基于财务战略管理思想的企业短期偿债能力评价体系研究，本文主要内容关键词为：管理思想论文,评价体系论文,战略论文,财务论文,偿债能力论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
股东财富最大化是企业财务管理的最终目标。而财务状况的安全性，尤其是短期资金的流动性是实现这一目标的重要前提。自2008年爆发全球性金融危机以来，企业及各利益相关者更加充分地认识到不能为了盈利而盲目发展，在追求股东财富增加的同时必须保障企业经营的安全性，即保证企业具有足够的短期偿债能力或支付能力。可见，建立科学的短期偿债能力评价指标体系具有重要的现实意义。目前，企业评价短期偿债能力多采用流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率等指标。对于使用这些指标的合理性和改进这些指标的必要性，许多学者都进行了分析和研究：任远(2004)对流动比率的合理性提出了质疑，指出影响流动比率的主要因素是存货和应收账款，企业应结合存货周转率、应收账款周转率和现金流量比率等指标综合地评价短期偿债能力[1]；George Gallinger(2005)认为，流动比率和速动比率均为静态指标，没有动态地从企业融资与投资的匹配关系上衡量企业短期偿债能力[2]；张晨光(2005)、江峻茂(2007)认为，企业需结合营运能力重构短期偿债能力的评价体系，将应收账款周转率和存货周转率纳入评价体系之中[3]；蒋大富(2007)、郭彩秀(2008)认为现有短期偿债能力评价指标的信息质量不高，企业需充分利用三大财务报表，结合盈利能力和现金回收能力设计新的短期偿债能力评价指标[4]。对于短期偿债能力评价指标的标准值，国外的许多经验研究认为，流动比率和速动比率的标准值分别为2和1[5]；国内的研究认为公司流动比率大都在0.8-2.6之间，但对于标准值还未得出统一结论[6]。由此可见，目前诸多学者指出了现有短期偿债能力评价指标的局限性并提出了改进建议，且对指标标准值进行了一定的研究，但仍存在不足：首先，大多学者还只是着眼于企业当前的短期偿债能力评价，没有从持续经营的战略高度关注短期偿债能力的稳定性和持久性；其次，现有研究多局限于定性分析和简单的定量分析，对短期偿债能力评价指标的标准值进行深入定量研究的几乎没有；再次，现有的研究缺乏案例支持，提出的改进建议仍不失片面性。为弥补这些不足，本文运用财务战略管理思想对短期偿债能力评价体系进行研究，构建新的短期偿债能力评价体系，对新指标的标准值进行测量，并通过案例对指标体系进行应用分析，以帮助企业更加合理有效地评价其短期偿债能力。
二、财务战略管理与短期偿债能力评价
财务战略管理是企业总体战略管理的重要组成部分，Ruth Bender和Keith Ward认为，财务战略管理是指企业采用最适当的方式筹集资金并且有效管理这些资金的过程[7]。J.A.Pearce和R.B.Robinson认为，企业财务战略包括资金筹集、资金分配及分红、营运资金管理三大方面[8-9]。短期偿债能力评价，作为企业财务战略管理的重要内容，衡量的是企业资金的流动性，对企业的财务风险有着重要的影响。因此，运用财务战略管理思想对短期偿债能力评价进行研究可以帮助企业更好地实现战略目标。财务战略管理对短期偿债能力评价的指导，需从财务战略管理的特征入手，财务战略管理的特征包括：(1)全面性。财务战略管理为实现企业整体的良好财务状况和经营成果进行谋划[10]；(2)长远性。财务战略管理是以企业总体战略管理为指导，以企业的长远目标谋划财务活动的过程；(3)系统性。财务战略管理对企业的各项具体财务工作起着系统和权威的指导作用[11]。财务战略管理与短期偿债能力评价的关系如图1所示。
通过财务战略管理与短期偿债能力评价的关系图可以得出：
