人民币汇率改革并不重要，本文主要内容关键词为：人民币汇率论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1 令人吃惊的中国经济
事实上，仅仅就在十年前我们还没有听说过的事情现在已经发生了，“Made in China”的标签正在以令人非常惊奇的速度进入美国、欧盟和日本的零售市场。在过去几年里，争论最热烈的一个话题就是富裕国家的工作机会是不是正在转移到中国大陆地区，在中国的人口压力下，全球的制造业是不是要永远承受着低工资水平和低生活水准的压力，并给全球经济带来通货紧缩的冲击。
美国的美元也成为了中国大陆经济体的抵押品。中国人民银行已经成为了美国国债的第二大外国持有者，同时，它也是美国日益增长的财政预算赤字和经常账户赤字的最大资助方，并将超过1000亿美元的投资投放到美元市场。
在国内，中国正在和自从1990年代早期以来的最显著的经济泡沫做斗争，中国也正在将数百亿美元的不经济的和过度的投资规模投放到无钱可赚的钢铁公司、投机性的房地产项目的开发、数量过多的高科技园区和低质量的汽车制造商手中。这些产业的轮流投资正在推动全球商品价格上涨到一个过高的水平，从原油到铁矿石，从钢铁到水泥，从大豆到棕榈油，甚至国际船运价格都以失去控制的方式上涨，因为这些船舶要将规模大的可怕的原材料货物运送到中国的海关门口。
最近几年，这些情况令中国和全世界都大吃一惊，仅仅是为了解释这些问题，我们就要需要大量到令人恐怖的墨水来解释我们处于什么状况之中。自从中国大陆经济开始它当前的经济增长的时候，我们就看到了围绕这些问题的很多争论：从展望未来60年发展趋势的博览会到自认为走在时代前端的政治阴谋理论，这些讨论几乎涉及到了所有的事情。尽管观点的差异性非常之大，但是，如果你仔细观察的话，你将会发现绝大部分争论都令人惊讶的集中在一个“被控犯罪者”的身上：中国的汇率是近似地固定在一美元兑换8.277人民币的事实。
2 人民币汇率成众矢之的
对于制造业厂商来说，这种情况很简单。中国人民币的价值被严重低估了，而中国人民银行对外汇汇率进行干预并因此积累了大量的外汇储备就成为了这种“罪行”的证据。以美元计算，汇率的这种情况保持了中国大陆的工资水平被人为地限制在很低的水平，并且有效地压低中国出口商品的价格，导致了发达国家的工作机会大量流失到中国大陆经济体内。如果中国人民币汇率的是由市场的力量决定的，而不是由中央银行操纵的，人民币将会急速升值，进而提高中国出口商品的价格，并削减制造业商品的边际利润，还会保留其他地区的工作机会。
对于政府部门来说，问题同样地简单。为了全球经济的复苏得以持续，并建立在可以忍受的基础之上，美国的经常账户赤字必须得以翻转，美国的这种情况只有两个办法来解决：一个明显弱势的美元；或者是美国经济出现大幅下滑。在过去的最近几年里，货币市场一直在试图推动美元不断地贬值，但是这种推动力并没有很好地发挥作用。中国经济不仅仅成为了进入美国市场的增长最快的供应商，而且也成为了世界上少数几个能够利用国内经济的增长潜力来吸引美国出口更高增长的国家。为了适应美国经济实现真正意义上的调整，这种情况需要中国大陆经济体出口的少一些，而进口的多一些——同时，这也意味着中国的人民币汇率比价需要做出调整。
对于学术理论来说，这些问题可能并不是直接把宏观经济的教科书拿过来就可以解决的。如果你固定住汇率，你将会失去对货币政策和通货膨胀率的控制权。目前，这种情况正在中国出现。在全球市场于2000-2001年出现大幅下滑之后，大量的资本正在以规模不断增长的势头流入中国大陆经济体内。毫无疑问，中国的银行业曾经在过去几年出现过借贷的狂潮，投机的资产市场不断膨胀，与前两年相比，迅猛增长的通货膨胀率已经增长了六个百分点。中国的政府部门在国内经济方面采取的政策步骤总是落后于宏观经济的发展。但是，市场现在好象认为“如果中国不解决根本性问题——固定汇率机制的话，这些政策可能就不会发挥作用”。
