盈余管理、预期管理与证券分析师预测，本文主要内容关键词为：盈余论文,分析师论文,证券论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在资本市场中，证券分析师是重要的信息媒介，不少研究都已经证实，证券分析师的研究报告具有投资价值，可以挖掘市场中分散的隐蔽信息，也可以解释市场中现有的“公共”信息[1][2]。投资人在买卖股票时，会非常重视证券分析师提供的各种意见，同时，证券分析师能够以专业视角来剖析上市公司信息，借助于电话会议、发布会等场合与公司管理层进行交流或提出质疑。可以说他们是一支外部监督力量，能够对管理层起到制衡、监督的作用[3][4]。因此，管理层容易把证券分析师看作市场中能够影响公司股价的重要外部力量[5]，越来越多的上市公司会关注证券分析师的行为。针对分析师的盈余预测，我国上市公司管理层如何应对，采取什么方式应对，这是本文重点研究的问题。 大量文献表明，证券市场会对没有达到预期值的上市公司进行“惩罚”。Matsunaga和Park发现，在未达到分析师预测值的公司中，CEO的奖金随之降低[6]。在企业真实盈余公布日，市场会快速做出反应，公司股价将急剧下跌[7][8]。Skinner和Sloan发现市场对上市公司报告负盈余的反应要强于正盈余的反应，与此相反，对那些公布盈余达到了分析师预测值的公司，市场会有积极的奖励[9]。Kasznik和McNichols也发现分析师预测目标值和公司价值之间存在正相关关系[10]。当上市公司实现了分析师预测的数值后，资本市场将会给予该公司更多的关注[11]。由此可以看出，实现分析师预测盈余值与否将关系到管理层的声誉，理性的管理层可能会主动推行一些措施来实现分析师预测值。可以说，分析师的预测指标成为了管理层经营目标的一个重要标杆[12]。管理层除了通过盈余管理实现分析师的预测值之外，还有一个可靠的途径就是调低分析师的预测值，即预期管理。 当前国内学者的研究大部分集中于证券分析师的预测报告如何影响投资人的决策和股票的价格，只有少部分研究探讨了证券分析师在公司治理过程中所扮演的角色。曾道荣和宫义飞研究发现，证券分析师虽然能够降低上市公司的融资成本，但不能够有效发挥监督功能[13]。江轩宇和于上尧发现分析师跟踪与盈余管理水平显著负相关；分析师的存在能够抑制管理层的盈余管理行为[14]。王晶晶等研究发现，分析师为与上市公司高管建立良好关系以便获得私有信息，从而会迎合上市公司高管的需要[15]。 那么，在我国，证券分析师的存在是如何影响公司管理层的行为选择呢？管理层是否会采取额外的行动来实现分析师所预测的目标，以及选择何种方式来实现这一目标，不同类型的公司管理层倾向于采用何种方式来实现分析师预测值？本文通过实证研究拟找到上述问题的答案，本文的研究有利于厘清中国的上市公司管理层在面对分析师这一不可忽视的外部力量时，是否会采取措施来达到分析师预期，以及其行为选择偏好问题，这可以为市场投资者及相关监管部门提供有益的经验证据。 本文可能的贡献在于：(1)运用Logit回归模型，全面研究了哪些类型的上市公司管理层倾向于实现分析师盈余预测；(2)通过分别计算上市公司盈余管理和预期管理的大小，实证检验管理层在实现分析师预测中的行为选择偏好；(3)利用A股上市公司数据研究影响上市公司采用预期管理或是盈余管理的主要因素。 二、理论分析与研究假设 作为理性经济人，公司管理层会避免公司的报告盈余未达到分析师预期值，从而影响其业绩评价。不同的上市公司，管理层的压力不同，管理层的行为也有可能不同。在上市公司股东结构中，机构投资者作为专业投资者，既有动机又有能力来监督和控制公司管理层行为，他们能够有效改善上市公司的治理，提高公司的业绩[16]。