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一、对股票指数期货风险的认识
（一）股票指数期货的产生及其作用
股票指数期货诞生于20世纪80年代，是一种历史最短，而又发展速度最快的金融期货。70年代后半期，世界各地的股票市场经历了一段大动荡岁月，由于能源危机使石油价格暴涨，通货膨胀肆虐一时，这种状况使企业利润大幅下降，股票投资者的信心动摇。这时为了根治通货膨胀，各国政府相继提高利率，给股市带来沉重打击，股价指数下跌，股市风险剧增。以美国为例，当时纽约证券交易所和美国各大股票交易所以及场外交易市场经营的股票几乎(90%)都跌价。如何能够使股民有办法和信心避免股市动荡的风险，使股民减少损失，成为当时一个突出的问题。因此，一种能进行有效的套期保值工具——股票指数期货应运而生。
股票指数期货和其他类型期货相比，既具有期货所共有的一般性，也具有自身的特殊性，它是期货市场和股票市场的共同产物。股票指数期货的出现，使投资者可以利用其避险策略管理股票投资，控制股价波动的相关风险。购买股票面临的总风险可分为系统风险和非系统风险两种，系统风险是指市场的风险、整体经济的相关风险，所有的股票都多少受到系统风险的影响，例如下列因素的变化或预期变化：利率、汇率、财政政策、货币政策、政治情况等；非系统风险又称为特定风险，是来自各个公司的特有风险，例如科技发展、竞争对手、技术突破等。在股票指数期货产生以前的传统证券市场采用的风险管理手段中，最有效的要数投资组合方法，但是投资组合本身仅能通过分散投资来降低特定风险，对于系统风险却无能为力。而股票指数期货的产生则使规避系统风险成为可能。一方面，投资者拥有了直接的风险管理手段，通过指数期货可以把投资组合风险控制在一定范围内，另一方面，指数期货保证了投资者可以把握入市动机，以准确实施其投资策略。
由于股票指数期货采取现金结算方式，不是采取传统的实物形式，交易比较方便。此外，股票指数期货是一种保证金买卖，交易双方只需支付大约占每份合约总值的10%左右的保证金就可以开始交易，因此用股票指数期货来进行交易的成本比直接投资于股票的成本低的多，这使得股票指数期货能频繁的由于各种不同的目的而被买卖。
（二）股票指数期货风险的识别
由于股票指数期货采取保证金制度，在降低交易成本的同时，也带来了巨大的风险。对于纯粹进行保值的股票持有者而言，利用股票价格与股票价格指数变动的同向性，通过在股票的现货市场与股票指数的期货市场做相反的操作，可以转移金融风险。但是对于市场上的风险偏好者而言，在对股票指数进行分析预测的基础上，通过期货合约来进行投机和套利，利用期货的杠杆作用来达到获利的目的。在金融市场上投机者是不可消除的，也是不可或缺的，他们的存在在某种程度上活跃了市场，有利于提高市场的运作效率。保护金制度使信用高度扩张，高度的信用扩张代表着高度的获利潜能和高度的风险，在潜在收益被放大许多倍的同时，风险也被迅速放大。信用扩张是一把双刃剑，股票指数的轻微波动会导致期货账户资金的巨大变动。因此在利用股票指数期货避险功能的同时，应充分考虑到带来的风险，通过适当的监控，使这种风险得到有效的控制。
（三）股票指数期货风险的计量
随着金融创新的不断深化，传统的风险评估和度量方法已无法准确衡量由金融衍生产品和金融传统产品交叉的投资组合带来的金融风险，因此需要运用现代的市场风险管理工具。VAR法是当前衡量市场风险的主流方法，它可以衡量全部投资组合的整体风险大小，这是传统的金融风险管理工具所不能做到的。从1993年VAR法被研究出台后，已经为诸多商业银行、投资银行、机构投资者及监管机构所关注，引入这一现代化的风险计量模型，有利于企业对风险的测量和管理，从而更好的利用金融衍生工具，如股票指数期货等。
VAR，按字面意思解释就是“按风险估价”，即在一定的持有期和置信度内，某一金融工具或证券组合所面临的最大的潜在损失，它一般以美元作为计量的标准，用数学公式可表示为：
Prob(Δp<-VAR)=a
