对九八年我国证券市场的宏观基本分析，本文主要内容关键词为：我国证券市场论文,九八年论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
1998年，我国的证券市场处在一个特殊的发展年份，受宏观基本面各种因素的影响，其行情将呈现不同于以往的特点。限于篇幅和资料，本文仅对影响大陆证券市场的主要宏观基本因素作简要分析。
一、东南亚金融危机的影响分析
东南亚金融危机在1998年对我国证券市场总的影响力度可能要大于1997年。其影响主要体现在四个方面。
1.国外商品市场需求减少，不利于出口型上市公司的经营。在东南亚金融危机的滞后作用下，1998年的世界经济增长速度将会放慢，估计将从1997年的4.1%下降到1998年的3.5%左右。其结果，将会使国外市场中的某些商品需求量减少。如，泰国日资汽车厂计划停产数月，韩国和日本的汽车制造业也不景气，这将使国外市场上轮胎需求量减少。预计我国1998年的轮胎出口难以保持1997年32.7%的增长速度。商品需求量的减少，必然影响到出口该类商品的上市公司的经营业绩。如果这些公司不采取有效的措施防止业绩下滑，则其证券价格就会受到不利的影响。
2.东南亚国家的货币贬值，将影响我国某些商品的出口竞争力。在金融危机中，东南亚国家的货币大幅度贬值。如，韩元兑美元的汇价大幅下跌，1997年跌破1000 韩元兑1 美元的心理大关， 至年末时跌至近2000韩元兑1美元。这会使以美元计算的韩国出口商品价格变得便宜， 从而提高其在国际市场上的竞争力。这对我国某些商品出口企业是不利的。另外，东南亚国家价格低廉的商品涌入我国，对我国的国内市场也有冲击，这对一些上市公司也是不利的。
3.东南亚金融危机所营造的氛围，会使我国管理层和投资者持慎重的态度，这将使我国证券市场的行情受到抑制。东南亚金融危机引起我国管理层的高度警觉，金融市场监管力度会因此而加大。投资者的风险防范意识也会因东南亚金融危机而增强，在投资操作上会持慎重态度，追高意愿不太强。
4.东南亚金融危机使中国大陆成为投资的避风港，中国对外资的吸引力相对增强。中国经济经历了近几年的调整，通胀率降低，经济稳定增长；沪、深股市经过较长期的调整，泡沫成份被挤掉不少。加之中国大陆与世界一体化的程度相对较低，因而受东南亚金融危机的冲击相对较小，投资安全性相对较高。这将吸引更多的外资来我国大陆进行直接投资或间接投资，也给我国证券监管工作提出了新的课题，即如何阻止国外短期投机资本流入我国证券市场兴风作浪。
二、国内金融形势影响分析
1.国有商业银行政策的影响。1998年，是我国的国有商业银行加快改革步伐的一年。其主要改革方向是：精简分支机构，降低经营成本，提高工作效率，减少地方政府的干预，取消贷款规模的限制，实行资产负债比例管理和政策引导；强化自主决策、自负盈亏、自我约束、自求发展的经营机制；优化资产，化解风险等。国有商业银行改革会使业绩好的上市公司更易得到银行的贷款支持和优质服务，从而使上市公司“强者恒强、弱者恒弱”。这对业绩差的上市公司也是一种促进。国有商业银行的改革，也使国有商业银行与股份制银行处在基本平等的竞争地位，从而增大对股份制银行的压力，促使其提高经营管理水平。
2.通货膨胀率降低的影响。据国家信息中心的一份研究报告预测，1998年我国全社会商品零售物价涨幅将在3%左右， 居民消费品价格涨幅将在5%左右。通货膨胀率降低，对上市公司的影响比较复杂， 应结合具体商品的价格和具体的上市公司进行分析，在此不加赘述。从宏观上看，低通胀率意味着商品市场上流通的货币量可以相对减少，证券市场中的资金可以相对增多，投资者的心态更加稳定，投资信心更强。低通胀率可以使债券以更低的利息率或更高的价格发行，也有利于二级市场上债券价格上涨。在低通胀率的背景下，投资者对股票投资收益率的期望值或满意值降低，愿意以较高的价格购买股票，这有利于股票价格的上涨。
