金融风险还是治理风险？——麦道夫骗局带给我们的反思，本文主要内容关键词为：麦道论文,骗局论文,金融风险论文,带给我们论文,风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
是金融风险，还是繁荣背后的治理风险，导致众多“裸泳者”在退潮时纷纷浮出水面？麦道夫欺诈案给我们提供了一个绝佳的案例。
“只有退潮了，才知道谁在裸泳”(巴菲特)。2001年退潮时，安然、世通、安达信三大巨头接连倒下。2008年退潮时，房地美、房利美、AIG被政府接管，雷曼申请破产清算，美林被美洲银行兼并。对冲基金行业也遭受了自1990年以来最大的打击，从峰值2万亿美元降至1.1万亿美元，缩水45%。近日，美国华尔街传奇人物、纳斯达克股票市场公司前董事会主席伯纳德·麦道夫因涉嫌证券欺诈遭警方逮捕，检察人员指控他通过操纵一只对冲基金使投资者损失大约至少500亿美元，使本已重创的美国对冲基金行业处境雪上加霜。
麦道夫其人
伯纳德·麦道夫(Bernard L.Madoff)，1938年出生在纽约一个犹太人家庭。20世纪60年代，他率先采用了电子交易系统，是全美证券交易商自动报价系统的五大缔造者之一。80年代，他致力于推动建立透明化、公平化交易机制，为日后成功吸收苹果、谷歌、SUN、思科等旗帜性的企业做出了重大贡献，加快了纳斯达克市场的成熟。1991年，麦道夫首次担任纳斯达克董事会主席，并连任三届。除此之外，他还担任过美国证券经纪商公会(NASD)副主席以及纽约区主席，并一直在美国证券经纪商公会(NASD)担任董事。
事发之前，麦道夫一直被视为大慈善家，社会的支柱、华尔街品质代表。麦道夫和他的妻子鲁斯以积极从事慈善事业著称，他们创立了自己的慈善基金，资助的慈善机构和公共事业遍布全美，所有的人都坚信他是一个有道德的人。麦道夫近五十年的华尔街投资生涯、证券交易自动化的先驱者、纳斯达克前董事会主席等显赫的职业履历和长达二十年稳定收益，投资者都将麦道夫视为传奇，称为金融神话。Omgeo公司(证券交易软件供应商)的首席执行官玛丽安娜·布朗这样形容麦道夫的“江湖地位”——“他是我们行业里的国会议员”，甚至有人开玩笑地说，“如果麦道夫是骗子，他将把全世界一半人拖下水”。
麦道夫经营之道
麦道夫拥有两家公司，一家是从事证券经纪业务麦道夫证券公司，另一家则是投资咨询的对冲基金，其对冲基金在2006年9月首次向美国证券交易委员会(SEC)注册。麦道夫从不接受投资者主动上门，只是邀请客户加入，而且进入门槛很高。据纽约市商业地产经纪行的董事长杰弗里—古拉尔则回忆，八年前，他的家族曾经希望向麦道夫旗下的基金投资，但被拒绝，因为他们的投资额不够两千万美元。
麦道夫公司资产管理部门和交易部门在不同楼层办公，他将投资顾问业务的所有账目、文件都放在其私人保险箱里，从不向客户披露投资业务的基本信息。如果客户问得太多，麦道夫会把他“请出去”。但麦道夫每月向客户提交的投资报告显示他非常进取，客户也能随时在数日内赎回其投资。而且，在投资之前通常会有风险警示，提醒客户投资会有一定的风险。麦道夫向客户承诺的年投资回报率也只有10%左右，但在过去的二十年里，无论经济怎样波动，麦道夫所掌控的对冲基金一直向客户提供稳定的收益，基本上每个月都会有小幅的增长，麦道夫管理的对冲基金则被誉为“犹太人T-NOTES”，即同财政部发行的短期国债一样可靠。
根据2008年1月麦道夫向美国证券交易委员会(SEC)上报的材料，麦道夫证券咨询业务共管理大约171亿美元的资产，拥有11至25位大型投资客户；而根据媒体披露的资料，麦道夫证券咨询业务共管理至少500亿美元的资产。在神秘的对冲基金行业，麦道夫虽然没有连续数十年排名前几位的Renaissance、D.E.Shaw和Tudor这样的对冲基金名气大，但麦道夫投资基金回报的稳定性却无人能及
