加快建设中国黄金定价权的国际地位*_国际黄金论文

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[中图分类号]F830.94 [文献标识码]A [文章编号]1000-8306(2010)11-0009-08

一、我国已形成黄金定价权的基础条件

我国争取在国际黄金市场上赢得黄金定价权,其目的是维护我国的经济权益以及我国在国际上的地位与影响力。黄金定价不仅仅涉及资源类商品,而且还涉及金融投资类产品。同时,黄金定价涉及到国际货币体系的公正性,因此,取得黄金定价权尤为重要。我国在黄金定价权方面已具备了一定的基础条件,国际黄金定价中心——伦敦黄金市场的定价地位正受到纽约黄金期货发展成熟的影响而被削弱,这些都构成有利于我国争取黄金定价权的因素。但是,争取黄金定价权不是权宜之计而是一项战略,因此,我国应该构建黄金定价权发展战略,以便促进我国黄金定价权在国际黄金市场上的实施。

(一)我国国民经济持续发展奠定了黄金定价权的经济基础

中国经济持续发展为取得黄金定价权奠定了经济基础。从历史上看,1804年英国依靠其在世界上的经济实力取代了荷兰的阿姆斯特丹商品交易所,而建立了世界黄金交易中心——伦敦黄金市场,在两个多世纪后的现在,纽约黄金期货市场依赖美国在全球不可替代的经济地位掌控着世界金价。改革开放以来,我国国民经济保持快速增长,根据统计,2009年我国国民经济总量已达到335353万亿人民币,居世界第3位。预计中国的经济总量在2010年底将超过日本成为世界第二大经济体,并在未来的10年中,世行官员预测中国经济增长率将维持在8%左右。①中国经济总量的快速增长必然会提升中国在世界经济中的地位。与此同时,伴随着黄金市场发展规范和金融市场体制的完善,中国黄金市场很有可能成为世界黄金交易中心。

(二)我国黄金供需名列世界前茅构筑了市场发展潜能

黄金供给与需求是市场生存和发展的必要条件,两者缺一不可。我国是世界上主要产金大国,从20世纪90年代末以来黄金产量一直保持在世界前列,2002年我国黄金产量突破了200吨,从2007年以来黄金产量保持在世界第一。

随着中国经济增长和勘探资金的大量投入,以及国家对黄金采取各种优惠政策,使我国黄金矿藏勘查取得显著成效。据中国黄金协会2009年统计资料显示,我国目前的黄金资源总量已超过20000吨,已探明的大型金矿床2000多个,已探明黄金储量超过6000吨,可满足20年以上的开采(见表2),使黄金市场交易标的得到保证。

与此同时,我国又是黄金消费大国,2009年中国内地黄金需求量达到461.9吨(见表3),相当于全球需求总量的11%,是仅次于印度的世界第二大黄金消费国家。世界黄金协会指出,2009年中国的黄金消费价值超过了140亿美元,而预计在中国黄金首饰消费及投资需求大增等因素推动下,未来10年中国黄金需求可能翻一番,达到290亿美元。可见我国在黄金供给与需求方面占据着世界黄金市场主要份额,这些因素是影响黄金价格的要素之一,正是这些因素促进了我国争取国际黄金定价权的动力。

(三)我国黄金交易量逐年提升确立了黄金定价权的市场基础

黄金市场交易量多少,是决定黄金定价权的重要因素。一个市场的交易量,既反映了该市场交易主体对交易机制、交易规则和交易产品的认可程度,又反映了该市场交易主体对未来黄金价格的预期。市场交易量大,一方面反映了交易主体对该市场游戏规则的认同;另一方面反映了投资者对未来黄金价格的预期,这种预期通过资金流动直接体现在黄金价格的波动以及交易量的变化上。因此,这种交易价格对世界黄金市场具有引导作用,其价格具有市场基础。如果交易量小,在国际市场上不会有任何影响力。我国黄金市场建立后,黄金交易量每年以36%以上的速度递增,特别是2007年以来,我国黄金现货交易量已成为全球场内第一。2009年,中国黄金市场日均交易量名列全球第五位,成为世界重要的黄金市场之一,说明我国黄金市场的容量已具有一定的影响力,也为取得黄金定价权铺垫了基础。