3.进一步降低存贷款利息率的可能性及其对证券市场的影响分析。1998年进一步降低存贷款利息率的可能性是存在的。目前我国国有企业的资产负债率较高，如，黑龙江省国有企业的负债率平均达87%。在总负债中，有70%以上是对银行负债，其他负债不到30%。在此形成对照的是，国有企业的亏损面仍然较大，业绩不理想。所以，为了减轻国有企业的负担，再次降低贷款利息率是必要的。而降低存款利息率，则是为了减轻银行的负担，在一定程度上抵销贷款利息率降低后对银行利润的不利影响。通胀率的降低，为降低存贷款利息率提供了良好的环境。1998年降息对当年股票市场的影响不会太明显，但对债券市场的影响较大，它可以提高人们购买债券的积极性，特别是二级市场上以前发行、上市的债券价格会因此而上涨。估计1998年国债的发行规模在3000亿元左右，这会吸纳一部分储蓄存款。1997年降息的滞后影响将在1998年显现出来，主要表现为在1998年到期的定期储蓄存款可能大部分流向国债市场，一小部分流入股市。
4.降低存款准备金率的可能性及其影响分析。我国商业银行、信托投资公司和信用合作社向中央银行缴纳的法定存款准备金率目前为13%。这个比例大大高于国外的比例。考虑到存款利息率下调后银行吸收存款的能力下降，所以有必要降低法定准备金率，相对增加商业银行可支配的资金量。法定存款准备金率下调，对金融类上市公司的股票价格会起到刺激作用，但这要以金融类股票价格处在低位为前提。
三、国内经济周期变化的影响分析
1998年，有两大因素影响我国的经济周期。一个因素是东南亚金融危机在影响其他国家的经济增长速度的同时，也影响我国的经济周期；另一个因素是我国为加入世贸组织而采取的措施。例如，从1997年10月1日起，我国的关税由23%的平均税率降低到17%；1998年， 对高科技设备进口免征关税；我国承诺在2010年以前取消不符合世贸组织协议的非关税措施（可能提前10年实施）等。在两大因素的共同作用下，国内经济增长速度可能会放慢，经济周期由整理阶段转向繁荣阶段的过渡期可能会延长，但经济增长仍会呈现出稳健性的特点。特别需要指出的是，在这一时期，经济增长不会依靠投资的刺激，而是通过资产重组、结构调整和企业改革，走效益型的内涵扩大再生产的路子。在此背景下，不同的行业将呈现不同的发展状况。受经济周期波动影响较小的行业，如计算机硬件制造和软件开发的行业、信息业、通信业、生物制药业等科技含量高的行业，呈现高速成长的态势，其证券投资价值较高；有些公用事业如电力、供水供气、路桥等行业科技含量虽然不高，但经营业绩比较稳定，投资风险较小；随着住房制度改革的深化，与装修业有关的行业如建筑陶瓷生产行业的效益会稳中有升；国内市场比较稳定的行业如为三峡工程服务的行业，业绩也比较稳定；家电行业竞争激烈，那些技术更新快、市场占有率较高的上市公司会保持绩优的形象；酒业的业绩在农业丰收的条件下，也较乐观，名牌酒生产企业的业绩会稳中有升；借助国家政策的扶持，依靠内部改革，纺织业将要走出低谷，纺织业的上市公司股票在1998年会有所表现，但不会有太大的上涨行情；钢铁、玻璃、水泥等生产行业，一般要在全社会投资额大幅增加、经济周期进入上升阶段时才能产生较好的效益，估计在1998年业绩不会有明显好转，其证券价格只能在短期内轮炒一下。当然，在同一行业中，各上市公司的业绩有所差别，其证券价格的市场表现也不一样。
资产重组在1998年仍然是证券市场炒作的题材。
四、证券政策和法律环境的影响分析
1.证券发行政策的影响分析。1998年，为了配合国有企业改革，股票发行规模不大可能缩小。1997年公布的300亿发行任务将在1998 年完成。1998年仍将的执行“总量控制，限报家数”的政策，重点仍然放在1000家重点国有大中型企业、123家企业集团、100家现代企业制度试点企业。1998年单家公司的股票发行规模在1亿元以上的要比1997年多。 这是抑制股市行情的重要因素。
