沪深股市银行股市场回报率研究，本文主要内容关键词为：回报率论文,沪深股市论文,股市论文,银行论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、沪深股市银行股概况
目前，沪深股市共有5家上市银行。深圳发展银行作为深圳证券市场的首家上市公司，也是最早上市的银行股。沪市首家上市的银行股是上海浦东发展银行，于1999年发行上市。2000年中国民生银行发行上市，招商银行和华夏银行分别于2002年、2003年发行上市。
虽然银行股只有5家，相对沪深股市日益庞大的上市公司总数（截止2004年2月28日，沪深股市上市公司总数为1400家）来说，只占一个微小的比重，但其在我国深沪二市中具有特殊并且重要的地位。最早上市的深发展，作为金融行业第一股，上市以后经过6次再融资和9次分红送股，其总股本由上市之初的67.5万股到现今的194600万股，流通股也达到了140936万股。占深证成指的权重达20％以上，一直是深圳市场重要的风向标和指标股。而沪市的4家银行股流通股本总计也达到41.08亿股，2003年末的流通市值达到400亿元以上。沪市的4家银行股全部入选从2004年1月2日开始发布的上证50指数，由此可见银行股作为规模大、流动性好的优质大盘股代表，在沪深证券市场具有举足轻重的地位。（见表1）
表1 上市银行流通市值
公司简称 股票代码 年末收盘价(元) 流通股本(亿股) 总股本(亿股) 流通市值(亿元)
深发展0000018.5114.09
19.46 119.91
浦发银行 60000010.53
9
39.15 94.77
华夏银行 6000157.6510 3576.52
民生银行 6000169.457.0833.91 66.91
招商银行 60003610.81
15 57.07 162.15
合 计
- 55.17
184.59520.23
二、银行股市场回报率的统计分析
股票市场回报率即投资者投资上市公司的股票所取得的投资收益与投入资金的比率，其中投资收益指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，包括股息收入、资本损益（股票买入价与卖出价之间的差额）和资本增值收益（送股和转赠股本）。个股回报率（收益率）的计算处理方法是假想一个封闭系统，初期资金投入后，不再投入新的资金，也不从系统中提取资金，期间的分红送配都源于此系统用于此系统。我们对沪深股市的5只银行股上市以后的分红派息，送股配股（包括增发）以及股价涨跌情况统计计算以后，得到以下数据：
表2中个股的总收益率是以个股2003年12月31日收盘价（复权）与其上市首日的收盘价（＊深发展以1993年1月2日收盘价计算）计算得出，表3中的理想收益率则是以期间个股最低价和最高价（复权）计算的收益率，作为对比的是同期市场（上证指数）的收益率。
表2 自上市之日起至2003年12月31日收益率分析
总收益率(%)平均年收益率(%)
公司简称 股票代码 个股市场个股市场
深发展000001160.41 83.90
9.105.70
浦发银行 600000-36.72 3.23-10.46 0.77
华厦银行 60001512.26
6.2446.76
22.23
民生银行 6000160.67-26.94 0.22-9.83
招商银行 6000362.42-10.22 1.39-6.05
表3 自上市之日起至2003年12月31日理想收益率
理想收益率(%) 折算年收益率(%)
公司简称 代码个股 市场 个股市场
深发展000001 1554.82 571.54
784.05 31.89
浦发银行 600000 75.3366.6852.72
41.79
华厦银行 600015 22.7815.06701.36 284.63
民生银行 600016 75.9627.54703.25 70.19
招商银行 600036 58.1923.61262.43 113.49
以上数据反映：
1、深发展：自1993年1月2日起至2003年12月31日为止，整段时间的收益率为160.41％，平均每年的收益率为9.10％，高于市场在这段时间的收益率。其理想收益率也比市场的理想收益率高得多，说明该品种在这段时期存在获取比市场收益大得多的获利机会。
该股票的短期期望收益率与市场相当，但中、长期期望收益率要大大高于市场，而其风险也随持股时间的增加而增大，短期时风险与市场相当，中期和长期风险已经大大高于市场。再看它们的单位风险所承担的风险收益（即夏普指数），尽管该股票各持股周期的风险较大，但其夏普指数还是高于市场。
