旅游上市公司资本结构分析，本文主要内容关键词为：上市公司论文,资本论文,结构论文,旅游论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
旅游企业资本结构是指旅游企业全部资本来源的构成与比例关系，它不仅包括长期负债与权益资本的构成与比例，而且包括全部负债中流动负债与长期负债的构成与比例。不同资金来源的相关组合产生不同的资本结构，导致不同的资本结构和财务风险，进而影响企业价值和股东财富。近年来从总体来看，我国旅游企业存在负债结构不合理，财务风险较大，资金匮乏，经营效益差的特点。造成这一现状的原因是多方面的，企业资本结构不合理是重要原因之一。因为我国现今财务会计管理体制上存在的某些问题，使得在研究中难以获得所需要的非上市公司的基本数据，即便是在费尽周折之后得到个别非上市企业的零星数据，也由于数据的真实性往往值得怀疑而忍痛舍去，因此，本文只能采用经过社会有关权威中介机构审计后的旅游上市公司年报作为研究的数据来源，通过对一些财务指标的分析，探讨如何通过融资行为使负债和权益保持合理的比例，形成最佳资本结构。
一、资本结构理论
现代资本结构理论主要是指MM理论，MM理论是由美国著名财务管理学家默顿·米勒和莫迪格莱尼最先提出的，后来两位学者又对该理论进一步发展，并因此获得1990年的诺贝尔经济学奖。MM理论的主要内容包括：(1)由于企业负债发生的利息费用可以在税前扣除，减轻了企业的所得税负担，所以负债具有“税盾”作用，企业在存在“税盾”效应的条件下，通过调整企业的负债与权益资本的比例，可以增加企业价值；而且负债的资金成本较低，提高负债比率有利于降低综合资金成本；(2)资本结构具有财务杠杆效应，企业可通过对资本结构中负债比例的选择而对股东权益产生影响：当企业的总资产报酬率高于负债利率时，企业适当地多借入资金，可以提高其净资产收益率；当企业的总资产报酬率低于负债利率时，企业如果不减少负债规模，就会降低其净资产收益率，侵蚀股东权益；(3)大量负债将提高企业负债的风险，增加资金成本，抵消利息减税效应。资本结构决策是要决策和寻求企业的最优资本结构，即能使财务杠杆利益财务风险、筹资成本、企业价值等之间实现最优均衡的资本结构。本文的研究内容为旅游企业上市公司的资本结构，通过对旅游上市公司的盈利能力、偿债能力比较分析，来确定其最佳资本结构。
二、旅游上市公司资本结构分析
（一）旅游上市公司年报数据
目前，在我国境内上海、深圳证券交易所上市的旅游企业上市公司（以旅游业、餐饮业和旅馆业为主营业务）共有21家，扣除三家被特别处理的公司ST东海、ST明珠和ST圣地后，共有18家公司。以下数据为这些公司的2002年度财务报表部分内容（因2003年旅游业经营受“非典”影响较大，数据不够准确，所以以2002年数据进行分析）。
从下表可以看出：这18家旅游上市公司在偿债能力、盈利能力等方面差异较大。例如在反映短期偿债能力指标的流动比率和速动比率指标上，华侨城A均为0.26，而国旅联合分别达到5.53和4.97，相差10倍左右；在反映流动负债占全部负债比例的流动负债率指标上，西安旅游、大连圣亚和美都控股均为100%，而中国国贸仅为20.59%；反映长期资产占总资产比重的固定资产比率指标上，峨眉山A为85.97%，中青旅只有28.08%；反映股东收益的净资产收益率指标，最高为华侨城A达到22.74%，而多数公司净资产收益率仅为个位数，甚至有的企业亏损，如京西旅游为-22.04%。
注：*资料来源：中国上市公司资讯网www.cnlist.com,**资料来源：根据上市公司2002年年报整理得到
（二）旅游上市公司资本结构分析
1.短期偿债能力的分析
短期偿债能力是公司需要在一年内偿还的债务，主要包括短期借款、商业信用等。按照财务管理理论，反映企业短期偿债能力的指标主要有三个：流动比率、速动比率和流动负债率。流动比率是企业的流动资产与流动负债的比值，速动比率是公司流动资产减去存货后与流动负债的比率。在不考虑各行业经营性质不同、营业周期差别的前提下，一般认为流动比率为2：1，速动比率为1：1比较适合，旅游企业因投资于景点、景区及宾馆、酒店等硬件设施的资金较多，固定资产等长期资产占总资产的比重较大，所以一般认为旅游企业的流动比率为1.5，速动比率为1时，就具备了偿还短期负债的能力。如果比率过高，表示企业流动资金呆滞，影响资金利用效果；如果比率过低，表示企业偿债能力较弱，是财务状况不良的信号。从旅游上市公司年报数据来看，流动比率平均值为1.57，与公认值1.5相近，速动比率为1.45，相对于公认值1来说较高，需要结合具体旅游上市公司的流动负债、流动资产的构成内容和应收账款的变现速度等因素来考察其短期偿债能力。
