经济增长 股市先行——评1996年全球股市变化，本文主要内容关键词为：经济增长论文,股市论文,全球股市论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
对于投资者来说，1996年无疑是令人兴奋的一年。在这一年中，全球股市普遍上扬，涨幅之大和持续时间之长为历年所罕见。为什么股市在今年会出现如此强劲的增势呢？分析这个问题之前，让我们先观察一下世界主要证券市场的股指变化。1995年初，美道·琼斯30种工业股票指数仅为3843.86点，但是，到了1996年10月11日，该股指已经达到6094.23点，升幅近58.55%。1996年的一年中（截至1996年10月30日），道·琼斯30种工业股票指数已32次刷新历史记录。在美国股市强劲攀升的同时，日本股市也表现出良好的发展势头，日经225指数最高时曾达到22666.80点，较1995年的低点14485.41点上升了56.48%。9月初开始日经225指数虽有回落，但跌幅较小。伦敦股票市场同美国股票市场一样在1996年下半年显示了强劲的升势头，金融时报指数自7月中旬开始便一路飙升，10月中已突破4000点大关升至4050点，累计升幅达12%，如果同1995年年初的3150点相比，则升幅更高达28.57%。
一年来，全球股市出现如此强劲的增长势头，单纯用投机性因素来解释显然不能完全说明问题。我们认为这次股市暴涨同以往的股市上扬有着显著的不同，九十年代开始的世界经济结构的变革同这次股价上涨有关密切的关系。下面我们将从短期的技术性因素和长期的结构性因素两个方面对近期股市的一些变化作一简单评述。
这次全球股市强劲增长的最主要的短期技术性因素包括：
1、高的经济增长率。经历了九十年代初的经济衰退之后，从1994年开始，全球经济出现缓慢复苏的迹象，尤其是美国经济在1994年曾出现加速增长的势头。1996年更是保持了良好的增长态势。同美国相比，西方其他国家的经济增长率也有不同程度的上升。股市作为经济周期的晴雨表当然会对这种增长提前作出反映。
2、低通货膨胀率。现在世界经济正处于低通货膨胀率下的增长时期。以美国为例，到目前为止，美国的通货膨胀已得到了明显的抑制。1995年美国的实际通货膨胀率为1.6%，远远低于最初的估计值2.5－3%。美国通货膨胀的稳定性使许多人相信，结构性因素已能够改变和控制美通货膨胀的程度。事实上，从微观角度来说，对通货膨胀保持稳定的低水平的预期使美国整个的经济行为过程进入良性循环。股市与通货膨胀率间的关系，在经济学界始终存在着争论。现在愈来愈多的人意识到通货膨胀有可能是股市健康发展的真正敌人，因为它首先扭曲企业的商品和资本耗损的成本，然后通过增加对公司盈利的税率来损害股市。另外，高通货膨胀率也会使各国的中央银行更倾向于采取紧缩性的货币政策，从而使股市缺乏资金来源。正是基于上述观点，目前全球普遍较低的通货膨胀率使投资者有信心把较多的资金投入股市。
3、低利率。1995年到1996年上半年，西方国家利率普遍趋于下降。美、德、英、加四国官方利率相继下调，市场短期利率走势则大致相同。日本及澳大利亚两国官方利率则维持不变，但市场短期利率轻微上涨。短期利率与长期利率的下调导致投资者不断地把资金投入股票市场。
4、“财富效应”。目前，西方经济学界有一种观点认为，股市的上涨对企业的投资行为具有一定的财富效应，这种效应甚至可以被看作是经济增长的原动力之一。事实上，我们认为，财富效应与股市上涨及企业盈利具有相互推动作用。因为，股票的市盈率（PE值）能够反映出企业筹措资金的难易性。当股价低迷，PE值太低时，厂商将面临筹资困难。其原因是，该厂商须发行更多的股份去筹集相同数额的资金，实际上，这意味着生产成本的提高。而当股市高涨的时候则恰恰相反，企业的筹资成本下降就意味着赢利水平的上升，而赢利水平的提高，又使投资者进一步推动了股价的上扬，最终形成了一个较为长期的牛市。
除上述影响全球股市上扬的一些短期技术性因素外，我们认为，今年全球股市的繁荣，长期结构性因素起了不可估量的作用。其中，九十年代初开始形成的以计算机信息技术为主导的经济结构变革和冷战结束后的世界经济格局的变化是影响这次股市变化的最根本、最核心的原因。这次经济结构的变革将会不同于以往的历次经济结构调整，它将成为今后几年内、乃至21世纪世界经济发展的主要动力，同时，它也将对21世纪的经济生活、人类行为方式、金融市场结构、市场投资者心理预期等各个方面产生深远的影响。1995年至今的全球股票价格的大幅度上涨正可以看作是投资者对这一变革和21世纪世界经济发展充满信心的表现。
美国经济结构的变革及其对股票市场的影响主要表现在以下几个方面：
