企业并购融资方式选择及优化研究
陈华（深圳分期保网络科技有限公司）
摘要： 随着我国经济发展规模的不断扩大以及经济全球化进程的不断加快，企业并购已经成为经济活动的重要内容之一。并购融资是并购过程中的重要内容，其对企业资金来源与运用效率等都具有重要影响，对并购活动的成败具有重要影响。我国的资本市场还不完善，并购融资方式的选择有限，因此，企业在并购过程中可以对不同融资方式进行全面的比较分析，选择对企业长远发展比较有利的融资方式，并不断优化融资结构、合理管控融资风险，确保并购活动顺利完成。
关键词： 融资方式；并购融资；优化；策略
一、企业并购融资概述
（一）企业并购的含义
广义的企业并购是指企业经营权在实质上或形式上的转移。狭义的企业并购只包含收购与兼并，具体包括新设合并、吸收合并，以及为了取得其他企业控制权或参与其资本运营，而购买其资产或股权的行为[1]。企业通过并购可以扩大生产经营规模与市场份额，取得相对廉价、充足的劳动力与生产资料，可以有效降低成本费用，增强综合竞争力。
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（二）并购融资的含义
并购融资是企业收购或兼并过程中，一家公司为购买另一家公司的产权，而获取所需要的资金的经济行为。企业在并购过程中选择合理的融资方式，可以大幅提升并购成功的机率，如果所选择的融资方式不当，将加大企业的财务负担。为并购活动专门开展的融资活动，必须与并购支付要求相匹配，如融资过多，会造成资金闲置浪费，反之，则无法满足并购需求。
二、企业并购融资方式分析
（一）常用并购融资方式分析
并购融资方式就是企业为了达到并购目的，所选择的筹措资金的具体方式。对并购融资方式与特点进行分析，对企业选择合适的融资方式具有积极意义。当前的企业并购融资方式可以分为外部融资、内部融资、混合融资三种。1）外部融资是企业从外部筹措资金的方式，主要有债权融资与股权融资。外部融资具有高效性、高风险性、流动性等特点。2）内部融资是企业将内部资源作为并购资金来源，这些内部资源包括企业自有的资金、股权、债权等。内部融资具有低成本性、低风险性等特征。3）混合融资是综合性的融资方式，是企业在融资过程中综合考虑多种融资方式，或采用兼具债权、股权性质的工具。
（二）并购融资的具体方式分析
并购融资中，内部融资受到企业净资产规模、盈利能力、预期收益等因素的制约与限制，因此，在并购融资中外部融资或混合融资的方式比较常用。常用的具体并购融资方式分为债务性融资与权益性融资。1）权益性融资是一种长期的投入方式，没有具体时间期限的限制，企业原有的资本结构会发生改变，风险承担与利益分配都按照出资或股份比例进行。以企业增发新股融资为例，企业增发新股，股权结构随之发生变化，股东的控制权发生转移，股权被稀释，因此股东对并购的支持度就可能下降。2）债务性融资有时间限定，债权人不参与企业的经营活动，也不承担经营风险，在融资期限到期时，债权人获得本金与利息收益。
三、企业并购融资方式选择中存在的问题
（一）融资方式单一
（1）杠杆收购融资：企业并购资金的筹集由内部融资与外部融资两部分组成，自有资金占据10%—20%，外源资金占到80%—90%。企业可以在税前不将借入资金支付的利息计入应纳税额所得额，可以提升每股的收益。企业在自有资金不足的情况下，企业可以采用杠杆融资的方式进行并购融资。（2）优化管理层收购方式：在国企改革不断深化的背景下，很多国企改制正在不断推进，企业可以采用优化管理层收购方式的形式进行并购融资。（3）信托融资：信托融资覆盖面比较广，涉及到产业、证券等市场，是一种比较高效的融资方式[3]。在并购融资中企业可以将非流动资产与相关权利等优质资产，设立为信托产品，受托至信托公司，有信托公司向机构投资者或个人出售，并将出售所得资金融通给并购企业。
（二）融资方式选择失衡
The current density in the canal can be estimated by the Ohm law as below[5]:
