货币国际化与股票市场发展的互动影响实证研究，本文主要内容关键词为：互动论文,股票市场论文,化与论文,货币论文,实证研究论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
人民币国际化需要强大的经济作为支持，同时更需要一个强大的资本市场作为平台。股票市场作为资本市场中的一个重要部分，其发展程度如何在人民币走向国际化的路途中起着不可或缺的作用，其发达程度直接影响着整个金融业的发展。人民币国际化意味着人民币出入境更加地自由和灵活。国内外资本市场对人民币的利用会更加广泛，资本项目开放程度的加深也将扩大境外资本进入中国资本市场的途径和规模，从而加速中国股票市场的国际化程度。股票市场的发达程度直接反映了该国的资金效率。货币国际化必然伴随着资本市场开放进程的深化，货币国际化促进资本的跨境流通，从而提高国内股票市场的资金运用效率，有助于提高股票市场的活跃和繁荣程度。
从所搜集的文献来看，目前专门研究货币国际化与股票市场关系的文章寥寥无几。或者单独研究人民币国际化的问题，或者专门分析中国股票市场的国际化问题，鲜有将二者结合起来研究。在对人民币国际化研究中，王元龙(2008)认为人民币境外流通，推进人民币国际化对缓解我国外汇储备过快增长具有一定作用，也是我国对外经济发展战略调整的必然要求。曹红辉(2008)分析认为美国次贷危机爆发，美元国际信用受影响，正是为人民币扩大国际影响、增强信用水平和国外基地创造了一定条件。李稻葵、刘霖林(2008)认为人民币国际化的好处大于弊端，认为好处之一是中国货币在国际范围内发行量进一步提高，央行通过发行货币来获得一定数量的铸币收入；好处之二是大大减少中国国际收支的波动；好处之三是外贸企业的结算和成本以人民币计价，可以大大减少所面临的汇率风险。姜雪冰(2011)认为人民币国际化有利于金融业务的增加，人民币国际化会使得人民币存款在世界范围内具有很强的吸引力，增加离岸存款业务。吴晓求等(2007)认为人民币国际化有利于提高我国的国际地位，人民币成为国际储备货币后，中国就拥有了一种区域性货币的发行和调节权，可以在亚洲乃至全球活动中获得更多的发言权，发挥更大的影响力，还可以减少因拥有巨额外汇储备造成不必要的财产损失。人民银行人民币国际化研究小组(2006)建立了一个衡量货币国际化程度的指数，并提出了一些人民币国际化的可能途径。如果假设美元的国际化水平指数是100，则欧元的国际化水平指数为40，日元指数为28.2，而人民币的国际化水平指数只有2。李稻葵，刘霖林(2008)在货币国际化应用概念的基础上，结合可得数据，在国际外汇储备的币种构成、国际贸易结算中的币种构成、国际债券中的币种构成三种度量下，采用较为静态的模拟方法，对各种货币的国际化程度进行计量分析，并在完全可兑换的假设下预测人民币国际化的潜在需求。分析得出到2020年，人民币在国际储备和国际贸易中的比重可能接近20%，而国际贸易中所占的比重也会上升，认为人民币的国际化需求非常广阔。
在对中国股票市场国际化问题研究中，刘存绪(2000)认为中国股票市场融入到国际资本市场中可以共享国际资本资源、市场管理资源、信息传播资源、寻求股票市场获得超常规发展的能量；同时对于长期安于现状、缺乏竞争压力的中国股票市场提供了一种内在的推动力，有助于整个市场效率的提高。王开国(2001)从新兴市场国家和地区证券市场的开放与金融危机的视角对我国证券市场开放的路径选择进行了研究，认为我国证券市场的开放可能加剧我国金融体系的不稳定，增加外汇市场、资本市场乃至整个国民经济剧烈波动的风险，而且我国证券市场监管较薄弱，开放后面临的监管压力会更大；在市场容量、参与主体、层次、产品、机制、规则等方面都存在不同程度的比较劣势，这些问题的存在使得我国证券市场开放后短期内难以适应与国际接轨的要求。认为我国股票市场的开放模式可以采取“有限制直接开放模式”+“间接开放模式”，即把A股市场逐步、间接开放与B股市场的完善壮大结合起来考虑。江振华和王聪(2007)根据境内外投资者的“异质性”理论分析证券市场国际化因素影响一国股市的机制，具体分析证券市场国际化对中国股市的影响。骆祚炎(2003)认为中国股市开放程度低、股票市场不规范、微观基础薄弱、股市不统一、监管落后，使得中国股票市场只能通过渐进式开放实现国际化。
