浅析PPP 项目资产证券化的社会资本风险
□匡永利
（平顶山学院经济管理学院 河南 平顶山 467000）
摘 要： 近年来，由于经济发展和城市建设的需要，PPP 项目的投资立项热度不断提高，PPP 项目的资产证券化也得到了社会各界的广泛关注。PPP 项目在政府和社会资本共建的特殊模式下，在“利益共享、风险共担、全程合作”的共同体关系下，减轻了政府财政负担，降低了社会资本的投资风险。尽管PPP 项目资产证券化的社会资本风险相对较小，但是仍成为公众关注的焦点。立足PPP 项目资产证券化，分析了PPP 项目资产证券化过程中的社会资本风险。
关键词： PPP 项目；资产证券化；风险
1 概述
PPP 项目是指政府通过与社会资本合作，共同开展社会公共基础设施建设，使民间资本能够参与到公共服务和产品提供过程中的合作方式，其中社会资本包括民营资本和私营企业。通过这样的合作，可以盘活民间资本，同时也能提高社会公共项目的建设效率。对于政府和社会来说，具有十分重大的意义。近年来，与PPP 项目资产证券化相关的一系列法律法规相继出台，PPP 项目资产证券化受到了社会各界的高度重视，预示着中国的PPP 项目资产证券化进入了高速发展期，而PPP 项目资产证券化还对盘活PPP 项目存量资产、加快社会投资者的资金回笼、吸引更多社会资本参与PPP 项目具有建设性的意义[1]。
PPP 项目主要集中在道路、桥梁等市政项目上，这些项目存在体量大、工程工期长、资金回本慢的问题。但是，PPP 项目资产证券化后，将固定的资产转化为流动资本，在项目中注入市场化因子提高了资产的活力，缓解了政府的资金压力，PPP 项目资产证券化为社会资本的投资提供了回旋的余地。证券化后的PPP 项目资产在资本市场的流动具有可交易性，有独立的风险隔离功能，能够实现融资的最大化[2]。
1.1 PPP 项目资产证券化的特点
PPP 项目资产证券化的基本流程和原理与一般的资产证券化是一致的，就基础资产来说，PPP 项目的基础资产类型是收益型资产，而且在资产证券过程中，资产证券化在项目产业链中的作用有一定差别。
1.2 资产证券化在PPP 项目产业链中的作用
在PPP 项目中，主要由银行提供债务融资，PPP项目基金提供股权融资，PPP 项目收益权证券化后进行融资[3]。
2 PPP 项目资产证券化的特殊性
PPP 项目资产证券化与一般资产证券化呈现出明显不同的特点，因为PPP 项目自身的特殊性直接导致PPP 项目资产证券化的特殊性。PPP 项目是基于基础设施建设和公共服务进行运作的政府和社会资本共同参与的项目，而且双方存在长期合作的关系。PPP项目的常规运作模式是社会资本出力开展设计、施工、建设、运营以及后期的维护工作，而政府付费和公众缴费获得合理的投资回报。政府在此过程中更多扮演项目掌控和监管者的角色，通过行使公众赋权保证公共利益的最大化。
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PPP 项目的宗旨是通过建设项目为社会提供更为优质的基础设施和服务，推动社会和城市的整体发展，但是PPP 项目运行过程中常会出现社会资本为了攫取更高的利润而提高产品和服务的价格，甚至做出影响公众切身利益的行为，从而引发社会公众的反对，这会对项目的开展造成严重影响，甚至直接导致项目失败。这样的社会风险需要社会资本和政府共同承担责任，而因为社会资本操作不当产生的风险则由社会资本承担全部责任[6]。
3 PPP 项目资产证券化中的风险因素
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PPP 项目资产证券化中的基础资产与政府特许经营权关系密切。目前，国内法律法规对特许经营权的受让主体有着非常严格的准入要求，因此在PPP 项目资产证券化的过程中，PPP 项目的运营管理权和收益权会进行分离处理。PPP 项目资产证券化的运营管理权转移比较困难，但PPP 项目的收益权可以分离出来作为基础资产，这实质上是为PPP 项目资产的收益权进行证券化处理[4]。
PPP 项目资产证券化过程中存在一定的风险，这些风险可分为内部风险和外部风险两大类。这些风险一般需要社会资本独立承担或与政府部门共同承担。
3.1 法律法规等政策性风险
