中国债券市场进入健康发展期——访中央国债登记结算有限公司市场部主任吴方伟，本文主要内容关键词为：市场部论文,发展期论文,国债论文,中国论文,债券市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
●全国银行间债券市场的参与者已由1997年的227家发展到2002年末的951家；成员范围从商业银行扩展到财务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金以及外资银行在华分行等各类金融机构；从去年10月份起，企业通过结算代理行也可以在债券市场进行现券买卖和逆回购交易。
●1997年银行间债券市场交易额仅为307.21亿元，2002年达到106294.69亿元，增长了346倍。
●1998年以来，依托银行间债券市场为主的市场化发行机制，主要面向银行等金融机构发行建设国债6600亿元，拉动经济每年多增长了1～2个百分点。
近五年来，以银行间债券市场的崛起为标志，中国债券市场进入了一个前所未有的健康发展时期。为此，本报记者专访了中央国债登记结算公司市场部主任吴方伟，请他谈谈我国债券市场近年来的主要成就，并对今后发展提出建议。
记者：我看到一个数字，说到去年底，进入中央债券托管系统托管的各类债券（含交易所国债二级托管数量）已达2.8万亿元。
吴方伟：这说明我国债券市场在整个宏观金融改革的推进中，越来越发挥着不可或缺的支持作用。
记者：我们知道，1996年以前，国债市场曾出现严重的“假回购”和冒用国家信用融资的问题，给金融运行和社会经济造成了相当大的风险。而近几年形成的市场格局创造出了一个较低风险、较高效率的金融运行环境。您能不能总结一下这几年我国债券市场发展的主要成就？
吴方伟：1998年以来，依托银行间债券市场为主的市场化发行机制，主要面向银行等金融机构发行建设国债6600亿元，利用低利率时期较低成本的资金办成了不少国家多年以来想办而未办的大事，有力地支持了积极财政政策的实施。
二是我国债券市场带动了货币市场的发展。去年，场外、场内市场债券回购分别超过10万亿元和2万亿元，以债券为工具的货币市场已经成为中国货币市场的主导运行模式。特别是场外债券短期回购交易量巨大、运行平稳，且有优质债券作担保，因此其利率一定程度上具备了金融系统无风险基准利率的属性。
债市的快速发展成就了商业银行资产管理和流动性管理的改革。过去，我们的商业银行资产组成单一，优质债券资产近乎没有，而到去年年末，中国商业银行持有的国债、政策性金融债占全部资产的平均比例已接近20%，逐渐趋于国际银行业公认的合理水平；商业银行的流动性管理已从过去主要依靠信用拆借和央行再贷款进行转为主要利用债券市场来进行。这些变化对于商业银行来说，具有重大历史意义。
此外，特别值得一提的是，银行间债券市场的快速发展还为央行进行有效的公开市场操作提供了必要的市场基础，支持了央行宏观金融调控方式的历史性的深刻变革。
记者：我国去年国债发行总量创5934.3亿元新高。有人认为，这使中国的亦宇率已从1998年的1.2%迅速增长至去年的3.0%左右，接近了国际普遍认同的债务誓戒线。您对今后的国债发行规模持怎样的态度？
吴方伟：我认为，随着全面建设小康社会进程的推进，社会对基础设施等公共产品的需求将进一步增加；在国际政治、经济风云变幻，而我国能源又在较大程度上依赖进口的情况下，以政府投资为主推动的能源战略储备必须进行；同时，由于经济稳定增长的内在机制仍不健全，内需仍需一定的政府投资加以带动和引导。因此，保持适度的建设国债规模仍十分必要。
记者：如何理解“适度”？
吴方伟：我国目前国债余额1.8万亿元，债务负担率18%左右，低于许多西方国家的水平，但若考虑或有债务，该指标确显偏高。所以，今后几年应一方面降低经常性收支缺口债务规模，一方面从发展中国家的实际出发，按照基本保持国债余额与GDP同步增长的策略，继续安排每年1500亿元左右的建设国债。这部分国债资金如能按1:2或1:3的比例带动银行贷款和社会自筹投资，则总共可形成4500亿－6000亿元的投资，如果其消费基金转化率按40%计算；边际消费倾向按60%计算，则每年可由此新增1000亿－1500亿元的总需求，对今后两三年GDP增长的贡献度可能大于一个百分点，同时仍能保持债务负担率的基本稳定。