从4分位数可以看出，各持股周期的亏损率要超过50％，高于市场。
其Beta系数（反映个股收益水平对市场平均收益水平变化敏感性的指标）随着持有时间增长，对市场波动的敏感度逐渐增大（见表4）。
表4 深发展其它指标分析
短期(5日) 中期(60日) 长期(245日)
指标
深发展 市场深发展 市场深发展 市场
期望收益率(%) 0.390.296.742.0941.07
8.54
风险(%)6.766.4642.34
19.16
126.38 32.49
四 最小值 -26.43 -26.39 -43.65 -44.88 -62.58 -60.74
分 第一分位
-3.03
-2.43
-13.04 -9.01
-26.47 -13.43
位 中位数 -0.53
-0.04
-4.12
0.00-3.46
2.77
数 第三分位
2.352.358.329.5933.92
25.72
%
最大值 55.43
113.16 300.00 131.26 614.07 128.40
SHARPE指数 0.050.040.150.090.310.20
BETA系数
0.621.001.341.002.651.00
2、浦发银行：自1999年11月10日上市起至2003年12月31日为止，整段时间的收益率为-36.72％，平均每年的收益率为-10.46％，与市场在这段时间的收益率相比显然要差得多。但是其理想收益率要比市场的理想收益率要高一些，说明该品种在这段时期存在获取高于市场收益的获利机会。
该股票各种持股周期的期望收益率都低于市场，而其风险高于市场。当然其夏普指数远远小于市场。
再从4分位数可以看出，一半以上的投资此品种者亏损。但有25％的长期持有该股票者的盈利高于7.23％，要大于在此段时间里市场中同样比例的投资者的盈利率3.44％。
其Beta系数均小于1，随着持有时间增长，对市场波动的敏感度越来越小，长期时对市场收益的波动已经非常不敏感了，说明其走势较为独立。（见表5）
表5 浦发银行其它指标分析
短期(5日)中期(60日) 长期(245日)
指标
浦发银行 市场浦发银行 市场浦发银行 市场
期望收益率(%) -0.16 0.07-2.22 0.31-8.10 -4.54
风险(%)3.97 3.1213.29 10.50
19.43 19.22
四 最小值 -16.67-10.12 -28.15-30.23 -38.04-35.34
分 第一分位
-2.54 -1.70
-9.29 -7.40
-22.01-16.79
位 中位数 -0.49 0.01-3.45 0.28-14.35-11.20
数 第三分位
1.70 1.653.57 6.997.23 3.44
%
最大值 18.13 14.31
39.64 34.13
46.84 57.59
SHARPE指数 -0.05 0.01-0.20 -0.02
-0.52 -0.34
BETA系数
0.88 1.000.66 1.000.05 1.00
3、华夏银行：自2003年9月12日上市起至2003年12月31日为止，整段时间的收益率为12.26％，高于市场在这段时间的收益率。同时其理想收益率也比市场的理想收益率高得多，说明该品种在这段时期存在获取比市场收益大得多的获利机会。
由于该股票上市时间较短，在此仅考虑短期持有情况。其期望收益率和风险略高于市场。而它们的单位风险所承担的风险收益风险（即夏普指数）则相当。
从4分位数可以看出，尽管该品种的最大亏损要大于市场，但总体盈利要好于市场在这段时间内的盈利。
其Beta系数等于1.08，与市场大致相当（表6）。
表6 华夏银行其它指标分析
短期(5日) 中期(60日) 长期(245日)
指标
华夏银行 市场 华夏银行 市场 华夏银行 市场
期望收益率(%) 0.84 0.58 -
-
-
-
风险(%)3.48 2.41 -
-
-
-
四 最小值 -9.08 -4.86-
-
-
-
分 第一分位
-0.76 -1.14-
-
-
-
位 中位数 0.72 0.64 -
-
-
-
数 第三分位
2.74 1.94 -
-
-
-
%
最大值 9.60 6.98 -
-
-
-
SHARPE指数 0.23 0.22 -
-
-
-
BETA系数
1.08 1.00 -
1
-
1
4、民生银行：自2000年12月19日上市起至2003年12月31日为止，整段时间的收益率为0.67％，平均每年的收益率仅为0.22％，但同期市场的收益率为-9.83％，表明民生银行的表现优于大盘。其理想收益率也明显高于市场的理想收益率，说明该品种在这段时期存在获取比市场收益大得多的获利机会。
