基金持有人的结构特征，本文主要内容关键词为：持有人论文,特征论文,结构论文,基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
本文利用天相投资分析系统，对391只基金2008年中报基金持有人结构的变化趋势等进行分析。
从开放式基金持有人特点来看：个人投资者占绝对主导地位；其对于高风险品种的偏爱程度明显降低，但份额并没有明显缩减；机构增持大盘风格指数基金较为明显。
从封闭式基金持有人特点来看：机构持有者比例大幅下降；机构投资者对于封闭式基金价格有较强影响力；保险机构依然是机构投资主力。
截至2008年6月30日，391只基金2008年半年度报告披露完毕。以下将分别对2008年上半年开放式基金持有人结构特征以及封闭式基金持有人结构特征等进行分析。
债券型和指数型基金市场份额扩大
2008年股票市场大幅回调，上证指数半年跌幅深逾48％，股指几近腰斩。除货币型基金外，各类型基金都有不同程度的损失，积极投资偏股型基金净值和封闭式基金价格上半年分别下跌35.67％和34.54％，开放式指数型基金上半年则以43.83％的净值跌幅居各类型下跌榜首。
尽管2008年来基金获批发行提速至历史高位，但由于股票市场持续下跌，基金规模仍随市缩水，截至2008年6月30日，全部基金管理资产总规模约2万亿，较2007年底的3.17万亿缩水幅度达36.69％。
从不同类型基金来看，开放式积极股票型基金、混合型基金资产规模分别缩水至10048.88亿元和5345.06亿元，合计占基金总规模的76.77％，低于2007年底79.98％的占比，但仍然占市场主导地位。随着股市的持续下跌及封闭式基金分红的逐步兑现，封闭式基金资产规模下降幅度高于基金市场整体，市场占比自2007年的7.01％下降至3.91％。
在2008年上半年市场持续低迷的背景下，具有稳健投资优势的债券型基金在投资者风险意识加强、债券型基金发行提速等因素影响下发展较快，管理资产规模及份额均在2007年底的1.4倍以上。在连续加息背景下，货币市场基金失去“在获得较好流动性的基础上取得定期存款收益”的优势，并且受其投资工具市场规模的局限，部分货币市场基金暂停大额申购，这些因素均造成基金份额增长比例不大，保持相对平稳。(图1)
图1 投资者持有不同类型基金比例近三期比较
数据截止时间：2008-6-30 资料来源：天相投资分析系统
开放式基金持有人结构分析
新基金持有者结构发生改变
机构投资者持有偏股型基金份额增加
随着A股市场估值不断降低，机构投资者对偏股型基金的兴趣有所增加，持有股票型和混合型基金份额分别自2007年底的675.72亿份和327.00亿份提升至2008年上半年底的824.14亿份和494.09亿份，其中混合型基金持有份额增长幅度高达51.10％，即使是考虑2008年上半年新发基金机构持有的35.57亿份，仍然有较大比例的提升，显示出机构在市场持续下跌后日趋合理的估值水平下逐步建仓偏股型基金。反之，随着偏股型基金的赚钱神话破灭，个人投资者对偏股型基金的狂热渐退，截至2008年6月30日，个人投资者持有股票型和混合型基金份额分别为11630.32亿份5370.70亿份，略低于去年底的11723.11亿份和5827.25亿份，个人投资者深度套牢、惜售心理是个人持有份额没有大幅度缩水的主要原因。
就基金持有人结构而言，尽管机构投资者持有偏股型基金份额有较大幅度上升，但未改变个人投资者绝对主导地位，其中股票型和混合型基金的个人持有比例仍高达93.38％和91.58％。事实上，自个人投资者持有偏股型基金比例从2004年60％左右不稳定的状态快速发展过渡到2006年以来90％以上比例后，偏股型基金的个人持有比例保持在90%至95％的高位水平，个人投资者或将持续成为基金产品市场的中坚力量。
对高风险品种偏好明显降低
从图1我们可以更为直观地看到，2008年上半年在偏股型基金个人持有者份额流出、机构寻求抄底机会的影响下，偏股型基金持有人结构与2007年相比发生了微妙的变化。从可比数据来看，2008年中报、2007年年报和2007年中报个人持有比例超过90%的基金数量占比分别为62％、70％和51％，2008年以来个人投资者风险意识的提升使得个人投资者对于高风险品种的偏爱程度明显降低。(图2)
图2 偏股型基金个人持有者比例分布频率(可比基金)
