中国版“401K”计划不是股市的救命符，本文主要内容关键词为：中国论文,股市论文,计划论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
最近，中国版“401K”计划给低迷的股市带来联想。据报道，中国证监会目前正积极研究“中国版401K”的相关课题，拟借鉴美国“401K”计划的经验，推动养老金和企业年金入市，实现养老体系和资本市场的良性互动。该消息一经媒体报道，就受到专业人士的极大关注。不少业内人士呼吁，尽快推出中国版“401K”计划。
业内人士之所以对中国版“401K”计划充满了期待，显然是因为受到了美国“401K”计划的鼓舞。美国“401K”计划，指的是美国1978年《国内税收法》新增的第401条K项条款，该条款规定了一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的新型养老保险制度，用以取代传统的社会保障体系。该计划的核心是延迟纳税和税收优惠的政策支持。美国对按照401K条款设立的退休基金，允许有相当于雇员工资25％的供款的税前列支，等到退休后提取时进行缴税。与此同时，企业向员工提供3到4种不同的证券组合投资计划，员工可任选一种进行投资。“401k”计划设置的养老金领取条件是：年满59.5岁；死亡或永久丧失工作能力；发生大于年收入7.5％的医疗费用；55岁以后离职、下岗、被解雇或提前退休。当年满59.5岁支取时只需交很少的税，59岁之前支取则要交惩罚性的税款。正是由于税收优惠与延迟纳税，从而使得该计划成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。统计显示，目前大约60％的接近退休年龄的美国家庭拥有“401K”账户，每年投进账户的资金高达2000亿美元。而这些资金都交由专业机构进行投资，成为美国股市长期投资资金的重要来源，并促成了美国股市长达18年的大牛市，实现了资本市场发展和国民财富增值的良性互动。
不过，这一在美国取得成功的“401K”计划，要想在中国取得成功却是很困难的事情。中国版“401K”计划不是中国股市的救命符。
首先，美国“401K”计划针对的主要是企业年金，这种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度，在中国很难全面实施。一方面，中国实行的是低工资制度，面对高物价、高价房，中国工薪阶层生活压力巨大，一些低收入家庭甚至维持日常支出都存在困难。因此，在目前已经建立了基本养老保障(即社保)的情况下希望工薪阶层再拿出一笔资金出来缴纳年金，困难很大。尤其重要的是，中国股市的“老虎机”形象早已深入人心，投资者投资股票不仅不能增加财富，而且相反，大量的财富被股市所吞噬。因此，对于众多的工薪阶层来说，要把钱拿出来炒股，他们更是不会同意。另一方面，作为中国的企业来说，除了央企及部分大、中型企业外，更多的企业是拿不出或不愿拿出这笔资金的。目前国内的中小企业很多都面临着生存与发展上的困难，这些企业缴纳社保基金都尚且困难。在这种背景下，还要企业再交纳一笔不菲的年金，几乎不可能。
此外，“401K”计划规定的税收减免、延迟纳税，要在中国全面实施同样很困难。税收是在任官员们的政绩工程与实用工程，能多收他们肯定不会少收，毕竟对于这些官员来说，有钱好办事。而且，很多地方税收收入本来就不够。因此，中国版“401K”计划有关税收减免、延迟纳税等规定，很难得以落实。
其次，即便根据中国版“401K”计划组建起了这种完全基金式的养老金(企业年金)，也没有必要把资金投向股市。因为事实已经证明，中国股市是一个缺少投资回报的市场，只是一个吞噬投资者财富的“老虎机”，“七亏二平一盈”这是中国股市的投资定律。把投资者的养命钱投向这样的股市，这是对中国老百姓极不负责的做法。虽然为了推动“401K”计划的出台，证监会有意推行积极分红政策，将再融资条件与上市公司分红情况结合，推动取消红利税等，但是这些措施并不能从根本上解决中国股市缺少投资回报的问题。因为中国股市的根本性问题是定位错误，中国股市就是为融资服务，管理层推出“401K”计划的真实目的也就是为融资服务的，为的是加快多层次资本市场体系建设，加快新股发行。如果不从根本上解决中国股市定位错误的问题，那么中国股市就不可能改变圈钱的做法，这样的股市是不值得投资者投资的，投资者很难获得合理的投资回报。