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我国很多企业的融资以银行等金融机构为主，融资渠道比较单一，而且会增加企业的融资成本。银行等金融机构为了保护自身利益采取保护性措施，制定降低自身风险的条约，这样就会要求融资单位拥有较高的信用等级，导致部分企业无法获得融资。因此，银行贷款的融资方式在企业并购融资中适用性不强，尤其是所需金额较大时，通过银行融资的困难会更大[2]。权益性融资是当前比较常用的另一种融资方式，它同样受到诸多条件的限制，尤其是我国的债权市场不完善，市场容量有限，发行债权的限制要求很多，企业选择这种方式进行并购融资的难度相对较大。
四、企业并购融资方式选择的优化策略
（一）积极利用金融工具进行并购融资
我国很多企业的并购融资方式比较单一，这主要受制于融资环境的限制。以股权交易为主的并购融资方式中现金支付与股票支付占有较大比例，而资产支付与债券支付占据的比例非常小。当前很多企业并购融资以内部融资为首选方式，这种方式会动用企业内部大量资金，容易出现财务风险，一旦企业资金链断裂，企业可能面临严重的发展危机。
（二）合理选择融资方式
企业选择融资渠道时遵循成本低、规模合理、结构合理的基本原则，这些原则的遵循也需要财务管理的支持，企业只有通过财务管理才能对不同融资方式进行分析比较。首先，企业需要选择成本较低的融资方式，这就需要财务管理部门完善会计管理制度，通过科学的会计核算与分析对融资成本进行核算，为融资渠道成本的比较提供支持。同时，财务部门还要通过建立完善的信息管理系统可以对各类数据进行科学分析，对融资成本、风险、收益等进行分析，促使企业合理选择融资方式。此外，企业还要考虑资产规模与结构，如果资产规模与结构不合理，企业的控制权、管理权等可能会受到影响。因此，企业需要在选择融资渠道时，通过财务管理对该渠道在不同的规模、结构进行分析，也评估在何种规模、结构下对企业最为有利。
以保险公司为例，我国很多保险公司的融资方式以内部融资为主，这是公司在不断积累的利润中转增的资本。如果内部融资不足，保险公司也以债务融资为外部融资的首选方式，最后才选择权益融资。以2014年三家主要上市保险公司的年报数据为例，其所有者权益增速达到35%，其他年份也在10%上下波动，留存收益从2013年开始在所有者资金的占比明显上升，这就说明保险公司的内部融资比例正在继续扩大，公司的自有资金也在大幅上升，这为企业并购的内部融资提供了有利条件。
以X保险公司为例，该公司为了并购融资，在2015年向89名关键管理人员授予874万股限制性股票，经测算，授予日限制性股票的公允价值总额6866.09万元。该计划为一次授予、分期行权的计划，期股权激励成本费用在各期具体分摊。但是，受宏观经济形势低迷、行业竞争加剧等因素的影响，公司经营业绩增幅不如预期。公司2016年度实现的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、 2016年归属于上市公司股东的净资产，相比2014年，2016年净利润增长率为5.86%，2016年净资产收益率为11.52%，均未达到业绩考核目标。公司激励计划继续推行难以达到预期的激励效果，经审慎考虑，公司董事会决定终止实施激励计划，对已授予未解除限售的剩余部分限制性股票进行回购注销。从X公司发行限制性股票却没有达到预期目标来看，企业在选择融资方式时，必须对自身的实际情况与经济市场进行科学合理的预测。
需要注意的是，保险公司具有高负债的经营特点，企业在发展过程中需要根据国家相关政策严格控制资产负债率，这对提升投资者投资意愿，降低投资人、债权人风险具有积极作用。保险公司在并购过程中，还需要综合考虑自身的经营能力、偿债能力、创新能力、投资能力及成长性，不断优化融资结构。
五、结束语
通过对企业并购融资方式的分析，企业可以对不同并购融资方式有一个全面的了解，在此基础上，企业还需要积极利用国家相关政策与有利的市场环境，积极拓展并购融资渠道，丰富融资方式，为企业并购融资提供更加有利的条件，确保企业并购成功。
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参考文献
[1]董勇.我国企业并购融资方式选择及优化研究[J].现代营销(下旬刊),2017(8)：150-151.
[2]侯东旭.企业海外并购融资方式选择研究[D].长春：吉林大学,2017.
[3]耿超丽.我国上市公司并购融资存在的风险及对策[J].现代企业,2018.
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