其中VAR为在置信水平a下处于风险中的价值。VAR以一定置信度下的最大损失作为风险管理起点和依据，给一定的概率值（一般在1%～5%之间），通过一定方法计算出VAR的值（以货币为单位），即可求出企业的投资组合在下一阶段可能会损失的资金。为了计算VAR而选取的时间长度应随资产的性质而变化，一般为一天、一周或两周，在这一时间长度内，资产组合应是不变的。
对VAR的计算方法主要有参量法、历史数据法、历史模拟法和随机模拟法。下面介绍比较适合我国的两种方法。
1.历史模拟法：这是比较简便的一种方法，历史模拟法不考虑过去投资组合中报酬的变动率，而是通过风险因素和现行投资组合的实际价值去“模拟”以往的投资报酬，然后通过从小到大的排列和对VAR信赖水平的决定来建立实际的概率分布。
2.参量法：此种方法的核心是基于对资产报酬的方差——协方差距阵进行估计，而在计算资产报酬的标准差和关联系数时，采用了时间序列法。该方法最主要的假设是，资产报酬呈正态分布，方差——协方差矩阵也完全反映这种分布形态。
参量法可以用下列数学公式表示：
δp2=∑(Aiδi)+∑∑Ai·Aj·Ai·Pij·δi·δj
其中：δp2：投资组合报酬的市场变动率；
Ai：第i项金融产品以美元为计量单位在投资组合中所占的份额；
δi2：第i项金融产品的市场变化率；Pij：第i和j项金融产品报酬的关联系数。上述等式表示，以方差所表示的投资组合风险是该组合占每种金融产品报酬的方差和每对相关联金融工具报酬方差函数。
（四）股票指数期货风险的监控
首先，在外部环境方面，加强证券市场和期货市场法规建设，建立完备的清算交割系统，大力培养机构投资者，规范证券市场交易行为。其次，在内部交易机制方面，制定能够准确反映股市波动的不易被操纵的权威性股价指数：在交易不完善的初期，可设定每日“涨跌停板”；在股票指数期货合约上要合理设计合约价值，实行较严格的保证金制度，可考虑制定较高比率的保证金要求，以加强对风险的控制。
二、分析我国现阶段开设股票指数期货的条件
现阶段，我国尚不具备开设股票指数期货的条件，理由如下：
1.我国股票市场发育仍不成熟，投机现象过多，受政策影响程度较大，在某种程度上被认为是“投机市”、“政策市”。一方面，过多的投机活动会更加增大期货交易的风险性，通过期货的杠杆作用使原有的风险被累积、放大，这一巨大的潜在风险随时都会给经济运行造成致命的打击。另一方面，股市行情由于经常受宏观经济政策等经济运行外生变量的影响，造成无法与宏观经济基本面走势相吻合，给投资者分析、估算未来股市行情造成很大困难，股市波动的不可预见性严重影响了股票指数期货规避风险作用的使用效果。
2.作为一个高风险市场，相对于其他市场而言，股票指数期货对监管层执法监管体系的建立提出更高的要求。国外发展经验也是先立法、后发展，因此完备的法律体系和法律法规监控体系的建立，是推出股票指数期货的基础。在法律、法规和监控体制不健全的条件下，盲目引入股票指数期货合约，会造成很大的制度性风险，甚至成为引发金融危机的隐患。
3.由于存在股票市场结构性缺陷，致使现有的股价指数波动不能完全反映市场价值的变化和宏观经济的波动，使股票指数期货完全失去了反映证券市场“晴雨表”的功能。目前，我国股票市场存在严重的股权分割现象，具体表现为流通股与非流通股的分割，A股、B股市场的分割。从统计资料上看，1999年末我国股票市场各种股份中以国家股、法人股、内部职工股和转配股为存在形式的非流通股大约占到总市值的65%，这五种股份无法在二级市场上流通，只能通过协议转让的形式，这样以综合指数为标的的股票指数期货很难有较好的套期保值效果。
4.我国股市投资主体避险需求并不高，很难实现风险在不同偏好者间的转移。股市的投资主体可分为三种：风险偏好型、风险厌恶型、风险中性。我国股市的机构投资者多为国有企业，管理者为国有资产的经营者，他们大多处于一种负赢不负亏的状况，风险和收益产生了严重的不对称，属于典型的风险偏好。个人投资者尽管使用的是自有资金，但由于上市公司成长的不持续性，加之股市投机氛围重，从而使他们产生一种赚一把就跑的思想，成为实实在在的风险偏好者。投资者缺乏差异性的市场中非但不能实现风险的转换，而且会因为风险的集中造成新的风险。