美国金融动荡的新发展：从次贷危机到世纪性金融危机，本文主要内容关键词为：美国论文,动荡论文,新发展论文,金融危机论文,危机论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
进入2008年9月以来，美国金融市场风云再起，雷曼兄弟控股公司破产、美洲银行收购美林集团、AIG集团陷入危机，强烈震撼了美国金融市场，并在国际金融市场掀起滔天巨浪，旷日持久的美国次贷危机转化为严峻的世纪性金融危机。本文拟在分析本次金融危机特征、美国金融监管当局的危机干预措施及其政策效果等问题的基础上，就危机的发展前景及影响做初步的概括性判断。
一、美国金融危机的“世纪性”①特征
从衍生债务市场危机到世纪性的金融危机，美国金融市场动荡表现出如下特征：
（一）系统性金融危机
本次金融动荡最初以次级抵押债券市场动荡的形式出现，影响范围限于持有或经营次级抵押资产的房地产投资信托公司、商业抵押贷款机构、投资银行及商业银行的抵押贷款子公司等。随着次贷危机的加深，一些商业银行开始冲减次贷有价证券，财务状况恶化，甚至出现净亏损。受此影响，银行业普遍收紧企业和消费者放贷标准、提高贷款条件，信贷紧缩开始困扰实体经济。至此，次贷危机完成了向信用危机的传递。
信贷紧缩笼罩短期资金市场，导致货币市场基金的机构投资者面临陡然增大的资金赎回压力，流动性出现紧缺，货币市场总市值萎缩。
信贷紧张加剧了业已存在的借款人房贷违约现象，并波及经营债券保险及信用违约担保产品的保险商，导致其融资成本升高，债权人相继要求其追加债务担保。
除了商业信用市场、保险市场外，金融动荡还波及公司债券市场、商业票据市场、股票市场、汽车融资市场等其他金融市场，形成系统性的全面金融危机。
（二）全球性金融危机
1995年的墨西哥金融危机、1997年的亚洲金融危机和随后的俄罗斯、巴西等金融风暴，均发生在国际金融市场的边缘区域，其对国际金融市场的影响程度有限。美国金融危机的影响范围和波动幅度则远远超过历次新兴市场危机，是近年来罕见的发生在国际金融市场核心并冲击世界的全球性金融危机。
次贷危机发生后，除美国银行业遭受损失外，从欧洲到亚洲，多家国际活跃银行因广泛参与美国次贷市场而蒙受损失，并大规模收缩相关业务，导致全球范围的流动性枯竭，迫使欧洲、日本、澳大利亚等央行纷纷加入救市行列，频繁向银行系统注入巨额资金。
美国金融危机导致美国股票市场大幅度下滑，并对全球股票市场产生了严重冲击。美国金融危机向欧洲蔓延，引起欧洲股市大幅震荡。9月15日，英国《金融时报》100种股票平均价格指数下跌3.92％，法国巴黎CAC40股指下跌3.78％，德国DAX指数下跌2.74％。10月6日，全球股票市场遭遇“黑色星期一”，英国《金融时报》100种股票平均价格指数下降7.85%，为1987年以来的最大单日跌幅。法国巴黎股市CAC40指数跌幅为9.04%，德国DAX指数跌幅为7.07%。新兴市场股票下跌幅度更为惊人。
（三）与实体经济交互作用的金融危机
美国金融危机源于实体经济，并作用于实体经济，周而复始，循环往复，因而具有长期性和复杂性。本轮金融动荡首先源于房地产市场的快速下跌。由于美国金融市场的规模数倍于实体经济总量，金融市场动荡严重冲击实体经济。
在本次金融危机中，金融动荡向实体经济的传导渠道是：随着金融危机深化，信贷收缩笼罩市场，使企业融资成本快速攀升，甚至导致新增投资来源枯竭；金融市场尤其是股票市场的大幅度下滑带来强烈的逆向财富效应，抑制了居民消费。最终，金融危机从投资和消费两个角度导致实体经济下滑，从而完成了“房地产市场下滑导致次贷危机，次贷危机演变为金融危机，金融危机冲击实体经济”的逆向反馈循环。因此，金融危机最终能否结束，将取决于美国经济的表现尤其是美国房地产市场的恢复状况。
