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平安这样的再融资方案很难成功，远远不是“没有接盘”那么简单。企业家不能看到市场“好了”，就只想着扩充企业自己的资本金
“121事件”：苹果中的“半条虫子”
2008年1月21日，回归A股不到一年的中国平安保险(集团)股份有限公司(以下简称“平安”)公告宣布，拟公开增发不超过12亿股，同时拟发行不超过412亿元的可转债，以“补充资本金、营运资金以及有关监管部门批准的投资项目。”按照当天98.21元的收盘价计算，中国平安的融资规模，接近1600亿元。
受此消息打击，沪深A股指数拐头向下，猛跌5.9％，两市市值，当天即跌去1.8万亿元。1月22日，两市再次低开低走，上证跌7％，一千多只股票“跌停”。在K线图上，留下了一个长达百点的“大缺口”。两市总市值在14天里缩水20％，均线支撑全部跌穿。其中，市值单日跌幅在6％以上的天数，在1月的最后几天里出现了三次，更属于“前所未有”。这是自2005年A股股改以来最大的“结构性股灾”。1月月线，再次收出与1997年11月非常相似的一根阴线。
问题恐怕还不止于此，“比吃出一条虫子更令人恶心的，是吃出了半条虫子”。平安融资所引发的市场杀跌，最终杀到了整个金融板块。
本轮跌势由“中国平安增发”开始，诱发两市大面积沽空。细究其原因，平安的方案，到底错在何处?平安“千亿级别”的巨额增发，到底涉及到哪些市场政策、市场利益呢?
平安的方案错在何处
首先，平安本次增发的资金规模过于巨大——融资规模超过千亿，在历史上，通常只有战争，才能达到这种规模的融资。内地企业的再融资，是不鼓励“一次性”的!这是一个原则问题。
其次，企业相关资金的用途，不能背离“十一五”国民经济的发展纲要。
事实上，十七大之后，就业、民生、稳定，是新一届中央领导集体需要面对的首要问题。因此，对于政府来说，必须逐步减缓当前全社会的就业压力，否则就不能保证社会稳定，不能保证“经济又好又快，持续发展”。
今后五年，政府解决就业，最根本的途径在于企业升级。可以这样说，中国的企业其实并不缺“贷款”，缺的是“资本金”；不缺“金融支持”，缺的是“资本支持”。企业资本金的扩大，除了靠企业自身积累外，如何将投资收益转化为企业资本并且建立良性的“资本性资金”，是更重要的一条途径。这就要求，中国股市必须是牛市，才能建起这条“从居民到企业”的融资渠道。这也是中国金融业和资本市场的首要任务，是重中之重。
当前，越是落后地区，越是政策性的行业，筹集资金越难。行业之间的上下游效应，加剧了中小企业的危机感。在这种情况下，某家企业希望超量融资，特别是再融资，显然不切实际。
平安的行业属性，以及行业地位，解决不了今后我国企业资本如何“形成”的这一关键问题。
最后，对于平安的再融资方案，至少有两点“技术瑕疵”。
一是平安为什么用股权融资的方式，面向A股普通流通股股东融资，但是却按H股的股权登记标准，提前30天，于2月4日，进行A股流通股股东的股权登记?
须知，临时股东大会的召开日期是3月5日，3月3日前平安流通股8亿，二级市场基金的话语权是100％。3月3日后，平安限售股解禁，流通股激增到39亿，3月5日投票时基金话语权只有20％。如果在2月4日之后，3月3日之前投票，那就是平安的无价口碑；在3月3日以后进行投票，就是平安有意绕开此前的流通股股东。目的何在，不言而喻。
二是在新一届政府的经济发展结构之中，保险类金融企业的市场定位到底是什么?换句话说，中国平安到底是一家以日常保费收入为主要经营业务的保险商，还是一家PE(股权投资基金)呢?如果是PE，那么，你所募集的资金，就不能与你的日常保费经营的资产收入，混为一谈。
经营无“捷径”
事实上，在成熟的资本市场里，企业向市场融资(IPO)、再融资(增发、配股)，有两个主要的约束机制，一个是股东，一个是市场。股东觉得融资对经营有利，才会同意；但是即使股东同意了，还要看市场约束，还须市场“同意埋单”。这二者，缺一不可。
高价增发再融资是上市公司实现业绩高速增长的捷径。按平安2007年年报显示，该公司实现净利润155.81亿元。每股收益为2.11元。
假设今年平安维持2007年的业绩不增不减，但可以通过股权扩张，融到1000亿，全部存银行吃利息，存款利率5.00％，一年利息收入约为50亿，忽略其他影响，那么今年净利润约为205.81亿(155.81+50)，总股本由融资前73.5亿增加12亿股至85.5亿股(假设转债因股价下跌，而无人转股)，每股收益约为2.41元(205.81/85.5)，较上年2.11元，也能增长约14%!投资收益越高，企业增长越快。
由此可见，只要可以不断“融资”，任何企业，其实已无需再考虑打理其他业务。如果企业没有约束，有可能在一级市场任意扩张(实际是扩张自己二级市场的“提款权”)，那么，很多市场机构，当然就会在二级市场上套现，集中沽售股票。
经营企业，要兼顾各方利益，其中并无任何“捷径”可言。对于“搞钱”的企业，大家要么已经抛掉了它的股票，要么正在抛售它的股票。是一个相当残酷的“利益制衡”，市场称之为“用脚投票”。对于一家上市企业而言，其实这只是常识。只有你尊重市场，市场才会尊重你。
“竭泽而渔，明年无鱼”
企业过度扩张股本、市场过度扩容，其所内蕴的“外部性”，足以毁掉企业(甚至市场本身)。
也许，中国的股票市场，对有价值的游戏，对经营得法的企业，支持并不够有力。一是因为财力有限；二是因为市场自成立至今的运行时间，仍然太短；三是因为很多企业家的心态，过度膨胀，举止荒唐。往往看到市场“好了”，企业股价高沽，就会“异想天开”，期盼在较高的价位，通过股权扩张，迅速扩张企业的“资本金”。
其实，无论是在A股市场，还是在海外的主要股市，任何企业想融资，都不算错，问题是并非想融资，就可以融资，就能够融资。企业的融资与再融资，必须尊重市场。如平安这样的“融资方案”，在任何市场，其实都是很难成功的——远远不是“没有接盘”那么简单，在极限的情况下，甚至可能遭遇众多机构的集体“洗仓”，那么公司的股价，就会一泻千里，从此“一蹶不振”，越走越熊。
最后，也是最重要的，资本市场的本质，是一个利益共同体。在资本市场，其参与者是多方面的，涉及的利益动机，非常复杂。这一共同体的生存利益，同样不能轻忽。“杀鸡取卵，非不得卵，明年无卵；竭泽而渔，非不得鱼，明年无鱼。”