黄思雨
（重庆工商大学会计学院，重庆 400067）
摘要：货币政策是国家进行宏观调控的重要工具。央行通过使用多种货币政策工具来调节货币政策的宽松和紧缩。对微观企业而言，宏观的货币政策变动必然会影响到企业的行为，对企业的投融资等方面造成影响。通过系统的综述和分析发现，宽松的货币政策会促进企业进行投资。进一步考虑到我国不同区域的金融发展具有显著的差异，金融发展能够促进货币政策对企业投资的正向影响。
关键词：企业投资；货币政策；金融发展
近些年货币政策的有效性研究一直是学术界关注的重点。早些时期宏观经济状况与微观企业状况是相互独立的研究领域。然而如今研究的方向更多是将二者结合，从宏观政策变化到对微观企业影响。其中，货币政策对企业投资的影响一直是研究的重要方面。投资是促进经济增长的“三驾马车”之一。我国在近些年来频繁使用货币政策工具。面对货币政策的调整，微观企业投资的又受到如何的影响。这不仅影响到了我国宏观经济的走向，也对研究实体经济运行可能存在的风险有重要意义。
一、货币政策对企业投资的影响
货币政策是一个国家进行宏观调控的重要工具。对于货币政策如何影响企业投资主要包括两方面的研究：首先是货币政策的货币传导理论，这一理论解释货币政策如何通过利率渠道对企业进行影响的；还有就是货币政策的信贷渠道传导理论，这一理论对信贷传导渠道和资产负债表传导渠道对企业投资产生影响进行了详细的研究。
（一）货币传导理论
Keynes在1936年提出了货币政策对企业的投资会造成影响，并且这种影响主要通过利率渠道进行传导的。货币政策如果处于宽松时期，货币的总体供应量就会增加，进而引起利率的下降。而利率的下降就意味着成本的减少，企业则会更倾向于将资金用于投资。货币政策如果处于紧缩时期，货币供应总量会减少，利率会上升，上升的利率会抑制企业进行投资。这之后，对于从利率渠道对货币政策和企业投资的研究并未停止。Bernanke and Blinder（1988）、Oliner and Rudebusch（1996）都研究了货币政策对企业投资行为的影响，证明了货币政策可以通过利率渠道对企业投资产生影响。Zulkefly（2012）同样从利率渠道进行分析，并得出货币政策变动对于不同行业的企业也会产生不同的影响。
我国对于货币政策影响企业投资的研究在近些年也有较快发展。对于货币政策的利率渠道传播，2014年刘星指出货币政策可以通过利率渠道影响企业投资，而且在金融机构和企业，利率渠道的影响都存在。2015年，罗正英、贺妍研究发现货币政策能够通过利率渠道传播。在利率渠道传播过程中，对于存在融资约束的企业影响更为显著。
（二）信贷渠道传导理论
货币政策的信贷渠道传导理论包括信贷传导渠道影响企业投资和资产负债表传导渠道影响投资这两种。早在1951年，Robert Roosa解释了货币政策信贷传导渠道的作用途径，并站在银行的角度具体说明了货币政策对投资的影响。货币政策趋于紧缩时，银行会相应提高准备金的占比，对企业的货币供给量会出现减少，市场利率也随之上升。此时，金融机构整体可用于企业贷款的额度都会大幅缩水，企业贷款会明显变得更加困难。如果货币政策处于宽松的话，银行及其他金融机构可贷出的款项较多，企业融资会相对容易一些。在1996年，Oliner and Rudebuseh发现公司融资的难易和它们的企业信用有着密切的关系，同时也与货币政策的宽松紧缩度息息相关。
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货币政策通过资产负债表传导渠道影响投资的研究起始于Bernanke and Gertler。他们在1989年提出货币政策宽松紧缩的变动，会最终对微观企业资产负债表产生影响，并且影响企业净值，企业现金流，以及个人金融财富，进而表现在企业的投融资上。
在我国研究发现，货币政策同样可以通过信贷渠道影响企业投资。2011年，李志军、王善平发现货币政策紧缩时，信息质量高的企业相比低的企业融资会更加容易一些，进而对企业投资产生良性影响。2016年黄兴孪指出货币政策信贷渠道非常重要，货币政策趋于紧缩时商业信用可以缓解货币政策对于微观企业投资的影响。2017年杨兴全等指出货币政策信贷渠道可以影响企业投资，且在货币政策紧缩时期对民营企业的投资会产生较大影响。
二、金融发展对企业投资的影响
近些年，对于金融发展影响企业投资的研究有较快的发展。1998年Rajan and Zmgales认为金融发展水平较高的国家，有更为发达资源配置能力；相对的，金融发展水平较低的国家，资源配置能力较差，对企业外部融资会有负面影响。2003年Love研究发现金融发展水平越高越能有效解决企业融资难问题。
我国学者在此方面的研究成果也非常丰富。李斌等在2006年研究发现我国的金融发展同样发现对企业融资约束有缓解作用。2011年，沈红波等研究制造业数据发现，企业外部融资存在严重约束这一现象在较高金融发展水平地区要明显低于较低金融发展地区。胡杰等研究发现我国金融发展不能有效缓解融资约束问题，尤其对于小企业融资约束问题更加严重。
三、货币政策、金融发展与企业投资三者的关系
研究货币政策、金融发展和企业投资三者关系的文章并不是很多。其中研究较多涉及的是：货币政策与企业投资、金融发展与企业投资，然而把这三者结合一起研究的文章还不是特别多。2013年，黄志忠、谢军通过实证研究发现，货币政策的宽松度能影响企业投资，货币政策越宽松企业融资难会有效缓解。并且，随着金融发展水平的提高，货币政策对企业融资约束的缓解作用更加明显。2014年，张前程发现货币政策对企业投资也存在显著正向影响。在对企业性质分类后发现，货币政策对于民营企业投资的影响要显著大于国有企业。并且金融发展可以进一步促进货币政策对于企业投资的影响。2014年，陈耿等指出货币政策趋于紧缩时，企业越有可能进行正向的盈余管理行为，而且金融发展水平越高企业进行盈余管理的程度会相对越小。2016年，钟凯研究发现，频繁调整的货币政策会影响企业资本投资，并且频繁调整的货币政策很可能造成企业“短贷长投”这一现象。
四、结论与未来研究展望
通过对货币政策、金融发展以及企业投资相关文献进行深入研究发现：对于从宏观政策出发，研究其对微观企业影响的文章是近些年来研究的热点。研究是层层递进的，早期宏观经济与微观企业研究是独立研究的两个领域，近些年通过研究和融合有了巨大的进步。对于货币政策、金融发展与企业投资来说，我国现有的研究并不是特别丰富。然而，现实中货币政策频繁变动、金融发展地区间严重的不平衡现象凸显，这都是会影响企业投融资重要的因素。通过现有文献可以发现，多数学者认为货币政策趋于紧缩时，企业可融到的外部资金减少，企业投资会受到影响；货币政策趋于宽松时，企业融资约束减少，进一步促进企业进行投资。结合地区金融发展考虑，金融发展很有可能会促进货币政策对企业投资的影响。
参考文献
[1] 黄志忠,谢军.宏观货币政策、区域金融发展和企业融资约束—货币政策传导机制的微观
证据[J].会计研究,2013(1):63-70.
[2] 张前程.金融发展、货币政策与企业投资[J].上海金融,2014(1):3-9.
论文作者:黄思雨
论文发表刊物:《知识－力量》2018年1月下
论文发表时间:2018/4/24
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