本文试图从货币国际化与股票市场之间相互影响的角度来研究人民币国际化与我国股票市场之间的相互促进关系。需要说明的是，为了分析的需要，在分析中我们分别借助了美元、日元、英镑在IMF官方储备货币中历年来所占的比重作为货币国际化的指标和各自国家的历年来股票市值与GDP的比例作为股票市场发展程度的指标进行面板数据分析，通过美元、日元和英镑各自的货币国际化与其股票市场发展程度之间的实证分析来说明人民币国际化与股票市场之间的相互关系。
二、数据来源与检验结果
(一)变量选取与数据来源
本文主要选取了1987-2010年的美元、英镑和日元的货币国际化指标(以本国货币分别占国际储备货币的比重来衡量)，美国、英国、日本股票市场发展程度指标(以本国股票价值占本国GDP的比重来衡量)，以货币发行国的经济数据GDP比重(以该国的GDP占全世界GDP的比重来衡量)和实际有效汇率指数(2005=100)作为分析的样本。其中，货币国际化指标的数据来自IMF官方网站；股票市场发展程度指标数据来自CEIC，中经网数据库；货币发行国的GDP比重的数据和实际有效汇率数据来自World Development Indicator数据库。SMratio指标来自各国的统计年鉴。
(二)模型
我们首先对所选指标24年的面板数据进行分析，对于面板数据分析，最常用的有三种方法，分别是随机影响(Random Effect)模型、固定影响(Fixed Effect)模型和混合数据普通最小二乘(Pooled OLS)。由于本文主要分析的是货币国际化与股票市场发展程度之间的相互影响，因此三种方法的回归方程如下。
1.股票市场发展程度对货币国际化影响的回归方程
随机影响模型：
2.货币国际化对股票市场发展程度影响的回归方程
随机影响模型：
(三)面板单位根检验
为了避免出现伪回归现象的发生，必须对面板数据进行单位根检验以确定其平稳性。面板的单位根检验是指将面板数据中变量的各横截面数据作为一个整体的序列来进行单位根检验，为了避免选择一种方法进行检验所带来的偏差，本文主要运用了LLC检验、IPS检验、Fisher-ADF检验和Fisher-PP检验4种方法对各变量进行了单位根检验，其中第一种方法是针对出现相同单位根情况下的检验方法，而后三种方法是针对不同单位根情况下的检验方法。检验结果如表1所示，从检验结果可以看出：所有变量的面板数据水平值都是不平稳的，而其一阶差分序列是平稳的，从而满足了面板协整检验的前提条件。
(四)协整检验
协整检验是检验变量之间是否存在长期均衡关系的一种常用的方法。本文将运用Pedroni(1999)提出的面板数据协整分析的方法来分析国际货币化指标、股票市场发展程度指标、本国GDP占全世界GDP比重和实际有效汇率之间是否存在协整关系。
由于面板数据的一阶差分都是平稳的，因此需要进一步判断指标ICratio、SMratio、GDPratio和REER之间是否存在协整关系。我们主要采用的是Pedroni(1999)提出的面板数据协整分析的方法来判断两个变量之间是否存在协整关系，检验结果如下。
协整检验结果表明，样本数据在1987-2010区间内ICratio，SMratio，GDPratio，REER在5%的显著性水平下存在协整关系，不存在伪回归，可以直接进行回归分析。
(五)回归结果
股票市场发展程度对货币国际化影响的回归结果见表3；
货币国际化对股票市场发展程度影响的回归结果见表4。
(六)实证结果分析
在股票市场发展程度对货币国际化影响的回归结果显示，由GDP占全球GDP比重所测度的经济体规模大小系数显著，这个结果支持了我们的假设——货币发行国必须拥有强大的经济实力来支撑它的货币成为国际货币，更进一步来看，GDPratio的系数比其他影响货币国际化的基础因素大很多，这意味着一个有竞争力的经济体相对其他影响因素而言更加重要，是一国货币国际化的最重要的影响因素。