该股票各持股周期的期望收益率都高于市场，当然其风险也比市场风险大，尤其是中期和长期持股情况。再看它们的单位风险所承担的风险收益（夏普指数），都要高于市场。
从4分位数看出，各种持股周期下亏损率都要超过50％，但长期持有该股票中的25％盈利在7.23％以上，而这段时间中市场的长期投资者同样的比例盈利率为-7.93％以上。
相比之下，长期的Beta系数较小，而中期的Beta系数较大（见表7）。
表7 民生银行其它指标分析
短期(5日)
中期(60日)
长期(245日)
指标
民生银行 市场民生银行 市场民生银行 市场
期望收益率(%) 0.14 -0.18
1.46 -2.85
0.58
-13.29
风险(%)4.41 3.0317.37 9.1615.58 9.77
四 最小值 -11.55-10.12 -24.51-29.16 -26.99 -36.04
分 第一分位
-2.44 -1.83
-11.76-9.11
-9.89 -20.58
位 中位数 -0.13 -0.27
-2.63 -3.36
-1.39 -13.50
数 第三分位
2.36 1.5411.68 3.977.23
-7.93
%
最大值 24.95 14.11
66.95 22.00
49.09 11.13
SHARPE指数0.02
-0.07
0.06 -0.36
-0.09 -1.56
BETA系数 1.06
1.001.24 1.000.89
1.00
5、招商银行：自2002年4月9日上市起至2003年12月31日为止，整段时间的收益率为2.42％，平均每年的收益率为1.39％，远远好于市场在这段时间的收益率。其理想收益率也大大高于市场的理想收益率，说明该品种在这段时期存在获取比市场收益大得多的获利机会。
该股票各个持股周期的期望收益率要大大高于市场同等情况下的期望收益率，而其风险也要比市场大得多。
从4分位数可以看出，短期和中期持有该股票的亏损率要超过50％；但长期持有该股票的投资者有50％盈利在7.18％以上（市场仅是-10.20％），有25％盈利在24.25％以上（市场仅为7.88％），要远远好于市场。
其Beta系数均大于1，尤其是中长期持股，对市场波动的敏感度非常大（见表8）。
表8 招商银行其它指标分析
短期(5日)
中期(60日)长期(245日)
指标
招商银行 市场
招商银行 市场招商银行 市场
期望收益率(%) 0.17 -0.08 1.92 -1.91
11.07 -6.99
风险(%)4.79 2.84
16.73 7.7514.33 6.97
四 最小值 -10.34-7.23 -24.40-17.93 -9.87 -16.30
分 第一分位
-2.79 -1.74 -12.81-8.46
-1.61 -12.74
位 中位数 -0.43 -0.39 -1.41 -1.71
7.18 -10.20
数 第二分位
1.97 1.43
15.44 4.0124.25 -0.70
%
最大值 28.76 14.11 48.18 17.81
39.77 7.88
SHARPE指数 0.03 -0.04 0.09 -0.31
0.63 -1.29
BETA系数
1.32 1.00
1.91 1.001.71 1.00
对5家上市银行横向进行比较，考察它们的收益风险比（夏普指数）：
短期情况下依次是：华夏银行（0.23）、深发展（0.05）、招商银行（0.03）、民生银行（0.02）和浦发银行（-0.05）；
中期情况下依次是：深发展（0.15）、招商银行（0.09）、民生银行：（0.06）和浦发银行（-0.19）；
长期情况下依次是：招商银行（0.63）、深发展（0.31）、民生银行（-0.09）和浦发银行（0.52）
扣除市场在这段时间的影响，考察它们的夏普指数与市场夏普指数之差：
短期情况下依次是：民生银行（0.09）、招商银行（0.07）、深发展（0.01）、华夏银行（0.01）和浦发银行（-0.06）；
中期情况下依次是：民生银行（0.42）、招商银行（0.40）、深发展（0.06）和浦发银行（-0.19）；
长期情况下依次是：招商银行（1.92）、民生银行（1.47）、深发展（0.11）和浦发银行（-0.18）。
综上所述，银行股的市场回报率普遍优于市场（只有浦发银行较差，这与其开盘首日定位过高有关）。而且比较不同持股周期，长期投资者的回报率要更多地优于市场。
三、展望
上海股市于2003年11月13日创出1999年7月以来的低点1307.39点，随后展开了有力度的上升行情，2004年2月底的收盘指数为1675.06点。在此波行情中，银行股功不可没。自2003年11月13日至2004年2月底银行股的平均涨幅为25.18％。最新公布的基金投资组合显示，银行股已成为众多投资基金的核心资产，其投资回报率不仅对投资基金，也对市场整体的投资回报率有着至关重要的影响。
