中国高新技术产业发展中的金融支持，本文主要内容关键词为：中国论文,高新技术产业论文,金融论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、问题的提出
当前在经济界已经越来越被认同的看法是，只有通过加大对高新技术产业的投资，推动技术进步，才能实现经济的可持续的高质量增长；美国经济的持续繁荣和东南亚金融危机为这一结论分别作了正反两方面的印证。但是，与此同时相伴的问题是，高新技术产业对于资金的大量需求，必然要求金融体系要提供效率足够高、规模足够大的金融支持。在一定意义上说，没有高效率的、覆盖高新技术企业运作全过程的金融支持，就不可能有高新技术产业的快速健康发展。
从高新技术产业发展的金融支持的角度看，关于风险投资的问题已经开始引起广泛的关注，并出现了广泛的研究文献。应该承认，风险投资对于高新技术产业的发展会发挥极为重要的作用，但是，风险投资在整个高新技术产业发展所需要的融资中只是占据一定的份额，风险投资也不是万能的，高新技术产业在各个发展阶段均需要其他形式的金融机构的支持，而且也离不开其他金融机构的支持。同时，从其他金融机构的角度看，高新技术产业的发展为其开拓业务提供了新的增长点，这些机构必然会自发地在风险基金和政府资金等引导下参与到高新技术产业发展进程中来。由于高新技术产业发展所需要的资金十分庞大，因此，立足于中国国情，充分发挥不同金融机构的作用，就是影响中国高新技术产业发展的一个十分重要的课题。其次，由于风险投资资金在推动高新技术企业发展中具有导向性的作用，因此，如何吸引更多的社会资金进入高新技术企业、如何使风险投资资金在完成一个投资周期后及时实现其投资收益、资金撤出后用于投资新的企业，也是整个高新技术企业融资中必须面对的重要问题，这两个问题简而言之也就是风险投资资金的“入口”和“出口”的问题，只有解决了这两个问题，才能够使社会资金进入高新技术企业的整个过程形成一个良性的资金循环和紧密的资金链条，即风险投资资金的“入口”阶段——种子阶段——创建阶段——成长阶段——成熟阶段——风险投资资金的“出口”阶段——实现增值后撤出的风险投资资金重新进入“入口”阶段。另外，在高新技术企业发展及其融资的整个过程中，政府的地位十分重要，因为政府一方面要积极引导，另一方面又不能过分干预，对于政府职能在高新技术产业融资中的任何偏差都会明显影响到高新技术的现实发展进程。上述几个方面的问题都是当前制约我国高新技术企业发展的重大问题，也是本文分析和研究的重点。
现实地看，尽管对于高新技术产业的金融支持已经得到迅速的发展，但是金融支持的缺乏和不足却越来越成为制约中国高新技术产业发展的瓶颈，仅仅从所需资金的规模看供求差距就相当悬殊。早在1985年，中共中央在《关于科学技术体制改革的决定》中就指出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持。”这一决定从政策上保证了我国高技术风险投资的发展。自1984年起，银行在科技贷款方面起到了主渠道的作用，同时国内也开始出现了不少为科技发展提供资金的金融机构，如各种高新技术进行风险投资的机构、各种地方性的科技信用社和地方性的科技风险开发投资基金等。1995和1996年，国务院再次强调发展科技风险投资，使国内近年来出现了大量的风险投资中心、公司、顾问公司。据统计，全国有22个省市已创建了各类科技信托公司、风险投资机构和科技信用社80多家。近几年有关部门有意识地拓展了风险投资的来源渠道，增加了银行贷款和自筹资金的比重，但收效不大，投资风险仍主要集中政府身上。不过，从总体上看，由于规模有限、市场机制不配套等多个方面的因素，这些金融支持并没有能够有效地支持中国高新技术产业的发展，使得中国高新技术企业的发展面临融资困境。