麦道夫骗局败露
2001年，小布什总统上台，期望通过大力发展房地产市场来带动相关行业的复苏。为了刺激房地产业的发展，美国房地产按揭市场放松了个人信用政策，包括对“信贷偿还能力比较差”的人提供按揭贷款等。部分金融机构故意将高风险的按揭贷款打包到金融产品中去，向投资者推销这些有问题的按揭贷款证券；前美联储主席格林斯潘的超低利率政策和高房价更进一步刺激了次贷行业的蓬勃发展。
从2004年中开始，美联储先后17次加息，美国住房市场逐步降温，房屋所有人再融资难度逐渐增加。到2006年，次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量大幅攀升，美国包括新世纪抵押贷款公司在内许多贷款公司已撤出次级抵押贷款市场，寻求破产保护或者被收购。投资于次级贷款证券的基金与投资人也卷入到这场风波中并遭受巨额损失。次贷危机迅速在美国乃至全球市场蔓延开来。
随着次贷危机不断加深，当欧洲的银行们要求赎回10亿美元的资金时，麦道夫发现，在资产泡沫破裂的大环境下，资金周转出现问题，再也无法通过“拆东墙、补西墙”的手段使得其神话继续延续。2008年12月10日，麦道夫在寓所向儿子坦白称，其实自己一无所有，一切只是一个巨大的谎言。当晚，麦道夫被两个儿子告发，史上最大的“庞氏骗局”败露。次日，麦道夫涉嫌诈骗被逮捕。
美国证券交易委员会(SEC)随后表示，在2005年和2007年曾对麦道夫公司展开过两次调查，发现3处违规行为，但都属于无关轻重的违规。此外，在过去10多年间，有不少业内人士、媒体记者对麦道夫的投资奇迹提出过质疑，甚至向证交会举报麦道夫，都没有促成对其的调查。
世人发现，麦道夫在长达20年的时间里编织了一个巨大的“庞氏骗局”，该骗局因其“发明者”——20世纪初从意大利移民美国的投机商人查尔斯·庞齐得名。所谓“庞氏骗局”，即用高额回报引诱投资者，同时用后来投资者的资金偿付前期投资者本息。通俗地说，就是“拆东墙，补西墙”。具体来说，麦道夫一方面雇佣了多名“中间人”作为潜在投资者的引荐人，协助其吸纳资金；另一方面，他既管理资产，又负责汇报资产的运行情况，公司常年使用Friehling & Horowitz会计事务所进行日常审计，这家会计事务所位于纽约郊区，办公室比一间卧室稍大，只有三名员工，即合伙人、一位秘书以及一名会计师。
受害者多为知名机构
麦道夫骗局败露以后，越来越多的受害者浮出水面，受害者多为国际知名跨国银行、对冲基金、保险公司、慈善机构、养老基金和名流富商。其中，美国对冲基金Fairfield Greenwich Group损失近75亿美元，为最大受害者；跨国银行投资者队伍也非常庞大，西班牙桑坦德银行、汇丰控股、苏格兰皇家银行、法国巴黎银行、瑞士私人银行联盟、日本青空银行等纷纷在受害者名单上出现，涉及近百亿美元的损失。
此外，欧洲最大的对冲基金Man Group、美国对冲基金FGG、康涅狄格州Fairfield镇养老基金、罗伯特·拉平慈善基金会、诺贝尔和平奖获得者埃利埃·魏泽尔创立的人道主义基金、Chais Family Foundation基金也在名单上出现，且Chais Family Foundation基金现已被迫关闭。日本的野村证券可能也会产生3.02亿美元的损失。国际奥委会也大约有4.8亿美元投资与麦道夫管理的基金有关。个人投资者，如费城老鹰队前老板布拉曼、拥有纽约大都会棒球队的地产大亨威尔朋、前通用汽车金融服务公司负责人梅尔金及曾经在华尔街担任分析师的金融界人士，纷纷在受害者名单中出现。