对于投资者来说，这种争论是非常直截了当的问题。美国美元现在是被中国支撑着——但是这种情况并不能持续太长的时间。面对不受约束的国内经济周期的过度膨胀，伴随着外汇储备规模的不断增长，现在已经达到6000亿美元的规模，中国人民银行似乎已经决定削减它们的损失，并准备放弃固定汇率机制。但是，当中国人民币汇率改革开始的时候，绝大多数的亚洲中央银行也将会放松它们事实上盯住美元的固定汇率机制。即使中国选择缓慢地行动，比如说，人民币转向盯住根据其贸易权重为目标而设计的一揽子货币汇率机制——这将会导致一个结果：卖出美元。
简而言之，中国人民币可能是解决数量巨大的中国国内和国际问题的关键。一夜之间，中国大陆的汇率政策似乎已经成为了全球注意力的焦点，从G7财政部长会议到中国的高级领导人主要会议，再到对冲基金的热点会议。似乎获得普利策新闻奖奖金的记者和拥有诺贝尔奖金的经济学家现在都参与到了这一全球性的讨论当中，针对中国人民币汇率的争论已经成为了全球经济日常谈论的焦点。你是否想过：中国是正确的还是错误的。你又是否想过固定汇率机制会否持续下去，你不得不以某种方式来认识你从来都没有关心过的中国人民币汇率问题。
3 对贸易影响甚微
你仔细研究过这些问题了吗？表面看起来，这些争论似乎很有道理——但是，经过仔细的调查就会发现，这些因素中的绝大部分都是错误的或者远没有所争论的那样重要。实际上，经过更深入的分析之后，我们肯定能够得出一个更必然的结论：中国人民币远没有我们所担心的那么重要，或者至少没有达到市场所认为的那样。在很大程度上，这可能是一个货币迷局。中国人民币是实行盯住美元的固定汇率机制还是浮动汇率机制，升值还是贬值，人民币汇率政策都不会简单地对全球经济构成重大的冲击。在某种程度上，中国人民币汇率机制也不会对中国国内的经济构成很大的冲击。
让我们从分析几个基本因素开始，当你明天打开报纸发现意大利恢复了它的货币——里拉，并决定实行盯住欧元或者是美元的汇率机制，并蒋里拉的价值水平与现在货币的价值水平相比较，再升值15%。
我们猜测，绝大多数人将会摸摸自己的脑袋，然后作出判断，一定会认为这样的事情并不会对他们的生活水准造成什么实质性的影响。毕竟，意大利与全球经济相比较而言，其规模太小了，15%的货币重估并不可能对全球经济造成很大的影响。
但是，同样是这样的事情，为什么发生在中国经济身上就会引来这么多的注意力呢？而且，意大利的GDP规模和中国大陆经济体近似，在2003年，意大利总的对外贸易数额以美元计算大概是7500亿美元，仅仅比中国大陆的对外贸易额少一点点。并且，15%是一个对中国人民币重估水平的合理估计。
发达国家的制造商喜欢指出中国的工资水平被人为地压低了，并认为这对全球经济的发展造成了威胁。然而，这一问题的实际情况是人为地压低意大利人的工资水平将会对它们伤害更多。为什么这样说呢？因为绝大多数意大利的产业工人是就职于汽车、化工、机械和技术行业的，意大利的这些行业是与其富有的邻国直接竞争，在那里，甚至是很小的价格变化都会在一个国家和另一个国家之间转移定单和产品。与此对照的是，中国的出口产业工人主要生产服装、玩具、运动产品和光电子产品，而这些都是绝大多数发达国家已经放弃多年的产业部门。
你能够发现这些都是全球贸易的数据。经过更谨慎地分析之后，更必然的结论是中国的人民币并不是那么重要。中国的出口部门对欧盟、日本和美国市场非常敏感，每年的增长幅度达到了35%的高水平——但是亚洲经济整体的出口并没有增长这么快。事实上，亚洲市场的整体增长速度非常缓慢，这意味着中国获得工业化国家消费者花费在从中国进口的商品上每一个额外的美元，实质上都是从亚洲其他国家的出口减少中获得的。这并不是因为中国具有其他亚洲临近国家所不具有的“超级竞争力”，而是意味着其他亚洲国家仅仅是简单地将自己的低端产业链和装配线转移到了中国，中国仅仅是厂商将这些产品运往Wal-Mart或者是Tesco的最后一道生产程序。
