投资基金与资本市场发展，本文主要内容关键词为：资本市场论文,投资基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
投资基金，1968年诞生于英国，繁荣于美国。自产生以来，在整个世界的经济生活中起着越来越重要的作用，已成为被广大投资者所青睐的投资工具，特别是在市场经济发达的美、日、英、德等国，更是获得了长足的发展。以美国为例，进入九十年代以来，每年都保持着15%的增长速度，目前建立的基金种类达2000多种，总额已超过银行资产总额，全国近2500万人参加投资，占家庭户数的1／4。根据这种发展状况，人们称之为九十年代的银行。
在我国市场经济体制运行过程中，宏观经济不断趋好，为投资基金的发展提供了条件，创造了机遇，适时发展投资基金已经成为完善资本市场、推进社会主义市场经济进程的必然选择。
一
投资基金是一种通过发行基金券，把不定多数投资者不等额出资汇集成一定规模的信托资产，交由专业性经理人，按照资产组合原理进行分散投资，获得收益后由投资者按出资比例分享的投资工具。在不同国家，投资基金设立的形式有所不同，金融管理当局对其实行的管理措施也各有所异，但作为专门为众多的中小投资者设计的一种间接投资工具，受其本质所决定，都具有以下基本特征：
其一，资金来源的分散性特征。投资基金管理公司的资金来源于广大中小投资者。投资基金设立时，每一“基金单位”的购买价较低，有些甚至没有限制申购额的要求，同时发行手续费也比较低。这样做一方面有利于中小投资者根据自己的经济实力，确定购买“基金单位”的额度；另一方面有利于管理公司集少成多、把小额分散的闲置资金转化为投资资金，取得规模经营的效益。
其二，经营管理的专业性特征。投资基金的营运者大多是证券、金融行业的专业人才，比普通投资者更具有丰富的投资管理经验，专门从事研究和分析国内外的经济形势和国际动态，通过收集各种数据、资料，进行分析、判断、实施科学合理的投资方针和方法，从而取得较高的投资效益，所以这种经营管理的专业性所带来的优势是个人投资者所无法相比的。
其三，投资方式的组合性特征。投资基金管理公司的一般投资原则是把其所经营的资金按不同的比例，分别投资于不同的有价证券和其他各种行业上，即通常所说的投资组合，这是投资基金投资区别于其他投资方式的最显著特征。这种投资组合要求在选择投资目标时，着眼于债券与股票多样化、到期日期多样化、投资行业多样化、投资国家多样化、投资时间多样化、真实资产与金融资产多样化等，通过投资组合来实现降低资本和收入损失风险的经营目标。
其四，投资工具的流动性特征。流动性是指投资资产能够在尽量短的时间内变现而不引起损失。证券以外的投资往往要经过一个完整的营运周期，才能变现收回，缺乏流动性。投资基金则与之相反，从发达国家情况来看，如果是开放型基金，每天都可公开报价买卖，投资者可以随时购买或赎回；即使是封闭型基金，也可以通过证券交易所进行买卖，多则几天之内就可完成转让或交易过程。这种流动性能够在给投资者带来盈利机会的同时，避免不利的市场环境给投资者造成的损失。这一特征也是吸引更多投资者投资于基金的前提条件。
其五，经营效益的稳定性特征。投资基金与股票有相似之处，都是按“基金单位”的份额分享增值收益，但由于其专业性和组合性特征的存在，使其风险比股票低，收益比债券高。如果是封闭型投资基金，上市后还可获得供求差价，经营期满时，投资者还有参与分配剩余资产的权利。所以说，投资基金的经营效益是相对稳定的。
可见，投资基金比其他投资工具具有较高层次的优势，它是资本市场发展到一定程度的产物，同时，它的发展又对资本市场的完善起着积极的推进作用。
二
由于投资基金具有其他投资工具所不可比拟的优势，对资本市场的发展与完善起到了重要作用，所以各国政府都大力扶持投资基金的发展。在我国市场经济建立的初级阶段，现代企业制度的建立、产权制度改革、金融体制改革、投资体制改革，都要求突出投资基金在市场经济发展过程中的地位，特别是在资本市场中的地位，把其作为与银行业、证券业相同的金融门类加以扶持，促进其全面发展。具体说，发展投资基金对我国资本市场的促进作用表现在以下几个方面：