（四）各类金融风险集中爆发的金融危机
在次贷危机向金融危机的演变过程中，美国金融市场出现了各种各样的金融风险。危机开始于利率周期性变化所引起的利率风险；借款人无法偿还贷款引起的信用风险；危机也因金融机构面对严峻的市场环境减少同业拆放所引起的流动性风险以及金融市场价格快速变动所导致的市场风险不断加深，最后大量的交易对手违约，导致的操作风险几乎使金融市场出现了去功能化的趋势。
二、美国金融管理当局危机干预措施
次贷危机发生后，美国金融管理当局根据形势的变化，陆续采取了一些危机干预措施。从总体上看，这些措施对市场当时关注的问题给予回应，具有短期性及偶然性。
（一）降低利率，实行刺激性的货币政策
针对次贷危机引起的经济放缓现象，2007年9月18日，美国联邦储备委员会将联邦基金利率由原来的5.25%降到4.75%，这是美联储自2003年6月以来首次降息，由此宣告美国货币政策由紧缩性周期进入宽松时期。在此后8个月的时间里，美联储连续六次降低联邦基金利率，其中有两次的降息幅度高达0.75个百分点，为上个世纪80年代以来最大的降息幅度，另外两次降息幅度各为0.5个百分点。到2008年4月30日，联邦基金利率下降到2.0%，回到了2004年11月的水平，接近前次降息周期的底点。
从数次降息前后的情况看，金融市场基本都作出了相对理想的反应，在一定程度上缓和了短期资金市场的信用紧缩压力，但其对美国经济的刺激作用有限，未能改变经济成长整体向下的趋势。
（二）充当最后贷款人，向金融市场注入资金，缓解市场流动性短缺问题
在本次危机中，美联储多次向金融市场注入资金。除了原有的贴现窗、隔夜回购协议外，美联储还进行了制度创新，设立了一系列的附担保拆借工具，包括短期贷款拍卖（Term Auction Facility②）、主交易商信用工具（Primary dealer Credit Facility③）、定期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility④）等。上述工具的使用，在一定程度上解决了商业银行及非存款机构的流动性短缺问题，缓解了市场资金压力。
但是，向金融市场注资的影响期限较短，数量有限的资金仅能暂时性缓解市场压力，由于市场信心严重受损，金融市场资金紧张问题愈演愈烈，对于注资的需要也是越来越强烈。
（三）以行政手段干预市场，在特定时间内禁止卖空交易
9月19日，美国证券交易委员会关于暂时禁止卖空799只金融股的规定⑤开始生效，该禁令持续至10月8日。
这种行政干预手段，只能在短期内达到稳定市场、抑制过度投机的目的，该措施不具有长期的可操作性。
（四）间接或直接介入濒临危机的金融机构的救援
从隐形担保推动美国摩根大通公司收购美国第五大投行贝尔斯登公司，⑥到直接出面接管房利美和房地美，援助美国国际集团，美联储对于濒危机构的市场干预程度越来越深。
在2008年3月间的美国摩根大通公司收购贝尔斯登事件中，美联储的主要职能是配合其他政府部门批准该项交易，并为摩根大通的收购计划提供“特殊融资”。
受房地产市场泡沫破裂冲击，美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美陷入全面危机，过去一年的损失超过140亿美元。2008年9月，美国政府接管陷入困境的房利美和房地美。同时，美国财政部获得授权，可通过购买股票的方式向“两房”各注资1000亿美元。此举目的在于稳定房地产市场并恢复房贷市场流动性，从而遏制次级住房抵押贷款危机继续扩大。
