期权定价理论探析，本文主要内容关键词为：探析论文,期权论文,理论论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
股票期权是公司所有者赋予经营管理人员的一种特权，其购买价格是一种优惠价或锁定价，它是一种未来概念，只有经企业经营者若干年努力，使企业得到发展，股票市价上涨后期权价值才真正体现出来，从而使企业经营者个人收益与企业经营状况高度相关，有利于激励经营者对企业的责任心，另一方面，期权拥有者只有等企业股票价格上涨到一定程度后行使这种权利才会有利益，因而股票期权制度也成为一些企业吸引人才的一种措施。
期权是人们为了规避市场风险而创造出来的一种金融衍生工具，期权之所以能够规避市场风险是因为金融证券的收益同相应的金融衍生物的收益总是负相关的。理论和实践均表明，只要投资者合理的选择其手中证券和相应衍生物的比例，就可以获得无风险利率，从而获得无风险收益。这种组合的确定有赖于对衍生证券的定价。
瑞典皇家科学院1997年把诺贝尔经济学奖授予斯科尔斯（Myron Scholes）和默顿（Robert Merton），以表彰他们在经济学领域所取得的“二十五年来最重要的成就”。
“Black-Scholes期权定价模型”的出现被称为华尔街的第二次革命。由于期权是构造新型金融产品的最重要的零部件，层出不穷的各种新型金融产品和服务使金融市场具备了更为充分地转移风险和进行套期保值的能力，当然也为大规模的金融投机活动创造了许多新的机会和提供了新的工具和手段。从这一角度来讲，期权定价模型大大推动了全球经济一体化和创新科技的发展。
一、期权定价理论产生的背景
Black-Scholes期权定价模型将股票期权价格的主要因素分为四个：预期股票价格、交割成本、股票价格波动幅度和时间。其成功之处在于：第一，提出了风险中性（即无风险偏好）概念，且在该模型中剔除了风险偏好的相关参数，大大简化了对金融衍生工具价格的分析；第二，该模型创新地提出了可以在限定风险情况下追求更高收益的可能，创立了新的金融衍生工具——标准期权。布莱克和斯科尔斯1971年提出这一期权定价模型，1973年在《政治经济学报》上得以发表他们的研究成果。一个月后，在美国芝加哥出现第一个期权交易市场。期权交易诞生后，许多大证券机构和投资银行都运用Black-Scholes期权定价模型进行交易操作，该模型在相当大的程度上影响了期权市场的发展。控制风险是Black-Scholes期权定价模型的重要意义之一。20世纪70年代以后，随着世界经济的不断发展和一体化进程的加快，汇率和利率的波动更加频繁，变动幅度也不断加大，风险增加。控制和减小风险成为所有投资者孜孜以求的目标。Black-Scholes定价模型提出了能够控制风险的期权，同时也为将数学应用于经济领域，创立更多的控制风险和减小风险的工具开辟了道路。Black-Scholes定价模型指出，在一定条件下人的集合行为满足一定数学规律。这一论断打破了传统的“人的行为无法定量描述”的旧观念。通过数学的定量分析，不仅投资者可更好地控制自身交易的风险，更为管理层进行风险管理、减小整个市场的风险提供了可能。由于布莱克的专业是应用数学和物理，最早从事火箭方面的研究，因此布莱克也被称为是“火箭科学向金融转移的先锋”。斯科尔斯和默顿把经济学原理应用于直接经营操作，堪为“理论联系实际”的典范。他们设计的定价公式为衍生金融商品交易市场的迅猛发展铺平了道路，也在一定程度上使衍生金融工具成为投资者良好的融资和风险防范手段，这对整个经济发展显然是有益的。
二、期权定价理论的基本思想
（一）金融交易的核心技术是对所交易的金融工具进行正确的估值和定价。交易者既担心错估金融工具的价值，又担心未估计到的因素使价格背离估值和期望值。
