中国证券市场的回顾与展望，本文主要内容关键词为：中国证券市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1995年对中国证券市场来说是不平常的一年。在过去的一年里，深
圳和上海两个证券市场发展迅速，无论是市场规模，还是交易方式，都
已具备了现代证券市场的水准。从1990年12月深、沪两个证券交易所成
立到1995年底，中国证券市场只用了短短的五年时间，就走完了发达国
家许多证券市场几十年甚至上百年时间所走过的历程。中国证券市场建
立的时间短、发展快、成绩大，但问题也不少，还是一个不成熟的市场
，还存在着许多不尽人意之处。95年内，国债事件频频发生，券商和机
构违规操作行为不断出现，在一定程度上影响了市场的健康发展；国债
回购事件所造成的金融债务链，其影响波及到全国的金融领域；证券名
人频频倒台，证监会主席易人，深、沪证券交易所总经理换班，号称为
中国最大的证券公司的万国证券濒临破产的边缘，其总经理落下马来。
95年的中国证券市场充满了风风雨雨的冲击。市场法制化建设已成为中
国证券市场继续发展的当务之急。中国当局在95年内处理了“327 国债
事件”和“长虹事件”等一系列违规案件，并针对证券市场存在的客观
情况，提出了“宁肯慢、务求好”的方针，制订了一系列法规和政策，
在完善和发展中国证券市场方面已初见成郊。
一、95年股价走势回顾
95年中国股票市场的股价走势基本上在一个三角形内波动。深圳证
券交易所成分股指数基本上是在1473.29点、1327.97点和1249.49 点的
连线与1018.50点和1024.21点的连线所构成的，三角形内波动，波动幅
度越来越小。上海证券交易所综合指数也基本上在927.94点、792.01点
和765.22点的连线所构成的阻力线以下波动，波动的幅度也越来越小，
指数走势图上呈现逐浪走低的态势。深沪两个股市走势基本上一致。全
年行情经历了三次较大的波动。全年走势状况如下：
深沪两股票市场在95年初承接了94年9月底所形成的跌势， 分别以
1257.65点和637.49点低开，在随后的几个月内缓缓走低。及至5月份，
深沪股市分别探低1018点和582点。5月17日，中国证监会针对国债期货
市场投机过度、频频发生重大违规事件和国有资产流失严重等情况，发
出暂停国债期货交易的通知。暂停国债期货交易，期市中的热钱必流向
股市。投资者将之视为重大利好，冲入股市，引发了5月18日至5月22日
3天的井喷式暴涨行情，形成了95年第一次大幅波动。 深圳股价指数迅
速上扬，5月22日上扬至1473.29点，涨幅超过50％；上海证券交易所股
价指数亦在这3天内从583点上冲至927.94点，涨幅达59.16 ％。 5 月
23日媒体报道了95年新股发行额度规模定为55亿元的消息。沉浸在狂热
中的投资者听此消息，犹如被泼了一盆凉水，大家将之视为特大利空消
息，纷纷抛售股票，深圳、上海两股市大跌。7 月4 日深圳股市再探低
1024.21点，上海股市探低610.47点。此后， 由于一些上市公司纷纷报
道了与外商合资或外商参股的消息，市场上掀起了炒作“购并题材”的
风潮。日资参股北旅、福特汽车公司参股赣江铃、德国商人与银广夏公
司合资。具有所谓的“购并题材”的上市公司股票股价大涨，有的涨幅
达10％以上。个股的轮番炒作推动了深沪股价指数的上涨。8月21 日深
圳成分股指数被推高到1327.97点，9月12日上海股价指数被推高到792.
