俄罗斯金融危机的演变与发展特点，本文主要内容关键词为：俄罗斯论文,金融危机论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号 F835.12
美国次贷危机演变成为世界性金融危机，受其影响，历经9年经济增长的俄罗斯经济遭受严重冲击，由金融市场动荡演变为一场金融危机。
一、俄罗斯金融市场的动荡与金融危机的演变
股市是经济的晴雨表。国际金融危机对俄罗斯的影响首先体现于股市的动荡。2008年5月19日，从俄罗斯的股市达到高峰到金融危机演变至今，股市大致经历了从高峰的平稳下行，到流动性减少，再发展为流动性危机和投资者信心危机这样一个过程。为克服危机所造成的影响，俄罗斯政府采取了多轮反危机措施，其市场关键指标的波动变化情况详见表1。
1.俄罗斯金融危机的成长期
2008年5月19日～9月12日为俄罗斯金融市场动荡与资产价格平稳下行阶段，金融危机主要集中于股票市场，当然也影响到银行信贷市场。这一阶段开始于5月19日，当时俄罗斯的股市达到了顶峰，之后其PTC指数逐步下降，直到9月12日结束。俄罗斯金融市场的波动，主要受到全球经济条件恶化和世界各地资本市场信心的下降等外部因素的影响。
2008年5月，全球经济环境日益恶化和投资者对未来金融资产不确定性的担忧，使得危机真正具有了全球性规模。也就是从这个时期开始，外国投资者开始重新审视俄罗斯证券市场，许多投资者包括大型对冲基金开始抛售俄罗斯的股票，市场出现动荡。在表1中我们可以发现，从5月19日至7月3日，标准普尔指数和俄罗斯PTC股票交易指数市值下降了约11%。在6月23～27日一周时间内，作为俄罗斯主权债务的债务违约互换利差暴涨了30个基点，这成为导致外国投资者对俄罗斯信心下降的一个重要因素。7月3日以后，全球经济持续性减速引发了石油价格从每桶144.07美元（北海布伦特原油）和每桶139.52美元（乌拉尔牌石油）的快速下跌。从7月3日～9月12日，PTC指数已经失去了38%的价值，即高于石油价格的降幅。在这段时间，股价加速下跌，除了石油价格因素外，米歇尔钢铁公司事件等新闻的曝光，又在一定程度上动摇了外国投资者对俄罗斯国内经济政策的信心，使得在其后两周内PTC指数下降了8.6%，债务违约互换利差进一步提高。8月8日俄格冲突产生的地缘政治紧张局势促使CDS利差急剧上升了20个基点和PTC指数下跌了6.5%。此外，全球流动资金短缺的问题也影响了俄罗斯同业市场贷款利率的上升。
在2008年5月19日～9月12日期间，
国际金融危机对俄罗斯的影响主要表现在股票市场上，但这并没有引起俄罗斯政府的高度重视，因而没有出台消除股市危机的一揽子具体措施。虽然当时有些银行需要偿还大量外债，但没有出现严重的流动资金短缺问题，从而未引起中央银行调控政策上的大变动。之所以如此，一个重要的原因是，近年来俄罗斯中央银行开始实施从汇率目标制到通货膨胀目标制的转变，中央银行明确地以稳定物价作为货币政策的主要目标，适度兼顾汇率稳定。尽管国内通货稳定与汇率稳定常常发生矛盾，甚至汇率波动迫使俄罗斯无法保证物价稳定，但政府一直为实现既定的政策目标而努力。因为这种调控战略的转变有利于国内经济的长远发展，有助于俄罗斯冲出汇率目标制的藩篱，摆脱国际投机性资本对汇率以及对国内经济的冲击，从而使货币政策致力于稳定国内经济，这一方面可以保持货币政策的独立性，另一方面又可以通过一定程度的汇率浮动，保持国内价格的稳定，抵御国际资本的冲击，为汇率的稳定提供了一个内在的防御机制。
2.俄罗斯金融危机的深化及大规模救助措施
到2008年9月中旬，俄罗斯金融市场的危机已经演化为本国新世纪以来最严重的流动性危机和信心危机。这主要是由于美国雷曼兄弟公司破产以及世界最大的保险公司美国国际集团面临救助事件的发生，使全球金融危机演变成全球性金融恐慌。在俄罗斯，所有的市场参与者都作出悲观的预期，这成为9月中旬银行同业市场瘫痪的一个重要因素。在短短的几天时间里，银行同业贷款利率上升了100个基点，而银行间货币市场仍陷于瘫痪。到9月下旬，流动性危机继续演化，几家大银行向其他银行的同业拆借已陷于瘫痪。在股票市场上，由于股值缩水伴随而来的追加保证金的要求，从9月下旬起股市再次出现了大规模抛售，到11月初股指才止跌略升（由于9月中旬政府出台一揽子回应措施的利好消息，在9月19日股市出现短期反弹）。
