我国储蓄国债发展前景分析，本文主要内容关键词为：国债论文,发展前景论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
储蓄国债在西方国家已经有很多年的历史，虽然所占市场份额不大，但由于其品种设计能够满足个人投资者的各种需要并能降低发行人的筹资成本，因而仍存在较大的发展空间。目前在我国，凭证式国债自1994年诞生以来，10年间累计发行超过17，000多亿元，在弥补财政赤字，支援国家建设，进行宏观调控方面发挥了重要的作用。在很长一段时间内，除了银行储蓄以外，凭证式国债几乎是低风险偏好的个人投资者最主要也是唯一的投资产品选择，这种长期形成的默契感、信任度和稳定的客户资源，为凭证式国债和向储蓄国债的转型奠定了扎实的基础。由此可见，储蓄类国债在我国有着长远发展空间，其发展前景广阔。笔者针对我国储蓄类国债发展前景谈一谈自己的见解。
一、储蓄国债的基本涵义
储蓄国债是指财政部面向个人投资者发行的不可流通的记账式国债，是以吸收个人储蓄资金为目的、满足长期储蓄性投资需求、较多偏重储蓄功能而设计发行的一种债务品种。有以下几个特点：主要针对个人，充分考虑并保护投资者的利益；不可流通性，这也决定其任何时候不会有资本利得；有最低持有期限制，可提前兑付，但要扣除一定的利息；票息的确定较为市场化，利率设计上有一定的灵活性；方便而多样化的购买机制；无利率风险(主要指本金风险)；税收优惠。
二、我国发展储蓄国债的时机成熟
(一)凭证式国债面临新的困难和挑战
1、低风险金融产品开始大量涌现，凭证式国债的传统统治地位已动摇。
中国是一个储蓄型的国家，绝大多数的个人投资者都属于中低风险偏好的投资者，因此吸引储户和分流储蓄资金，成为金融机构针对个人投资者产品设计的核心思想。2003年以来，资金信托产品和准货币市场基金取得了快速的发展，尤其是准货币市场基金，自推行以来受到了热捧，积聚资金的效应非常明显，目前又有数只基金正处于申请和待批准中。一旦货币市场基金的口子向商业银行敞开，可以预见将有大量的储蓄资金向货币市场基金分流，这其中有相当一部分资金原来是会投向凭证式国债市场的。与货币市场基金等低风险产品相比，虽然凭证式国债在信用上的优势无可比拟，但在流动性等方面劣势明显，这将弱化凭证式国债的相对吸引力。
2、利率环境转变致使发行压力加大，凭证式国债资金退出成为可能。
过去十年里，中国的存贷利率基本上是处于一个不断下降的通道内，凭证式国债的发行利率也基本上是逐年降低，对于发行体和承购包销的商业银行而言，没有遇到太大的提前兑取压力。目前，我国的市场利率正处于历史低谷，继续下行的空间已经极其有限，未来几年内市场利率将可能呈现出逐步上升的趋势。在这样的利率环境背景下，凭证式国债发行在发行品种、发行利率、销售渠道等方面若不做出一些积极创新，将降低凭证式国债的竞争优势，不可避免的导致一些资金将从凭证式国债市场流出。
(二)储蓄国债的先天优势
1、对象针对个人——群体广。
储蓄国债针对个人发行，突出了“个人”性，其税收优惠政策及收益稳定的特点，必将赢得广大的客户群体，备受中少收入阶层的青睐。
2、利率市场化一灵活性强。
储蓄国债可采用多种利息支付方式，可以到期一次性偿还本金和利息以满足追求价值增值的投资者的需要，也可以定期支付利息以满足追求稳定收入的投资者需要，灵活性强，更加适合养老型资金的投资特点。
3、购买机制多样化——方便、快捷。
储蓄国债购买方式更加多样化，除直接在银行柜台购买外，也可以通过网上银行、电话银行购买，足不出户就可以完成所有操作。
