我国上市公司参与风险投资的模式分析，本文主要内容关键词为：风险投资论文,上市公司论文,模式论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、大公司开展风险投资的经济合理性分析
通过风险投资，大企业集团可以获得的经济效益主要表现在以下几点：
第一，为探寻新的业务模式或进入新的产业领域提供更多的信息和机会，从而节省搜索和研发成本。获取和应用外部技术是大公司延伸其内部创新能力和资源的重要手段，然而，如何识别、评估、应用外部技术资源却是一个难题，因为在这样一个外部技术识别和转移过程中存在着某种摩擦，而且这涉及到大公司战略更新和组织变化等问题。对此，很多研究成果认为，外部公司风险投资(External Corporate Venture Capital)可以为大企业提供一个接触初创企业新兴技术的窗口。与独立风险投资机构一样，大公司开展的风险投资也需要通过IPO或出售等方式获得财务回报，然而，在一项针对公司风险投资计划的调查中，“接触新技术和新市场”是这些大公司开展风险投资最重要的目标之一。
第二，可以提高大公司对现有资源的利用能力，并强化公司的核心竞争力。资源基础理论指出，公司战略应以利用公司独特的或核心的能力为导向，而公司风险投资则可以被看做是将现有核心竞争力运用于新的领域，从而在整体上进一步提高公司竞争力的方式。
第三，通过掌握对创业企业的管理和控制权，促使被投资企业向着符合大公司自身发展需要的方向成长，从而达到降低业务成本及遏制潜在竞争对手的目的。
第四，为大公司重新注入企业家精神，培养创新意识和氛围。大公司与小公司相比，由于较多的管理层级、官僚的决策方式以及保守的激励制度，创新意识较为薄弱，而风险投资则是将创新意识重新注入公司的手段。Christensen在《The Innovator's Solution》一书中提到，虽然在众多资源与规模经济的效应下，大公司可以得到营运成本降低的效益，但是很多新产品、新过程和新技术都来自新兴企业，而不是大公司。在大公司官僚体制渐渐形成，创业精神、承受风险的态度以及创新能力慢慢被侵蚀的情况下，通过公司风险投资计划可以协助公司重新找回这些魔力，获取新的创新优势。
公司风险投资计划对被投资企业而言，其所获取经济效益也是多样的。
第一，大公司风险投资更多的是出于对母公司的战略考虑，而对风险、盈利的要求较低，从而拓宽了被投资企业的成长空间。
第二，除了能够得到充足的资金支持，被投资企业更能获取高价值的增值服务。风险投资家在帮助被投资企业加强人力资源和组织建设方面起着“软支持”的作用。从许多方面来看，得到风险投资支持的企业都有着更大可能和更快地步入职业化管理的倾向。
二、中国上市公司参与风险投资的现状与模式分析
我国大企业真正介入风险投资活动的历史不长，是在1998年以后才逐渐出现的。但寻找高成长性的新项目一直是所有大公司关注的问题，而寻找新项目的过程常常也带有一些风险投资的萌芽。很多大型的企业集团，如联想、四通、方正、红塔山、上海第一百货等，它们当中很多是实力雄厚的上市公司，或处于特定垄断行业的企业，但在企业发展中遇到的共同问题是如何获得企业新的利润增长点，例如联想的风险投资部门，其中的战略意图和英特尔是非常相似的——对IT行业内的初创企业进行投入，寻找企业未来发展的新动向。
图1 我国参与风险投资的上市公司地域分布
资料来源：根据中国风险投资院(2009)整理。
1998年后，高科技成为我国资本市场运作的新焦点，高科技上市公司成为市场的新宠，这刺激了大批公司积极介入到高科技产业发展中来。在这个过程中，风险投资这种全新的投资模式和资本运作机制受到一些上市公司的青睐，开始成为部分上市公司创新活动的正式或非正式安排，并涌现出了大众科创这样通过资产重组将自己定位于风险投资行业的上市公司。不少上市公司看到了国内创业或风险投资环境的变化，开始跻身于这一领域并加大了投资力度(见图1、表1)。2008年中国风险投资机构管理资本规模达到1249.93亿元人民币，其中24.45％来自于企业集团。而参与风险投资的上市公司达到了222家，其中48家上市公司设立了由其控股的风险投资机构。
