组合投资的系统风险与非系统风险——兼评王辉等人的《投资组合风险的分散化研究》，本文主要内容关键词为：风险论文,组合论文,系统论文,等人论文,与非论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
引言
注释：①王文中第二部分原来为
，与第一部分有重复，是错误的。王文中
中，第二部分应为
。
由此可见，通过均值－方差模型是不能分解组合投资的系统风险和非系统风险，在大多数文献中（杨桂元、唐小我，1999；马永开、唐小我，1998），人们通过资本资产定价模型(CAPM)来分离组合投资的系统风险与非系统风险。
一、系统风险与非系统风险
现代投资理论认为，投资的风险可分为两部分，一部分是与整个证券市场有关的系统风险，另一部分是仅与各种证券有关的非系统风险。系统风险和非系统风险合起来便是投资的总风险。系统风险和非系统风险都有可能使投资者踏入陷阱。
系统风险是整个证券市场本身固有的风险，它是指由于某种因素使整个证券市场上的证券都出现价格变动的现象，是那些影响所有企业（公司）的因素而产生的风险，如经济衰退、通货膨胀、战争、自然灾害等客观经济状况变化、国家税法的变化、国家财政政策和国家货币政策的变化等。系统风险包括价格风险、利率风险、购买力风险和政策风险等。系统风险对投资者来说无法通过投资组合来降低或消除。
非系统风险也叫特异风险，指某一企业或行业特有的风险，它只影响个别证券的收益，如新产品开发失败、市场竞争失利和诉讼失败等。对于非系统风险，在实务中主要考虑企业的经营风险和财务风险。非系统性风险可以通过科学合理的投资组合得以规避，也就是说，它是可以通过证券持有的多样化予以抵消的可分散风险。
二、组合投资决策模型
为分析组合投资对于降低风险的功用，马克维兹在1952年发表了一篇题为“Portfolio Selection”的论文中提出了均值－方差模型。
投资者的意愿是要使得收益率尽可能大，而风险又尽可能小。这是因为根据马克维兹的投资理论：投资者是理性的，在选择投资策略时，具有“风险回避性”和“非满足性”两个特征，即投资者在预期收益率相同的证券中选择风险最小的证券和在承担风险一定的情况下选择收益率最大的证券。
虽然在一般情况下高收益伴随着高风险，但采用适当的投资技巧可以把风险降低到最低限度，科学合理的组合投资就是经常采用的一种技巧。
从组合投资的预期收益率和风险的表达式(1)和(2)可以看出，组合投资的收益率和风险都是由投资比例向量ω所决定，投资者进行组合投资决策的关键是选择投资比例向量W。马克维兹的组合投资决策可以表示为一个非线性规划（二次规划）问题。即
这个模型的意义是：在满足预期收益率不低于
的情况下，使组合投资的风险最小。这是一个二次规划问题，可以通过相应的软件求解，求得组合投资比例向量W，作出投资决策。
根据古越龙山、江铃汽车、长征电器、南玻科控、FT金田A等五种证券2002年1月21日至4月30日的周收益率(%)（注：资助来源：《证券周刊》，2002年第4期、第16期。），可算得期望收益率向量及协方差矩阵分别为：
即投资者将资44.54%、21.66%、21.26%、0.49%、12.24%分别投资于古越龙山、江铃汽车、长征电器、南玻科控和PT金田A等五种证券，在保证收益率不低于3%的情况下，又可使得风险最小。