4、品种丰富多样——大众化。
由于储蓄类国债的应债主体主要是中小投资者，他们个体资金规模小但总量资金规模可观，缺乏专业理财知识，风险识别和承受能力相对较差，往往具有投资期限长且稳定，对流动性要求不高，更追求购买的方便性、收益的稳定性和债权的安全性等利于长期投资的特点。因此，储蓄类国债注重满足不同投资者的购买需要，形成了多种偿还期限、多种计息方式的多层次、多品种结构。
5、三方共赢——效益化。
(1)为财政节约利息支出。商业银行为发行人提供了一个低成本、大容量的销售网络和管理平台。商业银行通过其遍布全国城乡的营业网点，把国债的销售终端直接延伸到规模巨大的储蓄资金市场，极大地拓展了国债的应债主体。商业银行的资金清算网络和先进的业务平台，降低了凭证式国债的发行和管理成本。与银行间市场发行的记账式国债相比，储蓄国债的发行利率更低，为财政节约了大量的利息支出。
(2)为投资者规避资金风险。商业银行柜台是投资者最为便捷、成本最低的投资渠道。居民通过银行买卖凭证式国债最为方便，购买资金直接从银行账户划拨，到期本息由银行代理兑付。储蓄国债本身不具备交易流通功能，但是通过商业银行的国债质押贷款业务，仍可以获得融资便利，可以避免提前兑付的利息损失。
(3)为代销机构培育新的利润增长点。代理销售国债成为商业银行中间业务收入的重要来源，是商业银行新的利润增长点，目前，商业银行代理发行凭证式国债手续费率为0.4％，代理兑付手续费率为0.3％，代理发行电子记账式、凭证式国债的手续费率为0.6％。按此比例计算，商业银行代理发行和兑付17，000亿元凭证式国债，共可以获得上百亿元中间业务收入。此外，如果客户在银行办理提前兑付，商业银行还可收取0.1％提前兑付手续费。
(三)舆论的导向作用
在2005年第四季度国债筹资与市场分析会上，财政部官员表示，中国可能在2006年3月初推出储蓄国债，目前已选择了7家试点银行进行调试；国债发行的余额管理有可能年底获得批准，如果在全国人大获得通过，一种利率灵活、能满足个人长期储蓄性投资需求的国债新品种——储蓄国债，2006年可能开始实施。
三、借鉴英美经验，构建适合中国国情的储蓄国债发展方向
(一)英美国家储蓄国债特色借鉴
1、发行规模较稳定，但比重并不很大。
美国的储蓄国债是由政府发行的不可转让债券。截至2004年1月底，美国政府的债务总额为41，000亿美元，不可流通的零售债务占5％，其中，储蓄债券占3％。与1945年占债务总额的26％相比，储蓄债券在债务结构上已经大幅下降，但是在绝对数额上有了很大增长。英国的储蓄国债也有一定的规模。截至2003年3月，英国政府的债务余额为4，420亿英镑。不可流通的零售债务占14％，其中，储蓄券占27％，政府有奖储蓄债券占31％，直接储蓄账户占16％。
2、设计品种丰富，充分保护个人投资者的利益。
储蓄国债有固定利率类、浮动利率类、零息债券类。美国储蓄国债的种类较为丰富，品种设计上能充分满足并保护个人投资者的需要和利益。其主要的储蓄国债品种有EE储蓄国债、I系列和HH储蓄国债。英国的储蓄类债券品种也花样繁多，主要分为两大类：固定利率产品和变动利率产品。变动利率产品包括有奖债券和便捷储蓄凭证，固定利率产品包括固定和指数挂钩类储蓄债券。其中可变利率类的存量大于固定利率类的存量，这种变动利率的储蓄国债，给投资者提供各种获得奖金的机会。
3、品种期限多样化。