二、我国高新技术产业发展面临的融资困境
（一）中国极低的科技成果转化率从一个侧面显示了当前高新技术产业发展面临的融资困境
当前经常用来论证中国高新技术产业融资困境的事实是，由于缺乏足够的资金支持，中国存在相当比例的、没有有效转化成现实商品的科技成果，使得技术进步对于经济增长的贡献率一直偏低。根据大致的测算，目前发达国家技术进步对经济增长的贡献率已达60%～80%，而我国只有30%左右。我国每年有专利技术2万多项， 省部级以上科研成果2.5万多项，但得到足够的资金支持并且转化成商品、 形成规模效益的仅占10%～15%。如果进一步分析这些已经转化成现实商品的科技成果的资金来源，就会更加突出地看出当前我国高新技术产业发展面临的困境。根据调查，我国已经转化的科技成果中，成果转化资金靠自筹的占56.8%，国家科技计划拨款占26.8%，一般意义上的市场化的高新技术产业投资仅占2.3%。
（二）高新技术产业融资渠道的狭窄制约了高新技术产业的快速发展
从当前我国高新技术产业发展的角度看，有少部分的大企业集团本身具有较强的研究开发（R&D）能力， 能够提供充足的研究开发资金。不过，对于更为普遍的高新技术成果来说，一般意义上创办高新技术产业领域的新项目的资金来源有以下几种情况，而事实证明这几种渠道都是难以满足高新技术产业发展需要的。
1、私人借款。这主要是指向家庭成员或亲朋好友筹款。 但这种筹资方式只能满足十分零星的资金需求，所能筹到的资金也是十分有限的，不能满足较大数额的资金需求。
2、银行贷款。 高新技术产业的一个重要特点是高风险中蕴藏着高回报，成功率较低而且成功回报较高。不过，对于在我国金融体系中占据主导地位的商业银行来说，一方面由于市场机制的缺乏使得商业银行前期对于高新技术产业的支持形成了一定规模的不良资产，另一方面是银行的经营原则以稳健为首要原则，不能用存款人的钱来进行高风险的、起步阶段的高新技术投资，这就决定了商业银行不可能成为高新技术产业在起步阶段的主要金融支持机构之一。另外，高新技术产业的特点之一是绝大多数高科技企业都属于中小型企业，对于银行来说信用风险相对较高，其能够提供的抵押担保十分有限，因而使得银行出于风险的考虑也难以有效满足其资金需求。
3、政府资助。对于高新技术产业的发展来说， 政府的资金只能是发挥一种引导社会资金流向的作用，其总体规模是十分有限的，只能满足很少一部分项目的需要。
4、股票上市。当前， 我国对于股票上市具有十分严格的资格审查，如一定的规模、连续盈利的纪录等。由于许多高新技术企业在起步阶段很难满足这些要求，能够上市的企业只能是很少一部分；对于其他更多的尚未取得成功的高新技术企业来说，这条路都难以行得通。
三、不同金融机构和融资形式在高新技术产业发展中的战略地位
1、商业银行。正如我们在前面所论述的，由于对待风险的态度，商业银行很难在高新技术产业发展的起步阶段进行较大规模的资金介入。但是，应该正视的一个事实是，在相当长的时期内，我国金融体系中占据主导性地位的将一直是商业银行，商业银行将支配我国社会资金的主要部分，如果中国的高新技术企业完全失去商业银行的支持，必然难以获得足够的资金支持，因而也难以获得快速的发展。中国的商业银行介入高新技术产业的发展可以有多种形式，如商业银行在高新技术企业发展到一定规模后可以给予一定规模的贷款、可以介入风险投资基金的交易、可以提供全方位的结算服务等。由于高新技术企业的高成长性，商业银行在适当阶段介入到高新技术企业，能够为商业银行培育一批优质客户，为商业银行业务的有效益增长奠定基础。