在货币国际化对股票市场发展程度影响的回归结果中同样发现由GDP占全球GDP比重所测度的经济体规模大小系数显著，说明一国股票市场的发展程度需要一个强大的经济体作为载体。
由于本文主要研究的是货币国际化与股票市场发展的相互影响，因此我们的分析主要集中在SMratio对ICratio和ICratio对SMratio的影响程度上，即上面回归模型中的
的系数上，通过表3和表4发现，股票市场发展程度对一国的货币国际化有正的影响，但是货币国际化对股票市场的发展程度影响更大，且更加显著。这说明货币国际化程度越高越有利于本国股票市场的发展，而且股票市场的发展程度越高也越有利于本国股票市场参与国际资本市场的程度，两者之间是相互影响的。
货币是资本市场的基本要素和基本载体之一，货币国际化可以有效地促进国际资本流动，从而促进资本市场向国际化发展和过渡。美元、日元和英镑作为国际货币，在国际货币储备货币中占有重要地位，货币的国际化使得国际资本的流入流出不存在障碍，提高了资本的运作效率。以此作为参照，我们也完全有理由认为，人民币国际化和中国股票市场国际化是相互促进的，人民币国际化意味着人民币出入境更加地自由和灵活，国内外资本市场对人民币的利用会更加广泛，资本项目开放程度的加深也将扩大境外资本进入中国资本市场的途径和规模，从而加速中国股票市场的国际化程度。股票市场的发达程度直接反映了该国的资金效率。货币国际化必然伴随着资本市场开放进程的深化，货币国际化促进资本的跨境流通，从而提高国内股票市场的资金运用效率，有助于提高股票市场的活跃和繁荣程度。
三、启示及改进建议
(一)启示
人民币要走国际化道路，与中国股票市场的发展密不可分，只有不断地发展壮大我国的资本市场，建立多层次的资本市场，提高我国股票市场的资金运作效率，从而为人民币国际化提供良好的外部环境。人民币国际化需要强大的经济作为支持，同时更需要一个强大的资本市场作为平台。股票市场作为资本市场中的一个重要部分，其发展程度如何在人民币走向国际化的路途中起着不可或缺的作用，其发达程度直接影响着整个金融业的发展。人民币国际化能够降低外资进入中国资本市场的门槛，资本流动的限制也会降低，国外资金将更容易进入中国资本市场寻找增值机会。随着人民币国际化的实现，国外资本将会大量进入国内资本市场，原先海外上市的公司能够在国内资本市场找到足够的投资者。在有着良好上市公司资源的前提下，人民币的国际化能够大大提高国内资本市场上的需求，促使需求和供给相匹配，最终承载起绩优企业回归国内资本市场。
然而，理想与现实总是存在很大差距，人民币不是国际货币，中国股票市场起步较晚，无论规模和发展程度与发达国家股票市场都相差甚远。单就本文所研究的货币国际化与股票市场之间的相互影响来看，对中国来讲，人民币国际化进程已不可阻挡，但在进程中有许多阻碍需要考虑，人民币国际化能否与资本项目管制并存，大量的热钱流入会对不太健全的中国股市造成何种程度的影响，中国股票市场的国际化面临的难题以及中国资本市场与国外资本市场如何进行很好的对接，投资者对中外股票的价值判断是否一致以及能否在人民币国际化的进程中提高中国股票市场的国际透明度等问题都需要考虑。
(二)改进建议
(1)逐步实现A股与B股的合并，通过A股市场和B股市场的对外开放，加快中国股市国际化进程；加强股票市场的国际化监管，这是使得中国股票市场向国际化迈进的关键；(2)从微观主体方面加以规范和治理，比如对所上市的公司在法人治理结构的设计和培养及规范运作等方面进行规范，使股份公司真正达到上市公司的要求后进入股票市场；(3)鼓励国内优质企业在海外上市，增加参与国外资本市场的机会。由于发达国家股票市场非常成熟，法律法规完善，中国企业海外上市必须要按照发达国家股票市场的运作模式进行，这样就会促使企业在公司内部结构的治理等方面不断完善和提高，从而为其他想要在海外上市的企业起到了一种很好的“示范效应”，间接地提高了中国上市企业的质量，也有助于中国股票市场的健康发展。
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