其一，有利于加快资金从储蓄形态向投资形态转化。近年来我国金融资产结构出现了向居民倾斜的趋势，至1996年年末，城乡储蓄余额加居民手持现金，已达4.5亿元之多， 同期证券市场总值占居民金融资产的比重不到10%，其中股票市值占居民金融资产比重只有4%。 在市场经济发达的国家，资本市场融资通常占金融市场融资总量的50%，而美国更高达70%，比较而言，我国资本市场发展潜力是巨大的。但对于投资者来说，获得投资收益的三要素——宽裕的资金、足够的知识、充分的时间，很难兼而有之。发展投资基金就可以把分散的资金集中起来，代人理财，实现储蓄存款向投资资金的转化，从而扩大资本市场的资金供应量，促进资本市场的不断扩大。
其二，有利于推进现代企业制度的建立。现代企业制度的建立需要通过资本市场的运作，来实现企业产权的转移和交易。我国现有的国有企业共拥有11万亿资产，存量结构极不合理，欲把其盘活，除需要注入1.6万亿增量资金之外， 更重要的是通过资本市场上的企业产权流动和重组来实现资产结构的优化组合。投资基金作为一种集合投资，已远非单纯的投资行为，已成为新型的产权形式。它的建立是在产权明晰、资产评估准确、财务健全的条件下，通过产权交易市场或股票二级市场进行的。这样做一方面使资产管理、营运和保管实现了相互分离，另一方面由于基金管理公司直接参与企业资金使用的决策，并对其实施监督和控制，真正形成对企业产权的约束，给投资企业以外在的压力，促进合理经营，优化资源配置，加强资金高效运用，这无疑会推进现代企业制度的建立。
其三，有利于促进资本市场的不断完善。从投资基金与资本市场的关系来看，资本市场的发展状况从根本上决定着投资基金的模式及其组合类型，而投资基金的发展又会不断促进资本市场的完善。我国资本市场尚处于发展初期，不完善之处多有表现。首先从债券市场的主体——国债市场来看，随着国债发行量不断扩大，国债二级市场也以不同形式发展起来，但不完善之处仍然存在，同为投资者，个人与机构相比，不仅投资收益低，而且有许多不便，一定程度上阻碍了国债市场发展。发展投资基金，把国债作为其组合资产的一部分，可以引导更多投资者投资于国债，从而促进国债市场的发展和完善。其次，从股票市场来看，目前的格局法人股市场、个人股市场、B股市场和H股市场并存。B 股和H股市场均按其自身的运作规范正常交易， 而法人股市场和个人股市场之间的关系却亟待理顺，即法人可以进入个人股市场，而个人却不能进入法人股市场。两市比较，法人股市场市盈率低，投资价值高，但交投很不活跃，直接阻碍了法人股市场内在功能的有效发挥，国家股、法人股不能得到市场增值带来的好处，同时也阻碍了通过法人股交易实现企业产权的优化组合。解决这个问题的切实可行的做法是通过投资基金进入法人股市场，既可以丰富个人投资者的资产组合，降低风险，又可以为交投不旺处于低迷状态的法人股市场找到一条出路，使其成为一个正常发展的资本市场。
其四，有利于股票市场的稳定运行 从世界经济发达国家的股市发展情况来看，其成熟的重要标志之一就是波动较小，升中有降。股市的成熟与稳定，一个主要因素是机构投资者成为股市的中坚力量。比如，美国机构投资者交易占股票交易总量的一半以上，多时可达80%，而其中投资基金所占比重相当大。目前我国股票市场尚不成熟，波动很大，多次出现巨幅震荡。据统计，在我国目前股市交易总量之中，机构交易占40%，公开上市的投资基金市值仅占股市市值的3%， 远不能发挥主力军作用，有效地稳定股票市场。特别是在严禁国有企业、上市公司和商业银行参与股票炒作的一系列政策措施出台后，培养一批有相当实力的投资基金管理机构，显得更为迫切。因为投资基金投资多以中长期资本的成长为主要目标，投资行为较为理智和成熟，能够根据上市公司的经营状况及基本经济因素的分析，作出投资决策，以利于减少个人投资中的盲目跟风，避免少数大户对股市的操纵，从而控制投资过程中的过分投机行为，而且从某种意义上说，投资基金经理人能够接受国家宏观经济政策、货币政策的调节和引导，在市场低迷时主动吸货、在市场狂热时平抑市场，可以有效地避免单一政策调控容易导致的投资者一致看好或一致看淡所形成的急跌急涨，从而加强市场的稳定性，减少波动性。
其五，有利于资本市场国际化。发达国家市场经济发展的一个共有特征，就是资本市场国际化日益加强，我国正处于从计划经济向市场经济过渡的特殊时期，这种倾向也日趋明朗化。国有企业的股份制改造，新兴高科技产业的发展，银行和企业债务关系的重组，大规模基础设施建设等，形成巨额的资本需求，远非本国资本所能满足，吸引外资也不能仅仅依靠国际信贷等传统形式，还必须拓宽融资渠道，通过资本市场向国际化方向发展，来吸引国外的长期资本来源。八十年代中期以后，随着世界贸易的发展，许多发展中国家为了解决资金不足而纷纷通过建立国家基金的形式引进外资。我国也应积极地建立国家基金，这种利用发行受益凭证，在国外配售上市的融资方式，除了可以从国外一般投资者手中筹集大量分散资金，实现规模投资目的之外，还可以避免偿债压力，克服允许外国投资者直接购买本国证券所产生的国有公司经营权或所有权被外商控制的后果。同时，建立国家基金也可以使我国金融业进一步与国际接轨，促进我国资本市场向国际化方向发展。
