周旻
温州市轨道交通置业有限公司 浙江省温州市 325000
摘要：城市轨道交通具有准公共产品的特征，政府在投融资领域一直都发挥着主导作用。但是政府作为单一的投融资主体已经无法适应社会对轨道交通产品和服务的需求。结合国内外城市轨道交通产业发展的案例，初步总结出轨道交通建设在投融资模式上的特点。在分析差异性的基础上，对温州的市域铁路投融资模式提出相关政策建议。
关键词：市域铁路；融资渠道；融资模式
城市轨道交通项目建设投资规模大、成本高、周期长，由政府直接投资或者发行政府债券进行筹资，会给政府带来财政压力和债务压力。为了拓展资金来源，提高城市轨道交通项目建设及运营效率，一些国家在传统的融资模式基础上对城市轨道交通项目的融资进行了一定程度改革。
一、城市轨道交通项目建设融资模式比较
城市轨道交通项目融资模式大致可以分为以下3种：
1.政府投资，政府经营。政府投资包括财政直接投资和政府债务融资，政府经营包括政府公共部门和国有公司对地铁的经营管理。这种模式的优点：筹措资金操作简便，资金充足、到位快，可以大大缓解轨道交通建设投资对地方的压力。其缺点：一是融资成本高，巨额债务进一步加大了企业和政府的财务负担，尽管可以缓解政府即期的财政压力，但是政府必须提供持续的补贴，以保证运营的顺利进行；二是投资主体单一，不利于运营即服务质量和效率的提高；三是不利于企业引入多元化的投资体制，无法从根本上减轻政府负担。
2.政府主导的市场化运作。由政府出资进行地铁路网的建设，在路网建成后，通过经营业绩协议、管理合同租赁和特许经营等方式，吸引私人部门参与地铁的运营管理。该模式的主要优点是通过对地铁线路的市场化运作，可以减少政府对地铁运营资金的占有，提高地铁运营效率和服务质量。但是由于地铁运营的低盈利性，限制了私人部门参与的积极性，必须通过提供相应的优惠政策来推动。
3.投资主体多元化的市场运作。通过吸收社会资金，实现投资主体多元化，并在运营中引入市场竞争机制，实现政府调控下的市场化运作。其优势：一是通过投资主体的多元化和经营运作的市场化，可以充分改善轨道交通投资和经营的效率；二是投融资主体多元化格局的形成，会逐渐改善市场化运作环境，从而推动其它领域的市场化进程。但是，由于社会资金的进入，对短期利益的过分追求，容易导致企业目标与政府目标出现矛盾，必须建立相应的激励和约束机制来保证。
上述3种基本的投融资模式，体现了轨道交通投融资市场化由低到高逐步推进的过程。不同时期或同一时期不同国家、不同城市地铁项目建设的融资方式都可能不同。其决定因素主要取决于政府部门的努力程度，企业效率高低以及外部环境等因素。
二、国内外城市轨道交通投融资模式案列
1.英国
典型城市：伦敦
英国被认为是通过ppp方式来为基础设施项目和公共服务融资的倡导者。借鉴城市铁路的经验，伦教地铁公司考虑由私人投资对既有地铁线进行维护，由福利型逐步转变为经营性，这是伦敦地铁迈向私有化的第一步。2000年，英国又提出了有关伦敦地铁部分私有化的计划。根据这个计划，伦敦地铁的路线、信号系统和隧道主要部分分别承包给3家私人公司，承包期为30年。政府认为，这种被称为“公司合股”治理伦教地铁的计划面向人民，普通老百姓也可以入股，部分私有化的收入将被用来解决地铁存在的问题，伦教地铁采用了这种引入私人股权投资者，成立项目公司以项目融资的方式进行的PPP模式，英国也被作为通过PPP方式来为基础设施项目和公共服务融资的倡导者。
2、中国
典型城市：香港、上海、北京
中国的城市轨道交通作为基础设施的一部份，其投融资体制的发展过程是随着我国整体经济的投融资体制发展而发展的，经历了由政府完全无偿投入到寻求多元化资金投入的三个阶段
