私募基金：机构派VS草根派，本文主要内容关键词为：草根论文,私募论文,机构论文,基金论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2008年至今，私募证券投资基金在A股市场深幅调整中逆势壮大，部分优秀管理人也交出了一份相对出色的成绩单。在战胜熊市的私募基金经理中，具有券商、基金从业经历的“机构派”占到相当大的比例。过去一年业绩排名前十位的私募基金（信托产品）中有8只的实际管理人是昔日明星基金经理。约占私募基金经理四成的“机构派”如何完成转身？而“草根派”又如何应对市场的起起落落？
几乎不存在准入门槛的私募基金，行业内参与者背景各异，投资风格也千差万别，但如果以“阳光化”私募，即已与信托公司合作发行信托产品的基金为考察对象，按照目前证券投资类信托产品的实际管理人背景，大致可以分为两类，一类是“机构派”，即从券商、公募基金转投私募，占比已近四成；一类为“草根派”，即投身私募前无相关行业背景，占比六成左右。深圳市武当资产管理有限公司（以下简称武当资产）董事长田荣华和深圳市明达资产管理有限公司（以下简称明达资产）董事长刘明达，是这两派的代表。通过追踪他们从事私募行业的亲身经历与感受，可以对经历了市场大起大落后的中国私募行业略窥一二。
牛熊转换激荡行业变局
2007～2008年，在明星基金经理纷纷转投私募、私募曝光率越来越高的表象背后，是私募行业的大发展。2008年，A股市场深幅调整没有挡住私募基金扩张的脚步。国金基金研究中心的研究显示，2008年度发行设立的私募证券投资基金逾100只，为历年最高。这一趋势在2009年得到延续，2009年前两个月设立阳光私募基金近20只，另有多只产品正在发行。田荣华领军的武当资产也积极在“熊市扩张”，2008年他们的研究员扩招了2倍多，办公场地扩大了2倍多。田荣华说：“2008年是危机市，渡过危机之后未来市场机会肯定要多很多，所以要提前做好准备。”
面对2008年至今的熊市，整个私募行业尤其是部分优秀管理人依然交出了一份比较满意的答卷。据国金证券的统计，从2007年3月至2009年2月的两年间，A股市场宽幅震荡，总体下跌27.71%，阳光私募基金和公募基金（样本为积极投资股票型、混合－积极配置型和混合－灵活配置型基金）均取得10%左右的收益，表现难分伯仲。不但如此，从2008年以来熊市中的业绩表现看，一些私募基金超越了大部分公募基金。市场的牛熊转换，不同背景的新老私募的共同参与激荡着私募行业变局。
回顾2007年投资者的群情激昂，刘明达却用“迷茫”来形容他当时的心态，“2007年6月到西藏住了一个月，当时觉得A股太贵了，风险已经很高了。”刘明达说，然而其后半年市场火爆依然，“我们受到了来自于市场和客户的巨大压力。”于是，在每个月的投资者见面日，刘明达在办公室面对客户的指责。在此情况下的投资策略的摇摆，导致2007年“保守”的明达资产因低仓位而没有跑赢市场，2008上半年“进取”的明达资产在熊市中再次遭遇滑铁卢。不过，“明达资产依然得到了客户的理解和支持，因为大部分客户投资明达资产比较早，虽然亏了一些，但到今天还是有利润的，所以客户忠实度依然比较高。”刘明达说。回顾这一轮涨跌，刘明达认为最大的收获就是回归自己一贯的投资理念。
而对于田荣华来说，这一轮市场牛熊转换带给他的则是投身私募大展拳脚的激情。2007年下半年，戴着“明星基金经理”光环的田荣华投身私募。并且，其领军的武当资产也是“在熊市中扩张”的积极一员。近一年来（2008.2-2009.2），其管理的深国投·武当1期和深国投·武当2期以12.97%和9.89%的增长率分列第六和第八位。“武当资产目前已经发行了6期产品，其中有4期产品是在2007年高点之后的暴跌过程中建仓，它们经受住了熊市考验，并且到2009年年初都还是赚钱的，因此，我们对2009年更有信心。”田荣华说。
对业绩分化的不同解读
选公募基金不一定注重基金经理的因素，但选私募基金就必须选实际管理人。越来越多的公募基金中，基金经理的个人作用在逐步被削弱，往往是最高投资决策委员会掌握着最终的投资决策权。加之操作上对不同风格基金的配置选择、仓位比例等种种限制，因此，选择公募基金，除了基金经理之外，还需要同时考察基金公司、基金风格等多重因素。私募基金则不同，少了投资上的各种限制，加上注重效率的简单组织结构，基金风格就完全取决于实际管理人。
由于阳光私募的实际投资管理人出身背景不一，一定程度使得行业内分化显著，尤其是在产品契约限制相对宽松的条件下更是如此。据国金证券统计，2007年3月至2009年2月间，最高收益（扣除业绩报酬）和最低收益（扣除业绩报酬）间差距达到130%，2008年3月至2009年2月间，这一差距也达到96%，明显超过同期公募基金的业绩差异。