二、伦敦黄金定价中心地位削弱,为我国构建黄金定价权提供了发展空间

长期以来,投资者公认伦敦黄金市场是世界黄金定价中心之一,但是,随着各国经济的发展,英国的经济地位逐渐退居其后。与此同时,英国不是产金大国,黄金市场的黄金供应主要依赖于早先英国殖民地国家如南非、澳大利亚、加拿大等国家,现在这种优势已逐渐丧失。另外,伦敦黄金市场上黄金价格的制定最早是由五家银行确定,现在或者已经退出,或者被收购。2004年4月14日,著名的洛希尔银行宣布退出其担任了85年主席的定盘委员会。之后,定盘委员会主席由五大银行每年轮流担当,这些银行是香港汇丰银行、德意志国家银行、巴克莱银行、加拿大丰业银行和法国兴业银行。然而,在伦敦金融域,对黄金定价权起到重要作用的银行还有摩根大通、高盛和美林等。虽然他们不参与定盘价的确定,但通过五大做市商下的单对金价有重要影响。由此可见,属于英国本土银行参与黄金定盘价已不见踪影,实际上定盘价还是美国各大投资银行参与集合竞争的结果。[1]在这期间,美国利用其悠久的商品期货交易历史,为黄金期货发展奠定了基础,同时利用纽约的国际金融中心地位,为发展黄金期货交易创造了条件。随着纽约黄金期货产品推出,无论在定价原则还是交易方式上都发生了深刻的变化,伦敦黄金定价中心地位受到了挑战。

从黄金价格定价原则分析,我们一直遵循市场供求关系是影响黄金价格的基本要素,美元汇率变动、石油价格涨跌、通货膨胀以及国际上其他因素对黄金价格有一定的影响。进入到21世纪,黄金定价原则受到投资基金的挑战。2001年美国发生了“9·11”恐怖袭击事件,美国股市资金大量流向当时最低迷的黄金市场,直接导致黄金市场金价逐步攀升,由2001年黄金年均价271美元/盎司,上涨到2010年10月8日1335美元/盎司,突破了1980年1月18日850美元/盎司的历史最高纪录。如果仔细分析金价上涨的原因,我们发现黄金价格上涨有其内在因素,即美元汇率贬值,但更有外在资金的推动。据美国投资公司协会统计,2006年,美国共同基金管理超过10万亿美元的资金,比2005年同比增长16.9%。从近两年金属、能源商品价格走势分析,对冲基金在黄金、基本金属以及能源类商品市场上的投资力度是相当大的。我们知道,影响黄金价格的因素是多元化的,而对冲基金正是利用这一特点,夸大炒作黄金的某些因素,这样黄金就成为基金投资避险的工具。2001年至2009年,纽约黄金衍生品交易量和持仓量与金价处于同方向运行,持仓量越多金价越高。如2002年持仓量比2001年增长近80%,与此同时金价上升了14%。这足以说明,黄金价格上升是投资机构集中持有黄金推升的结果。[2]

再从交易方式分析,期货交易比现货交易更具有灵活性、杠杆性和预期性。首先,从黄金期货特点分析,投资黄金期货只需交纳5%—10%的保证金便能完成数倍乃至数十倍的合约交易,相比现货买卖可以使投资者节省大量的投资资金,对投资者和投机者具有较大的吸引力。其次,从期货价格的作用分析,期货价格是远期价格,代表的是未来某个时期的黄金价格,对现货价格具有导向作用,引起投资和投机者关注并对价格趋势产生“羊群效应”。因此,纽约黄金市场报出的期金价格比伦敦、苏黎世黄金市场的定价更具有参考价值。另外,黄金价格、石油价格以美元标价、结算,美元汇率与金价、石油走势大部分处于负相关,机构投资者正是利用这个特点,通过炒作黄金推升石油价格。石油生产国为规避美元贬值,把石油收入转换成黄金,又推升黄金价格上升。由此,在期货市场上黄金、石油被轮番操作,从而使美国机构投资者控制了黄金、石油的定价权。再次,从黄金期货交易量分析,随着世界黄金市场的日趋成熟,黄金交易形式由现货交易转变为以黄金期货交易为主。据统计,2009年世界主要黄金市场(纽约市场和伦敦市场),期货交易量已是现货交易量的100倍。目前,世界黄金每年交易量高达30万吨,而实金交易量每年仅为4000多吨,仅占其交易总量的1.3%,97%以上是黄金衍生品交易。②可见期货交易已主导了世界黄金市场,期货价格对世界黄金市场起着导向作用,以现货交易为主的伦敦黄金市场,在定价权上明显不及以期货交易为主的纽约黄金市场。

