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信用卡应收款是国外除MBS以外最重要、发行量最大的证券化产品之一。信用卡业务作为个人金融业务的核心，成为各家银行战略部署和重点发展的对象。随着信用卡应收款规模的进一步扩大以及风险分散要求的增加，这种基础资产的证券化将逐步推开。
一、信用卡证券化的发展
信用卡业务作为个人金融业务的核心产品，由于本身有较大的赢利空间，同时又可以通过交叉销售带来更多的机会，所以很多商业银行都是从战略的高度来规划和发展信用卡业务。美国的信用卡市场非常发达，信用卡支付在全部非现金支付交易中的比例在20％左右，这也给银行业带来了丰厚的利润。整体来看，2007年，在美国银行的纯收入中，有24.8％来自信用卡业务。在世界知名银行的纯收入中，信用卡业务仍然占有一席之地。其中，摩根大通银行为19％，花旗集团更是因为受次贷影响，信用卡业务收入在总收入中的占比高达79.4％(2006年该比例为18.3％)。
2007年底，美国的循环消费信贷余额为9911亿美元，主要为信用卡债务，达到9608亿美元，占比达96.94％。其中证券化的信用卡债务占比45.4％，高达4502亿美元。信用卡应收款已是重要的证券化产品，是除MBS以外最重要、发行量最大的证券化产品之一。
2005年以来我国资产证券化由试点向规范发展，操作流程、监督管理、信息披露机制以及交易市场环境的建设等方面逐步得到完善，央行表示，将加大力度推动银行信贷资产证券化业务的开展，逐步扩大试点的品种和规模。资产证券化的范围已扩大到企业应收账款、商业房地产抵押贷款、金融机构不良资产、汽车抵押贷款、信贷资产等领域。
中国的信用卡市场随着双币种信用卡在2003年下半年的大量发行而真正起步。随着社会经济的高速发展及信用卡市场环境的进一步改善，中国信用卡市场近年来持续高速发展。信用卡已成为仅次于个人住房贷款的第二大零售信贷产品，是商业银行的核心业务和主要利润来源之一。
央行的统计显示，截至2009年第二季度末我国信用卡发行量已逾1.6亿张，信用卡透支余额大幅增长。.在发行量增加的同时，信用卡透支余额也持续大幅增长。截至2009年第二季度末，信用卡期末授信总额达11736.46亿元，同比增加69.3％；期末应偿信贷总额1879.23亿元，同比增加77％。信用卡业务从单纯的市场扩张到越来越重视实际收益，业务发展的思路日趋理性和务实。
信用卡业务在中国的崛起为各大商业银行带来了巨大商机，但发卡商们却正面临着前所未有的严峻挑战。目前，整个行业仍处于亏损状态，即使考虑到客户的生命周期价值，仍有约一半的持卡人无利可图。如果营销和客户获取成本进一步上涨，可能只有1/3的客户可以在其生命周期中带来盈利。在中国这样的新兴市场，征信体系有待完善，而银行由于竞争激烈在发卡时审核机制削弱，导致信用卡不良资产持续增高，不仅存在持卡人的信用风险，还有各种欺诈及操作风险。
信用卡应收款是国外重要的证券化产品。尽管目前我国信用卡应收款的绝对规模比起欧美国家来还较小，但信用卡应收款的风险也逐步凸现。近年来，我国消费借贷的坏账率一路攀升，部分地区高达20％，远远高于国际水平。随着信用卡业务的进一步发展，提高资金流动性、降低融资成本以及分散风险等要求会越来越迫切，而证券化是解决这些问题的良好途径。同时，信用卡应收款证券化产品具有信用级别和收益水平高、早偿风险低等优点，容易受到投资者的欢迎。
二、信用卡应收款证券的可行性