（二）金融衍生物的价值依附于其标的物，其价格却受制于并反作用于标的物的价格。金融衍生物如期货、远期等用于基本金融工具和金融现货反向交易手法，可规避风险免除交易者的担心。股票期权是股票现货的衍生物，分为“看涨期权”和“看跌期权”两种。例如，一个持有福特汽车公司股票的投资者可能担心股票在未来几个月会下跌，于是就购买其“看跌期权”，这样他将来就有权以事先协定的价格出售股票。如果这种股票的价格真的下跌，那么投资者就可以事先协定的较高价位售出该股票而获得利润。若股票价格上升，期权就变得分文不值，但投资者只是损失了购买期权的少量期权费，却在股票上获利。但大量的投机者往往脱离基本金融工具和金融现货的基础进行投机交易，而这种交易又只需交纳少量保证金即可博取大量交易，所以风险大且频繁。
（三）期权的“或有性”可防范其他金融衍生工具的风险，但又使他的估值和定价非常复杂和困难。所谓“或有”即是在所期望的情况发生时，行使其对标的物的买权或卖权才有意义。期权的作用一是保险；买者可以一个可能性很大的小损失换取一个可能性很小的大收入，卖者可以一个可能性很大的小收益换取一个可能性很大的小损失；二是转移风险；期权购买者有利则履约，无利则不履约。期权卖者以权利金弥补接受履约的损失，若不需接受履约，则净赚期权费。期权是对标的物的买权或卖权，期权交易是对标的物的买权或卖权进行竞价。期权并不直接代表其期权定价理论及其运用标的物，所以其定价和估值不能直接依据其标的物的价格和价值。期权既然是一种权利，那么就有一种时间价值和内涵价值。“有权不用，过期作废”，是指权利的时间价值。有效期时间越长，权利的时间价值越大。“谁的官大，就听谁的”，是指权利的内涵价值。“官位”（标的物价格）越高，权利的内涵价值越大。从“官位”看，期权的内涵价值与其标的物价格和价值是相关的，但为非线形相关；而时间价值既与有效期时间的长短有关，也与在有效期内竞争状况和获利时机的把握有关，所以期权的定价要用到随机过程和随机微分方程等相当艰深的数学工具，因此非常困难。
（四）期权的风险在标的物的价格及其运动中就得到反映，而且标的物的价格还反映了市场对未来的预期。刻画标的物的价格运动规律既是研究期权定价的出发点又是关键。经典的期权分为欧式期权和美式期权，欧式期权在到期日才可执行，美式期权在到期日之前的任何一天都可以执行。他们的原始研究是面向以不分红股票作为标的物的欧式期权。在对标的物的特性、期权及标的物的交易规则给出一系列的假设条件后，对作为标的物的股票价格运动的规律作了一个基本的假定：即股票价格的运动是连续变化的，遵循一种称作带漂移的几何布朗运动规律，在数学上则表现为称作伊藤过程的随机过程。布莱克和斯科尔斯用期权、标的物股票和一种无风险证券构筑成一个无套利均衡组合头寸。这个组合头寸要不断地进行动态调整才能保持住无套利均衡的条件。依据伊藤过程的研究结果，他们建立起Black-Scholes随机微分方程。这个随机微分方程刻画了动态调整组合头寸保持无套利均衡的规律。按照期权到期时的情况，可以定出这个随机微分方程的终端条件，再倒向解出这个微分方程的初始值的表达式，就得出期权定价公式。
三、期权定价在资产评估中的应用
期权定价公式在分析许多经济问题中变为必不可少的工具。其广泛应用自然也包括资产评估中的一些内容。简单来说，在对企业进行价值评估中，资产负债中的资产方和负债方都可能拥有期权。资产方的期权主要是开发选择权、固定资产选择权等。当这些选择权的成本低于它所提供的利润时，这些期权不仅提供了投资的灵活性，而且创造价值。而负债方的期权则可以影响公司的资金成本。从而也可以影响公司的整体价值。
资产方的期权，主要是一些无形资产，包括合同、契约等。而且这些合同不同于一般的合同，一般合同如没有优惠的条款，也可以作为无形资产，并根据优惠价与市场价之间的差距，用收益法来估算出该合同的价值。但包含期权的合同，远不止这些，它可能有一些选择性的条款，提供了选择的灵活性。比如说，对一块矿产资源的开采权，合同条款不仅表述了双方的意愿，而且对何时开业、关闭以及放弃经营都有明确的标准。如在矿石价格超过多少元/吨时开始采矿。这样的合同显然比那些其它条件相同但没有选择权的合同要灵活些，因而也就更有价值，而要对这些价值评估，就可以应用期权定价公式。
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