储蓄国债的品种期限也有多种，最短2年，最长的为30年。在美国，对于30年期国债，持有满17年时债券价格将翻番达到或超过面值。同时，不同的储蓄国债品种中还设计了可转换条款，如当投资者持有的原EE系列储蓄债券满30年后，可有两种选择：兑付本息，或将其转换为HH系列债券。
4、储蓄国债的销售模式灵活多样。
美国的储蓄国债销售模式有金融机构的柜台交易；有工资的自动扣除计划；有所谓直销的网上交易等各种便利方式。投资者可以通过财政部的国债局、银行、储蓄和贷款协会等直接购买EE储蓄国债，对于大面额的储蓄国债，可以通过任何一家联邦储备银行购买。美国储蓄国债的销售方式有国库直通系统，若要出售，“国库直接”账户可提供证明，然后转移到商业簿记系统中。该系统可以直接为债券所有者支付本金和利息。
(二)我国储蓄国债的发展前景分析
为了发挥国债对个人投资者的持久魅力，借鉴英美等国家储蓄国债的发展经验，我国的凭证式国债发行体系应逐步向储蓄国债过渡，而十年凭证式国债的经验积累也为这种转变奠定了良好的基础。从实践经验来看，针对中国个人投资者的金融产品要产生足够的吸引力，发展中国的储蓄国债，必须“坚持三个前提，解决三个问题，明确四个发展方向”。
1、坚持三个前提。
首先必须要保证本金的安全性，在此基础上能为投资者带来更多的资本生息，从长远来看，随着大量无风险和低风险产品的出现，投资者将加强对盈利性的比较；其次，买卖产品的便捷性，如广泛的销售渠道和销售方式、简便易懂的操作程序、及时快速的资金清算等。最后，随着个人投资者理财知识的丰富和意识的不断提高，对低风险产品的多样化和流动性也会提出一定的需求。
2、解决三个问题。
一是要理顺发行人和代理人的关系，明确相互之间的权利和义务。将目前的余额包销模式变成真正的代销，对于客户提前兑付的国债，可以由商业银行先行垫付兑付资金，再定期与发行人结算垫付资金和垫付成本。
二是要改进和优化现有的管理和操作模式。例如，可以参照电子记账式国债，将发行手续费和兑付手续费统一合并为承销手续费，减少代理机构工作量。如发行期内遇存款利率调整，应对当期全部国债的利率都作调整，避免分段计息在统计和管理上的麻烦，对投资者而言相对更加公平，消除发行期内卖旧买新现象。在托管方式上，以电子记账方式进行债券托管，便于发行监督和债权管理。
三是在产品设计上，应更加注重多样化和差异化，减少与储蓄品种在期限、品种和定价上的直接冲突。在期限上实行短、中、长期的系列化；在利率上，增加浮动利率计息方式。最后，商业银行仍然是这种新型国债的主要销售渠道，在柜台销售的基础上，要引导客户通过网上银行、电话银行进行购买，开发国债的异地买卖功能。
3、明确四个发展方向。
(1)推进凭证式国债由有纸化发行向储蓄国债无纸化发行的过渡——节约成本及便于管理。
我国国债市场尤其是银行间债券市场经过近十年的快速发展，应该说电子化和网络化的程度已经相当发达，在登记托管、发行交易等环节基本都实现了无纸化，这为储蓄国债的无纸化发售奠定了扎实的基础。2002年，国债柜台交易正式推出，从运行近两年的时间来看，整体运行情况较为良好，安全性得到了充分保障；因此，完全可以以现行的记账式国债柜台交易系统为基础，进行适当的改造，开展储蓄国债的无纸化发售工作。实现储蓄国债的无纸化，除了可以节约发行成本以外，还有利于发行人实时监控储蓄国债的销售和流通情况，有效杜绝违规行为，同时可以灵活的在各代销机构、各地区之间灵活调配发行额度，提高发行效率。
(2)销售机制转变——由承购包销机制变为代销制。
