论通货膨胀对投资决策的影响，本文主要内容关键词为：通货膨胀论文,投资决策论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
内容提要 企业进行投资决策时，通常只考虑货币的时间价值，而不考虑通货膨胀，本文从理论和决策方法上探讨了通货膨胀对投资决策的影响。
关键词 通货膨胀，投资决策，货币的时间价值，现金流量
一、问题的提出
投资决策对企业来说，一般是指需要投入大量资金，在较长时期内持续发挥作用和影响的决策，所以也称长期投资决策。在经济管理活动中，企业经常遇到有关厂房、建筑物和机器设备的兴建、扩建、改建、购置、更新和新产品试制开发等问题，这类问题往往都需要投入大量资金，而且这些资金的投入，一般要在较长时期内才能收回。要对这些问题作决策，需持慎重态度。在决策时要考虑几种备选方案，并从经济角度出发，对影响投资效益的各项因素进行计算分析和比较，从中选择经济效益最佳的方案。
在投资决策活动中，货币的支出具体表现为期初的投资、各期追加投资、费用的支出等，时间上有先后，而投资所带来的收益却是在若干年以后才能实现的；这些投资和收益可能延续较长时间，而且跨越的期间个数不等，而货币在不同时间的价值是不同的，因此，投资决策必须考虑由于时间因素而产生的利息问题。当企业将闲置的资金存放在银行或投资在其他企业时，经过若干时期后，所获得的货币量要比投放时的货币量大，这个差额就是企业所得的报酬，亦即利息。报酬额占放弃使用而投放的货币额的比率，即为利率。这里所指的利息和利率都是货币的时间价值。
进行投资决策，一般都只考虑货币的时间价值，而没有考虑通货膨胀的问题。然而，在现实经济生活中，由于经济的改革与发展，总需求大于总供给、货币流通量超过商品流通中的实际需要量以及价格结构的调整等原因都会产生通货膨胀。通货膨胀会造成物价上涨，从而对企业的投资收益发生影响，进而影响到企业的投资决策。
因此，笔者认为在目前的经济状况下，企业在进行投资决策时，不仅要考虑货币的时间价值因素，而且还要考虑通货膨胀的因素，这样才能作出科学的投资决策。
二、通货膨胀对投资决策影响的分析
通货膨胀会对企业投资收益产生影响，从而影响到对企业的投资方案的选择。其影响主要表现在以下两个方面：
第一，我国目前执行的新会计制度仍是以物价稳定、币值不变作为前提与基础的，对企业的固定资产按原始成本进行计价，通常采用直线法（包括使用年限法、产量法与工作时数法）计提折旧进行核算。在通货膨胀的情况下，这是影响企业进行科学投资决策的基本原因。
进行投资决策一般是要对固定资产投入大量资金，而固定资产是企业劳动资料中使用期限最长的，并且在其发挥作用期间都会不同程度地受到物价变动的影响。在计划经济体制下，我国的物价稳定，从1950-1978年的29年间，我国物价平均上涨程度仅为1.1%。这种微弱的物价变动对固定资产消耗、补偿的影响可忽略不计。但在我国进行经济体制改革开始的6年间（1979-1984年），物价不再平稳，平均每年上涨3.6%。1985年以后，随着经济体制改革步伐的加快，我国价格改革措施从以调为主、调放结合，逐步转到调放结合、以放为主，价格总水平开始明显上升。1985年价格水平上升8.8%，以后两年依次上升6%与7.3%，1988、1989年物价上涨指数分别达到18.5%与17.8%，出现了明显的通货膨胀现象。1990、1991与1992年的物价虽经控制，但仍分别上涨2.1%、2.9%与5.4%，1993年竟达约13%。因此，在通货膨胀的情况下，如果仍按固定资产的原始价值依直线法进行折旧，在固定资产使用期满退役时，折旧累积形成的货币积累，将因物价的上涨而不足以补偿企业原有的固定资产，维持简单再生产。假如某项固定资产购置时投入150，000元，折旧年限为15年，无残值。在它使用期满退役时，按会计制度应累积提取150，000元的折旧额。但考虑通货膨胀因素的影响，若价格上涨10%，则应提取的折旧额为：150，000(1+10%)[15]=626，550元，即原提取的折旧额大约只能购置同样的固定资产的1/4。
在投资决策中，所计算的预期投资收益涉及的企业固定资产折旧额是依据原始价值而非重置价值，故折旧费过低，物价上涨时，就会出现企业经济效益较高的现象（实质上是企业的收益虚增），但国家税收部门仍要对收益虚增的部分征税，这样就导致企业的实际现金流入量减少，使实际收益与投资决策时预期收益不符，对企业的经营状况无法正确估计，以致作出错误的决策。
第二，在通货膨胀时期，企业的产品售价及成本费用以不同的比率上涨，这也是影响投资决策的原因。