1.我国法律体系的日趋完备奠定了坚实基础。最高人民法院、最高人民检察院联合发布了《关于妨害信用卡管理刑事案件具体应用法律若干问题的解释》(下称《解释》)。《解释》首次对信用卡“恶意透支”行为构成犯罪做出了明确规定，加大了对相关信用卡犯罪的打击力度，为信用卡安全管理提供了有力的司法保障，为银行遏制信用卡欺诈增长、防范信用卡损失提供了法律依据。同时这也就意味着以信用卡应收款为基础资产的证券化产品出现违约的可能性会大大降低。在这种条件下，信用卡应收款可以为证券化产品提供稳定的现金流，从而为信用卡应收款证券化业务的健康、稳定运行打下坚实的基础。由于信用卡应收款证券化产品具有信用级别和收益水平高、提前还款风险低等优点，必将获得投资者的广泛欢迎。
2.个人征信系统的建设提供了环境保障。征信体系建设是社会信用体系建设的核心环节。其主要作用是通过提供信用信息产品，使金融交易中的授信方或金融产品购买方能够了解信用申请人或产品出售方的资信状况，从而防范信用风险，保持金融稳定；同时，通过准确识别企业、个人身份，保存其信用记录，有助于形成促使企业、个人重视保持良好信用记录的约束力。由人民银行组织商业银行建设的全国统一个人信用信息基础数据库，是各商业银行的信用数据信息共享平台。主要采集和保存个人在商业银行的借还款、信用卡、担保以及相关身份识别等信用信息，数据库向商业银行提供个人信用信息联网查询服务，满足商业银行防范和管理信用风险的需求并服务于货币政策和金融监管。从2006年1月起，开始在全国范围正式运行。截至2008年底，人民银行全国联网的个人和企业征信系统共收录6.4亿人和1447万户企业及其他组织信息，其中1亿多人有信贷记录。
个人信用信息基础数据库的成功运行，不仅有利于防止个人过度负债，防范信贷欺诈，降低不良贷款比率，而且在提高审贷效率，方便广大个人借贷，促进生产、消费等方面将会发挥重要作用。因此，信用体系的不断健全，为信用卡业务的蓬勃发展建立了一个良好的环境，并对信用卡应收款的回收提供有力的保证。
3.信用卡风险控制能力的增强提供了技术支撑。国外先进银行普遍采用统计模型计量和表征个人信用风险，即建立一个以评分卡为驱动的零售敞口内部评级系统，按照产品用途不同，设计不同类型的个人信用评分卡，为信贷审批、解决最低准入问题、日常风险管理、信贷政策的制定、问题贷款管理、坏账的核销、回收等提供决策支持，在实际业务中基本实现客户信息、业务信息、账户信息和管理信息的统一，实现业务流程的电子化。通过电子化处理，提高了大批量客户的处理效率，同时保证了信用评级工作的客观性和一致性。
如今，我国多家商业银行为加强银行个人信用风险防范和管理，根据新巴塞尔协议相关要求，借鉴国外经验和方法，结合各自零售业务特点和现状，积极探索建立适应银行零售业务发展的零售敞口内部评级系统(个人信用评分卡)。实现信用卡业务风险管理自动化，即实现信用卡业务由人工进行决策，逐步过渡到主要由系统进行决策的经营管理模式的转变，建立以申请评分卡、行为评分卡等多种评分卡类型为驱动的信用卡敞口内部评级系统，统一信用卡业务风险计量、风险控制标准，并应用于信用卡业务流程，为信用卡业务发展提供决策依据，全面提高银行个人信贷业务风险管理的能力和水平。
4.为创新及竞争力的提高提供了内在动力。资产证券化是商业银行风险管理的重要工具，试点和推广的意义在于金融工具的创新与掌握。我国商业银行应该进行证券化新产品的尝试，以此进一步提高主动调整资产负债结构的能力，以适应与国外金融机构竞争的需要。另一方面，住房抵押贷款属于还本型贷款，于固定期间内按时收到本金与利息，现金流量较为稳定而易于预测，所以证券化过程中资产出售人只需一次转移资产给投资人，还款采用摊还结构，即将资产池产生的本金和利息每月都分配给投资者。而信用卡应收款属于循环型贷款，现金流量源于持卡人的刷卡与还款，事先并无固定的本金额度，也无预定的还本时间表，资产出售人可能需要多次转移资产给投资人，以确保现金流量的继续，还款则采用循环结构。因此，如果在业务功能设计上能实现循环结构的资产证券化产品，那在我国金融市场层面看又是一次重大的创新，可以在金融产品创新领域继续保持领先的地位。