在9月中旬，为缓解银行流动性危机和投资者信心危机，俄罗斯政府也采取过一些措施，例如，财政部通过存款拍卖来注资；9月17日联邦金融市场部关闭两天交易，以防止投资者出现恐慌抛售浪潮。但真正引起政府高度重视的，是俄罗斯股市的崩溃。全球性金融危机及其所引发的严重后果，促使俄罗斯政府多次采取一揽子的回应措施，特别是放弃了早些时候逐步紧缩的货币政策，拨出大量预算资金来支持银行系统，确保金融市场的流动性。
为了进一步解决银行体系的流动性问题，特别是中等银行的信贷短缺问题，保护银行债权人的利益，降低国内金融和非金融企业的短期外债风险，提高银行对企业的贷款，俄罗斯政府于9月29日和10月14日宣布实施第二个一揽子反危机措施。主要措施如向俄罗斯通信银行、俄罗斯索宾银行、西伯利亚银行注入资本约50亿美元，这在很大程度上挽救了一些中等银行。为了加强银行存款持有人的信任，俄罗斯政府将银行存款补偿限额增加到70万卢布（约合2.8万美元），以稳定小银行的居民存款。同时，向存款保险机构的法定资本注资，并进一步完善存款保险法，使存款保险公司有权在银行危机初期就实施救助，而不必等到银行破产时再采取救助措施。俄罗斯联邦央行准许在对外经济银行投入500亿美元存款，以规避国内金融和非金融企业短期外债再融资的风险。这一系列货币、财政和准财政措施的实施，也有助于俄罗斯当局对短期和长期利率施加影响。直接控制短期和长期利率会产生较大的不确定性，特别是如果长期利率不能反映利率变化的市场预期，可能会破坏货币政策的中期效果。
应当指出，在油价进一步下跌和世界市场恐慌的背景下，俄罗斯第二波一揽子反危机措施对股票市场的影响依然有限。在9月29日～11月13日期间，俄罗斯PTC指数下跌了48%，而石油价格下跌了43%。在此形势下，政府于11月7日宣布了一项新的救助计划，以减少危机对实体经济的影响。该计划包括55项内容，分为10类，涉及的领域包括农业、制造业和房地产业，还包括支持中小型企业发展的措施。总的来说，该项救助计划仍是一套短期措施，还需要进一步放松货币和财政政策。
3.俄罗斯金融危机导致严重的社会危机
2008年到2009年初，俄罗斯应对危机的财政政策主要是支持金融部门和为企业解困，对家庭的支持则非常有限。随着危机从金融部门向实体经济部门的转移，以及国内需求、经济增长及就业的持续低迷，金融危机的影响面已扩及全社会，尤其是贫困和失业更成为突出的社会问题。据世界银行估计，俄罗斯总失业人数在2009年将增加270万人。受影响最严重的部门将是加工工业、建筑业和零售贸易业。按照世界银行统计，受这次金融危机的影响，到2009年年底，贫困率将达到15.5%，与2008年危机爆发前相比增加了2.84个百分点。这意味着，穷人的数量在2008年增加了约110万，到2009年将再增加470万。有鉴于此，2009年3月19日，俄罗斯政府再次宣布了一系列新的反危机财政优先措施，如保证弱势群体的社会福利，为重点工业企业及技术部门解困，实施积极的劳动力市场措施和提高失业补贴，维持居民实际收入的稳定，提高居民的购买力等扩大内需的政策。新措施还包括优化经济结构，继续强化金融部门和维持总体经济环境的稳定。
二、俄罗斯金融危机的发展特点和影响
1.金融危机的发展与国际原油价格的变化高度相关
在危机时期，国际原油价格的变化与金融危机的演变具有很强的关联性。有资料显示，从1998年到2008年的10年间，俄罗斯PTC股票交易指数更加依赖于石油价格的变化。PTC指数和世界石油价格之间的相关性比率从1998年的0.6增加到2008年的0.8。①当2008年6月国际油价平稳下降时，俄罗斯的股票市场随之波动并相应下降；当油价在2008年9月出现第一个最大单月跌幅时，俄罗斯股市也呈现出该年度首次最大的跌幅。据世界银行的研究，这一阶段俄罗斯股市指数与其基本变量原油价格间的相关性已接近0.973。之后，油价短期反弹后继续下跌，股市也随之大幅度下跌，这时俄罗斯的金融市场危机已经开始加剧。这种趋势一直持续到11月，导致俄罗斯股指跌幅超过70%，损失达一万亿美元。进入2009年5月以来，国际油价又出现小幅回升，俄罗斯股市继续反弹回升，先前的损失得到了一定的弥补。俄罗斯股市与石油价格变化的关联性详见图1。
