制约当前股市的主要矛盾，本文主要内容关键词为：主要矛盾论文,股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
自1990年12月上证所成立起，我国股市多呈现为大起大落剧烈震荡的走势。造成股价的异常波动，加大了股市风险，损害了投资者的利益，不利于正确投资理念的形成，不利于股市持续、稳定、健康的发展。笔者结合我国股市短暂而辉煌的历史，针对制约当前股市发展的主要矛盾，做了一些探索，供读者参考。
一、宏观面与微观面
1993年下半年以来，由于实施“适度从紧”的货币政策，我国宏观调控取得了积极的成果，宏观经济运行成功地于1996年底实现了“软着陆”，为建国以来少有的“高增长、低通胀”的良好局面。虽然，1998年前两个季度国民经济增长率小于8%，不尽如人意，但随着一系列刺激内需的政策措施陆续出台，我国国民经济全年完成8%增长率的目标完全能够实现。
在宏观经济保持良好势头的同时，微观经济的发展出现了一系列值得关注的问题，这些问题表现在：企业开工不足，工业设备三分之一闲置；下岗职工人数上升，失业压力加重，全社会就业不足矛盾十分尖锐；产品积压、市场萎缩，市场上95%的商品处于供过于求和持平，旺销商品不足5%等。以上问题的存在，说明当前我国经济运行中的单个资本循环和社会总资本的循环同时发生阻梗。因此，在继续坚持实行产品结构、技术结构、企业结构调整的同时，研究“启动市场、安定民生”的措施，积极疏通资本循环渠道，开拓市场，扩大国内有效需求，以刺激消费，寻找和形成新的消费热点，实现商品致命的“飞跃”，尤为关键。
二、国内金融风险和国际金融风险
直接造成东南亚、东亚股市“高台跳水”，汇市剧烈震荡和币值大幅贬值的金融风暴至今仍没有平息的迹象。这对我国人民币的稳定造成了巨大的压力。尤其是对我国与这些国家有大量贸易往来的企业出口造成了前所未有的困境。结合我国的客观事实，防范和化解金融风险，避免引起我国股市和汇市的剧烈震荡，消除广大投资者的心理恐慌成为当务之急。
虽然，当今世界经济的一体化趋势日益明显，我国的经济运行也必然会多少受到周边国家金融危机的影响，但我国的金融风险，具有很大的特殊性。金融专家江其务教授认为，我国现阶段处于经济转轨时期，与发达市场经济国家的金融风险相比，具有不同的形成机制和表现形式。发达市场经济国家的金融风险是一种市场风险，市场风险发生的表现是金融挤兑，引发支付危机，大批金融机构倒闭，进而发生兼并、收购的产权重组，加速金融资本的集中。我国的金融风险主要不是市场风险，而是一种制度风险，企业组织制度，财产关系与市场经济发展不协调、不适应，金融业特别是国有商业银行缺乏合理的有效约束机制和激励机制。其主要不表现为全面性的支付危机，而是集中导致通货膨胀压力的积累。
因此，不能简单照搬国外的做法。要紧紧抓住降低和消除“制度性风险”的生成因素，在金融制度创新和深化的同时，进行整体经济体制和企业组织体制的制度创新。简单的去搞技术操作，制度不改变，金融风险就防不胜防，中央银行的监管就成了“消防队”。在政策选择上，要采取“内紧外松”的策略，防止引起社会心理恐慌。
三、政策面与技术面
今年以来，为确保国民经济增长8%，零售物价增长低于3%，及人民币汇率保持稳定的宏观调控目标实现，政府采取了一系列货币金融政策和财政税收政策刺激国内需求，可谓政策面暖风频吹。货币金融政策主要包括：1月1日，中国人民银行宣布取消对国有商业银行贷款规模限制；恢复央行债券回购业务；改革存款准备金制度，下调存款准备金率；3月25日、7月1日连续两次调低存贷款利率；改变了贴现、再贴现利率的确定方法；加强对经济、金融形势的分析和监测，强化了对商业银行的“窗口指导”等等。与此同时，启动“财政税收杠杆”，调低证券交易印花税，以活跃交易；加大出口退税力度，以刺激出口；清理向企业乱收费、乱摊派、乱集资的“三乱”现象，以减轻企业负担等。随着这些措施的进一步落实，其效果必会在后半年经济发展中体现出来。