截止时间：2008-6-30 资料来源：天相投资分析系统
减持高风险品种
从前面的分析我们看到，机构投资者在2008年市场中采取了与个人投资者相反的操作策略，主动寻求偏股型基金的抄底机会。在这里我们可以考察具有专业投资知识以及丰富市场经验的机构投资者的资金流向。
从机构持有份额的绝对数量上来看，富国天益、兴业趋势、华夏红利、华安宏利、工银价值、交银稳健、兴业全球、华安创新、华夏回报、华夏增长、友邦盛世、华宝成长等基金被机构持有的数量最多；从单只基金机构持有份额变化来看，富国天益、信诚成长、华夏红利、兴业趋势、上投内需、兴业全球、交银稳健、富国天瑞、华安宏利、中银增长等基金机构持有份额增长较多，其中富国天益、信诚成长、华夏红利、兴业趋势的机构持有份额增长均超过10亿份，与2008年上半年偏股型新基金发行冷清的局面相比，这些操作风格稳健、风险控制能力突出的品种明显受到机构青睐；此外，一些操作风格相对积极的基金遭到机构减持，尽管这其中部分基金曾经在牛市中创下辉煌的业绩，但由于较高的风险同样受到冷落。
新基金投资者结构发生改变
与2007年偏股型基金动辄发行百亿、个人投资者认购火爆的局面相比，2008年偏股型基金发行相对冷清，与此同时新基金持有人结构也发生比较明显的转变。从披露中报的6只新偏股型基金来看，个人投资者除了对南方盛元、中银策略两只年初发行的新基金还留有热情，持有比例在95％左右，随后发行的四只新基金销售情况每况愈下，个人投资者占绝对主导的局面完全改变。
机构增持业绩稳定品种
2008年以来债券型基金得到快速发展，截至2008年6月底，债券型基金从25只(A/B级与C级算一只)增加到40只，基金份额从2007年底的580.50亿份增至2008年6月底的1146.20亿份(其中包括5只未公布2008年中报的基金)，增长幅度约97％。债券型基金的份额增加主要来自于新债券型基金设立。2008年上半年共15只新债券型基金设立，其中公布2008年中报10只新基金基金份额合计436.77亿份，占债券型基金整体的38％。而25只2008年前成立的债券型基金的基金份额基本保持稳定，基金份额自2007年底的601.16亿份小幅增加至2008年6月底606亿份。
与2007年底机构大比例增持债券型基金不同，2008年以来个人投资者风险意识增加，开始转战债券型基金，个人投资者由2007年底35.3％上升至47％，结合2007年中报、2007年年报、2008年中报个人投资者和机构持有者的持有比例的变化以及我们上一期对年报的分析，也可以看出机构投资者更早一步增强债券型基金的资产配置，而个人投资者规避风险的投资行为略显滞后性。
通过进一步分析还可以看到，机构投资者对老债券型基金采取了减持的操作，而个人投资者无论是对新债券型基金还是老债券型基金都充满热情。从统计数据来看机构持有老债券型基金减少24.76亿份，减持比例6.37％，而个人持有老债券型基金增加29.61亿份，增持比例12.24％。
从新基金来看，市场声誉好的基金公司新发债券型基金得到投资者青睐，交银增利、华夏希望、添富增收、广发强债四只债券型基金的基金份额均超过43亿，其中交银增利的基金份额更是高达69.55亿。个人投资者对于新债券型基金也显示出较大热情，持有新基金份额合计249亿份，新基金个人持有者比例接近60％。
机构增持大盘风格指数基金
2008年上半年市场的深度调整也使得指数基金成为下跌的重灾区，但从指数基金的份额变动以及持有人结构来看，指数基金的亏损并没有改变其投资吸引力。机构投资者持有指数型基金份额自2007年底的92.15亿份提高到2008年中期的140.27亿份，增长幅度52.11％，个人投资者持有指数型基金份额也增长了99.50亿份，增长幅度为8.59％。不断调低的市场估值使得能够最大分享市场反弹的指数型基金更具吸引力，可以看出投资者仍然对后市或是短期行情充满期待。
货币市场基金、保本型基金持有人结构基本保持稳定
2008年上半年，货币市场基金、保本型基金发展缓慢。截至2008年6月底，货币市场基金总份额为1012.51亿份，较2007年底增加37.63亿份，作为流动性现金管理工具，素来有“定期存款的收益，货币存款的方便”之称货币市场基金在连续加息背景下与定期存款收益率比较的优势逐渐消失，即使在弱市环境中份额增长并不明显。个人投资者持有673.04亿份，占整个货币市场基金的66.47%，2007年底这一比例为66.62％，货币市场基金的持有人结构基本保持不变。