一个明显的例证是中石油的分红。2010年该公司中期、年终两次分红，累计每股派发现金0.3442元。该公司去年每股收益为0.76元，分红比率高达45.29％。但这是否意味着中石油A股的投资者得到了合理的投资回报呢？答案并非如此。由于中石油A股的高价发行，每股发行价格达到16.70元，按此计算的回报率只有2.06％，甚至比同期银行存款利率还低。相反，中石油H股股东的回报却十分丰厚。由于中石油H股的发行价仅为1.28港元，这意味着H股的投资者去年的分红回报达到了25％。因此，对于中国股市来说，仅仅只是强调分红是不够的，必须把新股发行价格降下来。如果放任发行人高价圈钱，那么哪怕就是中石油这样的公司，也是缺少投资价值的。
不仅如此，企业年金入市，最终又将采取委托投资基金理财的方式。而投资基金理财存在明显的问题：一是基金经理人理财水平低下，难以担负起为客户资产保值增值的重担。二是基金管理费的提取吃大锅饭，只重基金规模，不重理财水平，基金经理常常与基金持有人离心离德。把企业年金交给投资基金打理无异于送羊入虎口。一个明显的事实是，今年上半年，在股市行情总体平淡的情况下，投资基金巨亏4397亿元，而基金公司提取管理费收入高达143亿元。面对这种只顾自己敛财，不管基金持有人利益的投资基金，恐怕很少有人能放心将自己的资金交给他们打理。
并且，美国“401K”的教训也表明，“401K”计划同样躲不开熊市。虽然“401K”的推出迎来1982年至1999年美国历史上最大的牛市，但是2008年的金融危机也为美国“401K”计划的安全性敲响了警钟。在2008年11月金融危机最严重时，美国401K计划总亏损额度近2万亿美元。超过50％的401K个人养老金账户持有人将资金从股票市场转移到非股票领域。当时有19％的账户持有人通过该账户向银行金融机构申请困难贷款。许多即将退休的美国老人的个人养老金账户缩水近半，他们不得不延迟退休或推迟领取养老金时间。由于中国股市的波动性远远大于美国股市，一旦遭遇2008年的大熊市，这对于中国版的“401K”计划将是一场灾难。因此，为了养老资金的安全，企业年金更应该远离中国股市。
其三，即便中国版“401K”计划得以实施，中国股市也不可能走出美国股市那种18年的大牛市行情。因为中国股市是一个投机市场，暴涨暴跌是中国股市的一大特色。一旦中国版“401K”计划推出，中国股市或者一步井喷到位，或者由于事先的提前炒作而“利好出尽”。而更加重要的是，中国股市是一个圈钱市场，一旦“401K”计划得以实施，股市行情转暖，新股“三高”发行、再融资狮子大开口、解禁限售股的套现，中国股市的三台抽血机一齐发力，“401K”计划带来的资金甚至不够这三台抽血机的需要。一个客观事实是，美国股市挂牌股票达到800家，用了100年的时间，而中国股市仅仅只用了8年。可以说，美国股市之所以能够走出18年的大牛市，是与其适度融资的市场环境相对应的。如果也像中国这样大跃进式扩容，那么18年的大牛市行情早就被断送了。更何况，中国股市的监管层还在积极筹备国际板与新三板扩容事宜，就算有再多的资金加盟也填不满中国股市这个无底洞。
综上所述，中国版“401K”计划显然不是A股的救命符。而且本着对职工负责的态度，职工的养老金也不应投入到股市中来。就A股市场来说，与其盼望中国版“401K”计划来为市场带来活力，还不如先栽好梧桐树，届时自有凤凰飞过来。
首先，是要放缓新股发行节奏，控制新股发行市盈率，把市场化发股纳入到窗口指导中来。毕竟中国股市不是一个成熟的市场，并没有完全市场化的土壤。而目前的市场化不过只是一种伪市场化，管理层要有纠错的勇气。
其次，进一步完善上市公司的再融资制度。把上市公司的财务融资(不论是公开再融资还是非公开再融资)与上市公司给予投资者的现金回报结合起来。规定上市公司的再融资金额不得超过前次融资以来上市公司给予投资者现金分红总额的2倍。
最后，进一步完善限售股解禁办法。一方面是上市公司高管辞职的，其所持限售股不予提前解禁，其套现方法仍按《公司法》规定执行。另一方面出现上市公司业绩变脸现象的，应冻结解禁限售股的上市流通。公司控股股东套现后出现业绩变脸现象的，如果时间不足一年，那么应责成控股股东从二级市场上买回相同数量的股份。此外，为维护上市公司的稳定发展，现有控股股东减持后的持股比率不得低于公司股本的30％，直到有人愿意成为公司新的控股股东时，可将30％股份一次性转让给新的控股股东。这一规定，可以大大减轻限售股的套现压力。
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