从表1数据统计可以看出，当前我国参与风险投资的上市公司主要集中在制造业，这可能是由于制造业企业“闲钱”较多，传统投资机会不多以及企业面临升级等因素形成的。而综合类、交通运输、信息技术、零售和批发业、房地产业以及社会服务业的上市公司也在积极参与风险投资，显示出风险投资巨大的扩张潜力。从参与方式看，以参股形式为主，控股比例不高，说明目前上市公司的主动性还不是很强，参与目的主要以财务收入为主。从参与风险投资的上市公司背景来看，显示出5个特点：一是公司治理结构比较健全，公司管理层比较有雄心；二是主业能够提供比较稳定的现金流；三是背靠政府、研究机构以及科技创业园区的上市公司在风险投资业务上享有项目资源的优势；四是选择参股风险投资机构的上市公司更多是出于财务目的，风险投资业务成功与否更多取决于公司的外部因素；五是希望通过公司风险投资来实现战略目标的上市公司更多选择直接投资或者控股风险投资机构，其成功更多取决于公司对未来业务的预测能力和目标公司挑选能力等，因此，对上市公司的管理能力提出更高的要求。
中国大企业介入风险投资时，通常采用以下三种方式：
第一，直接投资的方式。上市公司直接通过收购兼并或参股投资于高新技术企业，这种方式是绝大多数公司采用的方式。中华企业等上市公司在公司内部成立了专门的风险投资部门，聘用了风险投资的专业人员，从事风险投资活动。上海巴士股份有限公司出资在上海大学设立了上大巴士科技成果转化基金，以风险投资的形式用于上海大学科研成果的转化。此外还有综艺股份投资联邦软件和雅宝网、清华同方投资诚志股份、北京城建投资赛迪网、鲁能集团投资深圳高智通、中牧股份投资成都中润环保等。
第二，参股的方式。上市公司和其他公司一道联合发起成立风险投资公司，在公司中所占份额不会超过50％。如唐钢股份董事会决定，作为主要发起人之一，与深圳市北大招商风险投资管理有限公司等5家企业共同发起设立北大招商风险投资有限公司，以自有资金6060万元参股这家创业公司20％的股份。北京城建更是不惜血本介入风险投资，该公司不仅以同样的价格6060万元参股北大招商风险投资公司，还出资4000万元与深市上市公司深圳机场、云南红塔实业有限公司、中国一汽集团等共同发起设立了国信风险投资有限公司。
第三，控股的方式。上市公司本身作为主要发起人发起成立风险投资公司，并在公司占有相对或绝对的控股地位。这种方式在美国一般是以产业附属公司的形式存在，风险投资公司通常依附于某家大型企业集团，投资方向与该集团的发展方向一致。以控股方式介入风险投资的上市公司，可直接派出人员，以风险投资家的身份参与管理投资公司。如万向集团设立万向创投，红塔集团设立红塔创新投，苏常柴设立华鼎科技投资有限公司，联想集团设立联想投资公司等。
从实际情况来看，中国上市公司参与风险投资还存在以下几个问题：一是参与的深度和广度不够；二是相关的业务和人才还不能与风险投资匹配；三是资金实力不足；四是法律环境制约。
三、我国上市公司参与风险投资的效应分析
对于我国上市公司参与风险投资活动，一部分学者认为，目前大企业尤其是上市公司不宜介入风险投资，因为不少公司在进行风险投资时往往只谈盈利憧憬，而轻言其高风险性。而另一部分学者则认为，和政府资金相比，企业集团提供的资金来源无疑更符合风险投资的市场经济性质。这是因为：其一，产业资本参与风险投资，可以增加我国风险投资的资金来源和改善风险投资主体结构。其二，产业资本参与风险投资有利于解决我国风险投资退出机制缺乏的障碍。理论上风险投资的退出途径有以下几种：通过主板或创业板上市；通过技术产权交易所退出；与其他公司重组，捆绑上市；通过兼并、收购、出售等方式退出；破产清算等方式。虽然公开上市是最佳选择，但不是唯一的选择。其三，产业资本参与风险投资有利于上市公司创新机制的建立和长期发展。参与风险投资为大公司进入高增长的新领域提供了机会，使得大公司可以了解产业内最新的技术发展，站在产业创新的最前沿，从中获得的信息可以为大公司本身的创新提供宝贵的信息，而且通过对发展成熟的风险企业的购并又可帮助大公司产业结构向新产业转型，从而有利于大公司的长期发展。
