政策中性情景下的GDP增速高0.5个百分点。同时，2009年以后的GDP增速，也比美国政府保持政策中性情景下的GDP增速有较大幅度提高，2010年和2011年分别提高0.3个百分点和0.5个百分点。
图3 美国政府采取扩张性政策情景下主要经济体的进出口贸易增长趋势
数据来源：由次贷危机模型预测得到。
4.美国政府政策扩张状态和人民币名义有效汇率保持自身发展趋势条件下美国经济走势对我国经济发展的影响。假定美国政府采取扩张性政策，但我国政府宏观调控政策保持中性，2008年二季度以后人民币名义有效汇率保持自身发展趋势(2009年和2010年分别升值4.22％和1.75％)，在此条件下，利用季度宏观经济内生增长模型对我国经济发展的趋势进行预测，结果显示：人民币升值仍将加深2009年我国经济增速的回调幅度。与人民币名义有效汇率保持不变情景相比，人民币按自身趋势继续升值，将加深2009年经济增速的回调幅度，2009年投资、消费、出口和进口增速将回调到11.5％、9.3％、35.1％和32.5％，GDP增速将回调到8.8％。但与美国政府政策保持中性情景下的增速相比，2009年我国经济增长的回调深度仍有较大幅度缩小。
四、结论与建议
房地产市场泡沫化是美国发生次贷危机的根源。由于房地产业与金融业过度关联，房地产市场泡沫破裂必然导致金融危机。但本次美国房地产泡沫破裂造成的金融市场动荡，远大于以往各国房地产泡沫破裂所引发的金融危机，主要原因是金融监管的过度放松和金融机构缺失风险内控机制，导致抵押贷款过度证券化，并将次级抵押贷款的金融风险多倍放大。目前美国次贷危机已演变为系统性金融危机，欧盟金融市场也因此陷入困境，下一步危机如何演变，将取决于美国政府和欧盟及其他经济体的应对措施，但次贷危机必将导致美国经济衰退，全球经济增速也将因此放缓、甚至陷入衰退之中，我国未来经济发展也必将受到冲击。目前我国房地产市场仍存在泡沫化现象，从美国次贷危机中，我们应清醒地认识到房地产泡沫化对经济发展的严重危害，吸取金融创新过度和金融机构缺失风险内控机制的教训，加强金融监管，严格控制金融创新产品的风险扩张，防止我国房地产市场泡沫化。同时，政府应采取必要的扩张性调控措施，应对美国经济衰退对我国未来经济发展的负面冲击。
1.继续加强对国内房地产市场的调控，防止国内房地产市场泡沫扩大。从房价收入比率看，目前我国房地产市场的泡沫化程度远大于美国房地产市场。以北京市为例，2006年北京市城镇居民人均可支配收入只有2万元，三环路附近一套80平方米的住房售价在120万元左右，房价收入比率大约为20，相当于美国房地产泡沫化状态下房价收入比率的2倍。目前，国内过高的房价还没有引发房地产市场危机，原因之一是大部分拥有住房的城镇居民是通过1998年以来的住房制度改革，低价购买了原来的公有住宅，房贷规模较小。但近几年新开发的商品房销售很高，购买者房贷规模较大，已集聚了很高的金融风险。针对这一风险，政府应继续加强房地产市场调控，促使房价回调，严格限制房价的过快上涨，防止房地产泡沫扩大。
2.加强金融监管，严格控制金融创新产品的风险扩张。金融创新是一把双刃剑，金融创新、特别是衍生金融工具的重要特征是在化解单一产品风险的同时，由于有更多的投资者和金融机构介入，整个金融市场的风险会进一步放大。因此，监管机构必须针对金融机构进行的金融创新，确立防范金融风险扩大化的监管机制。从美国次贷危机的教训看，金融衍生品的交易机制必须保证透明，衍生品的评估机制需要充分揭示金融衍生品的潜在风险，监管机构需要对金融创新机构加强道德风险监管，同时，金融机构必须在传统金融业务与创新业务之间建立严格的防火墙，严格限制传统金融机构参与金融衍生品市场的交易规模。
3.采取积极措施应对美国经济衰退对我国经济增长的负面冲击。次贷危机导致美国经济衰退和进口减少，必然对我国出口和经济增长产生负面冲击。目前我国经济运行已进入周期性下降阶段，出口增速下降将加深我国经济的回调幅度，因为出口减少产生的需求缺口，短期内无法通过扩大国内需求、特别是消费需求弥补，并且这一需求缺口带来的收入减少，还会进一步导致国内需求下降。为防止我国经济增速持续深度下滑，目前应尽快放松银根，取消信贷规模管控措施，适度扩大财政支出规模，尽快出台增值税转型改革方案和投资税收减免方案，以鼓励投资，防止消费增速过快回调。同时，应稳定人民币汇率，进一步提高出口退税率，防止出口增速大幅度回落。
注释：
①将房价收入比率作为内生变量纳入次贷危机模型，预测结果中房价回调的结束时间为2013年二季度，比基准预测结果提前2个季度。