2、投资银行。在高新技术产业发展的不同阶段， 同样离不开投资银行的金融支持。从市场的职能看，投资银行主要为成熟企业提供融资服务，具体业务包括企业上市、为企业寻找私人贷款、企业并购等，其中企业上市业务对于投资银行来说最为主要。与规范意义上的风险投资相比，投资银行更多的是提供融资服务，一般不自己投资，也不代表投资者参与企业管理。它的收益不是通过分享利润，而主要靠收取服务费和取得一定的购股权证（warrants）获利。而风险投资主要是通过股权控制和利润分享来获得收益。对于高新技术产业来说，投资银行同样是不可缺少的。首先，投资银行可以帮助发展成熟的高新技术企业上市，从而使风险投资顺利地从高风险的企业中撤出、获得足够高的收益，并进行新的高风险投资。另外，投资银行也为那些虽然发展并不成熟、但已具备一定实力和条件、需要融资的高新技术企业，进行以私募形式为主的融资，从而使公司迅速达到上市水准。
3、共同基金。共同基金绝大部分投资于上市以后阶段的企业， 其主要获利渠道是管理费，其大致水平是所管理资金的0.5%～3.5%。共同基金对高新技术产业的金融支持主要表现在其不同形式的融资支持。首先，是共同基金对于尚处于发展阶段、而且还没有上市的高新技术企业进行投资，能够有力地推动这些高新技术企业的发展。从一般意义上说，共同基金只能投资于证券市场，但是有些共同基金从战略发展的角度考虑，也运用部分资金投资于非上市企业。由于共同基金控制的社会资金数额巨大，这些投入高新技术企业的资金对于正在走向成熟、资金需求量相对较大的高新技术企业来讲，无疑是十分重要的。其次，共同基金的活跃投资为一般意义上的风险投资的退出创造了条件。风险投资对于高新技术企业的投资具有一定程度上的短期性色彩，在风险投资承担了较大的风险并打算通过上市获得回报时，必须要求在证券市场上有足够规模的资金、以恰当的价格来购买即将上市的高新技术企业的股票。
4、资本市场。 资本市场与高新技术企业的融资有着十分紧密的内在联系。首先，风险投资是资本市场的重要组成部分；根据一般性的统计，风险投资资金只占整个资本市场的很小一部分（大约在1 %左右），但是这些投资能够为资本市场提供高质量的上市公司。同时，资本市场为风险投资资金的撤出创造了条件，鼓励更多的资本流向风险投资，形成一个良性循环；而且通过上市和上市后的再融资，上市后的高新技术企业能够迅速扩张成为大型企业。大量的社会闲散资金通过资本市场的有效配置，形成了实力雄厚的风险投资主体。特别值得指出的是，资本市场的发展为风险投资建立的退出机制对于高新技术企业的发展具有相当重要的意义，因为风险投资收益主要不依赖于股息，而最主要的是靠创业公司的上市使股票的市值呈10倍甚至上百倍地增长。尽管风险投资的成功率一般低至10%～15%左右，但是绝大部分风险投资的创业公司中有一两个迅速成长并上市，即可收回全部投资，并获高额回报。在这个运作机制中，发达的资本市场发挥了十分关键性的作用。
5、风险投资资金。 所谓风险投资，是专门从事对中小高新技术企业进行投资，并期望获得较高的投资收益的资本组织形式，它主要通过为一些处于产业生命周期早期阶段的中小型高科技企业、甚至是处于构想中的企业提供资金支持，以协助其发展。从企业类型看，风险投资资金投资的主要是一些具有广阔发展前景的非上市的创新型中小企业。其投资的主要方式是进行“有耐心的”中长期投资，待投资的事业发挥潜力和股权增值后，将股权转让，实现投资的利益。同时，在高新技术企业发展的起步阶段，由于公司股票未能公开上市，使股权流通不容易，所以风险投资家在股权出售之前，必须持续给予各发展阶段的资金融通。事实上，在企业发展过程中，风险投资家需要不断对投资企业进行融资。因此，也许从整个企业运作的全过程看，风险投资资金投入的资金总额并不是很高，但是风险投资资金的投入对于引导社会资金流入高科技企业无疑具有重要的作用，这种引导作用较之其有限的资金投入来说，对于高新技术企业发展而言意义更为重大。