对此，本文认为，决定大企业风险投资计划成败与否的关键在于战略目标是否清晰，是否具备与之相匹配的资源。以联想集团为例，联想继1999年推出FM365网站之后，在2000年又接二连三出击，大举进军互联网。入主赢时通、联合北大附中、携手新东方等，其对外宣扬的理念就是利用自己在信息产业的优势来搭建一个增值平台，使FM365内容更加丰富、实用，将互联网做实，同时也借助互联网，联合某些在信息服务领域具有突出优势的企业，实现双赢。然而，进入2002年，联想先是关闭了赢时通，后又减持了北大附中网校和新东方的股份，逐渐淡出了互联网领域，这并不代表联想投资在具体项目上的投资能力，而主要归因于其集团战略规划的失误，一个很大的原因是集团高层受到当时股票市场的压力所致。随后，联想集团逐步调整了其风险投资战略，成立了联想投资公司，将风险投资作为集团业务三大支柱之一，2003年又成立了专门从事股权投资和管理的弘毅投资。围绕机制改革、资金流、战略设计、业务环节专业化以及上下游链接这五个核心凝练了投资策略，自此，联想的风险投资计划在国内取得了骄人的投资业绩。截至2008年，联想投资已经募集了三期基金，共投资66个企业。而弘毅投资也募集了三期基金，第一期基金3800万美元、二期基金8740万美元、三期基金58000万美元，共投资18个企业。除了弘毅投资和联想投资之外，联想控股的直接投资模式亦悄然浮出水面。2009年8月15日，联想控股与网络安全管理厂商网康联合宣布，联想控股和高原资本共向网康投资300万美元。此前不久，联想控股还与美国德州太平洋投资集团亚洲(TPG Asia)、弘毅投资等向物美投入约2亿美元。目前联想控股的直投业务分为两块：投资网康这样市场前景广阔、创新空间大的中小型企业；投资传统的、比较成熟的，但能对冲风险的企业。
在中国参与风险投资业务的大企业中，清华同方无疑是最为突出的公司之一。如果说联想投资为集团带来丰厚的财务回报，那么清华同方的风险投资项目则为公司创新能力提升起到了至关重要的作用。首先，清华同方投资的绝大部分项目均来源于清华大学(除军工业务外)，与清华的紧密关系可以使其在引进项目时做到知根知底。其次，同方与清华的天然联系又使得公司更容易获得好的大型项目，解决了困扰很多风险投资机构的项目源问题。再次，在运营过程中，同方通过创新小组参与项目经营管理，并提供品牌，具备更强的控制力。最为难得的是，由于依托清华大学这个虚拟研发中心的强大科技实力，同方的类风险资本运营还做到了其他风险资金较难做到的多元化与跨行业投资。同方不仅可以便捷地获得各行业的专业知识，而且可以利用同方的整合平台将不同领域的知识和应用相嫁接，创造出更多的项目。
四、我国上市公司参与风险投资的建议
1.明确投资目标。要通过投资行为实现占领技术优势又同时拥有高额回报的双重期许，在确定投资目标时，有一些原则是这些成功企业共同遵守的：
第一，尽可能明细战略相关行业。Microsoft是软件业的巨头，但Microsoft从1995年开始将公司风险投资专门针对软件业中自身薄弱但潜力很大的几个方向，如电子商务、游戏软件和网络多媒体软件，通过细分策略，Microsoft在上述软件领域已经占有一定的市场份额。
第二，以财务回报作为投资是否符合战略目标的指针。良好的财务回报不仅能使公司保持良好的投资心态，维持长期风险投资活动，同时也成为当代公司评估任何一项投资的重要尺度和指针。一个战略相关项目，其净资金流为负值的现象只能是短期、有限度、可预见的，否则就应该被终止。
