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一、近期美元汇率走势
（一）美元对主要货币有不同程度的贬值
自“9·11”事件后，美元一直走跌。2004年12月31日，美元兑日元收盘102.45，比2002年初贬值22.45％，比2003年初贬值14.67％，比2004年初贬值4.28％。美元兑欧元的贬值幅度甚至大于日元，同期欧元兑美元收于1.3558，比2002年初贬值33.38％，比2003年贬值23.59％，比2004年初贬值7.18％。美元兑加元比2002年初贬值24.70％，比2003年贬值23.24％，比2004年初贬值6.64％。对亚洲实行灵活汇率的主要货币，美元也有一定的贬值，其中对韩元比2002年初贬值20.83％，比2003年贬值12.80％，比2004年初贬值13.38％。
（二）美元的篮子汇率继续贬值
截至2004年12月，美元广义名义汇率指数比2002年初贬值15.62％，比2003年初贬值了11.90％，比2004年初贬值3.21％。广义实际汇率指数比2002年初贬值14.99％，比2003年贬值11.48％，比2004年初贬值了2.67％。
二、多视角分析美元汇率贬值的原因
（一）从经济周期看美元贬值
有人从历史角度对全球储备货币的可持续性作了回顾，提出主要经济体系的增长率、储蓄率及投资率的此消彼长，不可避免地导致经济实力出现调整，储备货币也相应地存在这种“自然周期”。这种分析是基于宏观的长远眼光，而不是投资者关心的短期趋势。
美国经济学家熊彼特提出经济周期理论，把创新作为经济发展的原动力，强调生产技术革新和生产方法变革带来了经济增长的周期，并按此划分出产业革命时期、蒸汽和钢铁经济期以及电气、化学、汽车时代等。一般认为，50年为长周期，10年为中周期，3年为短周期。下面利用经济周期理论来分析美元汇率、美国及世界经济的关系。
上世纪二战后的40至70年代，美国大规模输出资本和技术，并构建了新的国际货币体系——布雷顿森林体系，使得美元取代黄金成为了单一的国际货币。在70到90年代，美国在全球经济和国际货币体系中仍占主导地位，但在技术创新和劳动生产力方面已不占优势，当时日本和德国经济增长率都高于美国。1985年以后，欧洲经济一体化加快，欧洲国家货币的国际地位上升，而日元又加速国际化，成为了主要的资本输出国。最终，美元、马克、日元构成一个相对的国际货币“竞争”体系，欧盟和日本有能力吸纳美元贬值的冲击，多元化的国际货币体系有了一定的基础。这时，发展中国家，如亚洲四小龙，还不足以对国际货币体系产生影响。这段时期正是东西方冷战时期，美国为了维持欧盟以及日本的安全，大规模军事扩张，外交及军事政策居于首位，而在其保护下欧盟和日本等得到了长足的发展，实现了本国货币的国际化。
上世纪90年代中期，国际政治和经济环境突变，前苏联解体，冷战结束，美国的经济结构发生了重大变化，重工业转为民用工业，特别是以计算机信息技术为代表的新经济使美国成为新一轮技术革命的发源地，美国经济增长远高于其它发达国家，原来稳定的多元化国际货币体系的基础开始动摇。
资料来源：美联储
进入新世纪后，美国挑起了阿富汗和伊拉克两场战争，军事经济取代了民间技术创新。与此同时，中国进行了有效的制度创新，稳定的经济政策和持续的经济高速增长使得人民币在世界经济中的地位日益上升。这时，亚洲的中国和日本已经有能力成为吸纳美元贬值的最重要力量。
美国长期以来一直采用强势美元政策，一方面是为了吸引全球资金流向美国的高新技术产业，促成新经济成长初期的投资狂潮，另一方面则是为了压低进口价格，降低包括一般制成品和原材料在内的进口成本。从最近的周期看，美国经济从2001年步入调整期，从过去的大规模投入期转向大规模的产出期。美国的高新技术产业是在全球资金和资源的支持下发展起来的，其中所蕴藏的生产能力超出了美国市场的规模，因此需要不断开拓市场，才能支撑新产业中蕴藏的巨大的生产能力。为此，美国在全球经济中的角色开始转变，从为全球提供投资场所逐步转变为向全球提供高新技术产业的产品和服务。放弃“强势美元”的政策有利于开拓市场，增加出口，因此可以认为美国放弃“强势美元”政策、美元不断贬值是美国实体经济周期变化的结果。