我们可以举出具体的例子就是手机在中国大陆的装配完毕之后，然后运往美国销售。手机的最终价值可能是200美元，但是在最终增加的附加值中，中国所占的份额和劳动力价值可能只有将近30美元；其他部分主要来自高端的零配件和设备，而这些技术性环节主要是在日本、韩国和中国台湾地区生产的。如果人民币升值15%的话，或者甚至升值30%，事情将会发生什么样的改变呢？手机的价格将上涨大约9美元，这几乎对美国的生产商和工作岗位造不成什么影晌，特别是自从美国已经很少有在电子生产线上工作的工人的时候就已经是这样了。
如果这种情况的相反局面出现了将会怎样呢？人民币还是继续盯住美元的话，而日元、韩元和台币代替人民币升值的话，手机的价格将会上涨将近50美元，这是一个更加显著的增长，并且最终将这些收益提供给了美国的高端制造厂商。这样做的意义就是更发达的国家其货币政策的改变远比中国货币政策的改变更加重要。
当然，中国大陆能够从低工资水平的生产线转移到本地的过程中受益——但是这并不意味着为了获得相对于其他竞争对手更加有利的条件，中国的政府部门可以任意操纵它们的人民币汇率。与此正相反的是，在上次亚洲金融危机的时候，中国政府部门是为了保持货币的稳定而引入了人民币的固定汇率机制。换句话说，人民币固定汇率机制的真实作用是阻止中国工人的工资水平下滑到更低的水平，因为这将会伤害其他的低收入国家经济体。中国人民币也仅仅是在过去的两年里承受了更多的更重的压力。但是，驱动中国大陆经济增长的并不仅仅是出口竞争力。
4 外汇储备将会怎样？
在过去的12个月里，中国人民银行的外汇储备增长了1700亿美元，或者是平均每个月增长150亿美元。同时，中国并不是因为一些什么疯狂的想法来积累这么多的外币资产。与此相反的是，每月150亿美元的外汇储备增长只是为了保持中国的人民币价格稳定不变。只要中国保持固定汇率机制，中国的中央银行就必须通过买入超过其汇率所需水平的美元来干预外汇交易市场——同样，中国的中央银行也还有另外一个选择，在货币市场上美元不足的时候出售美元资产。五年前，外汇市场基本上是平衡的，而且中国人民银行根本不需要不买入和出售美元就可以保证人民币与美元的汇率稳定。两年前，中国中央银行每月买入40亿美元，自从那以后，这一数额已经翻了三倍。
这种情况惊吓到了华尔街的很多交易员。中国人民银行将其至少三分之二的资产以美国国债和其他的美元资产形式存放；如果中国促使人民币走强的话，它们不愿意被迫持有如此大量的美元储备。即使货币当局愿意逐步地调整汇率政策，比如说，最初先转向盯住一揽子货币的汇率机制，中国货币当局可能需要将它们的外汇储备转移一部分到其他的货币资产上，比如欧元和日元。不论选择哪条路，汇率形成机制的变化都意味着会影响到中国对美元的支持，毕竟，在今天，中国似乎已经成为了资助美国消费者继续消费热潮的主要动力。
这的确是一个引入注目的问题，但是很可能是一个被误导了的问题。为了寻找到原因，让我们来问自己一个问题：每个月，这些数十亿美元的储备来自什么地方？在过去的一年里，中国外汇储备的增长中可能有大约一半来自国际资本的证券投资组合，包括流入的所谓的热钱。实际上，中国的银行和公司大量减少了它们在海外的资产头寸，或者从国外市场上借入了大量的资金，并且把这些资金带回了中国大陆。部分原因是为了在人民币可能升值的问题上投机性投资。
但是，这意味着这些所谓的私人机构在卖出美元的同时进入了人民币市场，中国人民银行全部买下了这些美元，并将这些美元又送回了美国市场。这些交易对美国市场的最终影响事实上是归零的。这可能是一个过于简单化的解释，但是非常接近市场上的指标所表现出来的事实。尽管中国外汇储备增长的规模相当大，但是中国对美元的实际支持很小。
因为这些扭曲的因素，经济理论并不能涉及到中央银行在做什么，取而代之的是，关键的指标是经常项目账户头寸的相对变化。如果美国已经非常庞大的经常项目账户赤字继续增长，因此，其他人一定会产生大量的盈余——在这种情况结束的那一天，这些盈余的经济体对美元来说的确是一件至关紧要的事情。其他成员的情况是什么样的呢？去年，美国的经常项目账户赤字预期将达到6000亿美元。同时，中国的经常项目账户盈余将达到400亿美元，也就是说，中国的盈余仅仅占美国经常项目账户不平衡的十五分之一。