比较而言，国内轨道交通建设的投融资模式较为单一，已建的北京、广州、上海等地的轨道交通线路基本都以政府财政投资为主，铺之以银行贷款、国外政府或金融组织贷款等方式。例如，北京的地铁一号线和二号线（环线）由国家投资建设，已投入运营的复八线则由北京市政府投入资本金，利用国内银行贷款和国外政府贷款投资建设。广州地铁一号线获得了国外公司价值127亿元的融资租凭进行建设。
香港地铁公司是一家上市企业，前12年基本为亏损，后转为赢利。2001年财政年度净收入达到5.49亿美元，成为香港龙头股票之一，是全世界经营最为成功的地铁之一。香港地铁成功的原因是多方面的，但在政府政策扶持下，构建良好的资本结构和投资计划，引进先进的技术和高效率的商业化管理是其成功的主要原因。这种政府扶植下的私人经营模式的基本结构如图1 - 1 所示：
图1-1 政府扶持下的私人经营模式结构图
政府在项目中并无直接所有权和义务，而是作为控股股东，根据地铁公司是否能以自身的资产负债能力支持商业贷款的情况，承诺向其注入股本。
在这种制度安排下，香港地铁采用合理的投融资结构，引进高效率的管理手段，积极控制成本，并对沿线地产、广告进行充分利用，对项目 进行商业化的运作，吸引了庞大的客流，发挥了规模效应，获得了巨大的成功。其实香港地铁成功的关键，在于香港政府对城市轨道交通采用合理的投融资模式，进行政策支持，地铁企业也努力提高管理水平，建立了赢利模式。而企业赢利为企业进行市场化融资搭建了平台，也就是说，建立了赢利模式的城市轨道交通项目是可以吸引公众投资的。这种良性的循环机制使政府减少了支出，企业增强了活力，消费者获得了良好的服务。
三、温州市域铁路建设融资现状及存在的问题
1、温州市域铁路投融资现状
根据《温州市域铁路网规划》，市域铁路线网由S1、S2、S3、S4等组成，总长269.3km，设站76个；其中S1为东西走向的都市快线，串联瓯海中心区、中心城区、龙湾中心与永强机场和灵昆半岛，并服务高铁站、永强机场，线路全长77.0 km，平均站间距2.8km。
投融资整体思路以借鉴香港地铁的“以地养铁”的开发模式，坚持“谁投资、谁受益”的原则，以投资主体多元化为导向，以股权投资者和特许经营方式为主要途径，吸引社会资金参与市域铁路建设；以外部收益内部化为创新，探索建立“市域铁路沿线土地收益还原+政府适度补贴”的盈利模式，增强市域铁路开发的盈利和还本付息能力；积极运用企业债券、信托、委托贷款等新型融资方式，降低总体融资成本并控制融资的结构性风险；确保建设所需资金“融得进、用得好、还得起”，促进温州市域铁路可持续发展。
2、温州市域铁路投融资存在的问题和应对措施
市域铁路S1线一期工程投融资方案除了投资估算风险之外，还涉及资本金筹措、债务融资、S1线市场运营、以及沿线土地物业开发等诸多环节的不确定性，应采取确保资金平衡用地的收储，设立铁路建设专项资金，强化机制体制创新等措施。
参考文献：
[1]王丽娅.王立忠 广州市地铁建设融资模式的思考《广东金融学院学报》 - 2005
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[3]王玉国，王稼琼 城市轨道交通投融资式比较及演变[Ｊ].北京交通大学学报（社会科学版）.2004（2）.
[4]马忠，罗晓敏 香港地铁的投融资体制与收益分析[Ｊ].城市轨道交通研究.2002（1）.
论文作者:周旻
论文发表刊物:《基层建设》2015年23期供稿
论文发表时间:2016/4/1
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