Karpoff等研究发现机构投资者持股比例与公司收到股东提议的可能性正相关[17]，Guercio和Hawkins研究认为机构投资者已成为公司治理的积极参与者和公司管理层的监督者[18]。对于实现了分析师预测值的上市公司，Porter研究发现机构投资人持股比例越高，公司管理层承担的成本越大[19]。可见，机构投资人持股比例越高的公司，管理层的压力就越大，越有动机采取措施去迎合分析师的预测目标值。基于此，本文提出假设1： 假设1：机构投资人持股比例越高，管理层越有动机实现分析师预测目标值。 国外学者研究发现不同行业的盈余—价值相关性大小不一，高科技企业的相关性相对偏低[20][21]。不同行业和不同发展阶段的企业，由于面临的外部经济环境不一致，在公布盈余前就会权衡是否需要采取措施来实现分析师的预测值。如果一家上市公司公布的盈余数与股票价格相关性较低即盈余相关性比较低，那么，现有股东和潜在股东就对公布的盈余数反应不会太强烈，即使实际值未达到分析师的预测值，其市场影响也很有限，那么管理层也就不会在乎分析师预测。可见，在盈余—价值相关性系数低的公司中，管理层承受的压力较低，其实现分析师预测值的动机会降低。基于此，本文提出假设2： 假设2：盈余—价值相关性低的上市公司，管理层实现分析师预测值的动机会降低。 由于分析师在做出投资建议的时候，经常会依据企业的未来长期表现，因此处于高成长期的企业，更容易获得分析师的“买入”建议，即便是在短期内，它们的盈利能力并不突出，高成长企业的管理层可能会有更大的动机来实现分析师盈余预测值。Collins和Kothari证实，对于高成长企业，市场对于其盈余数反应更加强烈[22]。Skinner和Sloan发现，无论是正盈余，还是负盈余，市场对高成长企业的盈余反应要远大于同等盈余下的低成长企业，在所有未达到分析师预测组中，那些增长速度一直比较高的公司，其公司股价下降程度最为严重[9]。可见，处于高成长期的企业，其公司管理层出于对自身利益的考虑可能会有更强的动机来迎合分析师盈余预测，因而将会采取相关措施实现分析师预测目标值。基于此，本文提出假设3： 假设3：处于高成长期的企业，其公司管理层更容易采取措施来实现分析师预测目标值。 一般来说，如果上市公司前一年度盈利，证券分析师考虑到盈利持续性，盈利预测会相对乐观，相应的，如果上年度实现了分析师预测值，管理层为了使盈利优势继续下去，就有可能会在本年度达到分析师预测值。Barth等发现上市公司报告的盈余数高于上一年度的话，市场对其盈余反应程度就越高[23]。Degeorge等研究发现如果上市公司上一年度报告盈余为负，其下年度的盈余数能否达到分析师预测值就显得不太重要[24]。市场会对实现了分析师预测目标值的公司实施奖励，未实现分析师预测时，奖励就会消失[7]。可见，上一年度的盈余会影响到管理层是否采取行为来规避不好的结果，上年度达到了分析师预测目标值的企业，其公司管理层迎合分析师的动机会更强。基于此，本文提出假设4： 假设4：上年度实现分析师预测目标值的企业，其管理层在本年度更有动机满足分析师预测。 三、研究设计 (一)数据来源与样本选择 本文选取Wind数据库中分析师盈余预测相关数据，根据研究需要，我们将2004-2011年证券分析师一致预测的上市公司确定为观测值，除去不符合要求和数据不全的样本，再剔除可能影响研究结论的金融类和ST企业的数据，最终得到5480个有效样本。研究过程中涉及的上市公司财务信息和股价数据等资料都来源于国泰安数据库。本文采用的数据处理软件为Stata11.0。 (二)研究模型与变量选取 通过上面的理论分析和研究假设，本文构建多元回归模型来分别研究分析师盈余预测对管理层行为选择的影响，主要有以下四个Logit回归模型：
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