01点。此后，国家有关部门发出通知，将严格审查和控制上市公司的法
人股转让给外商。 所谓的“购并题材”的炒作热潮很快回落。 这是95
年的第二次波动。10月25日媒体报道了中国证监会关于整顿商品期货市
场的通知，受此整顿期货市场消息刺激，深圳和上海股市巨幅上涨，深
圳成分股指数冲高至1249.49点，上海股价指数冲高至765.22点。 但投
资者担心管理层为稳定股市再度使用好坏消息搭配的手法，故在积极投
入“政策市”的热炒的同时，更偏重于注意随后可能出现的利淡微调的
负面影响上，采取了快进快出的策略，因此，5月18 日关于停止国债期
货交易的通知引发了三天行情，而10月25日关于整顿商品期货市场的通
知只引起了一天的行情。从10月下旬开始，上海市场抓紧了新股上市的
工作，深圳证券交易所也结束了长达半年之久没有A股上市的局面。 新
股上市节奏比较快。深沪股市走势疲软，缓缓走低，开始了新的一轮下
B股市场是中国证券市场中一个特殊而不可分割的组成部分。 1995
年深圳和上海两个证券市场都加快了B股市场发展的步伐。以深圳B股市
场为例，1995年深圳新上市B股9只，使目前深圳B股总数达33家， 股本
24.5亿元，市价总值78亿元。 深房集团和江铃汽车相继在美国发行ADR
，赤湾和南油发行了B股可转换债等新品种，招商港务B股在新加坡进行
第二上市。但是1995年B股的交投状况不尽人意。年初深圳B股成分股指
数开市783.64点，当日摸高799.07点，随后呈逐日疲软下跌之势。5 月
18日最低探至555.69点。此后，随着A股市场的反弹，B股亦缓缓爬升，
10月20日上扬至716.66点。由于市场上盛传欧美资金将从新兴市场撤离
的消息，B股走势开始回藩。上市公司所得税率将统一调整为33％， 这
将直接影响到上市公司的税后利润水平。这一利空消息令疲软的B股走
势走出了加速下跌的行情。
二、影响行情走势的基本因素
1、股市行情走势受制于中国目前的宏观经济政策。95 年内出现过
几次暴涨暴跌行情。5月18日至5月22日3天的大幅波动行情与10月25 日
一天的大幅波动行情，都是由宏观政策而引发的。
2、 中国的证券市场作为国民经济“晴雨表”亦受制于国民经济的
大环境。众所周知，90年代初的经济过热给国民经济的健康运行带来了
困难，通货膨胀率居高不下，为了保障经济的健康发展，国家决定从93
年下半年开始实施“紧缩财政、紧缩银根”的宏观调控政策。货币供应
量受到严格控制，在这种条件下，整个国民经济的活力大为降低，企业
生产经营面临重重困难，产品销售不畅，经济效益滑波，多数上市公司
处于捉襟见肘的窘迫境地。因此，股市不可能坚挺不衰，股价不可能高
3、操纵市场的行为呈扩大化的趋势。95 年中国证券市场虽然大幅
波动的行情没有持续较长时间，没有出现93年和94年那样较长时间巨幅
波动的大行情，但个股行情和板块联动行情与往年相比，有过之而无不
及。以往小盘绩优没表现活跃，而95年低价大盘股轮番发动行情，而且
股价高企，甚至背离了上市公司的业绩，马钢、石化、仪征、化纤、渤
海化工等H概念股成了沪市的指标股和领头羊。 目前中国证券市场的投
资者结构已发生了变化。过去的券商及机构主力实力小，炒作目标集中
于小盘股，而现在券商和主力机构都已逐渐成长起来，由游击队转变为
三、96年市场展望
1、95计划提出要“坚持以间接融资为主，适当扩大直接融资”，
“积极稳妥地发展债券和股票融资”。结合相关的表述和精神，不难看
出，中国的证券市场已结束了其试点市场属性，在逐渐形成的社会主义
市场体系中，被赋予了重要的地位。当然，这种发展是渐进的，它是要
与中国整个市场体系的形成进度相适应的。中国证券市场在95期间内将
会有长足的发展，将会有更多的大型企业实行股份制改造，成为上市公
司。利用外资也将会得到更进一步的发展。96年是95计划实施的第一年
，95计划中的大部分方案和措施都将在96年内出台并付诸实施。因此，
在96年内，无论是一级市场还是二级市场，都将成为国内外投资者关注
的焦点。95计划中确定的重点发展行业，例如能源、交通、通讯、重要
原材料等基础行业的企业将会受到政策的倾斜，优先发行股票和享有其
他的优惠；国有企业到国际资本市场发行和上市股票的试点将会进一步
完善，国家将会选择一些国民经济基础产业的大中型骨干企业进入国际
市场筹资。最近，国务院颁布了《国务院关于股份有限公司境内上市外
资股的规定》，将进一步推动中国B股市场的完善和发展。
2、95年的全国证券期货监管工作会议， 确定了今后相当一段长的
时间内的证券、期货监管工作方针：紧密围绕抑制通货膨胀，配合企业
改革，坚持先试点后推广，宁肯慢，务求好的原则，加大监管力度，规
范市场行为，抑制过度投机，在稳定中求发展。因此，96年在规范和发
展证券市场方面，中国证券市场的有关管理机构将会进一步加强市场立
法，努力建立统一的证券市场法规与执法体系，加大执法力度，严厉打
击各类证券市场投机与违法行为。
3、影响96年中国证券市场行情走势的因素是多方面的。 宏观调控
经济政策的变化仍将是影响股市行情走势的重要因素。此外，税制改革
措施不断推出，并提出96年将降低30％以上的关税，统一内外资企业所
得税，上市公司所得税统一为33％，无疑会使部分原来享受15％所得税
率的上市公司的税后利润受到影响，而部分原来实行33％所得税的上市
公司将显示出潜力。关税调整后将使纺织板块和一些产品出口为主的企
业带来新的契机。这些调整关税后受益的股票将具潜力；关税调整后受
国家保护的行业中的上市公司因政策倾斜而更显潜质；九五计划中重点
发展的基础产业如能源、交通和通讯等行业的企业将成为市场关注的热
（《香港商报》1995年12月30日）＊