截至2008年中期，保本型基金仅剩4只，保本型基金由于多数仅在保本周期到期时保证本金安全，且投资者在获得本金保证的同时也需要面临较大的机会成本，保本基金对投资者吸引力不足，基金份额也逐渐缩水。从持有人结构来看，机构投资者持有保本型基金份额占保本型基金整体的11.85％，尽管相对于2007年底的8.51％有了一定增长，但占有比例仍较小，个人投资者占绝对主导地位。
封闭式基金持有人结构分析
封闭式基金持有人结构整体特点分析
2008年上半年传统封闭式基金数量基本保持稳定，基金鸿飞、基金汉鼎顺利完成转型(由于披露了中报，也统计在内)，科汇、科翔、融鑫也将于年内启动封转开程序，天华、金盛作为2009年到期品种也加入到期概念基金行列。整体来看传统封闭式基金数量共计33只，其中到期概念基金7只。通过与2007年年报披露的持有人信息比较，2008年中报封闭式基金持有人结构有以下几个特点：
总体来看，与2007年底相比，封闭式基金机构持有比例呈现明显下降，由62.73％下降到50.41％，通过具体分析我们发现，无论是到期概念基金还是非到期概念基金，均遭到机构持有者的减持。
从非到期概念基金来看，机构持有比例由2007年末的61.97％下降到47.89％，此外，通过比较以个人持有为主型和以机构为主型机构持有者比例发现，个人持有为主的非到期概念基金数量由3只大幅增加至12只，而机构持有为主型的大盘封闭式基金在数量大幅下降的同时，机构持有比例也有约6个百分点的下降。
从小盘封闭式基金来看，7只到期概念小盘基金均被机构高比例持有，持有比例为75.02％，与2007年末77.46%的水平相比稳中有降。
2008年上半年全部封闭式基金完成2007年度合计超过800亿的收益分配，收益分配完成后机构套利离场、对下阶段市场环境的不乐观预期都造成封闭式基金机构持有者比例的大幅下降。
非到期概念封闭式基金持有人结构分析
由上面的分析我们看到，非到期概念基金机构持有比例下降是封闭式基金整体机构持有比例下降的主要原因。作为封闭式基金中的主要交易品种，非到期概念基金由于较高的折价边际、分红套利空间吸引了较多的机构投资者。2008年初对2007年全年丰厚的收益分配使得年度分红行情备受关注，与此同时，较大的套利空间和2008年市场的深度调整也使得非到期概念基金的机构持有者比例发生较大的波动，26只传统非到期概念基金中，14只机构投资者比例下降幅度超过10%，其中8只下降幅度超过15％，下降幅度最大的基金金泰由69％降低到30.82％，下降幅度接近40％。从下图的传统封闭式基金机构投资者比例分布频率也可以看出，机构投资者持有传统封闭式基金下降明显。此外，通过具体的分析我们还可以看到如下特点：(图3)
图3 传统封闭式基金机构投资者比例分布频率
截止时间：2008-6-30 资料来源：天相投资分析系统
非到期概念基金机构持有者比例波动幅度不同
2008年初封闭式基金较高的可配收益成为封闭式基金投资价值最大亮点，面对较高的分配金额，部分基金也选择了分多次分配的方式，这里我们就从分配金额和分配次数两个角度考察机构持有比例的调整幅度。
结果发现，分配数量最多的一组基金，机构持有比例下降幅度最大，超过20％。对于高比例分配的基金，机构套利后的离场意愿更为强烈，并且尽管多次分配，但由于分次后仍然较高的分配收益，并没有太多影响机构的套利离场意愿。
机构减持影响基金价格波动幅度
从上面的分析我们可以看到，分配次数的增加有效降低了基金价格波动，而机构减持幅度对于基金价格的波动亦具有较大的影响：机构减持幅度在15％以上的8只基金4月份平均价格波动(标准差)0.041，而减持幅度在10％以下的12只基金平均为0.0357，从机构减持幅度与价格波动0.51的相关系数也可以看出，机构持有比例的变化幅度对封闭式基金价格波动存在一定程度的影响；另外，自2007年底开始被机构关注较高的基金(机构持有比例超过65％)，在分红期间具有抗跌、领涨的优势。
无论是减持幅度还是持有比例，我们都可以看到机构投资者对于封闭式基金的影响力或是选基能力，对于普通投资者来讲，跟着机构选择封闭式基金不失为一种简易、有效的方法，但与此同时也需要承担机构增减持带来的波动风险。
