高科技风险企业资本运营与其价值弹性及评价模型，本文主要内容关键词为：高科技论文,弹性论文,资本运营论文,模型论文,风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1 引言
随着经济体制改革的进一步深入和经济增长方式的转变，资产流动重组、产权变革将以更快的速度和更大的规模进行，企业价值评估活动日益增多，传统的评估方法受到了越来越严峻的挑战。[1]我国经济在市场化进程中的快速发展使中介服务机构的薄弱环节和不足之处显现出来，其中企业价值评估这一环节尤其明显。企业价值评估是一项非常复杂的工作，不同的机构采用不同的方法得到千差万别的结果。[2]实践工作要求有权威的评估机构和科学的评估方法体系，以保证高科技企业价值评估的准确性、客观性、公正性。
2 高科技风险企业价值评估实践要求变革传统的评价方法
2.1 企业传统财务价值与企业潜在价值再认识
高科技企业的快速发展改变了传统的财务价值评价方法。以上市公司为例，我们从上市公司的股票价格走势中可以看出，企业价值越来越被认为是企业现有基础上的获利能力价值与潜在的获利机会价值之和，股票价格不仅仅是由短期财务指标所左右。20世纪80年代以来，随着信息、电子、生物工程、网络通信等高新技术的迅猛发展和风险投资的兴起，高新技术企业大量涌现，并在证券市场上市。这些高新技术企业既面临巨大的发展潜力，同时也承载着极大的风险，它们不同于传统企业的发展思路和成长轨迹，具有高新技术密集、高知识密集、高投入与高产出、高风险和高发展速度的特点，技术创新和捕捉机遇成为这类企业成功的关键。一些具有研发能力和品牌资源的企业以及处于新兴领域的企业，它们虽然微利甚至还未达到盈亏平衡，并且在可预见的未来几年也不会形成获利能力，但它们的股票却保持较高价格，人们对这类企业所拥有的潜在获利机会充满预期，这对其股票价格的走高起了支撑作用。“购买股票就是购买企业的未来”反映了人们越来越看重企业未来的价值。因此，市场特征和高新技术企业发展的实践使人们对企业价值有了新的认识，出现了一种建立在期权定价理论基础上的企业价值观点：企业价值是现有的各种经营业务所产生的未来现金流量的折现值之和加上企业所拥有的获利机会的价值，即企业价值是企业现有基础上的获利能力价值与潜在的获利机会价值之和。这种企业价值的评估观点第一次把企业所拥有的机会价值包含到企业总价值中来，反映了人们对企业价值内涵认识的深化与扩展，为更加准确把握企业价值的大小提供了广阔的视野和思维空间，代表了企业价值评估理论最新发展方向。从评估技术角度来看，业已成熟的折现现金流法可用于评估企业现有基础上的获利能力价值，[3]而20世纪70年代Black和Scholes提出的Black-Scholes期权定价模型则为评估企业潜在的获利机会价值提供了一定的技术保证。
以往采取的种种方法均存在着对企业价值认识的不充分性、评价侧重点的差异性、企业之间的不可比性，以上这些特征决定了高科技企业价值评价存在着弹性。企业价值弹性要求我们对其估计的方法只能选择区间估计方法。
2.2 高科技风险企业价值的弹性
对企业价值的评估是一项重要且复杂的工作，无论是对传统的企业易手或合并重组，还是企业分立、剥离、上市及民营化，特别是高科技企业的转让，其首要工作是对企业的价值做出评估。它可以被看作是潜在买者对企业价值的估价，既要考虑企业过去的投资率和未来的经济效益，还要顾及今后的资金投放、行业风险、人员素质、贸易基础和所在国的经济状况等因素。
无论是一般企业还是高科技企业，企业价值均存在着弹性，作者认为企业价值的弹性可以从以下几个方面进行认识。