但两市技术面上反应比较冷淡。自3月27日起，两市在重组板块和高科技股带领下，展开了一波反弹行情，到6月4日结束，深沪大盘综合指数升幅不足20%。而在管理层对个别股票采取ST处理的压力影响下，这类个股到7月初已跌去50%。这与政策面形成了鲜明反差。但笔者认为：我国股市素有政策市之称，宏观面向好必定滞后地从“晴雨表”上反映出来；且结合我国短暂的股市历史，宏观政策面战胜技术面的例子比比皆是，我国股市未来趋好的大趋势不变。
四、场外资金与场内资金
由于降息，在当前新的消费热点还没有完全形成的条件下，从储蓄中分流出来的部分资金必然将目标选准股市。且其中绝大部分滞留在一级市场上，进行申购新股，以求赚取一、二级市场较大的股票买卖差价，从而形成了“专业申购资金”。
根据新股发行冻结有效申购资金的情况来测算，今年以来股票一级市场资金保持较快增长势头：1至2月份资金量约在1500亿元左右；进入3月份后，资金开始明显增加，3月27日（第4次降息后两天）两市有两只新股上网发行，共冻结有效申购资金2100多亿元；5月底至6月上旬，申购资金规模保持在2300多亿元，比年初增长了50%以上。其中创单只股票发行冻结有效申购资金纪录的非五粮液莫属，共1549.8亿元。一级市场资金主要流向，一是绩优股，二是小盘股，三是高科技和生物工程股。而一些大盘股吸引力明显不强，如齐鲁石化、扬子石化、太钢不锈上网发行时有效申购资金都不很高，平均只有250亿元左右。不过6月8日上网发行的兖州煤业，尽管行业前景不好，但由于突出了8.8倍发行市盈率的形象宣传，吸引了874亿元的有效申购资金，这可为管理部门以后上网发行大盘国企股提供有益的经验。
同期的二级市场并没有那么幸运，每个交易日平均30-40亿元，最多时也只有120亿元，与1996年最高单日350亿元比相形见绌。可见，场内资金虽然增加，但基本上滞留在一级市场，二级市场相对缺“血”。为了有效留住资金，在保持一级市场申购资金有一定利润的同时，使二级市场相对活跃也是必不可少的。
五、股票价格与公司业绩
股票价格一般取决于市盈率、业绩和成长性。首先我国沪深两市的平均市盈率已高达40倍，虽说我国股市是新兴市场，投机成份多一点是不可避免的，即使如此，也比发达国家的股市市盈率也高了些许。其次，从公司业绩来看，虽然平均每股收益每年以10%-15%的速度递增（在不考虑国家政策倾斜的条件下），但亏损的公司却越来越多。据1997年报显示，深沪两市亏损的上市公司有41家，其中深市25家，沪市16家。有8家公司1996年上市，1997年就亏损。更有甚者如红光实业，1997年上市，当年就“实现”亏损。1998年股市还有一道景观——ST板块，其成员27家，平均每股收益-0.34元，平均每股净资产1.21元，其中6家每股净资产已低于面值。这使得广大投资者对上市公司的业绩普遍感到悲观，其结果只能是股价的“价值回归”。再从成长性来看，部分上市公司产业结构不合理，没有适销对路的“拳头”产品，企业改组不改制，管理不善，投资随意性强，没有形成强有力的股东大会监督和约束机制。如1997年上市公司募集资金投资新项目1511个，而后有247项改变了投资方向，从中可见一斑，还侈谈他们的成长性吗！
造成这种现象的主要原因在于我国公司上市的指导思想和审批办法上。其主要表现在：一是我国公司上市不是以效益为标准；二是公司上市背后有大量包装和公关活动；三是掌握上市审批权的往往是各级党政部门的领导；四是有的地方将上市作为一种甩包袱的手段；五是改组不改制；六是效益好的搭配不好的“捆绑”上市等。