9月16日，美联储动用在1929年股市大崩盘之后获得的特别授权，向濒临破产边缘的美国国际集团提供了850亿美元紧急贷款，⑦作为交换，政府获得这家美国最大保险公司79.9%的股份，以避免其削减美国家庭财富，对经济增长产生实质性危害。
对于美联储和财政部救援金融机构的干预效果，市场众说纷纭，评价不一。我们认为，这种干预是一种被动的事后追认式的行动，且均为单独个案，相互之间没有什么可以遵循的共性，⑧因而具有一定的偶然性，其主要作用是在当时阻止特定金融机构倒闭，但是，对于保持整个金融体系的稳定不具有显著意义。
三、7000亿美元拯救经济计划能否挽救美国经济？
金融管理当局的危机干预措施普遍具有明显的短期效应，不仅未能阻止金融危机进一步恶化，反而在金融市场出现功能缺失的情况下束手无策。显然，遏制金融危机迫切要求美国政府采取措施，解决引发金融危机的根本性问题。为此，2008年9月18日，美国财政部长保尔森宣布，美国政府正在拟定一份金融救援计划，按照清算信托公司⑨的模式，建立一个政府机构处理金融系统不良资产，从根本上解决金融机构资产负债表上的呆账问题。随后两周，经过与美国参众两院的反复磋商与妥协，该金融救援计划增加了相应的条款并最终获得通过。
（一）7000亿美元拯救经济计划主要内容
根据美国参议院银行、住房及城市事务委员会公布的文本，在美国参、众两院通过的法案中，7000亿美元拯救经济计划正式名称为2008年《紧急经济稳定法案》（Emergency Economic Stabilization Act），其主要内容包括3
个部分，分别为TITELⅠ，不良资产剥离计划
(Troubled Asset Relief Program，TARP)；TITELⅡ：预算相关条款；TITELⅢ：税务条款。作为法案的核心，TARP包括：不良资产的购买；不良资产保险；财政部接受此授权所应考虑的主要因素；金融稳定性监管机构；报告要求；权益、管理、不良资产的出售、收益及出售程序；合同程序；利益冲突、帮助住房拥有人；高管薪酬及公司治理；最大限度地降低长期成本并实现纳税人利益最大化等36个方面的内容。
TITELⅠ101条和102条分别为不良资产的购买与保险：授权财政部建立不良资产剥离计划（TARP），向金融机构购买不良资产。在财政部内设立金融稳定办公室，与美联储、联邦存款保险公司和美国货币监理署、储蓄监管办公室以及住房和城市发展部协商，实施TARP。不良资产保险要求财政部长应建立相关计划，为美国政府购买的金融机构问题资产提供保险。财政部需要为该保险计划设定基于风险水平的保费，并应足以覆盖可能出现的索赔。财政部需要就该保险计划的建立向众议院报告。
TITELⅠ104条：建立“金融稳定监管委员会”，以对TARP进行监督。由美国联邦储备委员会理事会（Federal Reserve Board）、美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）主席、Federal Home Finance Agency局长和美国住房和城市发展部（Housing and Urban Development）部长组成金融稳定监管委员会，确保财政部实施的政策能够保护纳税人，并符合美国的经济利益。TITELⅠ116条规定，美国总审计长对计划的执行活动和表现进行监督，并每60天向国会报告计划的进展情况。TITELⅠ121条规定，建立特别总检察长办公室，对TARP进行监督，并在每个季度向众议院进行报告。
TITELⅠ122条规定把国债的最高限额由原来的10万亿美元提高到11.3万亿美元。