5.MBS的成功实施提供了宝贵的经验。从业务层面分析，信用卡应收款证券化与住房抵押贷款证券化的参与机构都包含借款人、承做机构/发起机构/服务机构、信用增级机构、特殊目的机构、评级机构承销机构等，架构、发行流程、服务流程相似。在信用卡应收款证券化的业务设计和流程设计过程中可以借鉴MBS的成功经验。
从IT建设层面分析，我国部分商业银行已经利用先进技术手段设计并完成了个人住房抵押贷款证券化业务系统的建设，实现了住房抵押贷款库的建立、贷款库内资产的日常管理、贷款库现金流管理和信息披露等证券化业务的自动化处理和控制。系统主要功能包括预选贷款库管理、备选贷款库管理、入库贷款库管理、贷款风险管理、统计分析、现金流分析、系统管理、信息披露、数据交换平台等模块，可以确保满足银行自身发行MBS的需要。这些IT的设计和功能在实现信用卡应收款证券化过程中可以提供宝贵的经验，并经过适应性和扩展性改造也能完成。
三、信用卡应收款证券化的优势及特点
资产证券化发展又与巴塞尔新资本协议有密切的关系。巴塞尔新资本协议在各国的实施，银行对资本充足率的重视，大大刺激了资产证券化在世界各国的发展，因此，巴塞尔新资本协议对银行资本充足率及风险资产的关注和约束极大地刺激了各国金融机构从事资产证券化的需要，从而推动了资产证券化在欧美各国以及亚洲新兴市场经济国家的发展。尤其是本轮全球性金融危机给全球经济和金融行业造成的深远影响，各国的金融监管部门对金融机构的监管力度越来越大，因而在此背景下推进资产证券化产品的创新和发展意义更加重要。总体而言，资产证券化给金融机构带来了多方位的好处：
1.增加资产的流动性，提高资本使用效率。资产的流动性是指资产变现的能力，而信用卡应收款则是流动性较差的资产。金融机构可以通过资产证券化将应收款出售获得流动性很强的现金，或者以应收款为担保发行债券进行融资，从而为他们提供一条新的解决流动性不足的渠道。
2.可以促进银行更为有效地进行资产负债管理。银行的资产和负债的流动性不匹配主要是因为银行的资产主要是信用卡应收款等中长期、流动性较差的资产，而其负债则主要是活期存款等期限短、流动性高的资产，资产证券化可以将长期的、流动性差的信用卡应收款转化为流动性高的现金，从而解决流动性和期限搭配上的问题。
3.获得低成本的多种资金来源。资产证券化使得融资成本降低，资产证券化可以通过真正出售和破产隔离的机制设计，再辅以信用增级等手段，使得发行证券的信用级别独立于借款方的信用级别，大大提高债券的信用级别。信用级别的提高必然使得投资者的要求回报率降低，所以融资成本就得到了节约。
4.改善资本结构，提高资本充足率。不管是表外资产证券化还是表内资产证券化，实质上都是通过证券化将风险权重高的信用卡应收款转换为风险权重低的现金或证券，使得银行的风险加权资产下降，从而提高资本充足率。
5.有助于分散风险。我国信用卡业务的迅猛发展伴随着信用卡应收款的风险也逐步凸现，我国消费信贷的坏账率一路攀升。随着信用卡应收款规模的进一步扩大以及有效分散持卡人的信用风险、欺诈、操作风险的要求，这种基础资产的证券化优势将逐步体现。