（二）基于汇率理论及国际货币体系的分析
国际金融理论中关于货币汇率的理论有很多。购买力平价理论认为，各国的相对通货膨胀率对该国货币汇率的影响至关重要。通货膨胀率相对较高的国家货币在外汇市场上趋向贬值；反之，则趋向于升值。货币主义理论则利用国内货币的需求和供给情况来分析一国货币汇率的长期走势，认为如果一国实际国内产出水平增长较慢而货币供给增长较快，则该国货币汇率将趋向贬值，反之该国货币将趋向升值。汇率的资产市场理论认为，影响汇率走势的两个主要因素是国内外利率差和对远期汇率的预期。
从实际情况看，美国的通货膨胀率很低，购买力平价无法解释美元走势；近年来美国财政赤字大幅攀升导致货币供应增加，货币主义理论在一定程度上可以解释美元的贬值；在2004年之前美联储为防止通货紧缩，连续13次调低联邦基金利率，使其长期低于欧元区的利率，同时投资者普遍认为美元贬值的趋势短期内难以改变，导致国际投资基金不断降低美元资产比重，符合资产组合理论。
从现代的国际货币体系看，它面临着当年布雷顿森林体系下同样的困难。在当前事实上的美元本位制下，金本位时期的“特里芬难题”演变为“美元冲突”。美元是国际货币体系中最主要货币，国际货币体系的稳定很大程度上依赖于美元币值的稳定，而美元的稳定又取决于美国的国际收支平衡，两者之间存在深刻的矛盾。具体说，一方面，全球清偿能力供应依赖于美国的国际收支逆差，发展中国家主要以出口导向型的贸易战略融入经济全球化进程，追求贸易顺差和外汇储备的增长，这不仅是其经济发展的客观需要，也是维系国内经济稳定的重要手段；另一方面，发展中国家国际收支顺差越大，储备增长越快，就意味着美国的贸易逆差越大，这恰恰动摇了美元币值稳定的基础。
（三）基于美国经济基本面的分析
1.美国经济仍未找到新的经济增长亮点，世界经济的整体复苏使美元相对疲软
随着互联网为代表的“新经济”泡沫破灭，股市、房地产下跌，公司利润大幅下降，假账丑闻曝光，美国资本市场的吸引力大大下降。专业投资者大多都看跌美元，纷纷调整资产组合，减持美元资产。美国的上一个持续增长期已经结束，而其他有可能带动美国经济重现高增长的新兴产业尚未形成，因此美国经济在未来相当长的一段时期内很可能只能维持较低的增长速度，不再能够继续支持美元汇率的走强。
与此同时，2004年世界经济整体初现复苏态势，使美元进一步疲软。欧元区2004年前半年的GDP增长较快，特别是第一季度中出口对GDP的贡献达到1.7个百分点，使人们对欧元区经济成长信心上升；日本经济在2004年初也表现出强劲的复苏趋势。这两个地区的经济走强对国际货币的汇率，特别是美元汇率，影响很大。投资者在根据经济基本面调整货币投资比例时，会倾向于增持欧元和日元，减少美元持有，从而推动美元汇率走低。在过去的3年里，石油输出国组织成员国已将其美元存款比例从75％降到了61.5％。
2.缺乏新的技术和制度突破
以IT信息技术为特征的新经济的扩散，使发展中国家得到了快速增长，而在美国国内，近年来民间没有出现突破性的技术和制度创新。发展中国家外向型经济的增长奇迹，多数是在美国技术扩散的年代出现的，而美国技术扩散的年代，往往也是美元汇率走低的年代。事实上，美国企业的固定资产和设备投资已呈下降态势，这一方面说明新经济泡沫时期企业盲目投资所形成的大量过剩生产能力仍未完全被消化，另一方面也反映出企业还未找到未来真正值得投资的方向。
3.美国“双赤字”使美元汇率承压