TITELⅠ132和133条分别为暂停实施市价计值会计准则和就市价计值会计准则问题展开研究。法案重申，美国证券交易委员会在认为符合公众利益及保护投资者的条件下，有权决定暂停实施财务会计标准委员会（Financial Accounting Standards Board）第157号财务报表准则（Statement Number 157），亦即市价计值会计准则。133条要求SEC与美国联邦储备委员会和财政部进行协商，就第157号财务报表准则对资产负债表及财务信息质量的影响等事宜进行研究，并在90天内向众议院报告。
TITELⅠ136条：临时提高FDIC存款保险和信贷协会股份保险限额，由原来的每个账户10万美元提高到25万美元，并临时提高FDIC和信贷协会在财政部的借款限额。
TITELⅡ预算相关条款，包括4个部分，分别为财政部向国会预算办公室提供相关信息；国会预算办公室及管理和预算办公室向众议院和总统提交有关该法案的成本估计及相关信息；对总统预算进行分析；紧急对策等。
TITELⅢ税务条款：包括3个部分：出售或交换相关优先股引起的损益；参与TARP金融机构的高管薪酬税务规定特别条款；延续相关的收入豁免规定等。
（二）7000亿美元拯救经济计划（TARP）对美国金融市场的影响
目前，TARP已开始实施。美国财政部着手组建救援工作团队，进行银行不良资产界定、资产价值评估以及收购等工作。整个计划的执行将需要比较长的周期，目前信息披露有限，该计划的具体执行效果还难以判断。
从近期情况看，TARP对金融市场可能产生如下几个方面的影响。
1.在TARP中新增加的临时提高FDIC存款保险条款，将减少存款人对商业银行的非理性挤提，有利于保护中小型银行。
2.从理论上讲，TARP对美国金融市场的直接影响将体现在市场信心的恢复上。只有市场信心开始恢复，才可能稳定陷入危机中的金融机构，避免危机的进一步发展。这种信心的恢复对于挽救严重丧失融资功能的短期金融市场并恢复私人资本在美国金融市场的活动至关重要。目前，从金融市场反应看，TARP对市场信心的影响尚未体现。
3.TARP实施后，将协助美国银行业逐步剥离资产负债表中的非流动性资产，一方面为银行业卸下包袱，促使其重新履行融资职能，增加信贷流动性，有利于整体经济的复苏；另一方面，TARP购入不良资产时形成交易价格，将为严重停滞的抵押贷款和抵押贷款证券市场提供价格参照体系，在一定程度上吸引私人资本进入该市场，促进抵押贷款市场逐渐恢复运作，并为处于低谷的美国房地产市场提供资金支持。
4.该计划一旦开始实施，将会导致美国政府财政赤字的上升，并将在债券市场和外汇市场产生大范围的影响，由此，可能会带来一些新的不确定性因素，其具体影响则有待观察。
（三）TARP对美国实体经济的影响
TARP对美国实体经济的影响程度受制于美国金融危机源于实体经济并反作用于实体经济的特性。目前阶段，决定美国金融危机前景的关键因素已经由金融市场因素转化为美国经济基本面，即美国经济能否走出衰退尤其是房地产市场的表现。
1.美国经济基本面
2006年以来，美国经济增长波动明显，实际GDP年率在2007年第一季度和和第四季度分别出现接近零增长及0.2%的负增长，今年第一季度增长0.9%，第二季经济增长由原先估计的1.9%，上调至3.3%，后下调到2.8%，增长的主要原因是美元疲软推动出口强劲增长⑩及政府退税措施(11)刺激消费。
尽管第二季度美国GDP保持了增长，但美国就业市场疲弱，7月份非农就业人数减少51000人，与6月份减少幅度相同，制造业、建筑业及服务等行业的就业人数都有所下降。7月份失业率上升至5.7%，8月和9月则为6.1%，是2004年3月份以来的最高水平。