2.金融危机的发展与国际资本流动高度相关
俄罗斯是国际资本自由流动程度比较高的国家，国内资金的匮乏也使俄罗斯成为依赖外部融资程度非常高的国家，金融机构及各类实体经济对外部资金的需求呈现出日益增长的趋势。另据俄罗斯央行粗略统计，到2009年3月底，俄罗斯外债总额仍有4540亿美元，其中，银行部门的外债达到1480亿美元，其他企业达到2750亿美元。虽然国际资本的流入对俄罗斯经济的推动作用是显而易见的，但国际资本的回流对俄罗斯金融体系的冲击也十分巨大。据俄罗斯央行的资料，2008年俄罗斯资本净流出达到500亿美元，2009年可能达到1000亿美元。资金撤离的规模和速度随着油价下跌和全球危机的加深而不断加快。即使如此，俄罗斯财政部长库德林2009年3月仍称，“不打算采取任何措施限制资本流动”。库德林强调，保持资本自由流动对俄罗斯走出危机应发挥重要作用。
资料来源：Всемирный банк в России：обэор экономики.Доклад об экономомике России，ноябрь，2008,c.22.
图1 俄罗斯股市与石油价格变化的关联性
俄罗斯金融危机的发展与国际资本流动的高度相关性主要表现在两个方面：一是股市与国际资本的流动密切相关。2008年5月之前，受国际能源和原材料价格高涨的驱动，俄罗斯的股票备受国际资本的青睐。短短的几年间，由于国际资本的大量介入，俄罗斯股市从几百点一跃上升到2400点。正当人们开始思索是否存在“泡沫”的时候，国际金融危机导致国际资本的大量流出，国际资本逆转引起的“羊群效应”，使股指在短短几个月内下跌了70%。2009年以来，外资回流又推高了俄罗斯股市。②由于外资流入，俄罗斯股市近期不断上涨，目前已创下近半年来的新高。4月初，俄罗斯交易系统指数上涨9.6%，达到817.41点，创下去年10月以来的新高。至此，俄罗斯股市已经连续上涨7周，7周内上涨幅度约为50%。
二是国际借贷资本成为俄罗斯经济危机时期的“定时炸弹”，尤其是国际资本的逆转削弱了俄罗斯的还债能力。2008年俄罗斯背负高额的外债，其中短期债务又占有较大比例。由于外债中的近一半要在2009年年底前偿还，而银行和公司大都失去了偿债能力，又无法借到新债，因而政府会面临极大的压力。若企业倒闭，政府的财政收入必将锐减，在金融危机下，企业的盈利每况愈下，私人部门过度借债导致的私人部门的危机必然危及俄罗斯的经济安全。而且，银行无力还债会引起外资对俄罗斯银行的控股或银行倒闭，从而引发更大程度的信用危机并危及金融安全。外债曾是1998年俄罗斯金融危机的“直接导火索”，2008年的外债问题很可能成为全球金融危机下俄罗斯经济的软肋，如果处理不当，这一问题很可能引发俄罗斯新一轮经济危机。
3.金融危机的发展与金融领域的结构不平衡高度相关
第一，金融领域的结构不平衡首先反映在俄罗斯银行体系，这是在2006～2008年经济加速增长时期累积的结果。在危机条件下，这样的不平衡不仅对金融体系的稳定运行产生威胁，而且也使同危机的斗争变得更加复杂，代价更高。
其一，在转轨国家，由于特殊的资产负债结构，极易引发流动性风险。在俄罗斯，银行负债高度集中于少数客户的大额存款上。最近一项研究表明，普通俄罗斯银行的前10大客户占所吸引存款总额的40%～80%之多。这种高度集中的存款基础意味着某个大额存款者（也可能是股东）的提款可以使某些银行一夜之间就无流动资金（即使贷款是良性的也会如此），因而极易产生流动性风险。
