试论股票市场投机及调控，本文主要内容关键词为：股票市场论文,试论论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着我国股票市场的形成和发育，投机日渐成为引人注目的经济现象，并在一定程度上动摇了人们对投机的偏见。但是，近年来在整顿金融秩序的过程中，许多人认为投机对于造成经济秩序混乱起了推波助澜的作用。那么，为推动我国市场化取向改革的进展，是积极引导投机朝规范化方向发展，还是用简单的办法限制或者取缔它？这不仅仅是一个理论性和政策性的问题，而且也是市场经济运行中实务性和操作性的问题。
一、股票市场投机在市场经济机制中的作用
市场经济机制的一项重要功能是有效配置社会资源。这种功能是通过竞争、供求、价格等因素的联动而形成的。通过公开竞争，完全以供求关系决定的价格成为一个信号。这个信号能灵活反映资源的供求状况，即相对稀缺程度。同时，这个信号也成了资源流向的指挥棒，据此作出某种反应，会使社会资源向更合理的方向流动，以更合理的方式配置资源，并且能大大减少资源配置的交易费用。
1.投机可以抑制垄断，加强市场的竞争性。债券与股票是高度标准化的商品，其交易过程有相当的活跃性与连续性。而符合上市各条件的商品供方与需方均能自由地选择进入或退出市场。所以在理论上，规范的证券市场接近完全竞争市场。事实上，在正常的股市里，投机性交易具有同样的功能，当股市中存在相当多的投机性交易时，任何人企图对市场进行垄断性控制就变得非常困难。因为市场中的投机因素可能客观上粉碎任何垄断股市的企图。可见，投机性交易对垄断具有抑制作用，活跃的投机是保持股市竞争性的重要因素。
2.投机可以中介买卖双方，调节供求关系。活跃的投机使股价能够较准确地反映市场的供求均衡关系。股市投机者为了在短期的股价变化中获得利润，必然要比其他持股者更加关注经济环境的变化，股市发展的动态以及上市公司的经营状况和业绩的好坏，并通过自己的判断而做出买进或卖出的决策。例如，当投机者们预计某家上市公司良好的经营状况可在年终带来比过去预期较优厚的分红，便会迅速买进该家公司的股票，从而带动了该股票价格的上升。投机者敢于冒最大的风险而获取最大的利润，客观上保持着投资市场的供求平衡。有了专门的投机者承担风险，研究行情，这对于商品的生产者和使用者即供求双方都极为有利。投机交易发达，就意味着有一大批有一定专业知识的人在潜心研究市场和信息，这也是市场经济发达所必不可少的。
3.投机有利于形成反映各种资源稀缺程度的市场价格。因为活跃的投机使股价能够迅速、准确地反映各种股票的真正市场价值，而且真正成为反映经济环境状况、公司经营状况的“晴雨表”。没有投机，股票市场将不是一个真正的市场。试想，如果持有不允许流转的股票，投资者无法通过及时出卖股票转移风险，必然会大大弱化股票对投资者吸引力，而股票投机使上市的股票具有更强的流动性，才能发挥鼓励投资的作用。这种作用离开投机所造成的大量供求及充分的市场流动性是难以做到的。反对投机的人认为投机活动破坏了价格的稳定性；而支持投机的人则强调投机活动对促进价格稳定有好处。事实上，投机不会使价格波动。其原因在于：投机者都是具有很高预测能力的，愚蠢的投机者会很快被市场所淘汰，因而他们的行为是低价买进，高价卖出，而不是相反。从这个行为原则来看，价格低时会由于投机者的买进而增加需求，促进价格上涨。投机者实际上扮演的是稳定市场价格的积极因素。所以说，除非特殊情况，投机确实不会使价格大起大落。
二、划清合法投机、适度投机与非法投机、过度投机的界限
以上所论投机的功能及作用是针对市场发育健全的情况而言，因为这里所谓投机是指对于搞活市场起着积极作用的合法投机和适度投机，是在一定规范内的投机。而一旦投机超出法律的约束和超过一定的限度，则变为弊大于利的非法投机和过度投机了。
1.打击非法投机。证券交易在我国的迅速发展，毕竟是在法律几乎空白的背景下进行的，势必在实际运作中产生种种不规范的行为。我国有些经营股票业务的金融机构大量利用同业拆借的信贷资金来炒股，一些外资、中外合资的期货经纪公司利用他们掌握境外交易渠道和国人对投机市场的浅识进行诈骗活动，早已超出了合法投机的界限。
改革开放的方针之一就是放松对社会与个人的控制，以鼓励自主的社会发展。但是，当社会内部的市场机制与契约性纽带尚不足以有力量对社会个体或群体构成规范性的约束之前，某些拥有传统资源的势力便可以利用自己的地位和权势取得从国家控制中脱离出来的利益。这就是在一个市场发育程度较低的社会出现大量非法投机的根源，由此可见维护合法投机、打击非法投机的长期性与艰巨性。