记者：在今后的政策取向上，您有什么好的建议？
吴方伟：除了上面提到的以外，应实现股市与债市的平衡发展，还应体现财政政策与货币政策的协调配合。例如，在成熟市场国家，国债收益率通常被作为一国金融的基准利率，收益率曲线是国民经济的晴雨表之一。我国基准利率的形成机制尚不健全，只有财政、货币两大政策密切配合，基准利率才有望形成，两大政策的传导机制才能逐步健全。
另外，应促进债市流动性的提高。衡量债市的流动性不仅要看换手率的高低；而且要看大宗交易的成功率以及是否对市场价格有影响，从这两方面看，目前场内、场外市场的流动性均存在缺陷。
记者：央行最近公布的《中国货币政策执行报告》中恰好也谈到：目前银行间债券市场还不具备较好的流动性。报告认为，这有供给及需求方面的原因，也有交易方式单一。缺少做市商和经纪人等竞争性市场交易中介，市场透明度不高等原因。您觉得有哪些具体的解决方法？
吴方伟：要通过制度与品种创新，致力于市场流动性的提高。首先，要在银行间债券市场向企事业单位开放的基础上，进一步放宽有关政策限制。要打破场内与场外市场间的分割局面，推进统一、安全、高效、开放的市场格局的形成。
其次，注重发挥证券的独特作用。目前我国券商资本金太小，又缺乏正常的融资渠道，再加上经营上的偏颇，因此除个别业务外，在整个债券市场中未能发挥应有的作用。今后几年应在扩大券商资本金和融资渠道的同时，从制度上要求其加大债券资产的比重，并为其在债券二级市场发挥更大作用创造条件。
第三，应鼓励银行拓展业务功能。比如，扩大债券柜台交易的覆盖范围；鼓励商业银行发展关于债券的代客结算业务；发展以短期债券、回购、票据等为投资组合的货币市场基金，并由商业银行担任货币市场基金经理；允许商业银行发行资产支持证券和用于补充附属资本的次级债券等。
第四，应积极稳妥地引入衍生工具。为使投资人能更好地应用债券市场进行流动性管理和风险管理，应在完善现行的“封闭式同购”的同时，积极稳妥地逐步引入“开放式回购”，债券远期、互换、掉期、期货和期权等工具，支持债券本息拆离等创新。
记者：具体到企业债与外币债券市场呢？
吴方伟：简单说，就是建立正常的企业债发行流通机制和开办外币债券市场。
企业债可根据我国实际情况，在建立完善社会信用制度和信用评介机制的基础上，划分两类：一类事实上是高信用等级的政府部门债或地方市政债，基本上无偿还风险；另一类则是有一定偿还风险，但收益水平也较高的企业债。前一类可允许向居民个人发售和上市交易，后一类则应只面向机构投资人发售，在机构投资人范围内进行场外交易，同时还应借鉴国外有益经验，建立企业债担保权集中管理和行使的机制。
外币债券市场方面，在不要求人民币资本项下自由兑换的条件下，以国内现有债券市场为基础，可尝试开办面向国内投资者及符合条件的国外投资者的以美元或其他外币计价的政府债券及金融债券市场。此举有利于财政筹资机制的完善，有利于B股市场投资人进行资产管理和避险，促进B股市场的健康发展；有利于优化我国国际收支机制；有利于稳步推进我国资本市场的开放，积累管理开放型金融市场的经验，为我国将来在区域债券市场中发挥主导作用打下基础。
记者：您提到的这些，也可说是当前促进市场发育的着力点。那么，最后在一些技术平台方面，我们可以做哪些工作？
吴方伟：比如，应加速债市信息集散和风险监测机制建设。债券交易大多采用的是场外交易方式，具有许多优点，但也存在着市场信息集散效率低的问题。要加快形成债券市场信息收集，编制、分析、播发及预警的社会化服务体系，促进市场价格发现机制和市场风险防范机制的形成。
还有，促进债券结算机制的安全高效。整合国家自动支付系统和商业银行的资金清算机制，使之与债券结算系统紧密联接，尽快实现资金结算与债券结算的“对付机制”，改善现有场外交易结算的安全性与效率，降低结算风险。
标签：债券论文; 债券市场论文; 国债论文; 中国的银行间债券市场论文; 交易所债券市场论文; 国债收益率论文; 中央结算论文; 企业债论文; 流动性论文;