美国联邦储备委员会发布的褐皮书显示，2008年6月至7月初美国经济放缓，物价压力居高不下，部分制造企业计划提高产品价格。许多辖区的制造业活动萎缩，出口需求仍然普遍旺盛。全美大部分地区的住宅房地产市场出现下跌。大部分辖区的商业房地产也出现滑坡或者仍然处于疲软状态。银行业方面，贷款增长普遍放缓，住宅房地产贷款和消费者贷款比商业贷款更加疲软。
美国经济衰退指数在2008年7月有明显的上升，2008年8月为43％，低于今年2月的峰值62%，意味着美国经济在未来6个月内有43％的概率进入衰退期。
我们认为，9月中旬以来不断加剧的金融危机对美国经济的打击将体现在其第三季度的经济数据中，从目前情况看，不能排除美国经济出现衰退的可能性。
2.房地产市场的恢复情况
美国房地产市场步入调整期已达3年，金融危机加剧了房地产市场的波动。美国商务部报告认为，8月份新房销售量比前一个月下降11.5%，当月新房销售量则下降34.5%，为1991年以来的最低水平。美国全国房地产经纪人协会公布的数据显示，由于信贷危机加剧，苛刻的信贷条件造成8月旧房价格出现9.5%的历史最大跌幅。8月份，美国旧房销量经季节调整后按年率计算为491万套，比上月下降2.2%，同比下降10.7%。由于信贷危机加剧，即使那些有资质的借款人也很难拿到住房抵押贷款，所以尽管房价下跌，很多人仍然买不起房子。显然，目前房产市场萧条主要缘于信贷紧缩，一旦信贷形势得到改善，房价就会大范围稳定，从而帮助经济复苏。
3.货币政策对实体经济的影响程度
美国货币政策自2007年下半年进入降息周期，美联储连续6次降息后，一些金融市场显示出改善的迹象，但近期的金融市场动荡导致信贷市场冻结，家庭和企业很难贷款。
美联储估计，未来几个月美国经济将继续减速，降息提高了通胀预期，美国经济还将面临通货膨胀的威胁。由于就业上升缓慢，房屋市场疲弱，近期金融风暴可能影响更广泛的经济层面。
综合上述分析，我们认为，房地产市场持续疲弱及经济增长再度放缓、通货膨胀压力上升等因素将持续为美国金融市场带来压力，形成房地产市场下跌加剧金融危机，金融危机持续冲击实体经济，实体经济走向衰退，经济衰退扰乱金融市场的恶性循环。
断开这个恶性循环的关键是房地产市场趋稳及金融市场压力缓和。从理论上讲，TARP可以改善金融市场表现，帮助金融市场尽快走出危机状态，但是，TAPR对房地产市场的影响过程则需要一段较长的时间。因此，其对实体经济的改善程度有限，无法为避免美国经济衰退提供足够的支持。
四、美国金融危机的影响
由于这场金融危机仍处于持续发展中，金融市场瞬息万变，危机将走向何方并止于何处？巨大的不确定性笼罩全球。同样，这场危机的影响范围和影响程度仍是未解之谜。鉴于此，我们只能根据截稿前所掌握的最新信息作简要的分析和推断。
（一）美国金融危机将推动美国金融监管的变革
美国金融监管体系一向具有“危机指向”的历史特征，因应各类金融市场危机而做出相应的调整。因此，美国次贷危机演变为系统性金融危机表明，当前美国金融体系中存在的高风险问题和道德风险已经到了不容拖延的紧要关头，必须尽快改革美国金融监管体系。
美国财政部在今年3月份曾公布了一份美国金融监管体系改革方案，是美国自上世纪20年代末30年代初经济“大萧条”以来最重大的金融监管体制改革，将对美国金融体系带来深远影响。我们认为，考虑到在次贷危机深化过程中暴露的若干问题，该份金融监管改革方案有必要进行进一步的更新和完善。(12)
（二）美国金融危机影响美国金融市场结构，促使美国银行业进入真正意义上的全能化阶段