美国的贸易和财政双赤字是最常用以解释美元贬值的因素。2000年美国财政尚有盈余2500亿美元，但在小布什上台之后，美国的财政赤字和经常项目赤字越来越大。2004财政年度（截至9月30日）美国联邦政府的财政赤字达到了4130亿美元，2004年经常账户赤字也将升至创纪录的6000亿美元，双双达到占GDP5％这一历史最高记录。这严重打击了人们对美国经济复苏的信心，导致美元低位徘徊。同时，为了弥补赤字，美国政府大量发行国债，其中有三分之一依靠外资购买，当资金流入减少时，这必然导致美元贬值。
4.国际收支有自动调节需求
从理论上说，只有经常项目平衡下的国际收支平衡才是长期的、可持续的。在金融全球化条件下，一个国家在很大程度上可以摆脱经常项目平衡的约束，特别是美国作为国际储备货币的发行国，可以通过发行本国货币为贸易融资，几乎不受贸易收支平衡的约束。但当投资者的信心动摇，不再无限制为美国的赤字提供资金支持时，美国就和其他任何国家一样，不能最终摆脱经常项目平衡的约束，原来的不平衡必将通过本国货币的贬值来纠正。
5.军事扩张政策下民间经济和投资受到相对抑制
为了打击恐怖主义，保护本土安全，保持在全球先发制人的军事优势，威慑非同盟国家，掌控石油等战略资源以及推行自己的意识形态和价值观念，美国短期内军事扩张的政策不会根本改变，甚至有可能发动新的局部战争。武器研发、物资储备、人员训练等都需要巨额国防开支的支撑，这在一定程度上会抑制民间投资和其他经济活动。
6.针对美国的恐怖活动加大美元汇率的波动
“9·11”之后，美国一直笼罩在恐怖袭击的阴影之下，这对美国的社会、政治、经济、民众心理以及未来的国际战略重心都将产生深远的影响。对经济的影响体现在：一方面，更多的资源被投入到对恐怖主义的打击，另一方面，由于恐怖主义的潜在威胁，有越来越多的国际投资专家把美国列为不适于长期投资的国家。美国本土防范严密，恐怖分子就将袭击的对象转移到美国的盟国，这也会间接影响到对美国经济的信心，从而不时影响美元汇率的波动。
（四）基于美国政治军事外交政策的分析
“9·11”后美国经济复苏放缓，被高估的美元汇率削弱了美国企业的国际竞争力，大的工业集团向美国政府施压，要求降低汇率。美国政府采取提高关税的贸易保护手段，结果遭到欧盟、日本等的一致反对。贸易争端最终迫使美国政府放弃了强势美元政策：小布什之前的历届美国政府都强调强势美元政策，现任的美国政府对强势美元言不由衷，对于美元的持续下跌放任不管。
虽然阿富汗和伊拉克都通过大选产生了新的政府，实现了美国式民主，但美国发动战争的最直接目标都没有实现。本·拉登仍下落不明，且不时通过互联网等媒体发布指令，抨击美国的内政外交；伊拉克持续恶化的暴力流血事件也接连不断，并且延展到欧洲等区域。美国政府无奈地承认，反恐战争远未结束，原来期望控制区域石油资源的战略部署也举步维艰，甚至适得其反地加剧了石油紧张态势，使石油资源产地和设施被破坏程度加重，直接影响了美国经济与美元汇率的稳固。
值得强调的是，国际经济金融正密切关注布什政府是否会对伊朗或朝鲜再开战事，这直接影响投资选择、资金流向和美元汇率走势。
美国的对外政策也越来越引起其他国家的不安与反感。越来越多的穆斯林国家将国际贸易、投资以及外汇储备更多地转向欧元，欧佩克也正在考虑摆脱美元而起用欧元计价的方案。2002年，俄罗斯与德国的石油交易率先使用欧元结算，以减少对美元的依赖。2004年底，俄罗斯央行宣布将于2005年取消与美元挂钩的汇率制度，转而钉住侧重于欧元的一篮子货币，在外汇储备中赋予欧元主导地位，以稳定卢布汇率。
以上从经济周期、货币理论、经济基本面以及美国政治军事外交等方面分析了美元汇率走低的原因。但同时也应看到，美国经济相对于欧洲和日本经济依然相对“强劲”，欧元、日元在国际贸易、国际投资和官方储备等方面的地位还难望美元项背；不断上升的美元利率会使美元收益预期升高，吸引更多的资本流入，有利于平衡经常账户；2004年石油涨价、通货膨胀预期提升、利率可能的调整和较高的失业率都会给2005年的经济带来许多不确定因素；美国正在力图逐渐减小财政赤字，并采取措施吸引跨国公司资金的回流，以拉动美国经济增长。这些因素表明，2005年美元汇率在多空因素多重作用下出现回调甚至短时间走强的可能性将依然存在。