三
从我国投资基金发展现状来看，至1996年年末，共设立基金75个，基金类凭证47个，募集资金规模价为73亿，在深沪证交所上市共25只，市值100亿，占股票市场市值的3%；在各地证券交易中心上市的有38只基金；海外中国基金市场接近100亿美元， 可见投资基金已成为我国证券市场的一个重要组成部分。但投资基金的发展力度和深度还远远不够，且存在不规范等许多问题。面对经济发展对投资基金的需求和其本身存在的不足，规范发展投资基金，完善资本市场，必须从以下几个方面入手：
其一，树立超资本市场发展的战略观念。投资基金既是现代资本市场的重要组成部分，也是资本市场得以进一步发展的基础，因此我们必须将其置于社会主义市场经济和金融业整体发展的重要战略地位，从各方面加以扶植，使其成为与银行业、证券业等同的金融门类。超资本市场发展就是说在一定时期内，我国投资基金的增长速度要超过同期资本市场的增长速度，尽快使其规模扩大，改变其在资本市场中的弱势地位，从根本上改变资本市场上投资者结构，以促进资本市场稳步健康发展。
其二，依法规范现有的投资基金。从我国现状来看，国家基金均按国际标准设立，规范运作。国内投资基金设立则是在计划经济向市场经济转换过程中进行的，既没有健全的法规为依据，又未按国际标准操作，存在许多不规范之处：从信托关系看，许多基金发起人、管理人、经纪人、保管人之间关系不明晰，各自权力、义务、责任不清；从公开性看，不少基金财务和审计制度不健全，缺乏信息公开披露制度；从风险性看，不少基金发行人对基金收益有不同的承诺，弱化了基金风险性，有债券化倾向；从投资组合情况看，多数基金倾向于实业投资，影响了其收益的稳定性和变现的灵活性；从规模看，远远无法满足资本市场发展的需要，反映了我国基金业发展水平低、资本市场化不充分。为解决上述问题，我国应尽快颁布投资基金管理方面的有关法规，包括证券法、证券交易法、投资基金管理法、投资者利益保护法等，依法对现有的投资基金在形式、规模、投资方向等方面进行统一规范，以利于其良性发展。
其三，积极开发投资基金新品种。开发投资基金新品种，一方面可以在资本市场运作过程中，满足广大中小投资者多样化选择，为资本市场上投资基金增量注入提供广阔空间；另一方面可以通过新品种的规范运作的示范效应，对已经形成的存量基金造成调整的压力，最终促进投资基金的规范发展。结合我国实际情况，新投资基金的设立主要有以下几种取向：（1）发展国债基金。国债基金具有投资风险小、 收益稳定的特点，符合现阶段中小投资者的需求。其意义在于：有利于集合闲散资金投资于国债，促进国债顺利发行；有利于配合中央银行公开市场操作，实现货币政策目标；有利于国债市场规范化，抑制过度的期货投机。（2）发展产业投资基金。 发展产业投资基金有利于解决国家有限财力不能满足能源、通讯、交通等重点项目资金需求的困难；有利于促进高科技等新兴产业，实现经济集约增长。（3）建立企业购并基金。 随着国有企业改革进程的不断深化，企业购并将成为企业制度改革的重要形式，通过企业购并基金的运作，既有利于以其规范的产权机制促进国有企业产权约束的刚性化，又可以加快企业股份制改造的进程。当然，在新品种创立过程中，应该考虑封闭式和开放式并存，给投资者以更多的可供选择的形式。
其四，建立完善的投资基金管理体系。在投资基金有关法规制度健全的前提下，建立完善的投资基金管理体系是投资基金业得以健康发展的必要保障。结合经济发达国家成功的经验和我国国情，投资基金管理体系要包括两个层次：一是建立全国统一的管理、协调投资基金业的权威主管机构——国家投资基金管理委员会，改变过去多头管理、各自为政的管理局面；二是建立投资基金行业的自律组织——投资基金协会，以统一的法规制度为依据，制定行规，约束同行，处理一些技术性问题，以确保投资基金业规范运作，良性发展。此外，在实现政府管理和行业自律的基础上，还要建立全国统一的投资基金评估机构，以维护投资基金交易各方的合法权益。
收稿日期：1997.8.14