四、高新技术产业在不同发展阶段的资金需求及其融资方式
高新技术产业在不同的发展阶段呈现出不同的资金需求，因而满足这些资金需求的融资方式也有所差异。一般来说，经济界常常根据一家高新技术企业的生命周期将其发展过程大致划分为种子阶段、创建阶段、成长阶段和成熟阶段等四个发展阶段，总体上看，越是属于生命周期的早期阶段，投资的风险越大，但投资报酬也越高；而随着发展阶段的推进，高新技术企业其所需的资金量也不断增加。在美国，初创阶段通常需要300万美元左右， 以后各阶段所需资金大约是其前一阶段的一倍，因此客观地需要有充足及时的初始及后续资金的支持。前两阶段由于风险较高，故通常由创业者和风险投资基金来支持。到成长阶段时可以取得一些机构投资者、部分熟悉高新技术企业的银行的支持，到成熟阶段时可以取得证券投资基金以及更多银行的支持。美国1997年风险投资总额中有30%用于支持开拓阶段，59%用于支持成长阶段，即主要用于科研成果的开发与试点，实现其工程化和商业化。
具体来说，在高新技术企业发展的不同阶段，其资金需求和融资方式存在明显的差异：
1、种子阶段（Seed Stage）。在这个阶段， 投资对象仅有产品构想，还没有形成产品原型。因此，产品的发明者或者是创业者需要筹集资金进行产品的研究开发，以形成雏形的样品或者样机，推出比较完整的工业生产方案。一般来说，在这一阶段中的资金需求大多数需要发明者或创业者自身来承担，风险投资资金介入的比例较低。如果风险投资资金打算介入，其主要注重考察拟投资对象的技术研究和开发能力与产品市场潜力，以及是否与进行风险投资的机构目前的专长领域、产业范围密切关联。如果整体评估投资风险可控制在合理的范围内，进行风险投资的机构会以较低的资金比例投入于种子阶段事业，而投入到这一阶段的风险投资资金又被称为“种子基金”。
2、创建阶段（Startup Stage）。在这一阶段，高新技术企业已完成了样品开发和企业经营计划的建立工作，需要着手创立企业进行试生产，并且进一步完善产品的功能和设计等方面。这一阶段的资金需求主要用于购买生产设备、产品的进一步开发完善以及开拓销售渠道等，资金需求是比较巨大的。从高新技术企业发展的全过程看，创建阶段是实现从样品到“现实商品”的关键性跳跃的重要阶段，也是投资风险最大、资金缺口也最大的阶段。正是由于创建阶段的高新技术企业的风险大，因而发展风险投资资金对于这一阶段的企业显得尤为重要。在这一阶段，由于企业是新建企业，没有经营纪录，而且这一阶段失败的风险很大，因此强调稳健性的商业银行一般不愿意首先提供贷款支持。风险投资资金在这个环节显示出其独特的重要性，它们一般在这个阶段开始进入，并取得企业的部分股权，其投资与否主要考虑投资对象的经营计划可行性以及产品功能与市场竞争力；在这一阶段投入的风险投资资金一般又叫做“创立基金”。在风险投资资金介入以后，由于企业的资金实力和承担风险的能力有所增强，部分对于高新技术企业运作比较熟悉的商业银行会适度介入，并提供一定程度的贷款支持。另外，政府设立的扶持高新技术企业的资金对于这一阶段的企业也具有明显的支持作用。