三、美元贬值的影响
（一）对美国的影响
经济学家大都认为，美元贬值有利于美国解决“双赤字”问题。美元贬值会增强美国产品的国际竞争力，从而减少其贸易逆差，提高跨国企业以美元衡量的利润水平。从长远看，如果加上刺激需求和增加储蓄等配套措施，美元贬值有助于将“双赤字”削减到可持续的水平。据美国国际经济研究所统计，美元贬值20％～25％将使美国贸易赤字占国内生产总值的比例削减到2％。
美元贬值还可以刺激经济增长。因为美元贬值与降息相似，都属于扩张性政策，对经济增长有促进作用。美联储的经济模型显示，美元汇率的贸易加权值每降低5％，对经济的刺激作用差不多相当于降息半个百分点。目前美元利率上升和汇率贬值的政策搭配可以有效纠正外部失衡，又可以避免内部经济出现大起大落。
同时，美元的贬值还相当于美国外债的国际分摊，将极大减轻美国的对外债务。若美元贬值25％，则其所欠境外投资者的3万多亿美元债务就将蒸发掉7500亿美元。另据英国《经济学家》报道，美元目前的贬值已经使得美国消除了几百亿美元的对外债务。
美元贬值对美国经济也将产生不利影响。进口商品价格因此上升，导致美国国内物价上涨，降低美国普通居民的购买力。美元下跌还将导致投资者信心下降，大量减持甚至抛售美国债券和股票，使得外资流入大幅减少并推动长期利率上升，从而影响美国经济复苏的进程。另外，美元持续贬值会进一步削弱美元的国际地位，对美元的国际储备货币功能带来消极影响。
从美国股市来看，美元贬值对美股具有多空交错的双重影响。一方面，国际资金流入美股的热度减小，可能不利于美股表现；美元贬值使进口物价升高，可能加重部分企业成本负担。另一方面，美元贬值有助于提高美国跨国企业在海外的价格竞争力，获得交易上的优势；同时企业将来自海外的营业收入和获利由当地货币转换成美元计价时，将增加汇兑上的收益，提升美国企业的海外业务利润，进而反映在股价表现上。
综合来看，美元下跌对美国经济的影响利弊互见，总体利大于弊。
（二）对欧洲的影响
欧元的大幅度升值首先对欧洲国家商品的国际竞争力形成一定的冲击。欧元区各国原来是欢迎美元贬值的，因为坚挺的欧元有利于防止通货膨胀。但美元持续贬值却令欧洲企业不堪重负。因为相对他们的两大劲敌美国和亚洲，美国企业在技术上往往略胜一筹，亚洲企业在产品价格上占有优势。除少数超大型跨国企业外，欧洲大多数制造业公司仍以本国为主要生产基地，受高收入、高税收、高福利制度的影响，欧洲产品外销的一个主要障碍就是产品价格偏高。美元持续大幅贬值无疑将强化这一障碍，进一步导致欧元区的出口萎缩。此外，旅游业在欧洲国家经济中占有重要的位置，交通运输、酒店餐饮、商品零售在不少历史名城是当地的经济支柱，欧元升值对这些城市也造成一定冲击。
在此情况下，欧洲央行可能被迫降低利率来刺激需求，而降低利率会使得财政赤字不超过GDP3％这一规定的上限很容易被突破。在出口美国受阻、降低利率也不太可行的情况下，欧元区国家的企业界将被迫加快劳动力结构的调整步伐，防止经济下滑。
但另一方面，欧元区间的贸易比重较大，对出口的影响可能并不如想象的严重。同时欧元升值有利于提高欧元在世界货币体系中的地位，扩大在世界贸易结算中的比重，促使拥有美元外汇储备的国家和地区把美元储备转换为欧元储备。据估算，欧元在外汇储备中的比重目前已升至25％左右。欧元升值还有利于对外投资的发展，而且欧元升值还使进口商品（特别是石油价格）下降，减轻银行提息的压力，有利于抑制通货膨胀。
因此总的来说，美元适度贬值对美欧双方都是利大于弊。这也是布什政府和欧洲央行对美元贬值基本上采取袖手旁观态度的主要原因。
（三）对拉美国家的影响
