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［中图分类号］F830.9 ［文献标识码］A ［文章编号］1006-012X(2001)-06-0134(03)
我国的西部开发是典型的落后区域开发。从世界范围来看，凡属成功的落后区域开发几乎都离不开资本市场作用的有效发挥。美国的西进运动是市场驱动型的区域开发成功的最典型案例，无论是早期的开发，还是后期的新经济凸现，资本市场均居功至伟。应该认识到，在区域开发的整个发展过程中，自始至终都离不开资本市场的支持，资本市场是区域开发的内生变量。所以在西部大开发中，我们应把资本市场置于战略的高度予以重视，使其作为区域开发的主导而发挥作用。这不仅要体现在西部大开发的战略规划中，更要落实到具体的实践中。从当前看，西部大开发还处于区域开发的早期阶段（准备阶段和起步阶段），投资环境的建设尚未完成，仍然需要大规模的资金投入。据新华社报道，单是2001年新开工的12个重点工程，总投资就约3000亿元。由于财政预算内的基本建设资金远远不够，因而大量的资金需要依赖向资本市场发债解决。1998年至今4年国家共发行了长期建设国债4600亿，其中用于西部地区的占1/3强，从2001年开始，中央政府还发行了西部开发特种国债，目前已经安排的西部开发特种国债约200亿元。2001年10月底，还将启动300亿元的西部债券，主要用于加快西部地区的基础设施建设。中央政府虽然通过发债向西部进行了巨额的投资，但民间投资和外资依然未能真正启动。这说明，区域开发中只由中央政府在资本市场中需要进一步拓宽投资者的投资渠道。在当前的西部大开发中我们对资本市场重视不够，主要体现即在这里，具体表现为：地方政府不允许发债（见《预算法》）；产业投资基金尚未启动；私募基金还未合法化；区域性的场外交易资本市场至今没有合法化和规范化等。由于这些投资渠道不畅，更多的资金无法经由资本市场达到西部。笔者拟就这几点进行分析，并提出相应的政策建议。
一、关于地方政府债券
地方政府是资本市场的重要参与者，它们往往通过发行地方政府债券募集市场建设和地方基础建设资金。这是它们除税收以外的一个主要的财政收入渠道。但是在我国至今仍不允许地方政府发行债券，其主要的担心是恐怕失去控制，引致财政风险和危机。由于主道不通，地方政府于是造出许多名目增加收费，以致酿成乱收费。在一些有特权的地区，信托业成为地方政府筹集资金，发展地方事业，直接从事经济活动的一个重要途径。由此产生了很多弊端，还引发了震惊中外的“广信事件”。1998年实行积极财政政策以来，又出现了中央发债而由地方使用和还债的新形式。这样权责利相互脱节，国债的使用效益难免不佳。这些说明，虽然地方政府发债会有风险，但总归是地方政府筹集建设资金的一种规范形式，比起上述的几种融资方式，其风险要小得多，因为它直接以地方政府和税收和信誉为担保，能够构成对地方政府行为的有效约束。近来年，世界经济在出现“全球化”的同时，“地方化”的趋势也在增强。“地方化”通过政府下放权利，使更多的决策在国家以下的各级作出，由于更加接近选民，从而培育了反应灵敏和高效率的治理结构。（1999/2000世界发展报告）所以，在西部大开发中赋予地方政府包括发债在内的更多的权利是加快西部开发的一项有效措施。在西部开发中，允许地方政府发债一方面能有效调动起地方政府参与开发的积极性，另一方面又能通过规范地方政府融资行为提高政府“可信承诺”和改善地方投资环境。基于此，建议在由中央政府发债支持西部开发以外，还应允许西部地区政府发债融资通过市场自己解决自己的建设资金问题。地方政府发债应根据自己的条件和需要量力而行，中央政府应通过立法对之施以必要的管理。为了保证地方债的安全运行，中央政府应通过立法对之施以必要的管理。为了保证地方债的安全运行，立法中应对地方政府的资信评估、还款担保以及地方政府可能出现的机会主义行为（如在任政府的不负责任的发债行为）等作出详细规定。
二、关于产业投资基金
我国西部地区产业资本非常短缺，但社会资金相当大一部分处于闲置状态，或者衍生为短期套利的社会游资，因此在西部地区发展产业投资基金极为必要。我国目前推出的华安创新、南方稳健等开放式基金，同以前的封闭式基金一样均属于证券投资基金，不是产业投资基金。产业投资基金是直接投资于实业项目而非证券的金融投资工具。从区域开发来说，发展产业投资基金更为重要。现阶段，我们可以根据西部开发的需要，分别建立基础产业投资基金、高科技产业投资基金、风险投资基金、西部开发投资基金、支柱产业投资基金等，通过这些基金的高效运作，能够极大地推进西部投资环境建设和创业投资的发展。产业投资基金既可以由若干公司发起设立，也可由国内大的金融机构以及国外的大财团联合发起设立。成立中外合作投资基金也是西部开发利用外资的一种有效途径，不仅可以较大规模地集中利用外资，产生规模效应，还可以避免所谓“外资控股权”的问题（指契约型基金）。由于基金证券与股票、债券一样，也可以上市流通，所以产业投资基金能够吸引广大的投资者参与，这无疑有助于促进西部大开发。基金作为一种可上市的证券，必须要有能使之充分流通的二级市场，这样才有使产业投资基金获得更多资金的支撑，保证区域开发的需要。如同股票市场一样，基金市场也必须是多层次的，既要有场内市场、全国性市场，也要有场外市场、区域性市场。