3、成长阶段（Growth and Expansion Stage）。在这一阶段， 高新技术企业的初期产品已经完成上市，而且在市场上已有一定基础，管理队伍发展也趋于成熟，但有待开发出更具竞争力的产品，并进行大规模的市场开发工作，扩充生产规模，扩大销售量与市场占有率，以获取更多的利润。在此阶段企业经营业绩逐渐得到体现，但距离企业股票上市还有一定的距离，不过已经能够从金融机构获得贷款支持。当然，由于商业银行等的贷款需要担保、抵押等，企业能够获得的资金支持还存在一定的缺口，而风险投资资金的大规模参与正好能够弥补这一缺口。风险投资资金对企业的进一步投资也扩大了它在企业中的股权。一般来说，在这一阶段进行风险投资的机构主要考虑的是该公司的成长能力、市场竞争力、公司的获利稳定性、财务结构与组织健全程度、回收期长度等。如果觉得投资对象有较大的成长机会并能够获得比较满意的回报率，就会以较大规模的资金投入到这一阶段的企业之中；而在这一阶段投入企业之中的风险投资资金又被称为成长基金。
4、成熟阶段（Bridge Stage）。在这一阶段， 高新技术企业的发展已经有了比较坚实的基础，其经营规模与财务状况均在较大程度上接近上市的要求并计划在公开市场筹集资金。在成熟阶段企业的融资能力相对来说比较强一些。首先，进行风险投资的机构会进一步加大投资，其在这一阶段的主要考虑是该企业能否成功上市、证券市场投资者能否接受该企业等。如果进行风险投资的机构觉得企业比较满意，就会投入较大规模的资金促使其进一步达到上市的标准，使得企业的经营状况得到“美化”，因此，在这一阶段投入的资金又被称为“美化基金”，意思是这一阶段的资金投入实质上是主要用于企业财务报表的美化，以吸引更多的投资者。其次，由于在这一阶段企业已经有一定的市场份额和社会知名度，进行风险投资的机构也会不失时机地引进一些在产业界较具影响的大股东，以提高企业的知名度，从而更加有利于其最后将企业推向股票市场上市，转让出手中的股份收回前期的投资。第三，商业银行、共同基金等比较稳健的金融机构此时也会以比较积极的态度介入到成熟阶段的高新技术企业的融资活动中。
五、风险投资资金的“入口”与“出口”机制的建立与完善
从上面的分析我们可以看出，尽管各种金融机构在高新技术企业的融资活动中均发挥了重要的作用，但是，以风险投资资金为代表的风险投资资金在高新技术企业的融资活动中依然具有导向性的作用。上面已经从高新技术企业成长的角度，分析了风险投资资金在各个环节所发挥的重要作用，但是，由此产生的两个问题是：（1 ）如何将社会资金吸引到风险投资活动中来，使得更多的社会资金进入风险投资资金的行列？简而言之就是风险投资资金的“入口”问题。（2 ）投入到高新技术企业中的风险投资资金如何实现其投资收益、并将资金及时撤出后用于新的企业的投资？简而言之就是风险投资资金的“出口”问题。严格来说，只有解决了风险投资资金的“入口”与“出口”问题，我们所分析的高新技术企业在不同发展阶段的融资需求才有意义，整个风险资金才会形成一个“入口阶段”——“种子阶段”——“创建阶段”——“成长阶段”——“成熟阶段”——“出口阶段”的完整的资金循环体系。
（一）风险投资资金“入口”机制的完善
1、美国风险投资资金的“入口”——广泛的资金来源渠道。 据统计，1997年美国的风险投资业向1848家公司投入114亿美元， 比上年增加16%，其中信息产业占了62%，达到70亿美元；1995年仅美国进行风险投资的机构管理的资金总额就高达435亿美元，比1985年的196亿美元增加了122%。总体上看，这些资金主要来自个人、企业和机构， 由于美国金融体系中建立了完善的风险投资资金“入口”机制，社会资金通过严密的契约和完备的法律保障汇集到职业风险投资家或机构手中。具体来说，美国风险资金的主要来源包括：