美元持续大幅贬值，使拉美国家还债能力大大增强。拉丁美洲和加勒比海国家至今负债累累，国际货币基金组织公布的数字显示，该地区的总欠债为7357亿美元。这些债务大部分是以美元结算的，美元下跌无形中令他们的还款能力增强。巴西货币兑美元两年内升值46％，该国的一些大企业因此而有望提前还清大部分债项。巴西中央银行也宣布，计划在外汇市场购买美元，以便清还30亿美元外债。
（四）对日本的影响
日本经济与美国经济联系紧密。日本以出口为导向的经济，使其深深依赖于海外市场开拓来拉动国内的经济增长。美元贬值日元升值对于一直依赖扩大出口加快复苏的日本经济是一大挫折。至少从短期来看，美元下跌对日本经济的影响以负面居多。日本目前的短期利率是零，已经没有下调利率的余地；日本的预算赤字规模也很大，而且呈继续扩大之势。在这种情况下，日本必须继续调整经济结构，以刺激内需。
（五）对中国的影响
1.人民币升值压力加大。截至2004年底，人民币对除美元外货币的名义汇率贬值。其中，人民币对欧元比2002年初贬值了34.2％，比2003年初贬值了20.93％，比2004年初贬值了5.22％；人民币对日元比2002年初贬值了21.8％，比2003年贬值了13.25％，比2004年初贬值了3.69％。这些都形成了对人民币升值的压力。如果人民币迫于压力升值，就将鼓励更多的国际游资纷纷涌入中国及周边国家和地区，反过来将进一步加剧人民币升值的压力。
2.对涉外经济而言，宏观数据会继续看好。一是出口增长；二是利用外资增长；三是储备继续高速增加。人民币盯住美元，使得人民币相对于欧元等其他货币贬值，我国产品在国际市场的价格竞争力提升，有利于出口增加，但也将加剧原有的贸易摩擦和欧盟保护主义的抬头。美元贬值之后，一方面中国仍可作为较佳的国际资本投资场所之一而发挥魅力；另一方面美元贬值对外资流入中国是一种鼓励，人民币升值的预期将随美元贬值而加强，资本外流减少，内流增加。贸易和资本顺差双双大幅增加最终必然带来储备的快速增长。
3.对国内经济而言，内外经济失衡的矛盾越来越尖锐。对人民币升值的预期导致大量资本流入，相应的基础货币投放导致货币供应扩张，而央行对冲手段有限，资金面宽松，房地产等主要实物资产的价格大幅上涨，带来经济高速增长的泡沫和通货膨胀压力。
4.外汇储备的机会成本过大。2004年底我国的外汇储备达6099亿美元，其中大部分是美国国债等美元资产。美元贬值意味着储备资产的货币购买力下降。
5.对我国资本项目收益造成不利影响。美元贬值，一方面会对我国以美元资产持有的海外净资产造成直接的帐面损失，这在一定程度上减少了我国企业海外拓展的积极性；另一方面则会增加我国以日元和欧元计价的国际债务负担。
（六）对亚洲其他国家的影响
日本以外的经济体，如韩国、泰国等实行灵活汇率机制的国家，其本国货币对美元升值，但小于欧元、日元兑美元的升值幅度，因此不利对美出口，但有利于对欧洲和日本的出口。而与美元挂钩或固定汇率的国家，美元贬值有利出口。
对亚洲除日本外的其他国家来说，美元贬值可能的有利影响还有：大量国际投资将从美国转移到回报较高的亚洲市场；降低从美国购买先进技术装备的成本，加快产业调整等。
但与日本和中国的情况相类似，韩国、印度、香港、新加坡等亚洲国家和地区将因美元的持续贬值使其巨额外汇储备遭受较大损失，直接成为美元贬值的买单人。
四、结论
在未来几年内，美元可能继续保持贬值趋势。由于全球货币体系向灵活汇率体制的转变，美元贬值的方式将不会是布雷顿森林体系下那样崩溃式的调整，而仍将继续震荡下行，当然也不排除期间有短暂回调的可能。人民币对美元汇率将取决于我国的汇率制度改革的力度和方式。在美元汇率和美国贸易收支调整、国际货币新体系的形成过程中，新兴发展中国家仍可能积累起金融风险，如果处理不当，还存在伴随美元震荡而爆发金融危机的可能。
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