我国出现的通货膨胀现象，部分是因价格的结构性调整而使物价上涨，从而对企业的成本费用和产品售价产生不同的影响。一般来说，对于供不应求的短线产品，如原材料、能源、农产品等，产品价格的上涨幅度可能大于成本的上升幅度。对于供过于求的长线产品，即使物价总水平的上升幅度较大时，其产品销价也不可能提高太多，即产品价格上涨幅度可能小于成本上升幅度。对供求平衡的产品来说，成本随物价总水平的上涨而上升，其销价也会上升，但二者的上涨幅度不可能完全一致。可见，不同产品的销售价格和成本价格上升的幅度不同，其对企业进行投资决策预期收益的影响也不同，以致对投资方案的选择也不同。
三、通货膨胀对投资决策方法的影响
在进行投资决策时，通常是在考虑货币时间价值的情况下，采用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资报酬率法及投资回收期等方法对各个备选投资方案的现金流出量和现金流入量进行计算，用以比较不同投资方案经济效益的大小。那么，在考虑通货膨胀的情况下，又如何运用这些方法进行投资方案的决策呢？为研究问题的方便，考虑到各年经济发展情况不同而其通货膨胀率也不同，我们取投资方案寿命期间的平均通货膨胀率作为分析计算的依据，并设产品成本费用和售价按同一幅度上升。
（一）通货膨胀对净现值(NPV)的影响
净现值法是用净现值的大小作为取舍投资方案的一种方法。它是采用复利折现方法，按企业的资金成本率，计算出现金流入量现值总额与现金流出量现值总额之差。若净现值为正值，即该方案的投资报酬率大于资金成本率（折现率），那么这项投资方案在经济上是可行的；若其净现值为负值，即该方案的投资报酬率小于资金成本率（折现率），那么该方案在经济上是不可行的。净现值越大，可实现的投资报酬率就越高。净现值法反映了货币的时间价值，在不考虑通货膨胀情况下，其计算公式为：净现值(NPV)=现值总投资收益－现看总投资支出
式中，n为开始投资至项目终结时的年数；NCF[,t]为第t年的现金流量；i为资金成本率或企业要求达到的投资报酬率；C[,0]为原始投资额现值。
在考虑通货膨胀的情况下，物价的上涨会使货币购买力下降，对净现值NPV会产生影响。现将NPV名义为以现实币值表示的净现值，NPV实际为以不变币值表示的净现值。这里，现实币值是指在物价上涨过程中没有调整的通货单位，其购买力随着物价的上涨而下降；而不变币值则是根据物价水平的变动而调整的通货单位，其购买力不变。现分析计算通货膨胀时期按现实币值计算的名义净现值NPV名义，以及按不变币值计算的实际净现值NPV实际。若平均通货膨胀率为K，在(1)式基础上考虑通货膨胀率，则有
式中，K为投资项目寿命期间年均通货膨胀率；NCF[,t]′为物价上涨时第t年以现实币值测算的现金流量。
这里，年均通货膨胀率为K，产品售价和各种生产费用以及资金成本都以同一比例K上升，则有
显然，上式与(1)式相等，即当产品售价和各种生产费用成本等都以同一通货膨胀率上涨时，实际净现值与不考虑通货膨胀时的净现值是相等的。然而，必须注意的是，即使存在着通货膨胀率，企业固定资产的折旧仍是按原始成本以平均年限法计提，并不随价格的变动而变动，因此，要把折旧单独考虑。现金流入量是税后利润与固定资产折旧之和，而税后利润为
税后利润＝销售收入－成本费用－税金
必须指出，从1994年开始，我国实行了新税制，开始征收增值税。关于商品定价和会计核算的办法改革，长期以来习惯使用的上述公式在内容上发生了变化。新的增值税实行“价外税”，即增值税税金不含在商品的价格中，因此按照新的增值税办法，上述公式应改为
税后利润＝销售收入－成本费用－增值税税金以外的税金
若以S[,t]代表t年的销售收入，E[,t]代表t年用现金支出的费用，D为年折旧额，T为税率，则有
现金流入量＝税后利润+折旧
比较(1)、(2)、(3)式，
即使考虑通货膨胀的因素，按不变币值计算的实际净现值也要小于按现实币值计算的名义净现值，因此在进行投资决策时应着眼于实际净现值。
（二）通货膨胀对内含报酬率(IRR)的影响
内含报酬率是指一个长期投资方案在其寿命期间内按现值计算的实际投资报酬率，也就是一项投资方案的现金流入量现值总额与现金流出量现值总额相等时的报酬率。一个投资方案的内含收益率，体现了投资方案的内在盈利情况，它的大小取决于方案本身的现金流量的多少和流入流出的时间长短等因素。一般地说，内含报酬率越大越好，其下限不能低于资金成本率，否则，投资将会发生亏损。运用内含报酬率法选择投资方案的准则是：若方案的内含报酬率大于企业规定的投资报酬率或资金成本率时，则该方案应采纳；若方案的内含报酬率小于企业规定的投资报酬率或资金成本率时，则该方案应否决；若有几个备选方案，那么内含报酬率最大的就是最优方案。在不考虑通货膨胀的情况下，其计算公式为