三、关于私募基金
私募基金是相对于公募基金而言的，它不是面向所有的投资者，而是通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般在投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集的基金。在国外，一些著名的基金公司如量子基金、老虎基金等，都是典型的私募基金。私募基金作为一种重要的民间投资力量，其对整个资本市场的发育与完善具有十分重要的作用，尤其是对创业投资的形成更是不可替代。建立创业投资体系是推动区域开发乃至一国经济不断发展的一个关键要素。站在西部大开发的角度，私募基金的设立或者合法化是我国当前的一个迫切需要。因为没有私募基金的发展，企业家的创新从而西部增长极的营造就不可能真正形成，这是市场驱动为主的区域开发所必要的。从发展的可能性来看，目前我国的私募基金虽未正式成形，但一个庞大的灰色市场已经存在于我们的周围。据估计，一直处于地下状态的私募基金规模已达2000～5000亿元，而现在国内10家基金管理公司只管理着7、8万亿元的基金。由于缺少法律依据和法律保障，国内业已存在的地下私募基金只能以各种变通形式存在，如果按照基金的要求来衡量，其中一些还不能算作基金，但一旦时机成熟，它们将很可能演变为真正意义上的私募基金。因此，使如此庞大的地下私募基金合法化和规范化对于我国区域经济和资本市场的发展有着十分积极的意义。但这不意味着发展私募基金没有风险。由于私募基金受到政府监管相对较宽松，操作缺乏透明度，有可能出现内幕交易、操纵市场等违规行为，因而会不利于基金持有人利益的保护；其次，私募基金在可能取得较高收益的同时，蕴藏着较大的投资风险如基金管理者的道德风险、代理风险等。尽管如此，在我国现阶段发展私募基金还是非常必要的，毕竟规范化的私募基金风险要远远小于非规范化所带来的风险。厉以宁教授就私募基金的出台进行过多次呼吁。据悉，在正在拟订的《中华人民共和国投资基金法》草案里已经有了关于私募基金的条款，这是值得庆贺的。
四、关于场外交易资本市场
2001年初，中国证监会推出了两大改革举措：其一为股市发行实行核准制；其二为上市公司退出机制开始启动。这些举措无疑推动了我国资本市场的进一步健康发展，但同时也带来了以下问题：一大批达到不上市标准的公司和被终止上市的公司，它们的股票今后将如何进行流通和转让？这些达不到上市标准的公司大多将会是中西部地区的公司，因为中西部在经济发展上与东部存在着巨大的差距，它们的企业从总体实力上，在今后的相当一段时间内还根本无法与东部的企业相抗衡。这样看来，上述举措又无疑会给中西部尤其是西部地区的发展带来明显不利的影响，这与国家的西部大开发战略是相矛盾的。由于我国目前只有沪、深两个全国性的资本市场（场内市场），尚无区域性的和场外市场，这个矛盾就显得更加突出。我们知道，企业在一级市场筹资不可能离开二级市场，因为二级市场给一级市场提供流动性，是一级市场得以长期存在的一个必要条件，失去了上市的可能，又没有在场外市场流通机会，再加上缺乏中小银行的融资服务，西部地区广大的中小企业势必陷入融资的困境，更无法以资本市场为平台优化资源配置和提升产业结构。如果西部只有少数大企业而没有90%以上中小企业的蓬勃发展，那么西部大开发是不可能获得成功的。为此，要实施西部大开战略，加快中西部地区发展，从资本市场的角度看，就应该在全国性的资本市场之外，再建立若干家规范的区域性场外市场，尤其是适合西部发展需要的场外市场。这些场外市场既可以扮演着“中转站”或“缓冲带”的角色，发挥着缓解场内市场（主板市场）压力的作用；还可以作为“购并板”和“重组板”发挥着优化企业产权结构的作用。其实，早在10年前我国就已有了多家场外交易市场（即各地的证券交易中心），这些市场执行着沪、深市场难以开展的证券交易市场活动，即历史遗留股票、债券、基全以及法人股的交易活动。但是，由于缺乏必要的法律规范和风险管理措施，这些市场不规模的行为非常多，结果在历次的金融市场整顿中，往往成为首选对象，致使其发展不仅停滞不前，而且处于全面萎缩甚至濒于关闭。我们认为，这种因噎废食的做法是不适当的。因为管理市场如同治水，贵在“疏导”，不在“塞堵”。正确的做法应是，经过清理整顿，再以之进行积极的引导和规范。今后的发展，应在此基础上并以新型的地区经济关系为依据来进行规范、统一和设置。西部的西安、成都、重庆都可能考虑设置区域性的场外交易市场，随着西部开发的向前推进，有条件的场外市场也可能逐步发展为全国性的场内市场。这些场外市场对西部开发有着重要的带动作用，如果西部要发展，就应循此路径加快发展自己的区域性金融中心，因为没有区域资本市场的发展就不可能有区域经济的繁荣。