第三，主要关注具有成功潜质的优秀公司。这些成功潜质包括有一个完整的管理团队，管理团队成员有良好的创业纪录和管理经验，有声誉好的业界人士推荐，甚至有知名风险投资公司参与，公司技术和产品有良好的市场前景等。
2.处理好风险投资与公司战略转型的关系。近两年随着市场价值标准的失衡以及市场日趋饱和，边际利润下降等原因，不少公司试图通过设立风险投资公司方式，切入一些高增长行业乃至实现公司战略转型。但对这些低度相关甚至完全不相关的行业投资，公司既没有评判项目的经验和标准，也不能通过其原有的技术、市场、产品实现协力优势，更无法贯彻原公司的企业家精神，可以预见将是很难成功的，同时未必真正受本身股东的欢迎。
3.公司领导阶层的共识与支持。这种持续支持包括两个方面：
第一，时间和财务。初创公司从接受投资开始到最终上市平均需要3年，也就是说，公司高层管理人员必须对一个项目从开始投入到最终
成熟作长时间的支持和承诺。否则，由于公司高层管理人员更替或项目进展和公司战略目标所需达到的时间不相符合，造成很多公司风险投资
项目还没有真正产生效用便在早期夭折。同时，由于没有其他独立合伙人的制约，在市场或公司前景不明朗时，公司风险投资项目通常会在削减开支时成为失败案例，如何保持资金的独立和持续性是应该考虑的。
第二，管理增值。由于公司风险投资全部带有母公司的战略使命，母公司也随之有管理增值的任务，因此，对以创新为特质的初创公司，协助其引入管理增值是重要的一环。这种管理增值包括：有效识别目标，创新商业模式，开发人力资源，公司内部及与投资人充分的协调和沟通，培育公司文化，容忍失败和协调社会责任等。
4.高效组织架构下自主权的平衡和有效监督。公司自主权的平衡包括两个层面：
第一，母公司向风险投资管理人的充分授权。由于大企业集团风险投资的资金和人员基本都来自母公司，项目的投资决策受母公司的影响在所难免。这就需要大企业集团在风险投资运作时，在与母公司所定下的战略和投资目标相吻合的前提下，需要母公司具有创新精神的企业文化，能够在公司本身制度的控制下，使实施风险投资的管理人拥有自主权，从而使得管理人在项目的时机、投资额、合作伙伴的选择上更为理性和高效。
第二，公司风险投资管理人向初创公司的授权。由于初创公司有时也对公司风险投资有排斥，担心利益冲突和被并购，如果投资者不能放下身段以“伙伴”而非“管理者”自居，其后果多半是两败俱伤。美国的经验反复证明：过度参与管理或试图以资本控制初创公司，其结果只能适得其反。因此，投资人要做创业者的“心灵伙伴”，包括提供中肯的建议和行业关系，进行生产、行销和经营指导等。
5.适当的补偿机制。风险投资公司对公司管理人的补偿机制通常分为两个重要的部分：一部分是包括工资在内的管理费，每年大约为所管理资产的2%到3%；另一部分是附带权益(Carried Interest)，指能参与分配的净资产权益的比率，通常可高达20%-25%。附带权益是经理人获得
利益的最大部分，也是激励他们为所管理资产谋取极大利益的动力，部分公司还有长期服务金。
与之相比，多数以公司部门形式存在的风险投资机构就缺乏很好的激励机制，公司只支付他们基于公司内部标准的工资和因项目成败而定
的奖金。公司上层之所以不愿意偏离这个标准，是由于担心过高的补偿会使基金管理人的收入与其他员工的收入太过悬殊，甚至超过公司最高管理人员。无疑这样将使得公司风险资本管理人对长期投资和投资增值失去动力，不愿意接受风险的挑战，同时也大大限制了公司风险投资管理人的潜能发挥，导致人才流失。
有鉴于此，近两年大部分新设立的公司风险投资均采用在母公司下设立基本上完全独立运作的有限合伙制式的子公司，母公司为主要的单一有限责任合伙人，主要管理人员为无限责任合伙人(GP)。每个公司风险投资的补偿机制并不能一概而论，但都基本上能与行业内的风险投资公司保持一致，这对其竞争优势的提升是不言而喻的。