1.财务战略管理的全面性要求企业应从资产负债表、现金流量表和利润表全面地评价短期偿债能力。从资产负债表的角度看，企业应保证短期资金的来源与应用相匹配，从持续经营的角度衡量短期偿债能力。由于现有的流动比率和速动比率均是以清算假设为基础的，不符合企业可持续发展的经营理念，所以本文引用新的指标从资产负债表角度评价短期偿债能力；从现金流量表的角度看，企业应注重其现金流量水平，使其能够满足短期债务，但由于现有的现金流量比率存在缺陷，故本文对此进行修正；从利润表的角度看，企业的盈利状况是维持一定短期偿债能力的保障，表现为一种财务弹性，故与财务战略管理的长远性和系统性相结合，构建辅助指标进行衡量。
2.财务战略管理的长远性要求企业应可持续地保持一定的短期偿债能力。郭复初(2006)提出可持续发展财务是指企业在现有稀缺资源的约束下，通过优化各项财务活动、妥善处理各种财务关系，对企业可持续发展进行合理的财务预测和财务评价，以实现企业价值的持续增长[12]。可持续发展财务活动的一个重要方面就是短期偿债能力的可持续性。这意味着对企业短期偿债能力的评价不能仅仅基于历史财务数据评价过去和现在的短期偿债能力，而更应强调预测和判断未来时期短期偿债能力的保障性和持久性，保证短期偿债能力的良性循环，实现企业的长期战略目标。
3.财务战略管理的系统性表明企业短期偿债能力不是孤立的，而是与其他财务能力息息相关。长期债务在取得的初期，大多以现金的形式存在，现金的增加必然会导致短期偿债能力的增强；企业营运能力强，资产周转速度快，从而使企业能够维持较强的短期偿债能力；盈利能力强，一定期间内实现的利润就多，短期偿债能力增强；由于企业债务大都是以现金形式偿还的，故现金获取能力是短期偿债能力的源泉和保障，综合来看，其他财务能力可描述为企业的综合财务健康状况，它们对企业未来的短期偿债能力有着直接或间接的影响。
于是，本文在财务战略管理全面性的指导下建立基本指标，单纯地评价企业的短期偿债能力；在长远性和系统性的指导下建立辅助指标，从整体财务状况的角度评价企业未来短期偿债能力，基本指标和辅助指标相互结合，系统合理地完成对短期偿债能力的评价。
三、新的短期偿债能力评价指标体系的构建
(一)基本指标的建立
基本指标的建立包括新指标的引入和现有指标的修正。首先，引入的新指标为易变现率，易变现率是基于融资来源与资产应用相匹配的原则，在管理资产负债表的视角下产生的。在企业融资过程中，往往会有一部分由经营性流动负债形成，这部分负债通常是非利息性的，如企业对供应商和销售商资金的无偿占有。由于经营性流动负债的无偿性，它的增大会增加企业账面价值，因此，某些企业便试图通过业务往来虚增或降低企业资产价值，达到粉饰财务数据的目的[13]。为了避免经营流动负债对公司资金来源的影响，清晰地反映公司有偿资本的来源及占用情况，管理资产负债表在标准资产负债表的基础上，将经营流动负债从资产负债表的右边调整到左边，如表1所示。
根据匹配原则的要求，金融流动资产来源于金融流动负债等短期融资，长期资产净值来源于长期融资，这样使资产寿命同资金来源期限相匹配，从而降低因资产负债结构不合理而带来的风险。依照传统观念，经营营运资本需求应来源于短期融资，因为经营流动资产的变现、消耗期和经营流动负债的清偿期均在一年以内。但从企业持续经营的角度看，只要企业存在，经营营运资本需求就会始终存在，且必然在长期内保持一定水平。因此，经营营运资本需求本质上属于长期投资，应来源于长期融资。易变现率指长期融资在满足长期资产净值后，还有多少用于满足经营营运资本需求。
易变现率
=(长期融资-长期资产净值)/经营营运资本需求=长期融资净值/经营营运资本需求(1)
易变现率的表达式表明，在经营营运资本需求一定的情况下，长期融资净值越多，企业的短期偿债能力越强。易变现率从融资和投入的可持续经营角度出发，能够更全面客观地对短期偿债能力进行评价。
