指数熔断机制为何“水土不服”，本文主要内容关键词为：水土不服论文,机制论文,指数论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
推行仅4天就4次触发熔断，2016年开始实施的熔断机制引发争议，上交所、深交所及中金所1月7日晚发布公告，决定于1月8日起暂停实施指数熔断机制。 熔断机制，也叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。 中国证监会称，引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，保护投资者特别是中小投资者的合法权益；抑制程序化交易的助涨助跌效应；为应对技术或操作风险提供应急处置时间。从实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”。权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。 4天4次熔断 进入2016年，本来波澜不凉的A股市场风云突变，从元旦开始实行的熔断机制遭遇考验，开市4天4次熔断，导致两个交易日提前收盘。 1月4日是2016年首个交易日，沪深300指数13∶12跌5％，暂停交易15分钟。再次交易后，继续大跌。13∶33沪深300指数跌7.02％，沪深两市提前收盘。1月7日的走势更令人吃惊。早盘9∶42，沪深300指数跌幅扩大至5％，暂停交易15分钟。9点57分，再度开市后迅速下跌，9点59分A股提前休市，全天交易时间不足15分钟。 2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，于2016年1月1日起正式实施。 熔断机制以沪深300指数为基准指数，设置5％、7％两档熔断阈值，进行双向熔断。1月7日，由于提前休市，股市在上午便结束了一天的交易，如此短的交易时间也让市场争议四起。有人担心，长此以往，股市会不会处于停滞状态。据统计，2011年以来，沪深300指数波动超过5％有105次，超过7％有33次。仅2015年，沪深300指数波动超过5％就有25次，超过7％有11次。也就是说，如果2015年有熔断机制的话，A股熔断的次数将达47次(7％因包含5％，按两次熔断计算)，在244个交易日中，几乎5天就熔断一次，相当于每周熔断一次。 从已经实施熔断机制的国外其他市场的经验看，熔断机制触发频率并不高。熔断机制起源于美国。1987年10月19日股市暴跌后，美国在1988年10月引入熔断机制，此后几次修订规则。美国现行的指数熔断机制以标普500指数为基准指数，设置7％、13％、20％三级熔断阈值。美国从1988年实行熔断机制至今，只在1997年10月27日实行了一次熔断机制。 韩国的熔断机制触发次数也不多。从1997年至今，韩国股市共出现10次熔断交易中断现象，其中1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机前后是熔断交易机制发挥作用较多的时候。 存在匆忙决策 由于熔断机制是个舶来品，在推出首日即两次熔断，过了两日再次出现两次熔断。很多人认为，熔断机制在我国可能“水土不服”。中国证监会承认熔断机制是匆忙决策，不仅没有稳定市场反而起到了助跌作用，负面影响大于正面效应。 证监会推出熔断机制的目的是为了制风险、平稳市场。然而，从市场的表现看，收效并不明显。不仅如此，不少业内人士甚至认为，熔断机制加剧了市场波动。 国金证券黄岑栋认为，熔断机制并没有发挥应有的平缓市场波动的作用，反而起到了相反的作用，加大了这种波动。比如，当股指跌幅接近熔断阈值时，恐慌性卖盘可能会加剧市场波动。 有分析认为，由于A股的T+1制度，买入者与卖出者的态度是不同的，买入者在买入时往往比卖出者在卖出时更谨慎。在触发熔断的市场状况下，潜在的买入者多数会在即将触发熔断时和熔断开盘后趋于观望，因为买入股票后当天无法卖出，要第二天才能卖出。而卖出者则因担心无法卖出而趋向立即卖出股票，反正卖出也能当天买回来。这样也会加速熔断，尤其是二次熔断的产生。 国泰君安证券首席经济学家林采宜认为，熔断机制设定的阈值无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标，沪深300指数在触发7％熔断阈值时跌势加剧伴随成交量显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。 网友凯恩斯说，熔断机制看上去是一个挺好的维护市场健康发展的制度，其实大大限制了市场的流动性。正常的股票市场是要有一定的流动性的，A股熔断后却让市场失去了很多流动性。在没有流动性的情况下，又强制实行熔断机制，最终市场会变成一个“死市场”。 中国证监会表示，熔断机制不是市场大跌的主因，但从近两次实际熔断情况看，没有达到预期效果，而熔断机制又有一定“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致股指加速触碰熔断阈值，起了助跌的作用。 后市走向何方 对于匆忙出台的熔断机制，有的人认为，我国已有个股涨跌停板制度，无需出台熔断机制；有的人则认为，熔断机制对股市是有益的，但是阈值设计不太合理；还有的人认为，设立熔断机制应取消涨跌停板制度，并实行T+0交易。 中国证监会新闻发言人邓舸表示，引入指数熔断机制的主要目的是为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，权衡利弊，目前负面影响大于正面效应。因此，为维护市场稳定，证监会决定暂停熔断机制。何时重启这一制度，证监会并未给出时间表。 中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，熔断机制要更好地发挥作用确实要改进。熔断机制是让投资者有更长的时间来思考，但是思考以后是不是会考虑新的行为，让市场有更理性的反应，这不仅仅是时间的问题，还需要有思考的要素。在此期间要有更加明显的信息给投资者，考虑以后才能有更加明确、更加理性的决策。 分析者认为，熔断机制导致的市场流动性收缩，可能跟A交易制度的畸形有关。因此有人建议，如果继续实行熔断机制，必须实行T+0，并放开涨跌幅限制；否则，把熔断机制取消，把涨跌停板10％的限制进行调整，也能起到保护市场健康发展的作用。 有分析指出，调整和完善指数熔断机制的最佳选择是废除指数熔断机制。10％的涨跌停板制是目前比较理想的熔断机制，在此基础上再加设指数熔断机制，不但多此一举，而且弊大于利。 证监会表示，熔断机制是一项全新的制度，在我国没有经验，市场适应也要有一个过程，需要逐步探索、积累经验、动态调整。下一步，证监会将认真总结经验教训，进一步组织有关方面研究改进方案，广泛征求各方面意见，不断完善相关机制。