（1）机构投资者资金。 美国的机构投资者是一个十分宽泛的概念。从风险投资的角度看，具有重要地位的首先是民间独立的私人风险投资公司，在全国有200家左右，占全部风险投资的71%。 其次还包括养老金、大学后备基金、各种非获利基金会等。这些机构投资者出于风险、政府管制等方面的考虑，一般投资于债券和高红利股票，1976年美国政府允许将2%～5%的养老基金投资于新兴企业，推动了这些机构投资者进入高新技术企业的进程。再次是投资银行资金的介入。尽管传统的投资银行目前在风险总营运资金中所占比重尚小，但随着产业结构的变化，投资银行在高新技术产业中投资呈现扩大趋势。另外，私募证券基金通常将一部分资金投资于接近成熟的高新技术企业，以期得到高额回报。
（2）富有的个人资本。美国社会中有相当数量的富有个人， 这些个人持有的、可以用于风险投资的资本在200亿美元左右。 由于这部分资本承担风险的能力较高、追求高额利润的动机较强，因而其中相当一部分投到早期高新技术企业。由于美国政府对于高新技术企业投资的管制，一直到60年代末期，富有的个人资本在美国风险投资的资金来源中占据主导性的地位。
（3）大公司资本。在美国， 有实力的大公司是技术创新的重要动力之一。出于占领技术优势等多个方面的战略考虑，一些有实力的大公司常投资于与自己战略利益有关的高新技术企业，以合资或联营的方式注资，如美国通用电器公司设立了专门进行风险投资的机构，许多大财团也建立了进行风险投资的分公司和子公司，对高新技术企业提供投资。
（4）政府资金。 美国政府直接用于扶持高新技术企业的资金来源，是由美国中小企业管理局（SBA）核准、 以联邦基金支援中小企业的“中小企业投资公司”，这类公司在美国全国大约有400家左右， 它是由美国小企业管理委员会审核通过和控制管理的；这些由政府控制的小企业投资公司可以按规定取得3倍于自身资本的资金， 用于支持小企业的风险投资。同时，政府每年从财政预算中划拨高数额的科研经费，用于积极扶持高技术产业的发展。
（5）外资。近年来， 美国一直是世界上名列前茅的外资流入国家。大量外资涌入美国，在相当程度上是为了寻求更高的回报，其中自然有部分资金会介入到高新技术企业的投资中去，从客观上推动了美国风险投资的发展。近年来，流入美国的外资中，进入高新技术企业的资金呈现明显的上升势头。
2、中国风险投资资金“入口”的拓展。从总体上看， 随着中国经济运行中买方市场的出现，越来越多的资金开始寻求进入更高投资回报的投资领域。如果能够为这些社会资金提供相应的条件，大量社会资金将会通过多种渠道投资于高新技术产业，从而相应拓展中国风险投资资金的“入口”。从目前情况看，我国风险投资资本有以下几种可能的来源：
（1）有实力的大企业的投资。在市场经济条件下， 大企业应该成为推动技术进步的主体。大企业介入高新技术企业的投资，是由于大企业更为了解市场的需求，大企业本身常常就是高新技术产品的主要用户之一，同时，大企业一般具备一定的研究与开发（R&D）能力。随着国有企业中股份制改造的推进，有不少大企业已经上市，许多企业集团都拥有控股的上市公司。如果这些企业或者企业集团投资的高新技术产品开发成功，形成优质资产，集团公司就可以方便地将优质资产转入上市公司。一方面提高自身的增长潜力和市场竞争能力，另一方面又能够十分方便地实现投资收益，解决资金“出口”问题。
（2）科研机构投资。当前，中国的科研院所正在处于走向市场、自负盈亏的市场化改革进程中，已经拥有将自身科研成果转化为现实生产力的强大动力，如果自身进而能够具备一定的资金实力，就有可能投资于高新技术产业。科研机构的优势是十分明显的，因为这些机构具备强大的R&D 实力，其不足之处是缺少企业管理和市场营销方面的经验，而且资金实力、承担风险能力普遍较弱，在起步阶段需要国家的大力扶持。
（3）外资。现实地看，由于风险投资的风险程度较高， 中国目前尚缺乏足够的开展风险投资的经验，在国际资本已经具备较丰富的经验的前提下，我们可以积极引进外资进入风险投资领域。在实际操作中，我们可以在吸引部分国际风险投资资金介入的同时，积极运用内外资交叉运作的方式，发挥外资的示范作用。