1、计算机及其软件行业的自身发展为世界经济的再度复苏带来了新的活力。当八十年代初IBM公司推出第一台个人电脑的时候，美国的许多投资者尚未意识到这一行业潜在的巨大的商业利益。但是，进入九十年代以后，由于计算机及其软件技术的空前发展以及美国在该行业全球范围内处于技术和市场的领先地位，使许多股票投资者开始对科技股跃跃欲试。1995年年初由于以计算机行业为主导的科技股价格的不断涨，导致以往许多认为科技股投资风险太大而对其采取回避态度的共同基金经理纷纷追随FIDELITY公司名下的MAGELIAN基金的经理JEFFER VINIK的做法，将多达几十亿美元的资金投向科技股，这一行动直接导致了科技股价格的继续上涨，这种涨势一直延续到现在。同时，美国科技股板块的率先上扬也打响了全球股市上升的第一枪。
2、计算机信息技术的发展为全球经济结构的变革打下了坚实的物质基础。八十年代中后期，由于冷战的结束和以“冷战”为基础的国际工业的衰落，国际产业界曾流露一种悲观态度，认为传统工业已经缺乏较长期的动力，而新的主导产业尚未建立，经济将会处于长期衰退之中。事实上，这种观点现在看来显然同现实的经济发展状况存在着一定的差距。计算机技术在传统产业的广泛应用，不仅使许多美国传统工业的劳动生产率迅速提高，在国际市场上重新夺回了优势地位，而且使传统产业的技术创新成为可能。同时，以信息高速公路为主要目标的包括通讯、半导体技术、多媒体制作等高科技行业正以计算机产业为核心形成一个新的主导产业群。股票投资者们显然已经看出了这一趋势，从今年的股市变化就可以明显地看出这一点：1995年9月美国的科技股自1995年初大幅度上涨以来出现了首次下跌，1996年初又再度下跌，且跌幅较大，但是股价并未因此大幅度全面下滑，反而累创新高，这说明在这一轮股份上涨中，美国投资者并不仅仅是关注某一行业或某一公司的经营效益，而是对美国经济结构的变革和未来整体经济发展充满了信心。
3、新的产业结构格局。目前全球经济结构正处于变革调整中，最终哪一种产业将会成为主导产业现在尚难判断。但是，从分析股票市场上交易商的投资倾向来看，还是可以略窥端倪的。科技股在股市上涨初期首先被投资者青睐，成为市场龙头，是与其在经济结构调整中的先锋地位密切相关的。另外，在这次股市热潮中，并非所有大公司的股票都在追随这一价格的上涨趋势，以道·琼斯工业平均指数目前达到的创记录水平来看，按理应该有300家到400家在纽约股票交易所上市的大公司股票的价格超过它们的历史最高点，但实际数目只有130家左右，这说明并非所有上市大公司的股票都受到投资的欢迎，显然投资者在选择投资方向上有所侧重。我们认为其侧重点就是该行业是否能够在未来的产业格局中占有一席之地。分析各类企业股票价格的变动，我们发现，零售业、石油业、金融业、消费品制造业和医疗保健业的股票价格上涨幅度最大，而这些行业大部分都是信息技术能够迅速渗透并创造高额利润的行业，同时，这些行业也是同未来大众生活方式休戚相关的行业。由此，我们可以推断，一个行业要想在美国的经济结构变革中站稳脚跟，必须具备这样几个条件：①是否具有高科技优势；②是否符合未来人类的社会经济行为方式；③该行业的销售额、销售利润率以及预期盈利在今后几年内是否会有显著增加。以这三个标准来衡量，以计算机信息产业和服务行业为主导的产业群的建立将是未来经济结构的核心。
4、金融结构调整是经济结构变革的又一重点。我们认为，随着信息技术的进一步发展，决定21世纪经济成长的基本生产要素将会发生根本性的改变，信息资本、人力资本和货币资本是经济增长的主要动力，但是，同传统经济观点有着显著不同的是货币资本不再起主要作用。如果依据这一观点来看的话，在今后几年内世界的银行结构和金融市场结构发生革命性的变革就在所难免。事实上，这一趋势在九十年代初期已经显露出来，大规模的银行合并和许多新的银行业务品种的推出正是反映出这一革命性变革的前奏。金融市场特别是1995年以来的股票市场表现也间接地反映了这一新的发展趋势。特别是大部分市场交易商敏锐地感觉到美国经济结构将会发生巨大变革这一信息后，以充分的信心和极大的热情推动了全球主送市场的新一轮投资高潮。同时，这一信息的准确判断也给投资者们带来了巨大的经济效益。
前文通过对短期技术性因素的分析对今年以来的股市变化原因作了一个简单的解释，同时着重讨论了经济结构变革与股市的相互影响。下面我们据此对今后几年内股票市场的发展趋势提几点看法。
1、八十年代中后期，有种流行观点认为货币资本已经逐渐脱离实际经济，成为能够左右股票市场变化的独立力量存在，股票价格的涨跌已经不能反映实际经济发展水平，投机性交易成为市场的主导力量。我们认为，这种看法在分析今后股票市场趋势时已不再适用。这主要是因为随着信息技术在股票交易中的广泛采用，交易速度将会大大加快，投机性的暴涨暴跌出现的可能性会进一步减少。
2、随着银行结构的变革和新兴金融产品的推出，股票市场的组织结构、交易方式在今后几年内将可能出现一系列重要变化。
3、就纯技术分析而言，波浪理论显示，如果从美国股市建立（1896年）开始数浪，则目前美国股市正处于第三浪的主升浪中；循环周期理论也显示出股市正处于长期上升周期的中部，因此，就目前情况来看，这一次股市上涨会在今后一段时期内随着市场热情的减弱而下跌，但出现暴跌的可能性不大。今后数月内股票价格有可能在较高价位波动，从技术上来讲，有可能走出一段横行浪。但随着经济结构变革的进一步深化，股票价格将会处于一个长期的升势，但各行业间的股票价格会出现较大幅度的波动。