(1)目标弹性与方法弹性。企业价值评价存在着不同的目的性，如企业上市评价、企业重组评价、企业合资合作价值评价，企业并购或企业易手等都离不开评价。由于评价的目标不同，对同一企业的评价存在的差异称为企业价值的目标弹性；由于评价方法不同导致的企业价值弹性称为方法弹性。
(2)企业线性价值与非线性价值理论。对企业未来价值的评估有两种不同的理论与方法，企业价值随时间的变化呈直线变动称为线性价值波动，企业价值随时间的变化呈曲线波动称为非线性价值波动。对不同类型的企业应当选择不同的企业价值评价模型，否则评价结果就会产生较大的误差。一般认为传统企业价值变动可理解为线性价值变动，而高科技企业的价值波动较大可认为是非线性价值波动。
(3)企业账面价值与收益折现价值弹性。企业价值从账面上看存在着不同的价值和因收益折现的方法不同而存在的差异称为账面价值与收益折现价值弹性。
(4)企业的市场价值与社会价值弹性。企业除了具有市场价值外还有社会价值，一般来说企业的市场价值与社会价值存在相关性，并且其方向是基本一致的，但价值量却不一定相等，当市场价值与社会价值不一致时就存在着价值的弹性问题。我们可以从不同的角度对企业价值进行综合评价，且综合评价的结果也应当通过区间估计加以表达。
此外企业并购过程中，目标企业对于主并购企业来说还存在着企业并购的机会价值与财务价值弹性、目标企业的要素价值与并购后整体价值弹性、企业的有形资产价值与无形资产价值和整体价值弹性、企业资源价值与文化价值弹性等。
2.3 高科技风险企业价值区间估计的原理
从目前的评价方法上看，有的方法着眼于企业的资产价值或变卖价值，有的则着眼于企业的账面价值或未来价值，但各种方法均有其局限性，因此需要借助多种评估方法得出一个较为客观的价值区域。我们可以设计一个价值波动范围，在允许的范围内对企业价值进行评价。借助概率论的思想，将点估计发展到区间估计，这种企业价值评价思路的改变和方法的突破在理论上是有意义的，对实践工作也有重大的影响。例如，某企业家要制定企业的发展计划，2001年制定2002年的利润增长计划为8%，但到2002年底的执行情况为利润增长7.8%，此时利润计划接近目标，但我们根据目标就应认定为企业未完成计划。事实上若能改变为弹性计划制订方法，即利润增长计划为8%±1%（用符号表示为P±
，其中为波动范围），此时利润增长计划区间为7%～9%，那么利润增长7.8%可以认为是计划完成良好。事实上任何数据都存在着一个精确程度的问题或者说误差问题，零件的直径为10±0.01为合格，表示可以允许有0.01的误差。为此，我们在评价时设计了一个较小的误差范围，但是由此带来的计划或估计的准确度和可靠度大大提高，这对经济预测工作和企业价值评估是有意义的（如图1所示）。
3 高科技风险企业价值区间评估的准则
3.1 无偏性
借助参数估计的理论和方法进行探讨，[4]对于不同的样本值就会得到不同估计值。我们希望企业价值的估计值在企业价值真值上下波动，而企业价值估计值的数学期望等于未知参数的真值就是无偏性标准。用数学表达为：若估计价值量
。也就是说不能认为某一种方法的评价结果是特别精确的，但是通过多种途径与方法对企业价值估计的期望值等于被评估企业价值的真值。
3.2 有效性
图1 企业价值评估误差的区间控制
若存在多种方法对企业价值进行估计，那么哪种方法更能有效地对总体价值进行评估，这就是有效性要回答的问题。如果总体真值θ（企业价值）存在两个无偏估计量
。
3.3 一致性
上述无偏性和有效性都是在样本容量n固定的前提下提出的，随着样本容量n的增大，企业价值评估的指标值越来越接近总体企业价值的真值，这就是企业价值评估一致性的要求。用数学式表达为：