研究显示，近一年来实际资产净值增长率排名前十的证券信托产品涉及的6位实际管理人中，5人出身于基金，1人出身于券商。其中江晖、田荣华、徐大成、石波等4人是昔日明星基金经理（表1）。经过熊市的洗礼，他们似乎彰显出更强的实力。田荣华认为，在相关监管机构不断出台政策法规的同时，私募基金投资方式和投资业绩经过优胜劣汰的市场检验后，不断走向规范。他更看好接受过系统化训练的具有投资行业背景的“正规军”。
刘明达并不看重投资组合的短期收益，而更着眼于未来至少3～5年的长期业绩，他认为短期投资行为难以博得长期的业绩。“确实有些人以短期投资行为赚到了钱，但我们不认为可以长期以这种方法赚到钱。”刘明达说，“我们坚定地以长期价值投资方式去赚钱，2005年我们推出的傻瓜投资组合到今天仍然还有400%的回报。”
投资风格迥异
2008年11月以来，随着“四万亿”投资计划的刺激，深幅调整的A股市场在中小盘股主导下展开反弹，沪深300指数在2008年12月至2009年2月的3个月中涨幅近17%，以新能源、周期性行业、相关产业振兴政策收益行业、世博会等为代表的主题机会突出且结构轮动明显，近300只个股涨幅超过50%，更有近40只个股涨幅超过100%（均含ST股）。在此背景下，纳入国金私募基金评级体系、具有过去3个月业绩的148只证券投资类私募基金平均收益率达到16.2%。
数据显示，包括深国投·尚雅系列、粤财信托·新价值2期、深国投·重阳1期、深国投·民森系列、平安财富·从容优势系列等在内的20余只产品过去3个月收益率超过30%，在2008年度表现突出的重庆国投·金中和、深国投·星石系列、深国投·武当系列、深国投·博颐精选系列等也保持了稳健态势。面对市场机会，具有产品规模相对较小、契约约定限制相对宽松特点的私募基金，对优质个股可以更集中配置，系统化灵活操作。不过在具体运作中，私募基金的投资风格迥异。
对于武当的投资风格，田荣华用“优化型的组合投资管理”来进行概括，拆解开来，风险控制即是其一，其二就是组合投资中对优质资产配置更集中，更能抵抗市场风险，对净值贡献更高。所谓集中配置，即相对公募而言，“在公募基金的体制下，单一股票投资比例达到3%已经算很高了，如果要配置到5%就要打报告申请，配到10%需要再申请，也很少有人会配到10%。”田荣华说，“私募不同，对单一优质股票可以配置到自有资产的10～20%。”田荣华还特别强调，他们认为的优质资产，不仅指蓝筹股，而是指综合意义上的优质资产，如ST公司进行资产重组，因主营业务改变而具有良好的成长性，这类公司也属于他组合结构中的优质资产。这一点也与公募基金不同，公募基金不会配置ST股票。
在研究上，私募基金与卖方分析师进行直接沟通的为数不多，并且方式多为精选几家（一般2-3家）券商购买其研究服务。田荣华则不同，他与国内主要券商研究机构都建立了广泛的联系，“我们与国内这些大券商基本都有合作，哪家券商研究所有哪些优秀行业分析师我都很了解，而且这些分析师到深圳路演都会到我这里与我交流。”之所以能在离开公募后还拥有这一强大的“研究实力”，“过去担任基金经理时结识了一些分析师，更重要的是，与分析师之间互相学习，互相启发式的交流让彼此都有收获。”田荣华说。
刘明达在投资中则一直坚持自主研发。“不同于‘机构派’，作为没有专业背景、人脉关系、丰富信息的‘草根’，我们依靠基本面分析做到今天。”而刘明达将自己的投资风格总结为“傻瓜投资组合”。
刘明达同样认可集中配置，“依照我们的风控和选股原则，纳入股票池的股票不会太多，因此配置也比较集中，主要持仓集中在几只股票，而且长期持有，一般3～5年时间，公司价值就会比较充分地体现在股价上。”以苏宁电器为例，其持股收益已约15倍，但是在刘明达看来依然“很便宜”，因为零售行业一旦进入寡头垄断阶段，未来5-10年还可以实现每年20%的复利增长。
对于“买入并持有”的投资策略如何体现灵活的问题，刘明达认为，其灵活操作体现在投资决策流程中，风险防范在前段，即一只股票在经过了价值评估、风险评估、估值等流程，并最终通过投委会的审定后，才能进入股票池。而一旦进入股票池，该股票就会有相关人员对其进行持续关注，找到恰当的投资时机，提出投资建议，投委会确认后才可以交易，即后段是一个最终交易行为，包括跟踪、调整和退出过程。灵活操作体现在此时，根据对公司价值波动的判断，当增长过高时，就会策略性退出。
“自主研发”也决定了明达资产不依赖于券商分析师的研究，甚至其组合中的很多股票是分析师所不认可的。“券商的销售服务经理给我们提供服务的方式不同，不是推荐股票，而是给我们讲我们关心的公司最近有什么新动向。”刘明达说，“近期一些券商极力推荐的新能源、环保，我们就比较排斥，因为大部分不符合我们的投资理念，我们可能只会很慎重地选择少数2-3家有长期发展潜质的公司介入。”