其二，俄罗斯的外债结构也有很大的不平衡性，外债在俄罗斯金融机构的资产负债结构中占有相当比例。以私人银行部门为例，截止到2009年1月1日，私有银行部门占私人部门外债总额的33%。③近两年来，俄罗斯私人银行的短期外债占其外债总额的比率已大大超出25%的国际警戒线标准。短期外债比率偏高带来潜在风险的增加，也决定了银行必须拥有高流动性的资产结构，否则会陷入债务危机。2008年，俄罗斯银行短期和长期外债余额的增加幅度都较大，这种过高的短期债务率及其较快增长，表明私人银行有大量国际游资涌入，其对国际收支和卢布汇率稳定产生较大的压力，加之俄罗斯对短期资本的流动管制比较宽松，因此，短期资本逆转所导致的国际收支和汇率风险仅从私人银行角度看就已超过可控的范围。事实上，当2008年9月俄罗斯金融危机深化时，私人银行的短期外债大量减少，短期外债比率从40%（9月）下降到32%（年底），如果没有足够的外汇储备支撑，其所引发的连锁效应是相当可怕的。
第二，金融领域的结构不平衡还表现在非金融部门的贷款债务超过了在银行体系内的存款，甚至出现非金融部门存贷款之间的差距不断超过银行体系所有的自有资本。在过去几年里，国内贷款量的增长比存款量要快得多，存贷比一直居高，目前已提高到115%。④这种过高的存贷比趋势导致银行潜在的支付危机不断增长。从银行抵抗风险的角度讲，存贷比例不宜过高，在发达国家该指标一般不超过50%，中国通常规定不超过75%。⑤在2008年中期，俄罗斯非金融部门存贷款间的差距也超过了银行体系所有的自有资金（资本），之后这种状况继续扩大，潜在风险增加。根据莫斯科银行战略研究中心的分析，实际上从这时起，银行部门的运作愈加依赖外部因素。如国外市场的萎缩、存款资金的流出、国家援助的缩减都会不可避免地破坏银行体系，包括出现流动性的危机和信贷机构的破产。据有关资料显示，过去几年，俄罗斯一半以上的债务都来自外国融资，也正因如此，当全球金融危机导致俄罗斯的外资撤离时，其金融体系和实体经济均出现了严重的融资短缺。
第三，从银行的贷款投向和使用效果来看也存在很大的不平衡。据莫斯科银行战略研究中心的研究，俄罗斯银行贷款主要用于大型投资的融资，即使这样，银行贷款在这些企业中的作用也是有限的（只占10%）；同时，中小企业贷款所占比例较低；企业间相互借贷的作用再次增强。研究还发现，在银行部门外债增长的同时，资本外逃也在加剧。例如，在2005～2007年，银行部门的外债资金中只有15%～25%用于非金融部门贷款，其余部分与资本外流和银行在央行账户的增量资金相抵消。事实上，近几年来，俄罗斯经济增长只是利用了1/4的外债增长量，银行外债的投向直接关系到其使用效益及预期偿还能力，这种外债投向及效益注定了外债使用存在较高的潜在风险。因此，即使在当前，银行系统的资金用于实体部门发展的问题仍然存在。以前银行贷款主要是用于企业维持日常生产活动，而现有贷款结构下的银行信贷扩大，虽然对保持当前的消费需求发挥了一定作用，但对未来经济增长所起的作用并不是太大。⑥
第四，俄罗斯银行体系的不平衡还表现为，在中小银行储蓄中，短期存款占有较大的比例，这也要求银行能够具有更高的流动性。2008年秋季的金融危机之时，中小银行持有超过2／3的流动性资产，占银行体系总资产的14%。在外部冲击和紧缩的货币政策下，所有中小银行都面临流动性不足的风险。
4.此次金融危机可能比1998年的危机对俄罗斯的影响更深
如果将1998年和2008年俄罗斯两次金融危机加以比较，就会发现两者有如下不同点：在1998年第3和第4季度，俄罗斯经济分别下滑了8.8%和9.1%。但到1999年第2季度时，经济增长了3.1%，而到1999年年底达到了12%，呈现出快速的V字型恢复增长，在经济急剧下滑之后出现了迅速反弹。相反，在2008年各季度经济增长持续下降后，2009年各季度基本在呈负数的经济增长区域徘徊，这种增长态势很可能更加持久，其短期增长轨迹类似L形（见图2）。
资料来源：Всемирный банк в России：обэор экономики.Доклад об экономомике России，2009/3,c.13.