除了易变现率，还应从现金流量角度衡量短期偿债能力。目前现金流量负债比率的计算存在缺陷，要对其进行修正：(1)剔除预收账款。预收账款主要是企业在销售货物时由于提前从购买商中收取货款而形成的一项负债，它虽然与应付账款一样属于往来账户，但它未来支付的是货物，而不像应付账款那样支付现金，不影响现金流；(2)考虑或有事项。或有事项有一定的不确定性，是否发生取决于未来相关因素的变化，对企业的短期偿债能力有潜在的影响，鉴于谨慎性原则，应予以考虑。修正后的现金流量负债比率的计算见公式(2)。
(二)辅助指标的建立
辅助指标是从企业整体财务状况评价未来短期偿债能力的指标。企业未来短期偿债能力的影响因素是企业的各项财务能力的综合，即企业的综合财务健康状况。本文运用主成分分析方法将这些影响因素综合起来建立统一的得分表达式，称之为“综合财务健康指数”
，作为短期偿债能力评价的辅助指标。
1.综合财务健康分析中指标的选择。综合财务健康指数的影响因素包括长期偿债能力、营运能力、盈利能力、现金获取能力。这些财务能力均可用一定的指标来衡量，各指标的表达式以及与综合财务健康指数的关系如表2所示。
2.数据来源与样本选择。本文选择沪深制造业上市公司2005-2007年的面板数据为样本。选择制造业主要是因为制造业企业样本数据充分，具有典型性；在剔除含B股的上市公司，剔除2005-2007年新上市或退市的公司及数据不全的上市公司后，最终选取了288家样本公司，共864个样本。
3.辅助指标的设计结果。首先对指标进行调整，依据主成分分析的要求，对资产负债率进行相反数处理。在此基础上，进行主成分分析。
(1)将13个变量标准化，计算其相关系数矩阵，检验其是否适合主成分分析。KMO检验和Bartlett球形测试用于验证变量之间的相关程度，当KMO检验值处在0.5-1.0之间时，Bartlett球形检验显著性小于0.01时，可以做主成分分析。测试结果表明，KMO检验值为0.643，Bartlett球形检验的
值为4855.51，在0.01水平上显著，说明变量之间存在较强的相关性，适合做主成分分析。
(2)求解特征方程，得出相关矩阵的特征值，总方差解释表如表3所示。表3中，初始特征值是指未提取主成分时的相关矩阵或协方差矩阵的特征值，累计方差贡献率表示累计方差的解释程度。由表3可知，第一主成分的特征值为2.920，解释了22.459％的方差，13个主成分解释了全部方差。根据特征值大于1的原则，从13个主成分中提取前4个主成分，累计方差贡献率达64.66％，即这4个主成分可以解释64.66％的方差，反映样本64.66％的变量信息，表明可以将13个指标简化为4个主成分而不损失大部分信息。
(3)根据特征向量写出主成分表达式。特征向量是主成分表达式中的系数向量，求出特征向量即得出了主成分线性表达函数中的各系数，如表4所示。写出标准化的各主成分的得分函数，如公式(3)～公式(6)：
综上可得，新的短期偿债能力评价体系包括2个基本指标和1个辅助指标，指标从不同的角度衡量企业的短期偿债能力：(1)易变现率从资本来源与占用的角度，衡量持续经营条件下企业短期偿债能力的强弱；(2)修正后的现金流量负债比率从现金流的角度，衡量企业现金净流量是否足够偿还短期债务；(3)综合财务健康指数从企业长远发展的角度，衡量企业未来时期内短期偿债能力的保障性和持久性。
四、新的短期偿债能力评价指标体系的应用
(一)评价指标标准值的测量
基本指标从现时的角度衡量企业短期偿债能力，过大表明企业资金未得到充分利用，过小表明企业财务风险较大，故其标准值应为一均衡值。辅助指标反映企业的综合财务健康状况，企业和投资者都希望越大越好，本文分别采用聚类分析法和调整后的算术平均法对基本指标和辅助指标的标准值进行测量。
1.基本指标标准值的测量。根据企业资金的流动性，将其流动状况分为闲置、充盈、均衡、困境、危机五类[14]。一般而言，企业为了财务的相对安全，会保留一小部分的资金盈余以应对不备之需，防止由宏观经济环境变化、行业市场波动、债务人的经营状况不佳等因素对企业产生不利影响，从而提高抵御风险的能力。由此可推理，合理的分类结果应具备以下特点：(1)从危机状态到闲置状态，易变现率和修正后的现金流量负债比率值变化趋势一致，均逐渐增加；(2)ST的公司应分布危机、困境、平衡之类，且大部分分布在危机和困境中；(3)随着流动性由坏到好，企业净资产收益率(ROE)先增加后降低，呈倒U字形，并且在平衡或充盈状态中达到最高点。基本指标聚类分析结果如表5所示。