目前，我国的PPP 项目处于初级阶段，发展尚不成熟，没有完善的法律法规与之相适应，为其发展提供保障。因此，在PPP 项目运作过程中会出现因采纳、颁布和修订法律法规而导致项目有效性等发生变化的情况，影响项目的投资和建设，甚至导致项目停摆。PPP 项目运营过程中也会因为政府政策变化、决策者变化以及社会环境等因素对项目产生影响，这些因素会影响PPP 项目的审批，审批材料不齐全和延误等都需要社会资本承担责任[5]。
3.2 社会性风险
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3.3 经济风险
PPP 项目的施工时间长，通常超过10 年，在这样的情况下，PPP 项目必定会受到国际和国家整体经济环境变化的影响，项目的建设、运营也会受到影响。市场利率的变化、现金流的减少等都有可能导致PPP 项目的资金链断裂。有些PPP 项目资产的证券化还涉及到融资资本的进入和融资资本出现问题，这些都会让项目难以为继。在经济风险中，社会资本作为项目的投资人，具有更加丰富的融资经验和融资条件，因此融资风险在PPP 项目中发生时，由社会资本承担全部责任[7-8]。
3.4 建设运营风险
PPP 项目设计、建造以及后续的运营工作主要由社会资本负责，因此在PPP 项目的建设过程中，前期的设计以及规划，中期的施工以及建设，后期的产品运营和管理等都非常重要，此过程中存在的技术、质量标准、成本等风险都需要社会资本承担。不仅如此，运营过程中的收益不足、财务监管不够、成本把控等问题都会使社会资本损失利益。
①徐复观对胡适、傅斯年乃至钱穆、熊十力等的人格都给予了极高的评价，他的批评乃基于自身的学术立场，因此在旁人看来有“武断”之嫌。
4 结束语
PPP 项目资产证券化在运营过程中受PPP 项目特性的限制，尤其是一些风险的出现会直接导致融资过程中产生信任问题，直接影响信贷资产的评级，进而影响可募集资金的数目，导致PPP 项目中的社会资本方承担风险。基础资产的风险是PPP 项目产生风险的主要原因之一，其次是现金流风险以及法律等风险。这些风险给PPP 项目中的社会资本投资带来了巨大的不确定性和风险。因此，在PPP 项目资产证券化的投资中，社会资本要多方考量，在前期进行细致的风险预判，并根据预判防御风险。要充分考察项目的长期可持续性和收益性，划分可以承受的风险范围，进行安全的PPP 项目投资，这样才能保证PPP 项目正常、有序地完成。PPP 项目资产证券化是一个对各方面要求都比较高的风险管理技术，需要有高层次的人才和相应的技术支持，因此社会资本要提高风险管理的技术，引进和培养人才，从内部提升对风险的管控能力。
参考文献：
［1］甄德云，曹富国.PPP 本质、物有所值理论研究［J］.河北经贸大学学报，2018，39（2）：46-54.
［2］申若辰.探析资产证券化产品在我国PPP 项目中的应用［J］.金融发展评论，2018（2）：135-144.
［3］王经绫，李帆，闫嘉韬.PPP 项目证券化特征［J］.中国金融，2018（3）：75-77.
［4］吴凌畅.PPP 资产证券化中收益权的转让与破产隔离问题——以首批PPP 项目资产支持专项计划为例［J］.证券市场导报，2017（10）：12-19.
［5］程清.PPP 项目资产证券化亟待解决的法律问题研究［J］.上海金融，2017（9）：67-73.
［6］王经绫，彭佼蛟，赵伟.PPP 项目资产证券化政府债务性风险问题研究［J］.证券市场导报，2017（9）：4-11，18.
［7］傅子宇.PPP 项目资产证券化社会资本风险研究［D］.石家庄：河北经贸大学，2019.
［8］刘娅，干胜道，赵淑鹏.PPP 项目资产证券化风险评价体系［J］.统计与决策，2019，35（11）：161-163.
文章编号： 1004-7026（2019）19-0164-02
中国图书分类号： F283;F832.51
文献标志码 ：A
DOI： 10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2019.19.087
作者简介： 匡永利（1979—），男，汉族，河南平顶山人，硕士研究生，讲师，研究方向：金融。
（编辑：郭 颖）
标签：ppp项目论文; 资产证券化论文; 风险论文; 平顶山学院经济管理学院论文;