中国资本市场的问题与改革，本文主要内容关键词为：中国资本市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国的金融市场这些年已经有了一定的发展。但是时至今日，似乎在整个经济、整个市场体系中最不发达的就是我们的金融市场，既包括银行资金市场，也包括证券资本市场。本文着重就中国资本市场目前存在的一些问题进行一些分析，以探讨进一步发展资本市场的思路。
中国的企业改革与多层次的资本市场
国有企业改革是整个经济体制改革的中心环节。国有企业的改革与发展，需要协调推进各项配套改革。建立多层次的资本市场，既是建立社会主义市场经济体制的客观要求，也是国有企业改革与发展的必要条件。在现实中，大量实行了股份制或股份合作制改造的企业，对股权交易的需要所必然引发的一个问题是，我们是否应该承认各种地方性“小股票市场”的合法性问题。
从一般规律看，在其他一些市场经济国家中，不仅大量的产权交易是在股票市场之外进行的，而且大量的股票、证券的交易等也是在正规的股票市场之外，通过所谓的“柜台交易”或“场外交易”等实现的能在“全国性”的股票市场挂牌交易的股票，在全部交易活动中只占少数。从这个意义上说，我们不能只允许少量股票在全国性的“大市”上交易，而忽视或否定大量其他有价证券“场外交易”的必要性与合法性。
从中国市场发展的特殊情况看，我们似乎有必要对各种“地方性的小市场”予以特别的重视。
中国的特殊性在于：我们的产权交易和股票市场发展的路径与其他国家有所不同。
而中国目前股份制与股票市场发展的特殊性在于，我国目前实行股份制与股份合作制，在多数场合首先是一个改革的问题，特别是在现在和今后一个时期，最大量、最主要的问题是对经营状况不好的小型国有、集体企业进行改革的问题。在中国目前的情况下，如果仅有全国性的大市，这些经营状况不好的企业的股票就无法上市进行交易。
中国企业股份制改革与发展的特殊路径，要求股票市场（广义地说，资本市场）的发展具有特殊的结构。为了使那些大量存在的“上不了大市”的股票得以交易，我们需要建立起一些地方性的小证券市场，其特征就在于给本地小企业的股票（产权）提供交易的场所，利用局部地区的资金，实现一大批地方性小企业的制度改革和生产发展。
但是，市场的发展需要“正式的制度”。所谓市场的正式的制度，最核心的是两点：第一，自愿的交易是被允许的（市场开放）、合法的，而不是人为地压制人们交换的意愿；第二，交易是有规则的，受法治管理的，以减少损害他人利益的可能性，减少市场的风险从而能有更多的人从市场中获益。
总之，从一般的规律看，资本市场是有“层次”的，以满足各种交易的需要；从中国的特殊情况看，我国企业改革与发展的特殊过程，要求我们在现阶段对“小地摊”给予更多的重视。“小地摊”也可以是一种公平有序的正规市场，是全国正规市场的一个有机的组成部分，而且，在电脑化的时代，将来将“小地摊”们加以“全国联网”，也不是一件难事。
资本定价、“资本流失”与企业改制
国有企业改革是一场广泛而深刻的变革。当前，国有企业的体制转换和结构调整进入攻坚阶段，一些深层次矛盾和问题集中暴露出来。
国企改革、产权重组、出卖企业（资产），搞混合所有制、股份制等等，现在已经被大家从观念上开始接受了，也有了一些政策。但是，反对意见还在，有老的反对意见，也出现了一些新的。比如有的人说，现在买卖资产，不再有观念上的障碍，但实际障碍仍无法逾越。
这里的问题首先在于如何认识“资本的市场价值”。资本的市场价值，不是它的“帐面价值”，甚至不是实物资产的“重置价格”；而说到底，是未来时期内（可以假定无限时期内）预期收益（当前形成的预期）折现值的总和。
可见，那种说现在卖不出去东西已不是观念的问题，并不全对。这里还是有一个观念的问题：如何认识什么是资本，什么是资本的市场价值。
资本价值这个概念之所以重要，还因为它直接涉及另一个概念：“资本流失”。
在这个问题上，由于在现实中很难有完美的解决办法（请两个外国的资产评估机构来评估，不仅成本太高，得不偿失，也不一定解决问题），所以只好“求其次”，用另外的一些标准来间接地加以判断，比如好好查一查是否有人在资产交易中个人拿了“价外的好处”。
最重要的问题，还是在于把问题“想一想开”，把各方面的收益与成本加起来统筹考虑。
应该想到的是，现在我们卖资产不仅是为了“收钱”，更重要的是为了“改制”，为了改制后效益的增加。把这些问题都考虑进去，有些交易就会显得合算多了。
“猎鲨者”与上市公司的市场约束
西方人现在把在股票市场上对其他公司进行收购兼并的行为称为“猎鲨”，这种收购活动特指的是那种所谓的“恶意收购”，即利用对方经营不善、出现问题、股市下跌的机会，在市场上进行操作，实现对其收购或控制，并最终对其进行改组这样一种情况。这显然不同于那种出于扩大市场份额、加强竞争能力需要双方协商而成的合并。后者可以称为“善意收购”。
“恶意收购”与“善意收购”的一个重要区别在于，在前者，被收购公司的原管理者们在公司改组之后一般会被“炒鱿鱼”；而后者，原管理人员则会继续留任，一切既得利益都会得到保留。
由此可以看到，“恶意收购”的潜在威胁事实上是资本市场上迫使公司经理们积极改善效率、认真提供利润的必不可少的有效机制之一。另外的两个机制是：股东大会和抛售股票，一个“用手投票”，一个“用脚投票”。恶意收购可以说是“用刀子投票”。没有这一机制，股票再跌经理们也可以高枕无忧，市场约束就还是软的。市场上不存“杀机”，没有点“血腥味”，改善效率与效益的动力就还会有点不足。
小结：我们的资本市场上还缺什么？
根据以上涉及到的一些有关资本市场发展的“原则”以及市场经济较发达国家的经验，我这里再简要地概括一下我认为我们的资本市场上目前还缺的东西。
第一，我们还缺市场上的“恶意收购”。
第二，我们还缺许多地方性的小证券市场或所谓的“场外交易”。以上两点在前面都说过了。
第三，我们还缺规范化的非证券投资基金。这种投资基金是大批小资本所有者与资本市场上投资活动（并购活动等）的中介机制。
最后要说的是，资本市场不是在一夜之间发展起来的，也不是靠少数几个人定下些规则、发一些命令就能发展起来的。同时，资本市场的发展绝不是一条坦途，它一定是在各种各样的“出事”过程中逐步完善的。