为了彻底改变上市公司的业绩不良形象，除了加大国企改革力度，鼓励上市公司重组兼并，改变主业方向使现有上市公司“重获新生”外，还应改革规模控制，采取效益指标为上市条件，使上市公司中多一些“朝阳”企业的新面孔（比如代表21世纪的电子和生物技术等企业）。这不仅有利于改善现有上市公司的行业结构，也有利于股市未来持续发展。
六、两市“龙头”与“群羊”无首
龙头股是市场的旗帜和方向，是主力机构资金关注的重点，是引导市场人气的航标。从某种意义上讲，龙头股往往超出大势范畴，当大势走弱时，其能起到稳定“军心”、恢复“士气”的作用；当大势向上时，其也能乘风破浪领涨大盘。
一般地，龙头股必须具备以下条件：一是高市值。没有高市值，不可能有大的影响力。也只有高市值，才不至于被一二个主力机构所左右来造市。它的走势代表了多数人的意志，是众望所归的结果。二是绩优。决定股价的最终力量还是业绩，没有优异的业绩不可能有那么大的吸引力。三是高成长性。即要有持续性的高回报。如美国股市龙头股之一的英特尔，1987-1997年其股价上涨了2950%，平均每年近300%的增长率。四是高技术含量。只有技术含量高的企业，才有可能保证在资本规模和股本不断扩张的同时，利润也同步增长。1987年到1997年，美国上市公司业绩排名中，投资回报率排名前17家公司都是高科技公司便是佐证。因此，我国股市未来龙头股必是集“四高于一体”的股票。
今年以来，两市龙头股“四川长虹”和“深发展”走势一直疲软，拖累了大盘，动摇了投资者的持股信心。以四川长虹为例，从年初的38元下跌至7月17日的26元，跌去30%，技术面上并无止跌迹象。与前几年的“模范带头”作用相去甚远。从而使得两市呈现“群羊”无首的春秋战国紊乱态势。据悉1998年四川长虹利润将实现“零增长”，未来其能否寻找到新的利润增长点，实现第二次起飞，将是关系到其重振龙威的成败关键，广大投资者也将拭目支持。
总而言之，股市应该有龙头，股市需要新龙头，股市呼唤龙头板块，这是大势所趋。笔者在此大胆预测，未来几年我国龙头股很可能产生于以微电子、生物遗传工程等知识密集型产业中。
七、新股发行上市与股市承受能力
当前股市可谓利好接连不断，可深沪股市却走不出宽幅下挫、震荡的行情，一个主要原因就是股市扩容达到了一个历史高潮。目前国企改革已进入攻坚阶段，股市筹资功能已得到广泛认识，新股发行上市节奏难见放缓。今年上半年，深沪两市上市新股69只，仅6月份一个月就上市了20只，占到了35%左右。且6月份开始配股热骤然升温，对市场资金产生了强大的分流作用和形成了巨大的压力。
业内人士分析认为，股市中在一级市场上专做认购新股的资金形成于1996年，两年时间里，其最低量为1000亿，最高时为2500亿。这笔资金是受一、二级市场买卖差价的丰厚利润吸引而来，一旦申购成功，在新股上市后，一般都会卖出股票，套利后退回一级市场。这实际上就把一级市场的风险转嫁给了二级市场，积累了二级市场的风险。造成每上一只新股，二级市场便“失血”一次，留下一批套牢者的恶性循环。长此以住，二级市场的承受能力将受到严峻考验。
但一个成熟股市的重要标志就是不断地有“新面孔”加入，不断地有“新鲜血液”注进，只有这样才有利于股市的“新陈代谢”。当前股市处于弱势，必然对新股发行上市有种恐惧的心理。而当股市处于强势时，往往却成为市场炒作的目标而大受欢迎，如去年曾创下单日发行上市10只新股的纪录。因此，建议当前应减缓新股发行上市节奏，以使市场休养生息。同时，应注意对机构投资者的培养，再上几家新基金，给二级市场“输血”，培育稳健的机构投资者。与此同时，笔者建议今后应当上市一些绩优、科技含量高的股票，以改变现上市公司的业绩差、科技含量低的不良形象。在适当时候可否考虑在深市再上一只金融股，以削弱深发展对深市大盘的负面影响。