2.股票流通政策的影响。1998年，转配股上市流通问题有望提到议事日程上来。其理由是转配股不流通，给管理工作带来越来越多的麻烦，投资者也感到极为不便；转配股流通问题不解决，会影响投资者受让转配股的积极性，这对上市公司和国家股东、法人股东均无益处。转配股上市流通，对股票二级市场肯定会有副作用，但这种副作用持续的时间不会太长，从长远看，还是利多弊少。在1998年，公股即国家股和法人股上市流通的可能性不大，因为1998年的新股发行任务较重，转配股上市问题也需要先解决。从将来看，法人股上市问题迟早要解决，但国家股上市流通有理论和操作上的难点。从理论上看，国家集证券交易者和政策制定者为一身，既是投资决策人，又是证券市场管理人，因此，代表国家利益进行证券交易者与其他交易者处在地位不平等、信息不对称的状态中，国家利益的代表人显然占据优势。从操作上看，我国有关法规明确规定，给国家利益造成损害者，要被追究法律责任。但是另一方面，国家是人民利益的集中代表，不能以牺牲广大投资者利益为代价去维护国家的利益。这是操作上的两难问题。另外，公股与社会公众股对同一证券的持股成本不同，因此，如果公股与公众股在二级市场上同价，表面上看似乎公平，实际上不公平。基于以上问题的分析，笔者认为，在1998年公股流通时机尚不成熟。实际上，站在公股股东的角度看，公股上市与不上市都可以。上市的好处是可以赚取二级市场上的买卖价差；转让股份时手续简单，便于稳定和调控股市行情。不上市的好处是可以通过发行股票和配股使公股无代价地保值增值。因此，公股上市流通不是急待解决的问题，配置资源、股份流动也未必只有上市一条途径。如果公股上市，势必导致股价的大幅下挫。
3.需求扩容政策的影响分析。1998年估计会产生几只新的证券投资基金。新基金的投资对象以国债和绩优成长性股票为主，这有利于国债和绩优成长性股票价格的稳定。在A 股流通市场中公开引进外资的可能性不大，因为管理办法尚不成熟，加之东南亚金融危机的影响，对外资入A股市场会持慎重态度。
4.法律环境的影响分析。1998年与1997年的法律环境有两点明显不同。一是在1997年上半年的火爆行情中，新的中华人民共和国刑法尚未实施，而在1998年的股市上涨行情中，新刑法的威摄力将会发挥作用。从1997年10月1日开始实施的新刑法，其第178条、179条、180条、 181条和182条都是有关证券犯罪的条款，这对1998 年的股市行情会起抑制作用。另外，在1997年上半年的涨升行情中，银行资金和企业资金起到了推波助澜的作用，而在1998年，这种情况基本不复存在，因此，在1998年的上涨行情中，资金可能不象1997年那样充裕。
根据以上分析来判断，1998年的证券市场可能呈现三个特点。第一个特点是主力机构的股市操作策略将是“控制指数轮炒个股，集中资金连续作战。”控制指数的目的是掩护个股的炒作，不致于因指数上涨而遭致管理层的干预和快速扩容；集中资金的原因是资金有限，所有股票价格都同时上涨存在资金上的困难；连续作战就是连续拉高某只股票价格，使之一涨再涨。根据这一策略，作为对深市成份股指数有重要影响的“深发展”股票的价格连续受到打压就在情理之中了。主力的这一操作策略无疑会延长某一股票的炒作时间。重点被炒作的个股主要集中在六大板块上。一是老牌高价绩优股板块，如四川长虹、春兰股份、伊利股份、青岛海尔、古井贡、泸酒老窖、通化东宝、连大冷。沱牌曲酒上市时间不长，但也可划入此类。二是高科技板块，如深科技、天大天材、东大阿派、华光科技、天津磁卡、清华同方、中信国安、长城电脑、实达电脑、东方通信、国脉通信等。三是有业绩支撑的资产重组板块，如环宇股份、川长征、蓉动力等。四是业绩好、成长性高的新股和次新股，如中视股份、海信电器、太极集团、天发股份、农产品、津泽电力等。五是低价大盘股，如广船国际、上海石化、马钢股份、北满特钢、仪征化纤、渤海化工等股票。六是强庄股，如厦门机场、郑州百文、陕解放、深天马、深中华、双鹿电器、申华实业、云南白药，海南板块等。深发展作为一只特殊的股票会选择时机（如公布金融利好消息）走出一个上涨行情。第二个特点是慢涨快跌、有涨有跌、高度有限。慢涨的原因是东南亚金融危机和扩容压力对投资者心理造成的影响；快跌的原因是在周边国家金融危机的背景下，投资者的心态极不稳定，一旦趋势由上涨反转向下，投资者便会恐慌性抛售股票；有涨有跌是换筹轮炒的结果，甲股票涨需要以乙股票跌为代价；高度有限是说大盘指数涨幅有限，其原因有三，一是主力主动控盘，二是轮炒个股、涨跌互相抵消，三是与证券市场所处宏观背景和股票扩容等原因有关。第三个特点是债市有较大的盈利机会。这是因为存款利息率低，债券收益率相对较高，而且债券投资风险比股票投资风险小，股市的暴跌行情令投资者心有余悸。股市与债市的行情将会此起彼伏，强弱互换。