美国金融危机对美国金融业的市场结构产生了很大的影响，开始改变美国银行业的版图。危机为银行间的收购与兼并提供了机遇和便利，如摩根大通收购贝尔斯登、美洲银行收购美林、摩根大通收购华盛顿互惠银行以及最近花旗银行和富国银行争购美联银行等。
危机下的收购与兼并有以下两种类型：
其一是商业银行收购投资银行，商业银行与投资银行的整合，可以为传统投资银行的拓展提供资金来源，改善其资产负债表，使其能更灵活，更有效地使用资金，同时，商业银行因购并活动而增加了多元化的盈利来源，提高了整个集团的盈利能力。因此，在危机中生存下来的机率相对要高一些。
其二是商业银行间的以强并弱或者区域性商业银行在美国的全面性扩张。其结果将改变美国大型银行之间的力量对比，为全能型银行集团的发展带来更强的动力。
（三）美国金融危机将推动美国银行业调整业务发展模式
本次危机促使金融市场重新评估投资银行盛行的业务模式：即低股本、高杠杆，低资产回报、高资本回报的“两高两低”模式。在经济向上的周期中，这种模式使投资银行通过过度承担风险，获得可观收益，但在经济下行周期，尤其是当市场流动性严重不足时，其融资能力不足以支持其庞大的资产，不得不进行“去杠杆化”，既冲击了金融市场，也使投资银行置身于困境，最后导致美国五大投资银行的消亡。(13)危机过后，美国银行业将如何调整业务发展模式则有待继续观察和深入研究。
（四）本次金融危机将进一步加快美国金融市场的开放，加快美国银行业的全球化步伐。
金融危机促使美国金融监管当局重新审视自身，直面其金融竞争力下降的事实，积极行动起来，改善金融监管，扩大金融开放。在这样的整体氛围下，其金融监管当局将在一定程度上放松外资入股美国境内金融机构的限制，加快市场的开放。此外，美国将更多地借鉴国际金融监管常规作法和成功经验，相应推动国际监管标准在美国的实施。
五、美国金融危机的几点启示
（一）美国金融危机的发展及大规模救市方案的出台，将在一定程度上改变金融机构及其他市场参与者的风险偏好，甚至出现了大量资金退出新兴市场的趋势，从而在全球金融市场引起更大的波动，其连锁反应甚至可能引起新的国际金融市场动荡，从而使我国涉外企业面临更大的金融风险和市场风险，并对我国涉外企业的风险管理能力提出了新的挑战。
（二）美、欧及日本等宏观经济增长态势及力量对比的变化，尤其是美国财政赤字的持续攀升，影响美元汇率变动的因素日趋复杂，国际主要货币汇率波动幅度不断加大，为此，我们应密切关注美元、欧元及日元等主要货币汇率的变动趋势，及时调整国内资产结构，适当分散币种结构，以防范可能出现的汇率风险。此外，我们在海内外的资产配置中要把流动性需求放在突出位置。
（三）美国银行业在本轮金融危机中蒙受重大损失，国际银行业进入了一个新的发展时期，部分国际活跃银行面临日益紧迫的筹措资金、补充资本的压力，其中可能涉及我国银行业股份制改造中所引进的战略投资者，对此，我们应该未雨绸缪，及时采取措施，控制相关风险。
（四）中国银行业发展方向。长期以来，美国和西方大型银行一直是我们制定战略及发展的标尺，在金融危机的环境下，可资借鉴和学习的标尺骤然消失，我国庞大的银行“舰队”进入了一个没有航标的海域。新的外部环境要求我们重新审视自身的发展道路，及时调整发展战略和策略，这个任务非常具有挑战性。与此同时，我们应该积极参与国际银行业有关行为准则及相关业务规则的制定和修改，发挥影响力，争取更大的话语权。
（五）本次金融危机表明，对于银行业来说，宏观经济周期变动的影响程度最为显著。因此，我们应该高度关注宏观经济政策的风险，对于国内外宏观经济的周期性变化进行前瞻性研究，并相机调整业务发展战略。
