航空：执行新租赁准则民营航空中报更佳
石运金
三大航（国航、南航、东航）2019 年1 月1 日起执行新租赁准则，经营性租赁记入资产负债表。原准则下，经营性租赁不体现在资产负债表中，租赁期内定期支付的租金仅体现在利润表的成本项。新准则启用后，融资租赁及经营租赁合同不再进行区分，均确认为使用权资产及租赁负债。新租赁准则影响下，对利润表综合影响负面，但后期影响将趋弱。
新准则导致航空公司负债率提升，同时汇率敏感性放大。航空公司的主要资产为飞机，经营性租赁进表以后导致航空公司资产及负债均有提升，其中美元负债大幅增长，截至2019 年6 月底，国航、东航、南航美元带息负债为604 亿人民币、489 亿人民币、777 亿人民币，较2018 年底分别增加316 亿人民币、204 亿人民币和441 亿人民币。美元负债占带息负债约44%、29% 、43%（2018 年 年 末 约30% 、22%、27%），主要受新租赁准则影响。由于美元负债的大幅增长，三大航净利润对美元/人民币汇率敏感性放大约1.8-2.7 倍。
从三大航及春秋、吉祥航空已经公布的中报来看，民营航空公司的表现好于三大航。上半年，国航、东航、南航净利润分别同比下滑10%、15%、21%，扣除汇兑影响净利润分别同比下滑16%、16%、23%。民营航空中吉祥航空上半年净利润下降幅度好于三大航，同比下降6.4%，扣汇后同比下降8.4%，而春秋航空更是逆行业实现增长，2019 年上半年净利润同比增长17.5%，扣汇后同比增长16.9%。三大航受汇率影响更大，春秋航空和吉祥航空从利润数据看，基本上不受汇率影响，呈现汇率中性的特征。
巴菲特在美国也购买了大量航空公司的股票，巴菲特曾说过不要买带轮子的，也不要买带翅膀的，航空公司显然属于他说的不能买的，如今发生重大转变，芒格的回答是，第一，目前市场很难找到具有好机会的投资标的，第二，航空业发生了重大变化，美国的航空业已经高度集中化，而且竞争强度大幅下降。反观中国的航空业，显然中国的航空业增长空间更大，需求端，航空公司是少有的将维持较长时间增速的行业，供给端由于空域供给硬约束，同时票价市场化改革稳步推进。中国航空公司仍有很长的增长期。
航空公司2019年中报对比
