关于项目投资决策指标的探讨，本文主要内容关键词为：投资决策论文,指标论文,项目论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
投资是企业为了在未来取得收益而进行的投入企业资源的行为。企业的投资可以分为两个方面：一方面是企业为了企业内部生产和经营需要进行的各种资产的投资，又被称为项目投资；另一方面是企业的金融性资产的投资，包括购买债券、股票等证券投资和其他投资。在进行投资决策的时候，我们需要借助各种指标进行投资决策分析，为正确的进行投资决策提供必要的数据参考。本文主要讨论的是项目投资中所使用的各种决策指标的使用。
一 项目投资概述
项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。（注：参见刘敬芳主编：《财务管理》，立信会计出版社，2000。）相应的，项目投资也主要分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。项目投资对于企业的生存和发展具有极其重要的意义，它不仅是维护企业简单再生产的基础，也是企业扩大再生产的条件，是增加企业市场竞争力的重要手段。在进行项投资的时候，主要包括投资项目的提出和投资项目的决策。在进行投资项目的决策时，首先要估算投资方案的预期现金流量，这是一个非常重要和基本的条件。只有预测的现金流量是基本准确的，我们在用各种投资决策指标进行决策的时候才能够得出正确的结果。现金流量的预测要根据项目的情况和企业的实际的综合分析来做出，一般由企业中经验丰富的财务人员完成。
二 项目投资的决策评价指标
在确定了项目的现金流量以后，就要使用项目投资决策评价指标对准备投资的项目进行评价。项目投资决策评价指标就是衡量合比较投资项目可行性并据以进行方案决策的定量化标准和尺度。投资决策指标根据是否考虑时间价值可以分为两类，即贴现指标和非贴现指标。非贴现指标包括投资回收期指标、会计收益率指标等指标。采用非贴现指标计算简单，便于理解，而且在一定程度上考虑了投资的风险状况。但是，由于非贴现指标都是给予各期的现金流量相同的权重，同时难以提供科学的决策标准，因此在实际的应用中受到限制，只能作为辅助的参考指标。
贴现指标包括净现值指标、现值指数和内含报酬率指标。由于贴现指标很好的解决了非贴现指标的缺陷，在项目投资中已经得到了越来越广泛的应用。贴现指标都要涉及到贴现率的概念。确定贴现率的方法一般有两种，一种办法是根据资本成本来确定，另一种方法式根据企业要求的最低资金利润率来确定。从理论上说，使用资本成本作为贴现率更客观。而第二种方法则比较容易的确定。净现值指标、现值指数指标和内含报酬率指标这三种指标是从不同的角度对项目投资进行评价，本文将通过对这三个指标的相互比较，以探讨这三种指标的适用范围和具体的使用方法。
1、净现值指标和内含报酬率指标的比较
投资项目的净现值是指投资项目的未来现金流入的现值和现金流出的现值之间的差额。内含报酬率是指能够使未采现金流入量现值等于未来现金流入量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。在大多数情况下，内含报酬率和净现值指标得出的结论是一致的。但是，由于内含报酬率指标自身的缺陷，会得出与净现值指标不同的结论。
(1)当投资回收期内现金流量多次改变符号的时候，就有可能出现多个收益率并存的情况，我们在实际的项目投资决策中经常可以碰到象这样的情况：项目开始时投入为1000万元，第一年末的现金流入为2600万元，第二年由于经营不善和市场变化等原因，导致现金流人为-1680万元，计算这个项目的净现值可以得出，当项目的贴现率为10%时，项目的净现值为-24.8万元。也就是说，我们并不应该投资于这个项目。但是，当我们使用内含报酬率去计算的时候，就可以得出内含报酬率为两个值，一个是20%，一个是40%。这两个值均大于项目要求的贴现率10%。显然，在评价这样的项目的时候，内含报酬做出了错误的决策。当项目的周期较长，且多次改变现金流量的符号的时候，就会出现多个内含报酬率的情况。在这种情况下，内含报酬率的使用显然受到了限制。