投资决策人与公司管理者的双重身份
私募基金的实际管理人不仅要做好投资决策人，同时还要合理安排组织架构维持公司运营。由于出身背景不同，机构出身的田荣华与草根出身的刘明达在公司经营思路上也不尽相同。田荣华2007年从长盛基金辞职转做私募，他坦言武当资产的架构完全拷贝自公募基金。在坚持投研一体化的前提下，目前除了他本人，武当资产共有研究员9人，后台人员2人。田荣华主要负责宏观和策略。其他研究员按研究逻辑每人分管2-3个行业。如有色、煤炭等上游行业放在一起，金融服务，商业零售、食品饮料等下游行业放在一起，中游将化工、医药放在一起，覆盖国民经济细分领域的每个子行业。每个研究员只负责所对应行业的相关研究，挖掘好的投资标的，对组合进行风险评估，按照短期、中长期推荐投资机会，而田荣华掌握最终决策权。
武当资产对研究的细分和人员配置在私募基金中并不多见，甚至超越了一些小规模公募基金。田荣华认为，其公司的这一组织架构可以保证一个高效的投研流程，足以承载未来管理资金规模的继续扩张。
而明达资产拥有一只由五六个人组成的团队，机制上没有严格的投研区分，最终是否进入股票池及交易行为的决策权归于投委会，已经进入股票池的股票则按照每个人对不同行业或公司的熟悉程度分别跟踪，没有一定之规。对于未来的发展规划，刘明达说会一直贯彻目前的投资风格，并将投资标的锁定自己可以研究明白的本土企业。
除了在组织结构上沿用公募基金体系外，田荣华坦承自己在系统化的投资训练、系统学习方法的养成等方面都来自在公募的历练。每日晨会、上市公司调研、参加上市公司路演、与卖方分析师广泛沟通……田荣华现在的这些投研方法和研究手段都是在公募时养成的。刘明达则主张轻松投资，“公司的会议桌其实平时更多的时候是一张乒乓球台”。并且刘明达一年中呆在公司时间不足一半，在家的时间更多一些，“家的氛围让我更能专注于研究”。
排名压力渐盛
随着私募阳光化的普及，证券投资类信托产品的不断推出，投资者对私募基金的关注，已经不仅仅停留在一些网站举办的自主报名，凭公开交易记录的业绩评选“私募英雄”的草根阶段，专业研究机构开始越来越关注这一市场的发展动态，晨星、国金证券等机构都陆续推出针对私募信托基金的排名，而私募基金业越来越如同公募基金般面临排名压力。
由于盈利模式不同，公募与私募对排名的态度不尽相同。对公募基金而言，排名靠前跟基金经理本人关系不大，但是落后了则直接导致基金赎回压力，甚至基金经理会面临被辞退的风险。私募基金则不同，私募基金主要是依靠业绩提成实现盈利的，因此即使没有排名，盈利压力和募资压力都远大于公募基金。
私募本身看待排名的角度也并不相同。田荣华认为，投资者的口碑相传是最好的扩大规模途径，“做好投研，有了好的业绩，好口碑就会不断发散，带来非常可观的资金”。对私募基金评价和曝光的增加，一定程度上也会有助于私募基金走入投资者视野，排名靠前自然会吸引更多资金的加入。刘明达则认为，“过于频繁的排名还是有问题的，中国私募行业发展时间尚短，加之A股是赚取绝对收益的市场，频繁短期排名的业绩压力会导致业内逐渐盛行投资的短期行为。在美国，只有成立5年以上的私募基金才会进行排名”。
私募PK公募
目前，公募基金的资产规模约为3万亿元，而就已发行信托产品的“阳光化”私募基金而言，目前规模仅400多亿元。田荣华认同，短期而言，因为公募基金已经发展到相当规模，因此相较而言，私募基金会有更大的发展空间。不过中长期看，公募和私募谁能胜出，还需综合考察投研水平和管理规模。
现时公募基金中的专户理财产品、银行理财产品等是否会对私募基金构成威胁？田荣华认为，追求风险控制下的绝对收益的投资理财市场未来发展空间足够大，因此，彼此之间并不冲突。相反，市场进入的强者越多，市场就会越大、越健康。正所谓“众人拾柴火焰高”，中长期就会是赢家通吃的局面。私募基金凭借合理的利益机制和高效率，可能获得的超额收益更明显，因此，经得起考验的私募有机会分得一杯羹。比如现时公募基金专户理财吸引了很多大型企业客户，而随着市场走向成熟，这部分由公募培养起来的企业客户在熟悉了证券投资后，将来很有可能转到私募中来。
刘明达认为：“短期看公募专户理财对私募肯定会构成一定压力。但私募毕竟还处于初级发展阶段，相信随着私募企业在相关政策支持下将慢慢壮大，总会有优秀的私募基金将超越公募基金，从而逐渐赢得大企业客户的认可。”此外，刘明达还指出，公募基金在机制建设、系统的投资理念和企业文化传承等方面还存在问题，公募基金经理转投私募的现象并非个例，私募业还会持续吸引公募人才。
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