流动负债率是指流动负债占负债总额的比例。这一指标可反映一个公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强，公司偿债的流动性压力越大，风险也越大。公司要保证及时清偿债务，必须加快周转。因此，为维持资本结构的安全，该比率不能过高，应保持在一个较低的水平上。从表中数据可以看到：旅游上市公司的流动负债比率偏高，行业平均值达到79.34%，其中有5家上市公司：西安旅游、大连圣亚、美都控股、华侨城A和中青旅达到或接近100%，对公司的所有者而言，如果公司不会遇到因短期债务到期不能还本付息的情况，公司保持较高的流动负债率，可使所有者获得财务杠杆利益。也有的公司靠举新债、偿还旧债维持长期资产占用就是为了获得财务杠杆利益，但这必须以公司不会遇到偿债风险为前提。
2.长期偿债能力的分析
企业长期偿债能力是指企业支付偿还期在一年以上债务的能力。企业的长期债务包括长期借款、长期应付款、融资租赁固定资产应付款等，具有债务金额大、期限长，到期还本付息压力大的特点。影响公司长期偿债能力的因素主要有：(1)公司的盈利能力，它会直接决定公司创造现金的能力，影响现金净流量的大小，当企业盈利能力强，现金流入量大时，清偿债务也就有了保证。(2)长期偿债能力必须以长期资产作为物资保证。在正常情况下，长期负债的物质保证，除一部分流动资产外，主要是固定资产，很多高星级酒店对酒店的各种硬件设施投入了较大的资金。公司的长期偿债能力主要通过资产负债率和长期负债资产比两个指标来表示。
资产负债率是指公司的负债总额与资产总额的比率，反映公司每百元资产中，有多少是由负债构成的。因为负债利息可以在税前利润中抵扣，企业可以少纳所得税，资产负债率越高，节税带来的收益越大。通常，公司的资产负债率应控制在50%左右，警戒线为60%。若过高，则财务风险比较大，可能产生债务危机；若过低，则说明公司没有充分利用融资优势，未发挥全部经营潜力，公司竞争力相对较弱。旅游业属于经营风险较低的行业，为增加股东收益应选择比较高的资产负债率，但从表中我们可以看到旅游上市公司资产负债率指标的行业平均值仅为30.18%，与理论分析值差距较大，这说明旅游上市公司在经营过程中比较谨慎，不轻易借债进行借债投资；也有可能是公司的自有资金比较充足，暂时还不需要大规模的举债。还有可能在目前我国复杂的经济和制度环境下，上市公司表现出强烈的股权融资偏好，导致资产负债率偏低。目前我国金融机构一年期法定贷款利率为5.31%，在18家上市公司中有14家公司资产报酬率低于此指标，这些公司应尽可能降低资产负债率，以减少股东收益的损失。一般而言，公司规模越大，筹资方式就越多，如通过证券市场发行股票，吸收国家和法人单位投资，因此负债比率一般较低。而一些中小型公司筹资方式比较单一，主要靠银行借款来解决资金需求。因此负债率一般较高。
长期负债资产比是指公司的长期负债对资产总额的比例。在其他因素不变的前提下，该比率越高，表明公司在经营过程中借助长期外来资金的程度越高，公司的长期负债大多用于长期资产的投资，形成企业的固定生产能力，长期负债的利息需定期支付，成为企业的固定财务负担，所以为避免陷入债务危机，公司需考虑自身的经营状况及偿债能力。该指标一般在10%～20%为宜。在18家旅游上市公司中，有4家公司的长期负债资产比为0，有8家公司在5%以下，行业平均值为6.35%，总体来看比率偏低，结合流动负债率指标，可以发现部分公司的债务结构不尽合理，负债总额中流动负债比例过大，公司面临的财务风险较大。
3.盈利能力的分析
盈利能力是指公司赚取利润的能力，它反映了经营者的经营业绩，公司的股东、债权人和经营管理者都非常关注。反映公司盈利能力的指标主要有净资产收益率和资产报酬率两个指标。
净资产收益率是指企业净利润与平均股东权益的百分比，它反映公司股东权益所获得的全部税后收益。当公司实行举债经营，净资产收益率高于资产收益率时，说明公司的财务杠杆运用良好。从公司本身的经营来看，净资产收益率越高，公司的盈利能力越强，经营状况越好。但同时也要分析公司的负债率，若公司负债率很高，那么即使净资产收益率很高，面临债务危机的风险也较大，因此应慎重选择。从表中我们也可看出，资产报酬率越高的公司，其净资产收益率也越高，反之亦然。