谁是美国经常项目账户赤字的最大来源呢？去年，日本、中国台湾地区和韩国应该给美国经常项目账户赤字贡献了总和已经超过2300亿美元的规模，如果包括新加坡和马来西亚，这一数额已经达到了2750亿美元。你将得到这种一种图景：以全球的视角来看，中国仅仅还是一个相对较小的角色，在决定美国经济的命运上，中国的邻国比中国自身对美国经济的影响要大得多。
现任还有一个无可置疑的事实就是中国人民银行已经持有了大量的美元资产（接近3500亿美元或更多）。如果中国人民银行明天早晨醒来之后突然决定出售它的美元头寸，并买入日元和欧元以取代美元资产，对美元的负面影响是巨大的。但是为什么中国央行要这么做呢？它们持有的是一个已经相当多样化的投资组合，包括一定数量的欧元资产工具，因此，如果人民币放弃盯住美元的近似固定汇率机制的话，中国并不需要对所持资产的头寸做大的调整。同时，我们要牢牢记住：中央银行历来就是保守的政策机构，它不会如对冲基金一样操作，并且它会服从于本国的利率，现在还丝毫看不出中国试图要动摇现在G3（美元、欧元和日元）主导的货币市场体系。
5 汇率改革不急迫
底线是什么？判断中国的人民币汇率（或者说是汇率机制）对世界其他国家和地区的影响将会是怎么样的是令人惊奇地困难。我们不论是否涉及就业、贸易模式还是全球货币市场，中国大陆依然显示出：它只是一个相对较小的经济体，同时，当然也不是所谓的“全球经济的发动机”，现在不是，在不远的将来也不是。当然，从大的方面来看，中国盯住美元的汇率机制是保持不变还是发生变革并完全是一个不重要的话题。
然而，在结束分析之前，我们需要转向中国国内。对世界其他地方来说，中国的人民币政策可能并不是一个什么大不了的问题，但是它确实会对中国国内的就业、价格和经济增长造成巨大影响，是这样吗？答案是肯定的——但仅仅是在一定程度上的肯定。这种影响不会超出中国的边境，人民币汇率所扮演的角色远不如绝大多数观察家所预期的那样影响之大。其中有三个重要的原因：
首先，关于中国通过保持人民币汇率的固定盯住美元来促进中国经济增长的观点是无聊之极的看法。现在，出口部门的制造行业工资保持在每个月80美元的水平附近，如果中国的有关部门决定从明天开始由市场来决定人民币的价值，这些工资很可能上涨到每个月100美元。对外国投资者任何公开正式的调查都将会明确地告诉你：这些工资的水平还是非常低的，尤其是那些在中国生产制造非常有优势的工厂更是如此，而且与其他类似的国家比较，中国有很好的基础设施、供应商的接近度、政治环境的稳定和国内市场的规模。并且在考虑到出口增加值的基础时会发现：出口增加值占中国GDP的比重可能也就是8-9%，远低于中国的邻国。出口竞争力简直就不是中国大陆经济增长的主要动力。
第二，尽管你在其他地方可能也会读到，最近两年的过度投资所带来的经济过热正在中国上演，但是，实质上，这和汇率机制并没有什么关系。是的，热钱正在大量涌入中国，同时，中央银行不得不印刷大量的人民币来购买市场上的美元。然而，中国人民银行同时也正在非常有效地冻结这些从国外流入的资本，方式是通过锁定作为结果而出现的国内流动性增长，这就可以限制国内的借贷增长。换句话说，银行不会真正地留下过剩的流动性资本。那么，为什么银行愿意放出更多借贷呢？原因很简单：在本轮经济周期开始的时候，它们就已经拥有了大量的免费流动性可以作为贷款发放，这些资金其实是由中央银行以前创造的，是在人民币汇率机制和外国资金流入成为一个问题之前就已经创造的。简而言之，中国的袖珍泡沫已经成为了一个国内问题，并且已经通过国内行动得到了成功的解决。
最后，中国的政府部门并没有试图对人民币汇率机制进行激进式改革。在过去的18今月里，每一个公开的针对人民币汇率政策的讲话都强调同一个基本点：中国需要保持货币政策的基本稳定，但是也在积极地考虑针对调整人民币汇率形成机制的改革。目前，我们没有理由不相信中国会通过渐进式改革策略来实现人民币汇率改革的成功。简单说来，人民币的汇率水平变化并不会在中国国内引起大的问题，同时，事实上，也并没有什么迫切需要改变目前局面的压力。
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