我们的反思
实际上，麦道夫案并不复杂，其本质特征就是欺诈，根源就在于缺乏必要的治理保障。这种靠欺诈来维持增长的做法，早晚都是要败露的；而百年一遇的金融海啸，只不过使麦道夫“神话”的终结提前了一些时日而已。从麦道夫案中，值得深思的，不是庞氏骗局再次出现，而是遭遇多次举报和检查，麦道夫骗局仍能维系长达二十年，且受害者多为国际知名的跨国银行、对冲基金、养老基金和名流富商，其历时之长，涉及金额之大，均为史上罕有。是金融风险，还是繁荣背后治理风险，最终导致了麦道夫骗局爆发？笔者认为，金融风险只是表象，其背后的治理风险才是内在的、本质的原因。
内部治理机制缺失
美国公司实施的是单层式公司治理模式，通过董事会和经理层的相互制衡来确保股东利益最大化的实现。其中，独立董事制度和各种专门委员会确保了公司决策的科学性和公正性。麦道夫所掌控的对冲基金属于契约型基金，公司内部不存在董事会和各种委员会。这说明，内部治理机制总体处于缺失状态。那么，谁来确保基金决策的科学性和公正性？谁来保障投资者的利益？
麦道夫自己管理，自己汇报，这首先就违背了交易和汇报分离的基本原则。其次，麦道夫公司常年使用与其规模不匹配的会计事务所，从不向客户披露基本的投资信息。那么，投资者在多大程度上能获得基金投资的信息？投资报告在多大程度上是对投资结果的反映？麦道夫有没有和该会计事务所串谋？该会计事务所出具的审计报告的可靠性和准确性有多高？这些问题都是很令人质疑的。
政府监管从缺失到缺位
2006年以前，美国没有直接关于对冲基金的法律，对冲基金从整体上属于投资公司范畴。关于对冲基金法律主要是由相关证券立法中的大量豁免规定构成，任何基金符合这些豁免条件都可以豁免。对冲基金通常通过设计其运行结构，满足其中的特定要求，达到豁免的目的，麦道夫掌控的对冲基金在2006年前也没有向证券交易委员会(SEC)注册。这说明，在2006年之前，政府监管总体处于缺失状态。
2004年12月2日，美国证券交易委员会修订了1940年《投资顾问法》，新《投资顾问法》要求：任何前12个月内顾客超过14名，并且管理的资产达到3000万美元的对冲基金顾问，必须在2006年2月1日前向SEC登记为投资顾问；在前12个月内任何具有超过14名美国投资者的离岸顾问必须向SEC登记。2006年9月，麦道夫首次向证券交易委员会(SEC)注册其对冲基金。在正常情况下，证券交易委员会(SEC)在对冲基金注册的第一年应该会对其账本进行仔细检查，而后每五年审查一次。但遭遇多次举报和检查，麦道夫骗局仍能得以继续，如此大的投资黑洞还是没有检查出来，证券交易委员会(SEC)的监管能力的确令人质疑了。这说明，尽管政府监管从无到有，但总体处于缺位状态。
良好声誉挤出了社会监督
20世纪90年代，麦道夫成立资产管理公司，其白璧无瑕的个人声誉和传奇身份首先赢得了世人的好感，减少了世人的防范心理。
其次，麦道夫的客户主要由国际知名的跨国银行、对冲基金、养老基金、名流富商等构成。这样，一方面，由于监督具有负外部性，内部投资者都希望其他投资者去对资金的运行状况进行监督，自己便可以搭便车；另一方面，潜在投资者和外部世界有理由假设：这么多精明的投资者都将巨额资金交给麦道夫打理，他们应该有能力、也更有动力对其资金的使用状况进行监督，从而进一步削弱了投资者的监督的动力。
最后，在过去二十年里，麦道夫一直向客户提供稳定的收益，客户也可以随时赎回其资金，但进入有一定门槛，问得太多，还会被麦道夫踢出局，因此，在很多投资者看来，向麦道夫的公司投资，他们担心的不是损失金钱，而是担心丧失赚钱的机会，投资者最后一道防线也沦陷了。当投资者自己都放弃了对麦道夫的监督的权利，我们还能期望谁来保障投资者以及社会公众的利益？