（4）机构投资者。目前，中国的机构投资者主要有证券公司、 保险公司、信托投资公司等，在这些机构投资者中最有可能介入的应该是保险公司。在中国的金融体系中，以国有银行为代表的商业银行在相当长的时期内会占据主导地位，如果采取适当的投资方式将这些银行的资金引入高新技术企业的投资，就必然会极大地促进风险投资的发展，具体的方式如参股设立进行风险投资资金管理的金融机构、持有投资于高新技术企业的基金等。
（5）个人投资者。目前我国居民储蓄存款余额达到约6万亿元，但储蓄存款分布十分不均匀，总体上看，大约是30%左右的富有个人持有70%左右的存款。这些30%左右的富有个人的资金在相当比例上可以用于投资高新技术企业，一方面可以为个人创造较高的投资回报，另一方面也能够为种子阶段、创建阶段的高新技术企业提供及时的资金支持。另外，对于更为广大的一般个人来说，我们可以通过发行风险投资股份和风险投资受益凭证的方式将部分储蓄存款转化为风险投资资本。
（6）政府资助。从广泛意义上讲，所谓政府资助， 包括政府补贴、政府担保的银行贷款、政府的订货及政府直接投资 R&D与技术开发。但是，政府资金只应该发挥引导性的作用，而不能处于主导地位，这是由风险投资的性质和政府资助的内在缺陷所决定的。
（二）风险投资资金的“出口”机制的建立
由于风险投资资金所具有的内在特性，对于风险投资资金来说，资金的“出口”应该说比如何筹集资金（即资金的“入口”）更为重要，因为只有具备了完善的资金“出口”机制，在高新技术产业中运行的资金才能形成一个完整的资金链条。
从进行风险投资的机构角度看，为了实现其收益并不断发掘新的项目，进行风险投资的机构并不愿意把资金长期或永久性地投资于某一个项目，在投资成功之后就要考虑退出问题。风险投资中的最终目的是使资金增值，而不是取得被投资公司的厂房、机器等。如果高科技风险投资的出口机制不完善，退出渠道不畅，势必造成“投资——增值（或亏损）——退出——再投资”的循环链断裂，从而使得能够进入高新技术企业的投资资金无以为继。现实地看，资金出口机制所存在的严重缺陷，直接制约了我国高新技术企业的发展。对于风险投资机构来说，最为优先的考虑是推动企业的上市，但是我国的企业上市有非常严格的规定，这基本上断绝了新成立的高科技公司上市的可能性；其他一些转让企业产权的渠道也并不畅通。因此，由于进行风险投资的机构不能通过适当的机制顺利地回收投资，必然遏制了风险投资的热情。正因为如此，不少国际上进行风险投资的机构与国内企业谈判时最关心的问题便是，两三年后企业股票能否上市？
1、美国高新技术企业投资中资金出口的运行。如前所述， 在高新技术企业逐步达到成熟阶段后，客观上就需要有一种市场机制，能够让风险投资者回收资金并实现潜在回报，再进行新一轮的高风险投资。因此，风险投资需要一个出口来解决投资变现问题。从美国的情况看，这种出口有两个，一是公开上市，这种变现方式难度较大，但是收益水平较高；二是私募转售，主要是通过兼并和收购的方式出售给大企业，个别情况下也可出售给企业员工或创业者。
根据美国风险投资月刊统计，1983～1994年，在美国2200个风险投资中，有一半是通过在公众上市变现的，另一半是通过在私募市场变现。高新技术企业虽然成长性好，但是规模小、风险大，且在其成长过程中因需不断增资，必然使其各项业绩指标难以达到传统证券市场的要求。为此，客观上需要一个能够为高新技术的中小企业服务的证券市场。在美国，NASDAQ小型资本市场承担了这一职能，它有约1800种上市股票，其上市所要求的条件比较宽松，故特别适合于中小型高新技术企业融资，可为风险投资提供蜕资出路。