2.限制过度投机。过度投机的情形在我国也很严重。众所周知，股票在市场上交易是作为虚拟资本而存在的。投资者投入股票的股金已作为真实资本在股份公司中占用着，处于周转运动之中，而股票又作为有价证券可以上市买卖，这种虚拟资本是不代表价值的。既然允许股票流通市场存在，适当地占有一些资金无可非议。但是，由于投机过度，短线操作盛行，因而股票的换手率很高。发达国家股票市场换手率为50%左右，以投机市场著称的香港股市换手率为135%以下。 而深圳和上海股市1993年1月到11月的换手率分别为220%和250%。据估算我国有1千亿元投机资本在炒股票和证券。1993年全国房地产投机资本估计有1.5～2千亿元。同年火起来的期货市场和外汇市场上，至少也有1千亿元的投机资本。上述三大类中，若其中1/10是以游资形式存在的话（事实上只多不少），那么则有300亿元的投机资本时刻可以冲击市场。 这就造成大量的资金围绕着股市循环，而不能投入生产产生效益。
三、强化对股市投机调控的若干思考
投机活动只有在有限的市场份额内才能发挥它的积极作用。从整体和长远来看，投机的过度发展则是弊大于利。而投机的消极作用发生的根源，则在于投机市场上买卖价格的高低，在很大程度上是取决于投机者对未来价格的预期。当市场上的一种商品（不论是金融商品还是实物商品）价格发生波动时，价格越是上涨，就有越多的人由于上涨的预期而入市抢购，而抢购又会使价格进一步上扬，上涨的预期也会进一步增强；反过来，当价格下落时，又会出现另一种情况。这两种情况都会导致市场供求不平衡的极端局面，从而导致市场的不稳定。
近年来，由于我国市场经济基础设施建设，如合乎国际规范的股份有限公司的建立、企业化经营的商业银行体系的形成和市场规则的制定等迟滞，在相对超前的证券市场、期货市场上投机盛行，出现了投机活动在这些市场上占绝对优势的不正常现象。加之有的金融部门一段时间里执行了扩张性的货币政策，由此造成了经济泡沫化的消极后果，对国民经济和整个社会的健康发展产生了一定的消极影响。具体说来，其弊端主要有：（1）导致股价动荡频繁，加剧了社会财富的转移；（2）增大了对股市行情正确预测的难度，“行家不如炒家，炒家不如傻瓜”将要变成股市操作的规律，影响了民众投资股票的积极性；（3 ）股市对国民经济晴雨表的作用将会失真，各种股票的真实价值可能扭曲；（4）给操纵市场的非法行为提供了可乘之机；（5 ）干扰了证券管理部门有关方针政策的贯彻执行，影响了市场规范化建设的进程。
有鉴于此，必须运用法律手段和经济手段对股市投机进行适当的引导和适度的调控。
1.尽快出台有关法规。必须以法律形式规范上市公司、证交所、证券商及投资者的行为，规范股市消息披露的程序、时间、形式和内容范围，将正常的投机行为和非正常的市场操纵行为进行严格的界定。
2.制定并发布证券市场发展规则。市场上不确定因素过多，是造成盲目跟风、追涨杀跌的重要原因。我国股市是依照摸着石头过河的思路建立起来的。实践已经证明，股份制对于企业管理体制的改革和市场经济的发展有着重大的积极意义。而股市牵动着千家万户，股票市场是社会主义市场经济的重要组成部分。所以制定一套证券市场中长期发展规划非常必要。这样可以减少盲目性，增强调控自觉性和市场的透明度，有利于引导短期投资向长期投资发展。
3.指定统一的证券主管机构。建立健全股市的信息披露机制。我国股市受政府行为干预与影响很强，因此被人称之为“政策市”、“消息市”。为加强统一管理，我国股市应有统一的主管机构，对股市可能产生重大影响的方针、政策的出台应由该机构统一发布，以免政出多门和各项方针政策之间互相矛盾、互相抵触，扰乱股市的正常秩序，使国家政策缺乏应有的权威性。
4.着力发展机构投资者。机构投资者较之个人投资者更偏向于稳定性投机。在一个机构投资者占主体的市场上，行情更趋于稳定和理性，这已为成熟市场经验所证明。所以，加速发展机构投资者是培育稳定性投机的重要途径。
5.适当调整税收政策，谨慎试行融资融券业务。现行的股票交易印花税买卖双方都需交纳，且税率相同，可否采用买方不上税或少上税而卖方多上税的政策，鼓励投资者较长时间持有股票，不轻易割肉抛售。
6.大胆引外资入A市，并参照发达国家成熟股市的运作惯例， 制定相应法规。发达国家股市投资者以机构为主，而我国却以散户为主，这种投资主体结构是不合理的。针对这种情况，我国除了要大力培育国内基金外，还应大胆培育中外合作基金。世界经济的热点已移向包括中国在内的环太平洋经济圈，中国可望成为世界第一大引进外资的地区。中国经济的持续高速增长已引起世界诸多国家和地区的关注。我国证券市场的发展前景十分广阔，外国巨头已看好中国市场，据悉，美国摩根·斯坦利证券公司将投入数百亿美元于中国证券市场。一旦条件成熟，中外合作基金就会迅速建立起来。