图2 短期增长轨迹
我们认为，2008年俄罗斯金融危机可能比1998年的危机影响更加深重，持续时间将更长，主要是因为2008年俄罗斯所面对的国际环境比1998年更为复杂。其中重要的影响因素是国际经济环境恶化和油价下跌。1998年的金融危机尽管给俄罗斯造成了沉重的打击，但在1999年后国际环境很快趋于改善，加之卢布贬值效应引致的出口急剧增加，国际油价的逐步回升，使俄罗斯实现了经济复苏。但2008年俄罗斯面临第二次世界大战以来最恶劣的国际经济环境——世界经济发展减速并陷入衰退，经济发展前景依然面临很大的不确定性。国际需求疲软和国际融资环境不利以及石油低价期限的延长决定了经济恢复过程可能是非常缓慢的。不仅如此，2008年俄罗斯金融危机再次证实了国内经济的脆弱性。俄罗斯是一个依赖外部融资程度非常高的国家，金融机构及各类实体经济部门对外部资金的需求呈现出日益增长的趋势。俄罗斯外贸银行的投资战略分析家认为，俄罗斯市场对外资的依赖已达到50%-70%。俄罗斯同时也是能源和原材料产业及其出口占据重要地位的经济体，国内经济结构的失衡易于受外部因素的冲击（当前的金融危机更加重了其产业结构调整的难度）。世界银行认为，2008年俄罗斯的金融危机在很大程度上是由私人部门过度借债导致的私人部门的危机。国际金融危机、世界经济衰退以及国际油价急剧下跌的冲击，导致俄罗斯本国贸易条件日趋恶化、资本外流和外部借债紧缩，国内需求也由于高失业率和实际收入下降而减少，经济增长急速下降。按照世界银行最新估计，在目前全球需求状况恶化和全球不确定性增强的情况下，俄罗斯2008～2009年投资和净出口的恢复将比1998～1999年更加缓慢。⑦
5.金融危机造成了俄罗斯较大的财富损失效应和经济衰退
有资料显示，仅从2008年5月19日至11月7日，俄罗斯PTC股指就从2478.87点回落到不足700点，跌幅高达70%。由于股价下跌造成俄罗斯的各类金融资产缩水。俄罗斯储蓄银行行长格列夫说，俄罗斯金融领域自危机以来已损失近万亿美元资金。在这种情况下，较大的财富减少效应必然影响到俄罗斯的消费需求及总消费量，也使国内借贷紧缩和信贷资源减少，甚至消费者的借贷条件变得更加严峻以及难以获得信贷资金。贷款成本的上升导致消费需求的减少，特别是建筑业和贸易，受总需求下降的影响而遭到较大冲击。目前，俄罗斯楼市出现的降温现象正是居民购买力下降的反映。
金融危机对俄罗斯企业的影响相当严重，大量企业亏损，亏损数量和波及面继续扩大。至2008年11月，仅莫斯科就有近5.9万家企业亏损。受国际金融危机影响，贷款成本上升，企业投资严重下滑，加上国内消费低迷和国际市场的出口萎缩，2008～2009年俄罗斯的经济增长速度明显下降。俄罗斯经济在2008年前三个季度仍保持7.5%的较快增长，危机的影响主要从第4季度表现出来。进入2009年，俄罗斯经济继续下滑并出现衰退的迹象，根据俄罗斯经济发展部的统计，2009年第一季度经济增长为-9.5%，预计全年为-4.5%。⑧
三、结语
俄罗斯金融危机是双重因素作用的结果。外因是美国次贷危机引发的国际金融危机和世界原油价格的大幅度下降，国际金融危机使得俄罗斯金融市场出现流动性危机和金融资产的大规模损失，世界经济增长速度的减缓和原油价格的下跌减弱了俄罗斯主要出口商品对经济增长的贡献；危机的内因是国内粗放的经济增长模式以及经济和金融结构的失衡。一方面是俄罗斯经济对外部市场的依赖性增强和自身依然存在脆弱性（如能源和原材料产业对经济增长的贡献依然占据重要地位）；另一方面是资本市场开放条件下俄罗斯私人部门的过度借债和偿债危机。而且，俄罗斯金融市场对国际金融危机的消极反应，以及国内某些政治事件的影响导致投资者的信心进一步减弱，加重了危机的蔓延。到2009年年初，俄罗斯所面临的全面的经济危机，不仅影响金融部门，而且扩展到实体经济。俄罗斯过渡经济研究所2009年5月发布的俄罗斯金融稳定预警指标体系检测报告表明，在2009年下半年，俄罗斯金融体系出现新问题的概率较高。⑨例如，俄罗斯危机开始时只有2%～3%的不良贷款，现在升至10%，银行业的不良贷款率在最坏情况下高达20%。随着银行业不良贷款危机的日益加深，可能引发俄罗斯的第二波危机。