被较高比例持有的一组基金三季度以来走势更胜一筹
2008年6月底，26只非到期概念老基金中被机构持有比例超过60％的仅有14只，比较持有比例超过50％及50％以下的两组封闭式基金三季度以来(截至08.8.29)的价格、净值走势，尽管两组基金的净值跌幅分别为7.74％和8.19％，差距并不明显，但价格走势具有显著区别，持有比例超过50％的14只基金价格平均下跌7.76％，与净值基本同步，而另外一组基金下跌幅度接近14％。再次显示出机构投资者对于封闭式基金价格的影响力。
到期概念封闭式基金持有人结构分析
2008年中期，共有7只到期概念基金披露中报，其中融鑫、鸿飞在上半年顺利完成转型，另有5只还未完成封转开的到期概念小盘封闭式基金，其中三只将在2008年底前完成封转开程序，两只为09年到期。从机构持有比例来看，基金天华、基金科翔机构持有比例较高，均接近80％；而对基金金盛、基金鸿飞的持有比例略低。相比2007年末，机构对所有到期概念封闭式基金进行了减持。
机构减持5只到期小盘基金
从机构持有比例来看，机构持有比例的高低与基金业绩存在密切的关系，基金科翔、基金天华相对良好的业绩更受到机构青睐，持有比例接近80％，而业绩表现相对落后的基金金盛机构持有65.82％。
基金科汇、基金科翔作为2008年底到期基金分别遭到4.79％和2.91％的机构减持，一方面每十份超过20元较高的可分配收益使得部分机构套利离场，另一方面，资金流动性也是机构考虑的重要原因。
2008年市场的持续低迷带来投资者对未来收益预期的不乐观，是机构减持小盘基金的重要原因。
机构看重资金流动性
对于基金融鑫和基金鸿飞在2008年上半年完成转型的基金，机构持有比例均有下降，可以看出机构持有者较为注重资金的流动性，不愿意把资金关进封转开过程中的停牌期或者转型后的封闭期。
保险机构为封闭式减持主力
前十大持有人集中度下降
从封闭式基金(不考虑创新型封闭式基金)前十大持有人来看，前十大持有人合计持有基金份额249.53亿份，与2007年底持有288.36亿份相比，持有集中度由45.80％下降到39.64％，这也与前面所做机构减持的结论一致。
从各机构持有人来看，保险机构依然是机构投资主力，持有份额占比30.44％，但与07年年报37.09％的水平相比有明显下降，下降幅度6.65％。与此同时，社保基金成为增持封闭式基金的主力，持有比例由1.77％增加到3.61％。保险机构持有比例下降主要是由于其作为最大的封闭式基金投资机构，通过适当减持降低风险、减少损失；社保基金本身投资封闭式基金数量较少，而具有折价安全边际的封闭式基金在弱市环境中也是较好的投资品种，从长期来看，社保基金增持封闭式基金具有战略性调仓意义。
此外，基金公司、QFII持有比例基本保持稳定，券商持有比例小幅下降。(表1)
人寿集团退居第二大持有人
从前面的分析我们看到，保险公司作为封闭式基金机构持有者的绝对主力，在2008年上半年采取了明显的减仓策略，这里也对前十大持有人中的主要保险公司进行进一步的考察。
从保险机构持有传统封闭式基金份额来看(中报数据只显示前十大持有人的份额，并不是全部)，太平洋保险集团、人寿集团、人寿股份、新华人寿为持有封闭式基金的绝对主力，其中太平洋保险集团上半年增持约4亿基金份额，作为前十大持有人合计持有40.58亿份，跃居第一；而人寿集团、人寿股份减持超过20亿份，退居第二和第三，但持有总量仍超过30亿份，占有较大的持有比例；此外新华人寿在2008年上半年也有明显减持，由2007年底的35.91亿份减少到19.58亿份。
从不同保险公司对单只基金增减持变化来看，人寿集团对金泰、泰和、裕泽，人寿股份对通乾、开元、泰和，新华人寿对丰和、久嘉、金泰的减持比例最大，而太平洋保险集团对人寿和新华人寿减持的金泰进行了较大比例的增持；此外在去年由于双汇复牌事件套利，被人寿股份、人寿集团等多家保险机构减持的金鑫，在2008年上半年重新拿回持有份额，增持明显，也表现出保险机构长期战略持有、阶段性调整的投资策略。
从到期概念基金和非到期概念基金的持有上，不同保险公司对到期概念基金持不同态度。平安保险集团对到期概念基金减持明显，金盛、科汇、科翔为公司减持的前三名基金，其中金盛的减持比例超过8％，泰康人寿也对两只到期概念基金进行了减持，而太平人寿、中国人寿股份和太平洋人寿均有小幅增持到期概念基金。