设F为货币购买能力的改变率，当通货膨胀率为K时，F为负值，而且有
（三）通货膨胀对现值指数(PI)的影响
前述净现值是投资项目未来现金流量的总现值超过原始投资现值的数量，是一个绝对量。而现值指数(PI)是指投资方案未来现金流量的总现值与原始投资现值的比率。在不考虑通货膨胀的情况下，其计算公式为
该指标可以反映投资的回收能力。若计算的现值指数(PI)大于或等于1，那么该投资方案是可取的，否则，该投资方案不可取。况且，净现值(NPV)法以绝对数表示，不便于在不同投资额的方案之间进行对比，而现值指数(PI)法以相对数表示，便于在不同投资额的方案之间进行对比。
在考虑通货膨胀的情况下，按现实币值计算的名义现值指数PI名义值和按不变币值计算的实际现值指数PI实际值的计算公式分别为
按不变币值测算的PI实际值是下降的。
（四）通货膨胀对投资报酬率(ARR)及投资回收期(PBP)的影响
在投资决策过程中计算的投资报酬率(ARR)和投资回收期(PBP)，一般都以静态指标来对待，即不考虑货币的时间价值。笔者认为这样不妥，应该既考虑货币的时间价值，也考虑通货膨胀率，这样才能真实地反映投资盈利程度和还本时间。
投资报酬率(ARR)是指投资方案在其寿命期内平均盈利程度，一般来讲，ARR值越高，备选方案就越可取。其计算公式为
若不考虑通货膨胀情况，只考虑货币的时间价值，那么，投资报酬率(ARR)计算公式为
式中，(A/P,I,n)为投资回收因子的符号。该式子项用现值年金表示，即为现金流量的现值总额乘以投资回收因子，把其折算成利润年金形式。母项仍为原始投资额的现值。
若既考虑通货膨胀，又考虑货币的时间价值，那么物价上涨时按现实币值测算的投资报酬率以ARR名义表示，按不变币值测算的内含报酬率以ARR实际表示，则计算公式分别为
同样可以得出，在考虑通货膨胀的情况下，实际的投资报酬率ARR实际是小于ARR名义，也小于不考虑通货膨胀时的投资报酬率ARR。即有
ARR名义＞ARR＞ARR实际
通过上面的分析计算，可以看出，在物价上涨的情况下，由于提取的折旧费不变，实际税后现金流入量逐年减少，投资报酬率降低。
由同样的道理，根据投资回收期的公式，考虑货币的时间价值及通货膨胀情况，会得出实际投资回收期增大的结论。
四、投资决策中对确定通货膨胀率的说明
投资决策是企业在对未来的经济活动进行预测的基础上对备选方案作出的恰当的抉择，它是对企业未来规划所进行的测算，因此本文所涉及到的未来通货膨胀率K和资金成本率i的确定，都需要根据对投资方案寿命期内的经济发展情况加以预先确定。为了说明问题的方便，上述内容中都以投资方案寿命期内平均通货膨胀率K作为分析计算的依据，并假定产品的每种费用和销价都受同一通货膨胀率的影响。但实际情况并非如此，因为投资项目寿命期内每年每种费用及销价的物价上涨指数是不同的，都受到不同通货膨胀率的影响，因此应对销价、各种费用成本以预先确定的不同通货膨胀率逐项计算，以得到精确的结果。还可以根据每年销价及各种费用的通货膨胀率，运用加权平均法分别计算出每年的综合通货膨胀率，再逐年分别计算，这样可以使计算的结果更准确。
综上所述，在投资决策中是否考虑通货膨胀的情况，运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资报酬率法等所计算的结果是不一样的，这就会使在不考虑通货膨胀情况下的可行投资方案，一旦要考虑通货膨胀时成为不可行的投资方案。因此，为了对投资方案进行正确的抉择，必须考虑通货膨胀的影响。
本文于1994年11月收到。作者系本校经济系副主任、副教授。
On Influence of Inflation on Investment Decision
Sun Jingjuan
Abstract When making decisions on investment，an enterprise usually takes into consideration only the time value of currency，instead of inflation.This essay is a study of the influence exerted by inflation upon investment decision in terms of theory and method of decision-making
Key words inflation，investment decision，time value of acurrency，sash flow
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