三、我国构建黄金定价权的发展战略

(一)完善黄金市场机制是实现黄金定价权的前提条件

要取得国际黄金定价权,必须完善黄金市场机制。目前,我国黄金市场存在的主要问题是:(1)市场主体经济实力不强,在全球黄金矿业公司前20名中,我国仅3家列入其中,而且排名偏后。市场主体结构中尚未引入保险资金、券商资金和投资基金进入黄金市场。因此,我国黄金市场应该加速培育和发展若干有影响的金商集团,使他们成为中国黄金市场的主导力量,并逐步发展成为在亚洲地区有影响力的中国金商。同时,还要建立若干支中国黄金投资基金,把中国黄金业务做大做强,成为中国黄金市场的中坚力量。总之,培育和发展市场主体力量是取得黄金定价权的前提条件。(2)我国黄金交易机制不够完善。我国黄金市场还未实现实物黄金双向流通,这对黄金市场发展有一定的影响,因此,解决黄金回购问题是创建良好投资环境的重要条件,不仅有利于提升投资者对中国黄金市场的信心,也有利于吸纳更多的投资者参与中国黄金市场交易,并逐渐形成中国黄金市场的投资主体。(3)在规范市场交易机制的前提下,开拓黄金投资品种。比如,我国黄金市场已形成场内交易与场外交易,场内交易标准化要求高,我们可以开拓黄金期权、黄金基金等产品,创设更多的投资工具,拓展市场交易品种。交易品种越多,反映黄金价格信息越广泛、充分,交易成本就越低,市场规模就越大,效率就越高,功能发挥就越完善,中国黄金市场在国际市场上的影响力也就越广泛。同时,我们还可以开拓场外交易品种,场外交易主要由商业银行承担,银行可以开拓不同标准的投资产品,吸纳不同层次投资者参与,可以大大提高黄金交易量。根据国际黄金市场统计,场外交易因标准要求低,银行可以根据交易者的需求不断创新金融产品,由此促进黄金交易量提升。当一个市场黄金交易量足以影响黄金价格的趋势时,该市场的黄金定价权也就自然形成。(4)管理体制没有理顺,我国黄金市场表现为多元化的市场组合。它包括黄金商品市场、黄金信贷市场和黄金投资市场,而国内管理又采取行业归口管理,那么黄金期货交易和黄金基金归口于证监会监管;黄金现货在黄金交易所交易,应该隶属于人民银行管理;黄金信贷和黄金租赁业务归口于银监会管理。这种归口监管符合黄金交易标的属性,但这种归口监管也会产生监管职能的冲突、交叉重叠和监管盲区。由此可见,要促使我国黄金市场有序、协调发展,必须建立国家金融业协调委员会。建立国家金融业协调委员会的目的,在于既对黄金市场内部的问题予以协调也对各金融子市场之间的问题予以协调,同时也为金融业向混业经营方向发展过程中可能出现的问题予以协调,协调的最终目的是保障金融业安全、稳步发展。(5)黄金方面的法律、法规尚未健全。中国黄金市场已运行7年,但至今尚未出台一部完善的黄金法,这对规范黄金市场发展显然是不利的,黄金市场发展必须以法律为依据,通过法律规范市场经济主体的经济行为;通过法律构筑市场运行的规则;通过法律维护市场开放。为了实现我国黄金定价权的国际地位,必须完善我国黄金市场机制。

(二)商业银行在黄金市场中的主导作用是实现黄金定价权的主要力量

商业银行应该成为黄金市场的主力军。在这方面,我们可以借鉴国际上成熟的经验。如伦敦黄金市场没有固定的交易场所,其交易是通过五大金商及客户网络间的相互联系组成;苏黎士黄金市场也没有正式组织结构,主要通过瑞士三大银行为客户代为买卖并负责清算。中国黄金市场的发展应该以商业银行为主导,商业银行参与黄金市场所具备的条件与其他市场主体相比,具有明显的优势。首先,黄金交易需要充裕的资金保证,商业银行的资金优势,无疑为拓展黄金业务提供了必要条件;其次,商业银行拥有分布广泛、遍及各地的营业网点,能够为分散于各地的金矿企业、用金单位、投资者提供方便快速的交易平台,有效地降低交易成本;再次,商业银行拥有覆盖全国的资金清算和交割系统,可以为客户提供快捷、高效的结算服务和产品安全交割服务,极大地提高了黄金市场交易效率。还有商业银行的信誉及客户资源是开拓黄金市场的重要资源,商业银行具备的这些优势是其他市场主体所不具有的。同时,商业银行在黄金市场中可以扮演多重角色,比如,商业银行为黄金企业提供信贷服务,为投资者买卖黄金承担做市商或代理商角色。更重要的是商业银行在黄金市场中不断开拓新的交易工具,可以帮助投资者规避市场风险。[3]目前,商业银行在黄金市场中的作用已显现,2009年商业银行黄金交易量占上海黄金交易所总交易量的47.6%,③但是,作为市场的主力军其交易量应该占总交易量的90%以上。总之,商业银行参与黄金市场的广度、深度对我国取得黄金定价权具有重要的影响。