由表5可知，2005年易变现率和修正后的现金流量负债比率值的变化趋势一致，从危机到闲置状态均逐渐增大；净资产收益率先增大后降低，在充盈状态中达到最高0.085；ST公司大部分分布在危机和困境两类，极少部分在均衡状态，正确率达93.3％。2006年易变现率和修正后的现金流量负债比率值的变化趋势一致，从危机到闲置状态均逐渐增大；净资产收益率基本是先增大后降低，在充盈状态达到最高0.094；ST公司一半以上分布在困境和均衡两类，部分分布在均衡状态，正确率达96.7％。2007年易变现率和修正后的现金流量负债比率值的变化趋势一致，从危机到充盈状态均逐渐增大，虽在闲置状态中有所下降，但下降幅度不大；净资产收益率先增大后降低，在充盈状态达到最高0.151；ST公司绝大部分分布在困境状态，部分在均衡状态，正确率达86.7％。综合看来，企业最好的流动性状况是充盈状态，在这种状态下，2005-2007年易变现率值分别为5.527、4.638、4.936，修正后的现金流量负债比率分别为0.615、0.351、0.326。以公司的数量为权重求出三年的平均值作为各自的标准值，如公式(8)和(9)，得出易变现率的标准值为4.889，修正后现金流量负债比率的标准值为0.366。
2005-2007年，红太阳的易变现率分别为2.263、2.233、2.489，修正后的现金流量负债比率分别为-0.108、0.026、0.048，辅助指标分别为0.287、0.418、0.555。由此可见，2005年两个基本指标均低于各自的标准值，但由于其辅助指标高于标准值-0.004，所以预计其基本指标会在以后几年有所好转。2006年修正后的现金流量负债比率上升，易变现率虽然出现了下降，但下降不明显。这说明虽然基本指标未达到标准值，但公司的整体经营状况良好，投资者进行投资或债权人进行借贷均不会出现大的风险。2006年，公司的辅助指标进一步上升，财务状况有了更大的好转，直接导致了2007年公司基本指标的上升，这给公司及其各利益相关者带来了信心。2007年，公司的辅助指标仍大幅度高于标准值-0.004，由此可以推断，红太阳2008年的基本指标会继续上升，资产流动性增强，具有投资价值。果然，红太阳的股价在2005-2007年分别达到3.350、7.310、15.080，逐年上升之后，2008年的年末股价保持在12.31，与基本指标和辅助指标的分析结论一致。
五、结论
1.提出了从财务战略管理视角评价短期偿债能力的思想并建立了新的指标体系。本文运用财务战略管理思想建立了包含基本指标和辅助指标的短期偿债能力评价体系。基本指标包含易变现率和修正后的现金流量负债比率，评价企业现有的短期偿债能力。辅助指标为综合财务健康指数，预测企业短期偿债能力的未来变化趋势。两类指标相互结合、相互补充，全面客观地完成对企业短期偿债能力的评价。
2.测定了制造业短期偿债能力评价指标的标准值。本文分别采用聚类分析法和调整后的算术平均法对基本指标和辅助指标的标准值进行测量。得到易变现率标准值为4.889，修正后的现金流量负债比率标准值为0.366，综合财务健康指数的标准值为-0.004。
3.实践了新的短期偿债能力评价指标体系的应用。本文选择*ST丹东和红太阳两家制造业上市公司对新的短期偿债能力评价指标的运用进行了分析。结果表明，基本指标能够反映公司现时资产流动性的困境或充盈状况，上一年的辅助指标值可以预测下一年基本指标的变动情况，即基本指标和辅助指标能够全面客观地反映企业的短期偿债能力。
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