6.提高中间业务收入，改善收入来源。资产证券化的实行，使得银行可以通过提供信用增级和相关服务等途径收取费用，增加新的收入来源，以应对竞争日益激烈的存贷业务。例如2009年，中国建设银行作为“建元2008-1”重整资产证券化项目资产服务商，依约收取基本服务费、超额奖励服务费0.94亿元，加上2008年收取的基本服务费0.37亿元，累计实现中间业务收入1.31亿元。
7.丰富和增加投资品种。信用卡应收款证券化可以丰富不同投资方向和不同销售对象的理财产品序列，同时可作为组合式产品中的一种产品，有效分散和降低投资风险，更好地满足客户的多元化需求。
四、信用卡应收款证券化的设计框架
1.发起机构/委托人。银行作为证券化的发起人，也是证券化的起点，是基础资产的发起人，也是基础资产的卖方。发起人的作用是把信用卡应收款作为基础资产进行发起，其次在于组建资产池，就信托财产从发起机构向特殊目的载体(SPV)的转移，向相关借款人及保证人履行通知义务。
2.特殊目的载体(SPV)，受托机构/发行人。SPV是以资产证券化为主要目的而组建的独立主体，其负债主要是发起的资产抵押证券，资产则是向银行购买的信贷资产，SPV是介于发起人和投资者之间的中介机构，是证券的真正发起人，又称为发行人。SPV委托发行安排人和承销商发行证券，并聘请法律、财务、信用评级等中介服务机构，对证券的发行及信托财产进行跟踪尽职调查、审计、信用评级等服务，对信托利益进行分配。从发行架构来看，在各个角色中最为重要的当属SPV。
3.信用增级机构。信用增级机构分别是发起人和独立的第三方。第三方信用增级机构包括：政府机关、保险公司、金融担保公司、金融机构、大型企业的财务公司等。
4.信用评级机构。评级反映的是资产支持证券利息获得及时支付和本金在法定最终到期日或以前足额偿付的可能性。国内最主要的信用评级机构有中诚信、大公、联合资信等公司。建议从中选出两家评级机构来对证券评级，以增强投资者的信心。
5.贷款服务机构。银行同时作为贷款服务机构，设立专门的部门负责资产项目及其产生的现金流量进行监理和保管，收取信用卡应收款本息，并划付至信托财产资金账户；在借款人发生违约时及时提出处置方案供受托人审批。定期向受托人和投资者提供资产管理服务报告。服务机构通常由发起人担任，为上述服务收费。通过在定期汇出款项前用所收款项进行短期投资而获益。
6.资金保管机构。可以与SPV进行协商，银行也可作为资金保管机构，为信托受托人提供保管服务、开立专门账户，及时执行受托人发出的有效指令，代为归集和支付相关税费和信托利益，定期提供对账单和定期报告。
7.发行安排人和承销商。发行安排人和承销商是由SPV聘请，协助发行人取得本期证券的发行审批，组建承销团并协助发行人完成本期证券的发行工作。
8.证券登记结算机构。信用卡应收款支持证券拟在银行间市场进行发行，在我国登记和结算时的相应机构为中央国债登记结算公司。
五、信用卡应收款证券化的设计流程
由于信用卡属于循环型债权，其现金流主要来源于持卡人的刷卡和还款，且事先无固定的本金额度，也无预定的还款时间表，现金流很不稳定。因此，发起人可能需要多次转移资产给投资人，以确保现金流量的继续。本支持证券存续期设计为5年期，还款方式采用循环结构，还款期可分为循环期和还本期，分别为4年期和1年期，并且为投资者提供一个可预见的本息偿付计划表。具体的信用卡应收款证券资产证券化的运作程序设计如下图所示。
图 信用卡应收款资产证券化流程
1.发起人(出售银行)选择拟证券化的信用卡应收款作为基础资产，通过发起程序组合成资产池，一般资产池应具备一定的规模。在循环期，SPV要不断向权益人(发起人)买入信用卡应收款以保证应收款的规模，发起人也就需要多次选择信用卡应收款并打包成资产池转移给投资人，以确保现金流量的继续。