。这就是说，首先认为企业价值是能够被有效估计的，然后在评价中根据评价的性质来决定评估的精确程度，只要有时间和精力做保证，被评价企业的价值是能够准确地估计出来的。
3.4 可靠性与可检验性
可靠性要求企业价值评价的结果是在一定的界限范围内，不会超出临界范围。可检验性是指企业价值的评价方法多种多样，名种评价方法均能通过某种方法得到检验。由于经济现象的不重复性决定了评价方法的难以检验性，因此要求评价方法的可检验性成为评价中一个极其复杂的问题。在这里，可靠性与可检验性只能理解为：若有一种评价方法被认为是有效和准确的，那么一定会存在另一种评价方法，通过它可以得到相同或基本相同的结论；或者是用一种方法对同类型的两个企业的评价结果是相同或基本相同的。在此不能要求评价方法绝对准确，如果对同类型的企业进行评价存在误差，那么要求这种误差在合理的范围之内。
3.5 科学性与可操作性
指标体系要求能科学地揭示企业的本质特点和规律，体现评价的实际意义。所设立的评价指标内涵明确，数据应与统计、财务会计、专业核算口径一致（包括指标名称、计量单位、计量时间和单位的一致）。在企业价值评估的实际工作过程中同样应做到简单、实用和可操作。笔者认为好的评价方法一定要在科学性与实用性这两方面能较好地结合起来，尤其是在经济管理领域。
4 高科技风险企业价值评价的区间估计模型
则称1-α为企业价值评估的置信度或称可靠程度。
称为可靠程度为1-α的企业价值θ的置信区间或估计区间。
分别为企业价值区间的置信下限和置信上限，α为企业价值评估超出评估范围或评价出现错误的概率，因此又称为显著性水平或误判风险。
在实际应用中，我们要求被评估企业价值θ包括在评估价值之中。采用上述企业价值评价方法，判断错误的可能性依然存在，但是其概率较小，为α；而评价正确的概率为1-α。
将（2）式代入可得到
图2 高科技企业价值boxplot图
表1 专家评价值 单位：万元
专家代码 123456789
评价值
510 590 486 398 460 587 596 468 493
表2 SPSS软件处理结果
以上讨论了正态总体的情形和区间估计方法的基本思路和原理，下面以实例加以说明。假设某企业拟对某中小型高科技企业进行并购，聘请9位不同方面的专家从各自不同的角度对该企业进行评估（也可以是9种评价方法），得到评价结果如表1。
对于不同的评价值，我们可以通过图2观察有无极端值，将评价的极端值进行剔除，然后通过计算机进行处理。本例通过图2没有发现异常值，在总体方差未知情况下，用T分布进行推断，具体方法为
高科技企业总体评价值u在置信度为95%条件下的估计范围为
。由于计算工作量较大，采用计算机进行处理得到结果，该高科技企业价值区间为(457.22,562.33)（见表2）。
从表2可以看到，极差为198万元，即评价的最大价值596万元与最小价值398万元之差；标准差为68.37；方差为4674.69；标准差系数为0.1343；评价的平均值为509.78万元；评价的中位值为493万元。
5 结论
在实际工作中，价值评价的理论和方法始终是争议性较大的问题，评估一般企业价值的传统方法大多偏重于企业的资产评估和财务评价，关注公司短期获利能力和企业业绩的评价。[5]因此用传统方法对高科技风险企业价值进行评价显然是不够准确的，高估或者低估企业价值都不利于我国高科技风险企业的健康发展。[6]大力发展高新科技的今天，认识企业价值弹性，采用合理的评价方法，既可以防止泡沫也可以防止价值低估，有利于高新技术企业重组上市或者退出。由于高科技风险企业的价值本身也存在着“测不准”现象，采用更加灵活和相对准确的评价方法十分必要。本文有关高科技企业价值的弹性理论及区间评价的原理与方法对我国高科技企业价值评估的理论和实践有一定的参考价值。