伦敦AIM市场运作机制及对我国创业板市场建设的启示，本文主要内容关键词为：伦敦论文,市场论文,创业板论文,启示论文,运作机制论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、AIM发展现状
AIM(alternate invertment market)即伦敦证券交易所另类投资市场，建立于1995年6月，是伦敦交易所在总结“未上市股票市场”(OFEX)失败的基础上建立的专门服务于成长性中小企业的市场。经过短短10多年的发展，目前该市场已经成为全球中小型并快速成长类公司的主要融资市场之一。作为国际创业板市场上迅速崛起的一颗耀眼新星，AIM成为中小型企业资本市场的楷模，值得学习和效仿。
到2007年7月，AIM企业数量达到了1673家，其中包括了328家海外企业。这些企业种类繁多，且分布在各行各业。成立至今，AIM已累计为2838家国内外中小企业筹集了超过500亿英镑的快速成长资金。
在过去的几年里，AIM的发展惹人注目，其对全球中小企业和投资者的吸引力明显提升。2004年至2007年7月间，加入AIM的公司数量有1510家，是2004年以前加入AIM的公司总和的1.14倍；而这期间AIM融资额达到了409.79亿英镑，是2004年以前融资总额的3.95倍。如今，在AIM的投资者群体中，机构投资者已经占到一半以上，且他们中多数已经把AIM作为主流资产。
有伦敦证券交易所这一国际性资本市场做依托，AIM自设立之初就定位于成为一个全球性创业板市场。伦敦证券交易所持续进行的海外推广活动，已经使得AIM越来越凸显出国际性。2004年以来，AIM海外企业数量激增，由2003年的60家一跃上升到目前的328家，来自全球27个国家的海外企业已经占到AIM全部企业数量的19.6％。AIM的交易量持续增加，在过去几年，AIM的股价交易价格也飞速上扬，截至2007年7月底，AIM的市值已经达到了1080.67亿英镑。
二、AIM的运作机制及其成功之处
AIM把自己成功的关键归于自身独特的监管方式。AIM运作机制最显著的特点是围绕任命保荐人(即nominated adviser，简称“Nomad”)制度的一套简化的监管程序。以Nomad为核心，AIM建立了一套为中小企业量身定做的灵活实用的上市规则和监管方法，能够充分满足各类中小企业的需求。
(一)任命保荐人制度。考虑到许多AIM公司的管理层对于经营上市公司没有经验，且交易所不想另外雇佣大批的监管人员，因此伦敦证券交易所选择将持续监管AIM公司的职责外包。交易所通过设立新型的财务保荐人来达到上述目的，即授权给一个Nomad，让其决定一家公司是否够格进入AIM；同时，Nomad还负责管理公司上市流程，上市后就AIM规则的遵守和一般公司治理方面给AIM公司提供建议。Nomad必须确保公司上市和行为不会对伦敦交易所的声誉和信誉造成负面影响。为了确保AIM的每个上市公司都能得到有效监管，AIM规定了每家上市公司都需要终身保留Nomad，否则其股票将会被停牌，并最终丧失在AIM的上市资格。
Nomad由伦敦证券交易所审批监管。目前，AIM的Nomad已经达到了80多家，包括会计师行、投资银行、企业融资机构和证券经纪人，这些单位都聘用有数量足够、资历合格的专业人员。被授权的Nomad必须具有诠释AIM规则的能力，对公司的管理要有比较透彻的了解，并且要具备相关的经验和能力，能够根据公司的特殊情况应用AIM规则。
任命保荐人制度使得AIM的监管简化且有效。AIM和Nomad各司其职，Nomad的职责是保证AIM上市公司遵守AIM的规则，而AIM的职责是保证Nomad履行职责。这样，AIM将对上千家上市公司的监管转变为对80多名Nomad的监管，整个监管架构变得简约而透明。
(二)基于保荐人制度的宽松的上市条件。以Nomad为核心，AIM设计了一套为中小企业量身定做的上市规则，入市条件宽松且方便快捷。首先，与其他众多市场不同的是，AIM对上市企业所属行业、最低利润、经营年限和投资者持股比例等均无任何强制性要求和限制，申请企业只要具有成长性，且能够得到Nomad的认可，即可方便快捷地在AIM上市。而对于Nomad来说，只要其对公司提升市场声誉并为股东创造价值具有足够的信心，即可处理公司的上市事宜。由于AIM采用的是Nomad审批，而不是伦敦证券交易所审批，从而大大提高了上市公司的上市效率，一般来说，公司在4～6月内即可完成上市。
为了让全球中小型并快速成长公司能够更轻松地加入AIM，伦敦证券交易所还设计了一个以AIM指定的众多市场(AIM designated markets)①为核心的快捷通道。根据快捷通道流程，已经在AIM指定市场进行证券交易超过18个月的公司可以申请在AIM上市，而无需准备上市文件，从而大大简化了在AIM上市的程序，使成本效益得到提高。
