人民币汇率调整的路径选择，本文主要内容关键词为：人民币汇率论文,路径论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
在开放经济条件下，政府有四个经济目标：国际收支平衡与物价稳定、经济增长、充分就业。在开放经济下一般而言，充分就业与经济增长是一致的，稳定物价和国际收支的平衡是一致的。目前我国面临双J3匝差，外汇储备快速增长，特别是与美国等国家的贸易问题导致人民币币值成为了焦点问题。
中国政府选择在2005年7月21日左右进行人民币汇率机制调整，此时人民币一年期NDF相对较低，说明公众对人民币升值预期相对较弱，结果也表明了升值对市场的影响相对较小。中央政府调整汇率时机的选择出乎市场的预期，调整水平也与市场预期有很大差距，表明政府对外在传递如下的政策信号：今后将走向更富有弹性的汇率制度，同时在调整汇率时要逆市场预期而动，达到出其不意的效果。人民币的汇率机制和汇率水平调整将是一个漫长的过程，何时对汇率进行调控、选择多大的调控力度是政府需要考虑的问题。余永定(2005)认为在新的汇率制度下，政府应根据宏观经济形势决定人民币是否进一步升值和以何种速度升值。王永林等(2005)认为中央政府需要明确货币政策目标，以保证政策的连续性和可预见性。
对于汇率调整的时机选择问题，陈学彬(1998)建立了一个完全信息条件下的货币政策分析模型，对单一规则与相机选择的政策效果作了比较。单一规则是指在政策实施前，事先确定一套实施的原则，相机选择则是指政府在实施相关政策时不受固定程序或原则的束缚，依据经济状况灵活选择最优行动。该文的结论是相机规则短期有效长期无效，政策成本也较高。
本文参照Fudenberg(1991)的动态博弈模型，建立了一个包括中央政府和公众的两方博弈模型。从分析影响人民币汇率升值的因素出发，研究人民币汇率调整的路径选择问题。文章选取国际收支平衡和经济增长为两大决策目标，考虑总政策成本的最小化。
二、模型
（一）分析前提
(1)假定公众和政策制订者即政府都具有关于该博弈的完全信息。政府和公众在博弈中对其对手的特征、策略空间、支付函数以及经济的实际运行情况都具有准确的知识，没有任何不确定性；博弈双方均能在其客观条件下，做出能最优化地实现其决策目标的理性决策，即决策分析地对象是理性人的理性行为及其均衡。
(2)决策时序为：在每一时期开始时，公众形成自己的汇率升值预期,并据此签订该期的名义工资合同和名义利率合同，选择其拥有的货币余额和政府债券的名义数量，随后，政府视公众的预期为给定的情况下优化自己的汇率政策抉择，实际通货膨胀率和汇率被决定。
(3)该国对外贸易依存度高。同时假定购买力平价P=EP*成立（P和P*分别表示国内和国外市场价格水平，E为名义汇率），并且国际市场价格水平为外生给定的。
设P[,t]为国内价格水平变化率，e[,t]为名义汇率变化率（以直接标价法，即每单位外币可交换的本币数量变化率表示）。e[,t]＜0表明本币对外币升值，e[,t]＞0表明本币对外币贬值。认购买力平价成立可得到p[,t]=e[,t]，即汇率变化率与国内物价变化率相等，公众根据对汇率变动的预期自动调整物价、工资水平，以保持实际汇率不变。
(4)菲利普斯曲线成立。
为实际经济增长率，
为潜在经济增长率，d＞0为非预期通货膨胀影响经济增长系数，即总供给曲线的斜率。d值越大，表明非预期通货膨胀对经济的影响越大，在现实经济中，受多种因素的影响，d为一个变量。在此，为了简化,假定它为一个常数。
(5)国际收支
，出口主要受名义汇率变化的影响，与收入相关性小。进口主要受本国收入的影响。资本流动受名义汇率变动率的影响。
(6)假设该国在对外交往中资本流动受到限制，并将它分为长期资本流动和短期资本流动。长期资本流动相对固定，不受汇率调整限制，只与国际资本对该国经济增长的长期预期等因素相关。而短期资本流动对名义汇率的变动极为敏感。设长期资本流动量为K[,0]，短期资本流入量与名义汇率的变动量成比例。
对上式进行分析，可以得到：(1)式表明资本流动与名义汇率变化率之间的关系。当本币汇率升值，e[,t]＜0，由于短期资本投机性强，将会流出该国，从而在(1)式中有a＞0；(2)式表明进口主要受实际经济增长率的影响，b为实际经济增长率影响进口的系数。当经济增长率为正时，进口量增加，从而有b＞0；(3)式表明出口与汇率变化率之间的关系，c为汇率变化影响出口的系数，有c＞0。即e[,t]＜0时汇率升值.出口减少。
（二）政府与公众的决策目标
1.政府决策目标
政府每期的政府成本为
而政府决策目标是加了条件预期算子的总成本最小化，如下式：
国际收支期望余额，实际值高于它将要为之付出成本，即国际收支顺差过大将会引起他国的抗议与抵制，在固定汇率制下将削弱国内货币政府调控效果等。
B[,t]为国际收支实际余额
为期望经济增长率；y[,t]为实际经济增长率。