(2)现金流量发生的时间不同，也会导致不同的决策结果。有两个项目初期的投资额都是1800万元，第一个项目在之后的三年内的现金流入分别为1200万元、1000万元和800万元，之后项目结束，不再有现金流入。另一个项目是产生稳定的收益，每年均为360万元，并可以长期保持下去。分别计算这两个项目的净现值，还是使用10%的贴现率，第一个项目的净现值为718.4万元，而第二个项目的净现值为1800万元。通过对项目的分析，显然第二个项目更具有投资价值。但是当我们使用内含报酬率计算的时候，第一个项目的内含报酬率为33%，第二个项目的内含报酬率为20%，内含报酬率再次做出了错误的决策。
(3)初始投资额不等时，同样会导致不同的决策结果。在进行多个投资项目的比较的时候，经常会出现初始投资额不同的情况。例如，有这样两个项目，第一个项目的初始投资额为200万元，之后的三年可以产生每年101万元的现金流入。第二个项目的初始投资额为2200万元，之后的三年可以产生每年1000万元的现金流入。分别计算两个项目的净现值和内含收益率，贴现率仍然使用10%，第一个项目的净现值为51.2万元，第二个项目的净现值为287万元。第一个项目的内含收益率为24%，第二个项目的内含收益率为17%。显然，如果两个项目不相互排斥的话，在资本成本为10%的情况下，这两个项目都应该选取。但如果两个项目只能选择一个，显然应该根据净现值指标进行选择，选者第二个项目。内含收益率的使用再次受到限制。
总的来说，在实际应用中，内含报酬率的使用受到很大的限制，只能作为辅助的指标来使用。
2、净现值指标和现值指数指标的比较
现值指数指标是未来现金流入现值与现金流出现值的比率（注：参见财政部注册会计师考试委员会办公室编，《财务成本管理》，经济科学出版社，2002）。现值指数讨论的时投资收益的相对值，考虑的是投资项目效率的高低，而净现值指标衡量的是投资收益大小的绝对值。由于不同的项目的投资额可能是不同的，按照传统的理论，现值指数指标在进行独立投资机会获利能力的比较方面具有优势。其实，对于企业来说，只要项目用企业的资本成本贴现时其净现值大于零，都是值得投资的项目。在没有资本限量的时候，也就是项目之间是相互独立的时候，企业应该对所有能为企业带来净现值的项目进行投资。而当存在资本限量的时候，或者说项目之间不是相互独立的，企业所投资的项目应该是能够为企业带来最大的净现值的项目组合。也就是说，在进行项目投资决策的时候，净现值才应该是企业最需要关心的内容。
通过以上的比较，我们可以看到，净现值指标比内含收益率和现值指数指标具有更好的适用性。在进行投资项目决策的时候，应该尽量使用净现值来对项目进行评价。对净现值的应用还可以扩展到设备更新决策等方面。在进行设备更新决策的时候，其实就算计算新旧设备的每年平均的现金净流出，可以看作是净现值指标应用的特例。
3、资本限量决策
在讨论净现值和现值指数指标的时候，我们已经考虑了资本限量的问题。企业在投资决策的时候的确会存在投资资金有限的问题，不可能接受所有净现值为正的情况，所以资本限量决策的问题就成为使用净现值指标进行投资项目评价时所必需考虑的问题。当投资项目间的组合关系比较复杂，或者存在多期现金流量综合平衡的问题时，我们需要引入线性规划来进行资本限量决策。例如存在以下三个净现值为正的项目，贴现率均为10%，项目运行期均为5年。企业现有资金为30万元。应用线性规划建立下列模型，目标函数NPV=30000XA+16050XB+19250XC约束条件200000XA+125000XB+175000XC≤300000
项目
初始投资额年现金流入量
净现值
A 20000060673
30000
B 12500037266
16050
C 17500051242
19250
XA,XB,XC等于0或1求解线性规划就可以得出相应的资本限量决策。
通过对以上投资指标的比较，我们可以得到这些指标在具体的投资决策时的适用范围。净现值指标是其中适用性最好的指标，也是项目投资决策中最重要的指标，我们在进行项目应优先使用。