(三)严格的退市制度。AIM宽松的上市条件让更多中小企业有了上市机会，而严格的退市制度则有效保证了AIM企业的质量，使AIM抗风险能力大大提升。全球没有任何一个市场有AIM那样高的退市比例。成立至今，在AIM上市的企业高达2838家，留在AIM的不足1700家，退市的1165家企业仅有少数转入了主板市场，更多的则是被AIM淘汰掉了。大多数情况下，如果公司没有适当履行职责，AIM会首先与其Nomad沟通以使情况得到好转，如果公司出现有意隐瞒或欺诈的情况，AIM将要求公司退市。通过严格的淘汰制度，留下高质量的企业，维护了AIM的声誉，确保了市场持续健康的发展。
(四)实用的信息披露准则。与大多数市场不同的是，AIM充分考虑到中小企业人力、物力有限，很难应付烦琐的投资者关系和会计报表等事宜的特点，并不要求企业披露季报，而只要求中报和年报。AIM以严格的持续信息披露准则来确保市场充分透明和公开，公司必须严格遵守AIM的信息披露准则。当公司发生重大事件或者公司前景发生变化时，必须及时进行披露。对于在信息披露上不严格履行职责的企业，AIM会给予严厉的处罚，情节严重的甚至要求其退市。AIM的这一信息披露制度既为中小企业节约了成本，又保证了市场的充分透明和公开，保护了投资者利益。
(五)较强的再融资能力。受自身规模影响，大多数中小企业首发筹资额都不高，但AIM为企业制定了非常简单的再融资程序。企业在AIM挂牌后只需提前3个工作日提出申请即可进行再融资，而且可以打包再融资，即只申请一次，再分多次进行再融资。这样，那些入市后成长较快表现较好、有真正发展潜力的企业会很快被投资者看好，很容易通过再融资来满足自身的发展需要；而那些表现较差的企业则很难再融资，甚至逐渐被市场淘汰。自成立以来，AIM的再融资额一直与首发融资额不相上下，2007年再融资额更是占到全部融资额的60%。
三、对我国创业板市场建设的启示
2004年5月，作为分步推进创业板市场建设的实践，我国在深圳证券交易所设立了中小企业板块，主要为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台，但在上市条件和程序上与主板市场完全一致。这使得我国中小企业板企业数量直到2008年7月底还仅有143家。作为探索，我国应考虑借鉴AIM经验，进一步创新，使其更加贴近中小企业特点，加速发展我国创业板市场。
(一)放宽入市条件，为更多中小企业提供上市机会。AIM的经验表明，放弃盈利性、经营年限等指标，而高度重视企业的成长性，能更好地满足中小企业的需求，同样能筛选出高质量的企业。我国设置创业板市场上市门槛，也应该考虑放宽企业的行业、盈利性指标、经营年限等限制，取之以更加注重考察企业的成长性和更加有效的监管方式，从而使上市标准更加贴近中小企业特点，让更多高成长性企业可以通过资本市场获得加速发展。
(二)借鉴AIM的快捷通道程序，依托我国庞大的海外上市兵团，尽快做大创业板市场规模。已上市企业在处理投资者关系方面更有经验，而且规范化运作水平也更高，建立快捷通道程序，吸引海外上市企业回归国内创业板市场，既能保证上市企业质量，同时又能快速做大我国创业板市场规模，增强其吸引力。随着我国资本市场对外开放程度的不断加深，快捷通道程序还可以吸引国外上市企业到我国创业板市场挂牌，逐步提升我国创业板市场的国际化程度。
(三)建立适合中小企业特点的高度有效和节约的监管模式。借鉴AIM经验，我国创业板市场监管制度的设计应力求做到能够满足中小企业的特殊需求，高度有效和节约成本。一是设立企业终身保荐人制度。目前，我国一般上市企业保荐人在企业上市后只继续保荐两年，既难以充分发挥保荐人对企业的指导和监督作用，又加大了交易所的监管难度和成本。通过设立终身保荐人制度，让保荐人持续对企业指导和监管，而由交易所来监督保荐人的职责履行情况，可以简化交易所监管程序，使交易所有更多精力履行监管职责，从而增强市场监管的有效性。二是建立更加实用的信息披露制度。可考虑取消上市企业季报，而只保留中报和年报，转而更注重企业实质性信息的披露。交易所的职责是确保市场的充分透明和公开，在此基础上发挥市场自身的监督作用。
(四)以严格的市场淘汰机制，确保上市企业的领先性和市场活力。利用严格的市场淘汰机制，将不合格企业不断地淘汰出市，是AIM成功不可缺少的因素。宽松的上市条件和中小企业本身的发展特点，决定了创业板市场不可避免的会有一部分不合格企业。因此，我国创业板市场在考虑放宽企业上市条件的同时，应该建立相应的严格的市场淘汰机制。“宽进严出”有效结合，在为更多企业提供上市机会的同时，确保市场企业的领先性和市场的活力，增强创业板市场的抗风险能力。
(五)简化再融资程序，发挥再融资对企业的吸引力和二次筛选作用。AIM简单的再融资程序收到了意想不到的效果。如今，较强的再融资能力不但成为AIM吸引企业的重要因素之一，而且加速了有较强增长潜力企业的发展。我国在加速发展创业板市场前期，可考虑适当降低上市企业IPO融资额，同时简化其再融资程序，让市场自身在企业的选择上发挥更大作用。
注释：
①目前AIM指定市场包括以下交易所的主板市场：澳大利亚证券交易所，欧洲交易所，德国证券交易所，约翰内斯堡证券交易所，纳斯达克证券交易所，纽约证券交易所，斯德哥尔摩证券交易所，瑞士交易所，多伦多证券交易所，英国上市监管局官方列表。