（六）美国金融危机暴露了金融衍生工具过度发展带来的风险，促使我们关注金融创新与金融监管的相互关系。金融创新在推动金融业发展的同时，由于监管不到位等原因，导致金融市场动荡，必须对金融监管与金融创新之间差距进行强迫性调整。只有金融监管跟上金融创新的步伐，才能保证现代金融业的稳定发展。
注释：
①美国联邦储备委员会前任主席格林斯潘9月14日在“美国广播公司(ABC)”电视网节目中称：美国目前陷入“世纪仅有”的金融危机。www.congresscheck.com/2008/09/14
②该机制自去年12月建立，为商业银行提供从中央银行取得短期贷款的新途径。美联储希望这一措施能激励商业银行之间的拆借活动以及商业银行面向个人和企业的放贷活动，从而缓解信贷危机。2008年7月30日，美联储又建立了期限为84天的贷款拍卖机制，作为期限为28天的贷款拍卖机制的补充，并宣布贷款拍卖活动今后仍将两周举行一次，两种期限贷款拍卖交替进行。从8月11日到9月8日，美联储已举行了两次84天期贷款拍卖活动，各提供资金250亿美元。9月22日，拍卖活动提供28天期贷款750亿美元。
③该工具是向主要证券交易商提供国库券融资，使其获得与商业银行相同的融资渠道。
④该机制自2008年3月27日起设立，通过国债招标拍卖，暂时性地允许投资银行直接从美联储获得紧急贷款。以促进投资银行之间的拆借活动，并缓解与住房抵押贷款相关证券市场的压力。
⑤根据规定，涉及公司主要是银行、储蓄机构、经纪商、投资咨询公司和保险公司。9月22日，纽约证券交易所和纳斯达克市场宣布，再将96家公司纳入日前生效的股票被禁止卖空名单。本次新进入“保护”名单的为在纽交所上市的30家公司和在纳斯达克上市的66家公司，包括通用电气、M&T银行公司、通用汽车、加利福尼亚第一国民银行公司等。
⑥贝尔斯登公司成立于1923年，是美国优先级市场交易商，管理着大量客户资产，同时为大批中小型券商提供担保和清算服务。该公司陷入危机的根源是其大量涉足抵押担保证券市场。在去年次贷危机爆发之初，贝尔斯登旗下两只基金成为华尔街金融机构中首批遭到冲击而被迫清盘的基金。
⑦遵照《联邦储备法》第13条第三款，授权纽约联邦储备银行向AIG发放贷款。贷款窗口的有效期为24个月，利率为3月期libor利率再加850个基点。为保障纳税人的利益不受损害，贷款将以AIG的全部资产为抵押。作为提供贷款的条件，美国政府将持有AIG79.9％的股份，并有权否决普通和优先股股东的派息收益。这也意味着美国政府仿照接管“两房”模式接管了该集团。
⑧如挽救贝尔斯登和AIG而放弃雷曼兄弟，美联储和财政部似乎未作出令人信服、自圆其说的解释。
⑨清算信托公司是美国政府上个世纪80～90年代发生储蓄贷款危机后建立的处理机构。这一模式大体是政府机构收购不良债权资产，并设法出售或处理。
⑩出口的增长及进口产品需求下降为美国第二季度的国内生产总值（GDP）增长率贡献了2.4个百分点，是近30年来贡献率最大的一次。
(11)美国政府经济刺激计划意在促进家庭的支出，遏制经济衰退。由于这项拨款同燃料价格的飙升交织在一起，其刺激消费的作用受到一定程度的制约。
(12)详见《国际金融研究》2008年第5期相关文章。
(13)美国五大投资银行中，雷曼寻求破产保护，贝尔斯登和美林被美国商业银行收购，摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛（Goldman Sachs）已获美联储（FED）批准成为银行控股公司。
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