泡沫终会破灭——美元中长期走势分析，本文主要内容关键词为：泡沫论文,走势分析论文,美元论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着美联储定量宽松政策的实施，美元汇率成为国际金融市场一个剧烈波动而又难以捉摸的变量。对其扑朔迷离的走势，各方颇有争议。有人认为未来美元将继续走强；但也有人认为当前是吹出了一个美元泡沫，未来一旦破灭，美元将大幅贬值。著名投资家罗杰斯就大胆预言，未来几年美元可能贬值90%。对此，笔者认为美元中期将维持强势，长期将向基本面靠拢。
中期走势，维持强势
一般说来，一个国家的经济金融出现问题时，其货币将受到负面影响而贬值。但是，当同样的事情发生在美国时，逻辑就有所不同了。这个逻辑的根源就在于美国在全球经济金融中的特殊地位和美元在国际货币体系中的特殊角色。中期来看这种因素依然存在，但美元不再表现为大幅上涨，而是以强势震荡为主。
第一，美元避险货币的地位将持续。目前，危机正在从金融领域向实体经济扩散，从美国向欧、日等发达国家扩散，从发达国家向中东欧及其他新兴市场国家扩散。今年上半年，很可能出现新的危机事件。新兴市场国家2009年可能爆发的资本外逃与动荡也会对美元构成支撑。此外，金融领域“去杠杆化”过程仍未结束，资金回流美元的进程也将延续。
第二，美国需要强势美元支撑其融资。从美元的历史看，其走强或者走弱的大周期都是符合美国的国家战略和利益的。未来一段时间，美国的金融机构和实体经济需要海外资金的持续“输血”，美国政府需要对数万亿美元的赤字和国债融资，这些都必须依靠强势美元来实现。当前海外投资者持有美国国债超过3万亿美元，其中中国和日本就超过40%。为了使海外投资者，特别是各国央行有足够理由说服国民认购美债，美国必须尽力维持美元强势。
第三，强势美元符合欧、日近期利益。欧洲和日本经济对出口较为依赖，希望本币走软以刺激出口，与美国政府的想法不谋而合。以2007年数据为例，日本、德国、法国和英国的出口占GDP的比重分别为19.19%、46.47%、26.93%和26.06%，而美国仅为11.72%。对美国而言，用出口支撑经济的重要性小于吸引国际资金“救急”，但欧元和日元贬值则为欧、日出口商所乐见，美元走强在短期内可以说“利人利己”。
第四，东欧危机打压欧元、利多美元。东欧国家庞大的外债很可能转化为西欧商业银行坏账，这将对欧元构成严重拖累。目前东欧国家外债总计1.7万亿美元，短期需要偿还的债务约为4000亿美元，约占其GDP比重的1/3。而东欧和俄罗斯几乎所有的外债都来自于西欧的银行，这么大规模的外债一旦无法偿还，对欧洲银行业的打击将是致命的，对欧元也会形成巨大压力而利多美元。
长期走势：向基本面回归
虽然美元中期仍将维持强势，但从长期来看，由短期资金推动形成的美元泡沫最终将破灭，美元将向基本面回归，并呈现回落下跌走势。
第一，宽松货币政策，将导致流动性泛滥。一是美国已步入零利率时代，并且可能持续数年之久。利率长期处于低位可能使美元沦为“利差交易”的融资货币，成为全球廉价流动性的来源，这将严重拖累美元走势。二是美国已经开始采用“定量宽松”货币政策实现超常规货币扩张，开动印钞机器。在被戏称为“直升飞机撒钱”的美联储主席伯南克的领导下，美联储的资产负债已经从2007年7月份的8680亿美元膨胀到目前超过2万亿美元，增长超过了200%，这是史无前例的。本轮泛滥的美元很难找到类似衍生品市场那样可以继续吸收大量美元流动性的市场新亮点，一旦未来经济企稳，美国通胀很可能抬头，美元贬值难以避免。
第二，巨额的双赤字构成美元长期压力。巨额的救市资金和经济刺激计划造成美国财政赤字激增。2008年财政赤字已经高达8160亿美元，较2007年扩张330%。而根据奥巴马政府公布的数字：预计2009年美国的财政赤字将达到创纪录的1.75万亿美元，占GDP的12.3%；2010和2011年的财政赤字也将分别达到1.17万亿美元和9120亿美元。财政赤字激增一方面会使美国政府很可能通过货币贬值来逃避巨额债务，这在历史上已经屡见不鲜了；另一方面，从历史情况看，美国的财政赤字往往会转化为贸易赤字，而贸易赤字的增加必然恶化美国的国际收支，从而打压美元币值。长期以来，美国已经累积了巨额的国际收支逆差，1997～2006年10年间，美国贸易赤字增加了470%。2007年、2008年贸易赤字更是分别高达7003亿美元和6771亿美元，而同期欧元区15国则分别为外贸顺差158亿美元及逆差321亿美元。
第三，国际货币体系变革和储备货币多元化抑制美元长期走势。本次金融危机拉开了国际金融体系改革的大幕。一方面，危机使美国经济和金融遭受重创，美元地位受到挑战；另一方面，积累大量美元储备的国家，深受美元贬值及被美元“绑架”之害，希望实现储备货币的多元化。根据IMF公布的数据，截至2008年第二季度，美元、欧元、英镑、日元占全球外汇储备比重分别为62.5%、27%、4.7%和3.4%。自1999年欧元启用以来，欧元作为外汇储备的比重由17.9%上升了近10%，而美元的比重则由70%以上下降了近10%。伴随这一过程，欧元对美元汇率从0.9%左右上升到最高的1.6。从历史上看，二战以后，美元的外汇储备占比在1990年曾经到过50.3%的低点，未来数年之内有可能回到这一比例。届时欧元就可能上升到35%～40%，也就是说，欧元的外汇储备占比还有10%的上升空间。这一过程的实现必然伴随欧元的升值和美元的贬值。
第四，奥巴马政府的政策将随着金融形势的好转而转向。当前而言，奥巴马政府重点在“救火”，维护金融市场稳定压倒一切。但随着未来金融领域问题的逐步缓解，政府的工作重点必然转向刺激和保障经济发展方面。这意味着未来几年政府可能会通过推动美元走弱来刺激出口，进而扩大就业和推动经济复苏。从奥巴马对贸易平衡、就业等问题的一贯强硬态度来看，在新的政策目标下选择美元贬值是完全可能的。
需要指出的是，虽然从长期来看，美元贬值是大势所趋，但是这个过程的实现并不会一蹴而就，中间必然会有反复和震荡。比如，1～2年后，经过一段时间的调整，如果美国经济率先筑底反弹，经济基本面全面好转，美元走出一波阶段性的牛市，也是完全有可能的。