展望银行股的未来回报率，我们仍持较为乐观的看法。主要理由如下：
1、中国国民经济将保持长期的稳定增长。中国经济在经历了20余年的高速增长后，国内生产总值已经超过11万亿元人民币，人均国内生产总值也于2003年年底超过了1000美元，这意味着中国经济正在进入一个新的发展时期。作为中国企业最重要的融资和结算服务者——银行，将随着中国经济规模和质量的不断提高以及中国企业的不断发展壮大一起成长，银行业绩不断改善，使投资收益率上升。
2、中央银行执行稳健的货币政策。近几年来，中国始终在执行稳健的，适度宽松的货币政策，广义货币供应量M2始终保持着15％以上的增长，2004年预计增长17％左右，新增贷款2.9万亿元左右，按照2003年的数据统计，5家上市银行在贷款余额中所占的比例大约为5％，按照银行业18％左右的毛利润率，2004年上市银行将增加利润2600万元。我们可以看到银行股的业绩增长是沪深股市各个行业中较快的，每股收益始终保持着10％以上的增长（除去股本扩张的因素），这就为银行股投资收益率的提高奠定了坚实的基础。
3、中国金融改革的不断推进。随着国务院在2003年12月31日宣布对四大国有商业银行实施股份制改革，并且以中国银行和建设银行为试点，同时对中行和建行注资450亿美元，中国的金融改革，特别是银行业改革又进入了一个崭新的阶段。建设银行已经表示将在2004年下半年完成初步的股份制改革，同时在内地、香港和美国上市。这就预示着作为我国银行业主体的四大国有商业银行上市进程已经开始了，银行业核心企业的上市将更能反应银行业随经济增长所产生的效益，提高上市银行的代表性，这也将为上市银行的资产规模和资产质量提高带来了契机。
4、上市银行资产质量的不断提高。与香港等海外上市银行比较，内地上市银行的不良贷款比率还是比较高的，资本充足率也普遍较低，这就为内地上市银行资产质量的提升提供了广阔的空间，随着不良资产处置的加快，虽然在短时间内有可能因为大量计提的原因使银行的净利润下降，但是从长期来看，将使上市银行的抗风险能力不断提高，进而使投资收益上升。
5、内地资本市场的不断发展。国务院的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》为中国证券市场的健康发展指明了方向，也为中国证券市场突破发展瓶颈提供了保证。作为流通市值巨大且增长稳定的银行股，将会受到大量机构投资者的青睐，稳步上涨是可以期待的，投资收益率将进一步提升。
上市银行在面对广阔发展前景的同时，也存在着一定的不确定性，主要表现为以下三个方面：
1、国内国外两个市场的激烈竞争。随着我国加入世界贸易组织所承诺全面开放金融服务业时间的不断临近，外资银行业务范围将逐步扩大，内地银行与外资银行在业务范围上将站在同一起跑线上，而两者在金融创新能力、风险控制能力、盈利能力和客户管理方面都存在着相当的差距。内地银行在国内市场面对激烈竞争的同时，也需要不断扩张国外市场，上市银行作为内地银行中具有一定竞争能力的银行，在这方面正在或者已经作出了努力，但是国外市场的经营环境和竞争环境更为严酷，上市银行将会受到严峻的考验。
2、银行业监管不断深入，监管法规不断细化。为了深化银行监管，中国人民银行对银行的监管职能被剥离，专门设立了银行监督管理委员会。自成立之日起，银监会就把加强银行业监管、改进银行经营机制和提高银行核心竞争力作为自己的重要目标。这将会对上市银行的实际经营状况产生重大的影响，一系列银行业法规将被修改，从而对上市银行的未来经营产生不确定的影响。例如，最近银监会修改了《银行资本充足率管理条例》，受此影响，各个银行的资本充足率将会下降1％—1.5％，银监会同时表示各商业银行必须在三年内把资本充足率提高到8％以上，这就意味着各家商业银行将会把一部分利润用来补充资本充足率，可能使净利润下降，并进而使银行股的投资收益率下降。
3、国有商业银行的股份制改革和上市。改制上市作为国有商业银行股份制改革的重要内容将会对已上市银行的股票市场交易价格产生重大影响。以中国建设银行为例，建行已经计划在今年内，在美国纽约，中国香港和内地证券市场“同股、同权、同酬、同价、同时”整体上市。这就意味着内地上市银行的股票交易价格评估体系将与国际市场接轨，这对于资产质量不及国外银行的上市银行来说，将产生很大的冲击，有可能造成银行股短期投资收益率的下降。
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