俄罗斯政府采取了多轮一揽子反危机措施，通过支出公共部门的大量财政和准财政费用，尽可能确保银行和企业支付对外负债，防止金融部门和企业出现更大的损失，政府成为危机救助成本的主要承担者，这显然与1998年金融危机的回应措施导致居民及私营部门承担大部分危机损失费用是不同的。当时主要是由于俄罗斯的经济基础相当薄弱，使得金融失去了经济基础的支撑（尤其是还面临着低水平的外汇储备），金融的整体脆弱性增强。而2008年俄罗斯经济的脆弱性较1998年明显降低，经济实力显著增强，金融体系的稳健性也得到增强。当然，由于当前国际经济形势的新变化和新特点，决定了2008年俄罗斯金融危机可能比1998年的危机影响更深，持续时间会更长。
俄罗斯当前的救助计划主要突出财政政策手段，其早期的财政政策应对力度一直强于G20国中的许多国家，也高于国际上建议的占国内生产总值2%的标准。2008年的救助计划的首要目标是强化俄罗斯的金融体系，超过GDP 3%的财政支出主要用于支持银行流动性和再融资。为了刺激企业投资，政府一开始采取的财政应对措施是减轻企业部门的税收负担并直接支持具有战略意义的大企业。应该指出，这些支持措施主要是为了保持现有的工业部门的增长，而对关键的基础设施项目和中小企业提供实质性援助，有助于经济的复苏，有利于中长期经济增长和经济多元化。此外，鉴于金融危机所造成的严重社会后果，俄罗斯2009年的一揽子救助计划的重点转向了减轻危机对穷人和弱势群体的影响，这对于恢复内需的增长是十分必要的。
注释：
①Всемирный банк，ноябрь，2008,c.22.
②“21世纪网讯”，据新华社消息，2009年4月14日。
③俄罗斯中央银行数据，http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx。
④Деньги государства утекают в《банкизомби》，http://dengi63.ru/analytic/122366.html（2009年4月）.到2008年7月，俄罗斯银行的存贷比超过100%，目前已提高至115%。
⑤据俄罗斯央行2009年3月25日的公报，信贷风险是俄罗斯信贷机构最重要的风险类型，到2009年1月1日，在风险总额中其份额占96.4%，在2008年银行部门资产中，大额信贷风险的份额从28.1%缩减到26.1%。近两年来俄罗斯逾期债务的增长速度极大地超过了总贷款额的增长速度。
⑦Всемирный банк в России:обзор экономики.Доклад об экономике России,2009/3,с.13.
⑧参见http://www.economy.gov.ru/。
⑨俄罗斯过渡经济研究所：《2009年5月金融稳定性监测报告》，http://www.iet.ru/ru/monitoring-finansovoistabilnosti-v-rf-strana-s-pere-odnoi-ekonomikoi-i-razvivayuschi-sya-strana-i-kvartal-2009 .html。
标签：金融风暴论文; 银行论文; 金融论文; 国外宏观论文; 企业贷款论文; 企业经济论文; 银行资本论文; 石油美元论文; 国内经济论文; 经济指数论文; 石油投资论文; 石油资源论文; 经济增长论文; 经济学论文;