A为反映政府对经济增长和国际收支平衡两个目标相对关心程度的参数。A值越小，则表明政府对国际收支平衡的目标更为关注。
2.公众的决策目标
公众的决策目标是获取最大效用，价格上升，产品供给增加。将各个企业的供给曲线加总可得如下的菲利普斯曲线函数。
在固定汇率制下，政府调整汇率水平前，公众准确地预测到该时期政府将选择的汇率，就会将名义价格和名义工资调整到保证实际汇率不变的水平，从而汇率升值对经济促进作用也无阻碍作用。
当汇率调整幅度与公众的汇率预期调整幅度不一致时，由于我们假设购买力平价成立，在固定汇率制下，公众预期政府将提高本币的汇率水平，国内的价格水平根据汇率水平进行调整，调整后再次改革存在时滞。公众根据对政府调整汇率的预期水平确定商品销售合同、工资合同，当
，即公众对汇率水平升值即国内物价降低的预期水平超过实际的汇率升值水平时，由于出口价格相对原来的实际汇率
，从而促进出口和经济增长。
（三）政府的决策规则、公众理性预期与博弈均衡
1.政府的决策规则
由于在完全信息下，政府和公众都完全了解对方的决策目标、决策规则和当前的经济动行情况，没有任何的不确定性，因而政府对当前汇率水平e[,t]的选择对未来的公众预期
不产生影响。政府当前的政策行动不影响未来的政策目标，政府的目标函数可以分解为一系列互不相关的单个时期的决策问题：
函数最小值的一阶必要条件可通过对(8)式求偏导数得
2.公众的理性预期
在t期开始时，公众据以形成自己的理性预期的知识和信息包含在信息集I[,t]中。在完全信息条件下，该信息集包含了有关政府的决策目标和决策规则的所有信息。公众在信息集I[,t]形成的理性预期可表示为：
(a+c-bd)为汇率变化对国际收支的影响系数。一般而言，名义汇率升值即e[,t]＞0，进口增加出口减少，国际收支顺差状况将有逆转的趋势，即在(8)式中，有
(a+c-bd)＞0
可知当A足够小时，Ad＜(a+c-bd)B，即相对于对经济增长的关注而言，政府由于受到外界压力与对国际收支顺差所带来的负面影响关注较多，这时政府应该选择货币升值，当A较大时，政府对汇率的选择是不确定的，可能升值也可能贬值。
在本模型中，均衡的货币升值水平受A,B,a,b,c,d，等参数的综合影响，政府将在考虑进出口、资本流动、经济增长与物价波动之间的关系、当前国际收支状况等因素后，决定升值与否以及升值的幅度。
影响因素分析：
1.A的大小。A越小，表示政府对国际收支失衡更为关注。原因主要是来自其它国家的压力，对国际收支失衡给经济增长和物价稳定的负面影响的关注。此时政府对汇率水平调整的幅度越大。当A→0时，单一规则与相机选择汇率升值的幅度几乎相当。
2.B的大小。B越大，通过(13)式可知e值变化越大，即国际收支顺差越大，均衡的汇率升值的幅度增大。
3.a,b,c,d的大小。从(13)式可知b，d值越大，e值增加，即边际进口倾向越大，非预期物价变动对经济增长的促进作用越大，均衡的货币升值率越小。a和c大小变化对e的大小影响不明显。
（四）相机选择与单一规则汇率政策效应比较
单一规则就是指在汇率政策实施前，事先确定操作汇率政策的程序和原则并据以实际的操作，政府不期望从未预料到的汇率水平变动中获益。而相机选择指政府不受任何固定的程序或原则的束缚，而是根据经济运行情况灵活地选择其最优的行动。当汇率升值的幅度没有达到公众预期的幅度，由于购买力平价成立，公众价格调整的幅度超过了实际汇率调整的水平，进而通过出口产品价格的相对降低，刺激出口，从而刺激经济增长。另外，逐步升值到位可以避免对经济造成较大的冲击。
由于调整汇率水平的时机以及调整的步骤（一步到位调整还是分阶段调整）政府可以选择，从而在相机选择下，政府有希望延缓对经济增长的负面影响的倾向。
比较两种政策的成本可知，单一规则由于不期望从逐步贬值中获利，从而目标函数变为如下：
从(13)式与(16)式比较两种政策下的汇率升值水平，可知相机选择下的均衡汇率升值水平小于单一规则下的均衡汇率升值水平。从(17)式与(18)式比较单一规则与相机选择成本，可知相机选择比单一规则的成本高。
在相机选择规则下，政府可以做到以较少幅度的汇率升值适应公众的预期。但由于公众的预期是理性的，政府必须付出相应的成本，这种成本主要是经济随着政府的政策来回调整的成本。
三、结论与政策建议
通过分析我们发现，相机选择的汇率政策具有内生的减缓升值速度的倾向，对经济增长却无实质性的刺激作用；单一规则尽管对经济增长也无刺激作用，但通过承诺行动消除了政策的不可置信因素。
在上文的分析中，我们在很严格的假设条件下展开讨论，对中国而言完全信息条件、购买力平价等假设虽然不成立，但政府在处理人民币升值问题时必须考虑在调整汇率水平或放开汇率浮动区间时与公众之间的互相影响机制。公众预期对于汇率水平的确定有重要影响，因此政府应该通过信息发布等手段适时引导公众预期，以保证经济增长与国际收支平衡目标顺利实现。
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