这类市场通常称为第二板块市场。美国的高新技术企业在第二板市场上市并逐步运行成熟后，往往可再升级到NASDAQ全国市场；与第二板块市场相对应，这个市场有约4400种股票上市，被称为第一板块市场。美国证券市场中的这种股市二板结构也为杠杆赎买（LBO）后二次上市提供了方便。1997 年美国高新技术企业中共有134家上市，筹资53.9亿美元， 上市公司从上市之日起到年底的平均收益率为23%，NASDAQ系统使得风险投资机构顺利地实现了投资收益。NASDAQ的成功运行，还能够为美国的高新技术企业赢得包括国际资金在内的广泛的资金来源，这从另外一个方面显示了高效率的资金出口机制能够进一步扩大资金的“入口”，为高新技术企业的发展吸引充足的资金来源。目前，NASDAQ系统已在世界60个国家设有40 万个终端，530家入市交易商随时提供约6万项竞争性报价。
2、中国风险投资资金“出口”机制的建立。（1）充分发展私募市场，支持高新技术企业通过私募市场融资。理论上说，私募市场是资本市场的组成部分之一，它与乱集资有严格区别，只要加强对其融资行为的监管，是能够发挥其积极作用的。在关于建立风险投资资金的出口机制问题上，一直有人认为，如果我国不建立第二板块市场，就不能发展风险投资，这显然是忽视了私募市场的重要作用。即使是在美国这样资本市场发达的市场经济国家，其风险投资资金也只有一半左右是通过第二板块市场的上市实现投资收益并撤出的，而还有相当比例的企业则是通过私募市场来进行转让。在私募市场上，除了西方国家所广泛运用的各种方式外，在中国当前主要可以考虑将高新技术企业出售给资金实力雄厚的大企业；或者出售给具有较强融资能力的上市公司，再由上市公司扩股上市；另外，由于国外具有比较成熟的高新技术企业第二板块市场的运作经验，我国可以推荐国内的高新技术企业到境外的二板市场上市；考虑到香港与大陆的紧密联系，如果在香港建立第二板块市场，促进国内的高新技术企业到香港上市，一方面能够完善我国风险投资资金的“出口”机制，另一方面也能够支持香港国际金融中心地位的巩固和经济的发展。
（2）积极创造条件，建立中国的第二板块市场。 如果按照中国的企业上市的规定，美国70%以上的高科技企业达不到上市标准，因此，以高新技术企业为主体的第二板块市场的发展就为高新技术企业的上市开辟了通道。一般来说，第二板块市场上市的标准低于一般证券市场，其上市标准比较注重考察企业的技术领域、研究与发展资金在销售收入中的比例、技术人员的组成结构与水平等。由于香港正在积极发展第二板块市场，因而这一市场的发展一方面可以弥补大陆在第二板块市场方面的缺陷，另一方面大陆也应该积极借鉴香港和其他地区发展第二板块市场的经验，着手建立面对大陆企业的第二板块市场。
（3）适当放宽对于高新技术企业在深沪股市上市的要求。 中国的证券市场已经具备了一定的规模，到1999年7月， 上市公司已经达到900家，深沪两市流通市值近一万亿元， 高科技企业成为市场追捧的对象。适当放宽对于高新技术企业在深沪股市的上市要求，特别是放宽那些发展到成熟阶段的高新技术企业的上市要求。这种做法的好处是十分明显的：第一，由于高新技术企业已经有了较强的盈利能力，其上市后不会对市场形成较大的冲击；第二，高新技术上市企业的增多也能够改善当前上市公司的产业结构，提高上市公司的业绩成长性，为股市的发展提供具有良好业绩的上市公司；第三，目前的证券市场已经具有相对完善的运作机制，高新技术企业的上市能够利用现有的市场机制，将社会资金迅速引入到急需资金支持的高新技术企业中去，促进技术进步的实现和经济增长质量的提高。
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