资产报酬率是扣除利息和所得税前的利润与公司平均资产总额的百分比。它是用来衡量来源于不同渠道的公司所有资产的应盈利能力的尺度，各类融资同等使用可以获得的平均收益率。它是反映公司经营业绩资产综合利用效果的指标，该指标越大，说明公司资产的利用效率越高，利用资产创造的利润越多，整个公司的获利能力越强，公司经营管理水平越高。从表中数据可以看到：各家公司总资产报酬率指标相差悬殊，最高的是华侨城A达到11.59%，最低的是京西旅游仅为-5.63%，与一年期银行贷款利率5.31%相比，有4家公司的报酬率高于社会平均报酬率，可以举债经营获得财务杠杆利益，提高企业价值，例如桂林旅游上市公司资产报酬率达到7.98%，而资产负债率仅为25.69%，如果公司增加负债，将会获得高于目前12.49%的净资产收益率。表中有14家公司资产报酬率较低，它们应尽可能降低负债水平，以减少股东利益的流失。例如：京西旅游公司资产负债率高达72.30%，而资产报酬率仅为-5.63%，由于需要偿还大量的债务本金及利息，使得公司的净资产收益率下降为-22.04%。
从总体来看，旅游上市公司的盈利能力不容乐观，18家上市公司的资产报酬率平均值为3.21%，与我国金融机构法定贷款一年期利率5.31%相比，相差2.10%，差距较大，这也可以解释虽然旅游业被看做朝阳产业，但有部分旅游上市公司在上市一段时间后主营业务改为其他行业。
三、优化旅游上市公司资本结构的建议
1.依据旅游上市公司的收益能力确定资本结构。首先，只有当公司盈利的情况下，负债才能发挥减税作用；另外，负债融资引起的财务杠杆效应是一把双刃剑。只有当公司的资产报酬率高于负债利率时，负债融资产生的收益大于负债的利息支出，股东的净资产收益率才会高于企业的资产报酬率；否则，由于负债融资将使股东收益率低于企业的资产报酬率。因此，确定最优资本结构时应分析企业的收益能力，当企业的预计资产报酬率高于负债利率时，资本结构中的负债比例就可以大一些。
2.根据旅游上市公司的经营风险来优化资本结构。公司在经营活动中存在着两种风险：经营风险和财务风险。按一般规则而言，企业的资本结构应反映经营风险与财务风险之间的合理平衡，如果经营风险增加，必须通过降低负债比例来减少财务风险；反之，如果经营风险较低，则较高的财务风险也可接受，即资本结构中负债比例可高些。因此，资本结构中负债比例是否最优，还必须视经营风险大小而定。
3.依据旅游上市公司的偿债能力强弱来确定资本结构的负债比例。确定资本结构一个很重要的问题是分析公司补偿资本成本的现金流量能力。企业负债金额越大，偿还期越短，资本成本就越高。这类资本成本包括负债的本息、租赁支出和优先股股息。在企业确定其负债比例时，必须认真考虑和分析未来的现金流量，尤其是公司经营活动所能产生的净现金流量。当公司未来的现金净流量充分、稳定时，其偿债能力较强，资本结构中的负债比例可以大一些。
4.针对旅游上市公司的不同资产结构来调整资本结构。资本结构与资产结构密切相关。当公司面临偿债压力时，可通过资产变现来偿还负债。流动资产相对于长期资产变现时价值损失较小，即破产成本低；而无形资产和有形资产相比，在企业破产后的价值损失很大，不少无形资产变得一文不值，其破产成本高。因此，资产结构不同的企业，其偿债能力不同，破产成本也不同，长期资产、无形资产比率高的企业，其破产成本高。面对不同的资产结构，企业要随时调整资本结构，从而相应地降低企业的破产成本。长期资产、无形资产比率高的企业，可通过保持较低的资产负债比率来降低破产的风险。
5.保持旅游上市公司的财务灵活性。由于债务约束硬化，对企业的限制性较强，而企业面临的经营环境又是不确定的，如果企业将财务杠杆用足，达到最优负债水平，一旦遇到不利的经营环境，就有可能使企业财务恶化；而遇到新的投资机会需要再融资时，企业融资的选择又将受现有资本结构的制约。因此，企业资本结构在实际上并不需要达到理论上的最优资本结构而要保持适度、略低的负债水平，在财力上留有余地，这种情况可视为财务储备。财务储备包括未使用的负债能力、变现性强的流动资产以及超额信贷限额等。保留财务储备后，企业在财务上就具有了灵活性。而财务灵活性是企业捕捉发展机会、保持经营灵活性的保证。只有具备财务和经营灵活性的企业，才能在未来激烈的市场竞争中占据有利位置。
标签：净资产收益率论文; 资产负债率论文; 资产报酬率论文; 最优资本结构论文; 负债比率论文; 负债融资论文; 盈利能力分析论文; 经营指标论文; 企业资产论文; 企业经营论文; 盈利能力指标论文; 资产经营论文; 财务风险论文; 财务指标论文;