2.由独立第三方组建特殊目的载体(SPV)也就是发行人，这是证券化结构设计中的最为关键的一个环节。使投资者的投资不会受到资产发起人的信用风险的影响，采取“破产隔离”，就是通过SPV的设计并采取真实出售手段，实现资产组合的质量与资产发起人的信用相互分离。发起人以真实出售方式将证券化资产合法转让给特殊目的载体。真实出售在信用卡应收款出售合同中明确规定：一旦发起人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达到破产隔离的目的，以保护投资者的利益。
3.在转让过程中可以通过外部增级的方式，由信用增级机构通过金融担保、保险、信用证等形式，对证券进行信用增级。同时，采取内部增级的技术，重点考虑证券分类技术来进行信用增级。主要设计思想是通过设定三个类别的优先A/优先B/次级档证券的结构来实现信用提升的效果，次级档证券的本息受偿顺序次于优先A档和优先B档，优先B档证券的本息受偿顺序次于优先A档。若原债务人发生违约，则首先由次级档证券承担损失，当违约金额大于次级档证券本金余额时，优先B档投资者将按比例承担，依此类推。
4.SPV以受让的资产为支撑，聘请信用评级机构对资产组合未来产生的现金流量的能力进行评估，即评估证券按照合同偿付本息的可靠程度。信用评级只对证券的信用风险进行评价。评级后,SPV通过发行安排人和承销商(一般为投资银行)在资本市场上发行资产支持证券募集资金。证券发行成功后，SPV用该资金来购买发起人所转让的资产，同时支付评级机构、承销商等专业服务机构的服务费用。
5.服务机构(通常由发起人兼任)负责向原始债务人收款和记录，然后将源自证券化资产所产生的现金转交受托人。资金保管机构从证券登记结算机构获得投资者的基本情况和持券信息，在接受受托人指令后向资产支持证券的投资者支付本息。采取循环期支付债券利息以及还本期开始偿还债券本金的本息支付方式。由于在循环期内，SPV要不断买入应收款保证应收款的规模，所以这个阶段只向投资者支付利息。资金保管机构把收到的财务费用用于支付利息，收到的本金部分来购买新的应收款。在还本期的支付方式可以设计为控制摊还法。总本金在1年期间之内分期摊还，即可分12次于每月摊还本金的1/12，摊还期内，未偿还本金部分照常支付利息。
6.设计提前清偿期，运用提前清偿方法，保障投资者利益。无论是在循环期还是还本期，只要参与机构出现问题或资产组合出现如下问题，整个交易即进入提前清偿阶段，在此期间，所有收到的本金即刻用于还本，以提前结束证券化交易，减少投资人损失。
参与机构可能出现的问题有：无法支付款项、无法提供新债权以满足所要求资产额、发起机构或受托机构破产、服务机构终止服务事件、无法进行年度服务机构报告的审计或审计机构提交不能令人满意的审计报告、高级证券未按计划摊还等。
综上所述，资产证券化本身并不是导致本次金融危机的罪魁祸首，应该说是一种复杂结构的证券化、市场的泡沫化以及监管能力的缺失，种种原因的叠加才产生了次债危机。因此，需要回归到资产证券化标准体系的框架，重新设计符合基础结构的产品，这种产品虽然简单但透明度高，市场也更加容易接受和认可。在政策、制度的支持下，在信用和风险体系的逐步建立和完善下，随着资产证券化进程的不断深入，信用卡应收账款证券化这种标准体系的简单的证券化产品也必将成为国内资产证券化的主流产品之一，将对证券化业务的开展提供更加及时有效的支持，有利于推动资产证券化业务的全面发展，更有利于银行的多元化发展。
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