(三)推进中国需求因素在国际黄金市场上的影响力

我国黄金市场开放后,国内投资者只能盯住国际黄金价格操作,以国际黄金价格波动作为我国黄金市场运行的依据,这种运作模式必然存在价差(见表4)。

从表中显示,国内金价与国际金价存在价差的原因:(1)投资者在黄金交易时是被动盯住国际金价,这样就会出现每当国际黄金价格出现拐点时,我国黄金价格转势存在着明显的滞后,或者保持着惯性的上升或下降。(2)国内黄金交易时间与国际市场不连贯而产生的缺口价差。为了解决这个问题,2005年11月8日上海黄金交易所开设了夜市交易,2007年2月28日夜市交易时间延长至凌晨2∶30,以尽量降低国内黄金市场不能连续交易而产生的缺口价差。(3)国内投资者对黄金需求旺盛,出现供不应求的局面,尤其在2008年和2009年期间,国内金价高于国际金价运作工作日占全部工作日的三分之二以上,而且价差金额高达0.90元/克。[4]我们利用黄金交易时差把中国金价的需求因素体现出来,不完全迎合美国的报价。这样,久而久之形成中国黄金定价权。

(四)提高我国储金规模是实现黄金定价权的物资保证

我国要取得黄金定价权必须提高我国储金规模,因为争取黄金定价权是我国的权利,其目的是维护国家的经济权益。同时,我国也应该承担其相应的义务,当黄金市场价格波动过大或达到失控时,我国有义务干预市场,使价格回归到合理价位,维护市场稳定。黄金价格暴涨会拉动石油价格上升,从而引发通货膨胀,使黄金与其他投资产品价格进一步背离,将导致金融危机发生。相反,如果黄金价格暴跌,将会引发金矿企业倒闭,从而影响首饰行业和其他金属行业发展,也会影响到国际货币体系的稳定。因此,争取黄金定价权必须要有一定实物黄金储备作为后盾,这对建立投资者信心、稳定黄金市场发展起到积极的作用。同时,也显示我国对黄金定价权的责任心和权威性。目前,我国黄金储备1054吨。根据《黄金年鉴2010年》数据,至2009年底,美国、德国、意大利和法国的黄金储备分别是8134吨、3407吨、2452吨和2435吨。相比之下,我国黄金储备总量偏低。随着我国经济增长以及我国争取黄金定价权的目标,应该适度增加黄金储备。但是,在黄金非货币化条件下,国家增加黄金储备的形式可以多元化,其中藏金于民是个比较好的方法。虽然民间储金不被列入国家储金统计中,但是,民间储金量丰富可以提高我国整体储金规模。

(五)适时取消黄金进出口管制,保障黄金定价权的顺利实施

我国要在国际黄金市场上争取定价发言权,就必须取消对黄金进出口管制,因为实施黄金进出口管制,限制了黄金在国内与国际之间流动,不利于中国黄金价格因素在国际黄金市场上的体现。虽然央行已先后宣布中国银行、工商银行、建设银行和农业银行等商业银行可以经营黄金进出口业务,但是这种开放仅局限于少数金融机构,没有达到完全意义上的开放。同时,因为没有取消黄金进出口管制,也使我国金价报价采取两种报价形式。国内金价交易采用人民币报价,金饰品出口采用美元报价,这对我国实施用人民币定价黄金的权利形成屏障。另外,我国资本项目没有实现对外开放,人民币自由兑换受到限制,人民币不能自由兑换,必然会限制黄金自由流动,这两者之间具有内在的联系。因此,推进这方面改革对争取和实现我国在国际黄金市场上的定价权具有积极作用。

注释:

①中国发展门户网www.chinagate.cn 2009年7月7日

②世纪黄金网www.sjgold.com

③中国黄金协会、上海期货交易所、上海黄金交易所等编写,《中国黄金市场报告》2009年P14页。

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