凭证式国债的发售，名义上是承销商代销凭证式国债，但实际上与发行人之间构成了一种买卖契约关系，发行完毕后，承销商要独力承担销售、提前兑付、流动性等风险。这种发行模式加大了承销机构的负担，对承销商的积极性会造成一定的挫伤。
在储蓄国债的发售中实行纯粹的代销制，代销机构仅充当代理人的角色，负责储蓄国债的代销售、代兑付等工作，国债买卖行为体现为发行人与投资者之间的直接利益关系。实行代销制，除了可以净化代销商的职能以外，还可以节约财政部的发行成本，提高发行的时效性，此外也有利于扩大代销机构队伍进而扩大销售范围。
(3)准确定位储蓄国债的受众群体——大、中、小。
目前，我国的居民储蓄存款已超过10万亿，但考虑到财富的相对集中问题，其中只能有部分存款转化为储蓄国债的资金来源。由于大部分储蓄存款集中于中产阶级手中，这一阶层的投资理财知识相对较为丰富，对风险的承受能力又相对较强，因此一般而言，储蓄国债只会成为投资组合的一部分。从这几年凭证式国债的销售情况来看，一些发达城市如深圳，销售业绩与财富含量相比很不成比例，就是这种反映。相对而言，中低收入群体的本金安全意识较高，对国债的认同感较强，应该加强对这一群体的宣传和营销力度。从区域上来看，储蓄国债的发售在坚持不放弃大中城市的基础上，应该加大对中小城市和农村地区的发售比重，尤其是大多数农村地区，须尽快弥补销售空白。一是利用当地“草根金融”品牌形象已经深入人心，在信任度、宣传营销方面的独特的优势，充分发挥除国有商业银行以外的其他中小银行的作用。二是吸纳部分农村商业银行、农信社进入代销团，大力拓展县级区域和农村市场。三是充分挖掘电子、网络的优势，开展电话销售、网上销售多种形式的促销行为。
(4)品种、期限——丰富多样化；利率设计——逐步实现市场化。
目前凭证式国债的期限主要集中于三五年期，长短期限方面基本是一片空白，无法满足个人投资者的多样化需求。从目前个人投资者的需求倾向来看，仍集中于中短期债，因此在坚持三五年期国债作为储蓄国债主打品种的同时，①可以考虑增加并扩大1、2年期短期品种的发行量，在利率确定方面，要注意与货币市场基金等同类低风险产品进行比较，对于储蓄国债在流动性等方面可能存在的一些劣势，应在收益方面给予适度的补偿，以增强吸引力。②在得到充分的市场论证和实践经验之后，再尝试大规模的发行10年甚至30年期的长期国债，因为从凭证式国债和国债柜台交易的情况来看，目前中国个人投资者对期限较长债券的偏好度较低，需要有一个逐步引导的过程。
利率设计合理公正化，逐步实现市场化。①国债利率的确定因素除了参考依据银行存款利率外，还应综合考虑利率发展趋势、资金市场供求状况、投资者偏好等因素。在经济繁荣期应适当提高利率水平，在萧条期应适当降低利率水平。②短期国债可以采取固定利率，而中长期国债利率由于受各种因素的影响，付息或还本时的利率与发行时的利率水平可能相差较大，可以探讨采取浮动利率方式发行储蓄国债的可能性，利率实行随行就市或一年一定，或者比照英美国家的一些做法，采用累进利率，给持有人一个可以预期的收益，这样可以有效地规避国家、投资者和代销机构因利率变动所产生的风险。③在我国金融市场进一步完善后，我国凭证式国债利率设计应在钉住储蓄存款利率的同时，也要参考国债的二级市场收益率。④在赎回机制上，储蓄国债可以继承目前凭证式国债采取的提前兑取分档计息的方式，但在条款的设计上应该充分考虑期权溢价的因素；也可以考虑借鉴美国储蓄国债的赎回处理方式，即持有期不满一年不付息，提前兑取需扣除后三个月的利息。
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